Почему сложно доверять стартапу-брокеру с нулевой комиссией?! (Не переживайте, Олег Юрьевич, речь о Robinhood)

История стартапа Robinhood уже довольна известна и для публики выглядит примерно так: миллионы инвесторов получили удобное приложение, с помощью которого можно торговать ценными бумагами и при этом бесплатно, VСs оценили сервис в $5,6 млрд, рынок инвестиций стал по-настоящему доступен, ура! В итоге, тренд на нулевую комиссию дошел и до России.

Но пока трейдеры на фондовом рынке свободно говорили между собой про особенности бизнес-модели Robinhood, широкие народные массы могли только задаваться вопросами, такими как «в чем подвох», «как можно работать бесплатно» и т.п. Так как не все читают Bloomberg и WSJ, а розничных инвесторов в нашей стране уже довольно много, будет полезно узнать несколько деталей происходящего внутри такого замечательного стартапа.

Концерт по заявкам

Итак, Robinhood продает своих клиентов. Если точнее, то продает заявки своих клиентов, перенаправляя их тем финансовым посредникам, которые за них заплатят. Принцип лучшего исполнения сделки для клиентов в данном случае может быть под вопросом, но зато без вопросов получение огромных комиссий. По данным Bloomberg, почти половину своих доходов Robinhood получал в виде платы от компаний, занимающихся высокочастотным трейдингом/маркет-мейкеров.

Такая практика называется PFOF (payment for order flow) – плата за поток заявок. Когда на американском рынке инвестор подает заявку, она может передаваться брокером не напрямую на биржу, а на альтернативную торговую площадку или крупной инвесткомпании или в электронную систему ECN... Так делает большинство.

Пять старушек - рубль

Как вынужден был в конце концов подтвердить сооснователь Robinhood Влад Тенев, компания получает комиссию от маркет-мейкеров и это делает возможным бесплатные сделки клиентов. Но, по его словам, компания отдает заявки маркет-мейкерам как раз ради лучшей цены исполнения и не выбирает их по принципу более высокой комиссии.

Данные отчетности за 2017 год этого не подтверждали — больше всего заявок получала компания Citadel, которая платила больше других. Интересную деталь нашли в WSJ — комиссия Robinhood иногда была в 60 раз выше той, которую платили другим крупным Интернет-брокерам — Schwab, TD Ameritrade или E-TRADE.

Дело в том, что наивные розничные клиенты не так щепетильны в отношении лучшей цены, как институциональные клиенты (пенсионные фонды, управляющие компании и пр.). Обычный человек не заметит копейки (центы), на которые отличалась его цена покупки акций. Но при миллионах клиентов и миллиардах их сделок это превращается в огромные доходы. Сейчас в США на волне судов против брокеров, увлекающихся PFOF не в пользу инвесторов, обсуждается изменение законодательства в отношении допустимости таких действий. Как отразится это на доходах брокеров, несложно предположить.

Насколько я помню, в легендах Робин Гуд отбирал деньги у богатых и отдавал их бедным. В прочтении стартапов можно эту схему представить следующим образом: брать деньги у бедных, отдавать богатым и получать с богатых комиссию.

Что мне с этого?!

Вопрос, которым задаются некоторые сервисы почтовых рассылок, дает успокаивающий ответ для россиян. В нашей продвинутой стране проблема роутинга заявок неактуальна (у нашего рынка достаточно других проблем). С самого начала становления Интернет-трейдинга счастливые клиенты российских брокеров получали доступ непосредственно к торгам на бирже.

Многие инвесторы закономерно не любят сложные терминалы (например, Quik), но они дают а) биржевые котировки в режиме реального времени и б) выставление заявок непосредственно в биржевой системе, никаких посредников. Можно выдохнуть спокойно. Ну, почти.

Проблемы могу начаться, например, когда вы, как инвестор, не получаете трансляцию биржевого «стакана» котировок, в котором видна как лучшая цена предложения/спроса, так и остальные заявки, их цены, количество, объемы и пр. То есть вы не видите рынок, а в своем приложении безальтернативно любуетесь одной установленной брокером ценой, которая может отличаться от реальной рыночной. Вы купите валюту, акции, облигации или ETF дороже, а продадите дешевле, чем могли бы, но ведь (вы этого достойны - зачеркнуто) у вас нулевая комиссия...