JCPenney: как умирают гиганты

О себе: дневной спекулянт, среднесрочный инвестор. Решил опубликовать материал после отчаянных попыток Macy's (другого крупного ритейлера, акции которого держу) всплыть на поверхность. Кризис отрасли начался давно, и сейчас просто вылез наружу.

Коронакриз убивает оффлайн-продажи: социальное дистанцирование и закрытие ТЦ урезают трафик, а домохозяйства скупают лишь товары первой необходимости. 15 мая четвёртый по величине ритейлер США объявил себя банкротом. Акции опустились ниже биржевого минимума - до 24 центов.

JCPenney явился на свет крошечным магазином в штате Вайоминг и продавал одежду. Случилось это в 1902 году. Взрослея, он захватил квадратные метры сотен торговых центров, став одним из крупнейших игроков наряду с Macy’s, которому сегодня нездоровится.

В 1973 году JCPenney открыл двухтысячного клона, став одним из крупнейших работодателей. К вопросу, откуда берутся чудовищные цифры по безработице - до коронакризиса магазинах компании работало 85 000 человек.

Для тощих коров, подобных этой, закрытие ТЦ стало точкой невозврата, когда отчаянные попытки спасти бизнес перечеркнули красным маркером. Отсутствие онлайн-продаж и закрытие ТЦ обрубили весь денежный поток, расплющив компанию под гнетом кредитных обязательств.

Но это - лишь последний штрих.

Структурный кризис в JCP назревал 10 лет, в течение которых сменилось четыре директора. Люди кресел один за другим разрушали бизнес: отменяли купоны и распродажи, пытаясь завлечь состоятельных покупателей; внедряли продажи бытовой техники… Всё это принесло убытки и было устранено. Осадочек, однако, остался, и несостоятельность руководства вылезла наружу.

Добил компанию кризис отрасли: покупатель живёт в интернете. Бич десятилетия в США - доставка еды из универмагов, подлил масла в огонь, ведь JCP не продавал еду, а Costco и Walmart доставляли всё и по сниженным ценам.

По балансу всё тухло с 2010 года - тогда JCPenney принесла прибыль и внушила оптимизм. С 2011-го было пять кварталов чистой прибыли и все попали в праздничный сезон. В течение следующих пяти лет JCPenney сократит половину сотрудников и закроет 20% магазинов.

Примечательно: акции с 2010 не раз откупали.

Что заставляло инвестировать в потенциального трупа?

Возможно, здесь ответ:

Перед банкротством JCPenney сообщила о падении продаж на 47% в универмагах и на 89% в основном для компании секторе - одежде. 18 марта сократила издержки, уволив большинство сотрудников.

В мае открылось всего 40 магазинов, что менее 5% от общего числа. Это немного взбодрило спекулянтов, но фундаментально ничего не решило.

Но как же льготное кредитование? Как же отсрочки выплат?

1 февраля 2020 года задолженность JCPenney составляла 3.6 миллиарда долларов и это чуть меньше её рыночной капитализации. Бизнес выплачивает долг частями, но очередной платёж - 15 апреля, компания просрочила. Это объяснимо: с апреля в США допустима просрочка выплаты на 30 дней. Однако 7 мая JCPenney вновь не заплатил. Идеальный момент для дефолта был упущен: 14 мая поступила выплата, а на следующий день - банкротство. Даже здесь видны просчеты бухгалтерии и большая неопределенность.

Дефолт не означает крах. Порой банкротство - обходной маневр, позволяющий не платить по счетам и возобновить деятельность в будущем. Для рефинансирования используется распродажа активов. На практике такие действия лишь усугубляют процесс восстановления. Пойдя на этот шаг, многие ритейлеры в итоге закрылись.

Что ждёт JCPenney - не знает никто. Скорее всего, делистинг с биржи, или консолидация акций, чтобы подогнать цену под требования регулятора. Но нужен ли кому-то мертвый бизнес, кроме спекулянтов? Сможет ли JCPenney привлечь средства инвесторов? Кризис покажет. Возможно, Macy's - следующий...

Пока тучи сгущаются, мониторьте - при консолидации JCPenney вы получите лакомый кусочек для спекуляций.

Удачи!