Посчитала сколько будет стоить Тинькофф с учетом доп. эмиссии

Ух, какие сегодня русские горки в котировках Тинькофф и сколько у меня сегодня по ним вопросов)) Я немного подумала и, пожалуй, готова озвучить свое личное мнение.

Итак, что нам сегодня озвучили по доп. эмиссии ТКС холдинг:

- размер доп. эмиссии 130 млн. штук акций Тинькофф

- существующее сейчас количество акций Тинькофф – 199,3 млн. штук

- потенциально максимальное количество акций Тинькофф после доп. эмиссии – 329,3 млн. штук (размытие доли – 65%)

- есть и вариант, что максимальное количество акций Тинькофф после доп. эмиссии будет меньше, т. к. часть доп. эмиссии – резерв под преимущественное право уже действующих акционеров и на прочие нужды и никуда не реализованная часть акций может быть погашена

- цена акций на доп. эмиссии – 3 423,62 рублей, общий размер доп. эмиссии в рублях – 445,1 млрд. рублей

- акции по доп. эмиссии выпускаются по закрытой подписке в пользу структур Потанина

- акции оплачиваются акциями ПАО «Росбанк» и акциями АО «Аквамарин» (небольшая компания с выручкой 500 тыс. рублей, зачем?), а также субординированным займом Интерроса Росбанку

Главная интрига – оценка Росбанка и 100% Росбанка покупает Тинькофф или нет. Вроде 100%, но всегда есть варианты. Миноритариям Росбанка обмен их акций на акции Тинькофф, кстати, не светит, так как обменивать будут акции только структурам Потанина. У миноритариев Росбанка останется кусочек Росбанка и выкуп по средней за 6 месяцев как базовая опция. Тоже, вероятно, не самый плохой вариант.

А по поводу оценки Росбанка по этой сделке видела, что Росбанк якобы выкупают за капитал, но официальных сообщений по этому поводу не нашла. В любом случае в то, что вся доп. эмиссия будет направлена именно на покупку Росбанка – лично я не верю, так как с самых первых сообщений об интеграции ТКС писали, что в доп. эмиссии будет резерв под преимущественный выкуп. Сейчас говорят, что еще и на прочие нужды там резерв, чтобы было на что проводить интеграцию.

Для того, чтобы пояснить почему у меня есть сомнения, что Росбанк покупать будут за 1 капитал, немного математики:

Размер капитала Росбанка – 226 млрд. рублей. Если их покупают за капитал — остается 445,1-226 = 219,1 млрд. рублей на прочие нужды и преимущественное право покупки миноритариями Тинькофф.

Миноритариям принадлежит около 65% акций ТКС Холдинг или в натуральных единицах – около 129 млн. акций. По цене допки если хотя бы треть миноритариев воспользуется правом преимущественной покупки это 148 млрд. рублей. На интеграцию тогда остается 71 млрд. рублей. Как-то многовато) Да и не факт, что треть миноритариев воспользуется своим правом преимущественной покупки, или что вообще хоть кто-то им из миноритариев воспользуется, так как вполне вероятно, что на момент реализации преимущественного права рыночная цена будет ниже цены преимущественного выкупа. Поэтому как будто есть ощущение, что возможно продавать Росбанк будут не за капитал, а побольше.

Теперь давайте считать что получится и возьмем самый плохой вариант как базу для расчета, потому что если будет лучше — порадуемся, а хуже чем 2200 рублей за акцию математически не получается вообще никак))

Итак, самый негативный сценарий:

- вообще вся доп. эмиссия Тинькофф уходит на покупку Росбанка по 2х капиталу или около того + интеграцию,

- байбэк Тинькофф отменили или тихо провели на внебирже со структурой Потанина, акции не погасили,

- банки полностью объединились и Тинькофф из финтеха превратился в полноценный классический банк с совсем другими мультипликаторами, темпами роста и рентабельностью.

В этом случае, если ТКС Холдинг станет владельцем 100% акций Росбанка и отчетность Росбанка будет консолидироваться в ТКС – справедливая цена акций Тинькофф на конец года в диапазоне 2200-3200 рублей в зависимости от итогового получившегося ROE и чистой процентной маржи. Скорее ближе к верхней границе диапазона, чем к нижней, так как потенциал по росту все же будет сохраняться.

При этом если ТКС Холдинг купит не весь Росбанк, а только его часть – оценка, как ни странно может быть повышена, так как у Тинькофф гораздо более сильные финансовые показатели, чем у Росбанка и оценивался он всегда дороже.

Как базовый сценарий — я возьму оценку на конец года в 3200 рублей. Это сильно ниже моего предыдущего таргета, но это не так уж и плохо, тем более что в долгосрочной перспективе позитивный эффект от интеграции банков все же вполне возможен. Но за ситуацией, конечно, надо пристально следить, потому что в этой задаче до сих пор осталось несколько переменных.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**