Поплавки

Друзья, это перевод статьи Артура Хейса. Мы в A. Invest следим за его статьями и стараемся оперативно их переводить, чтобы вам было удобно!

От автора: любые взгляды, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций.

Иногда хочется просто испытать боль, чтобы напомнить себе, что я все еще существую. Может быть, поэтому я подумал, что пойти на первом курсе в команду по гребле Пенсильванского университета было хорошей идеей. Я не был в этом хорош, и я продержался только один семестр — в основном потому, что не понимал: чтобы быть хорошим гребцом, нужно шесть дней в неделю подвергать себя телесным наказаниям.

Когда были тренировки на воде, я проезжал на своем ветхом велосипеде 2,5 мили каждое утро или после обеда, чтобы практиковаться (нам посоветовали покупать недорогие велосипеды, так как кражи в кампусе и вокруг него были обычным явлением).

Для меня самыми яркими моментами моего недолгого опыта работы в команде экипажа были редкие моменты на воде. Когда мы гармонично скользили по спокойным водам, а солнце восходило над Филадельфией, я искренне ценил красоту, которую дарит гребля.

Но это был дихотомический опыт, поскольку жизнеутверждающая безмятежность человеческих тел, ритмично проявляющих себя в гребле, иногда уступала место другой стороне медали… смерти. Периодически рядом с нами, бесстрашными спортсменами, всплывали разложившиеся человеческие тела, которые мы ласково называли «поплавками». Некоторые, вероятно, добровольно отправились в свою водяную могилу, а другие были одеты в бетонную одежду по последней моде. Но независимо от того, как они попали туда, после того, как эти люди провели достаточное время под облачной глубиной, некоторые несчастные гребцы обнаруживали плавающего рядом с ними молчаливого спутника.

Как и в случае с той рекой, прямо под поверхностью рынков капитала скрываются флоатеры. Это компании или хедж-фонды, которые, кажется, преуспевают, пока какое-то катастрофическое событие волатильности фатально не подорвет их способность продолжать деятельность. На неподготовленный взгляд эти зомби могут показаться живыми и здоровыми, но они давно умерли из-за неустойчивых бизнес-моделей и торговых стратегий. На прошлой неделе произошло молниеносное банкротство / неплатежеспособность нескольких крупных коммерческих и хедж-фондов, которые ранее считались хозяевами метавселенной.

В отличие от человеческих мертвецов, живые мертвецы столичных рынков уносят свое имущество с собой в реку Стикс, качаясь вне поля зрения под непрозрачными водами. Только после того, как их души наконец принимают жуткую реальность, а рыночные условия вынуждают их трупы всплывать на поверхность, мирские владения этих компаний обнаруживаются и в конечном итоге продаются с аукциона на распродаже. Те бесстрашные исследователи рынков капитала, которые обладают ресурсами, чтобы собрать плоды мертвых, приветствуют зомби-апокалипсис на рынках капитала.

Во время распродажи “трупов” их нетронутые активы с прочной основой внезапно становятся дешевыми. Но будьте осторожны: не все активы одинаковы. Многие вещи зомби заслуживают того, чтобы отправиться со своими хозяевами в подземный мир. Требуется предельная дисциплина, чтобы отделить то, что иррационально дешево, от того, что в принципе заслуживает гибели. Ключевым определяющим фактором всегда является денежный поток.

Я знаю, что в эту новую эру меняющих жизнь технологий такие заурядные представления о денежных потоках кажутся банальными. Однако, когда мы войдем в гробницу, мы должны, как Индиана Джонс, искать Святой Грааль, отказываясь от очевидной красоты в пользу простой ценности проектов или предприятий с реальными денежными потоками, обусловленными активным использованием.

Пришло время сеять семена для следующего урожая “быков”. Настало время заново открыть для себя достоинства перспективных проектов DeFi и децентрализованных приложений (dApps), которые без разбора выбрасываются вместе с мусором. Существует целый таких ряд проектов, способных стать лидерами в своей отрасли, что позволит криптоэнтузиастам построить совершенно новую децентрализованную финансовую систему.

Эти проекты имеют следующие характеристики:

Давайте пройдем долиной тьмы и соберем выброшенные безделушки средств, которых уже нет с нами или которых не осталось в этом мире. Эти зомби находятся в процессе ликвидации значительного количества активов, чтобы они могли удовлетворить маржинальные требования и выплаты инвесторам.

Несоответствие длительности

Что происходит, когда вы занимаете краткосрочные деньги, но даете взаймы/блокируете средства на длительный срок? Это причина почти каждого финансового кризиса, вызванного банковской деятельностью. До мирового финансового кризиса 2008 года Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Bear Stearns и Lehman Brothers были настоящими инвестиционными банками. Они не принимали розничные депозиты, а это означало, что у них было больше свободы действий для более рискованных и прибыльных направлений бизнеса.

Когда я учился в бизнес-школе, моей мечтой было устроиться на работу в один из настоящих инвестиционных банков. Коммерческие банки, такие как JP Morgan и Citigroup, считались на ступень ниже. Перенесемся в сентябрь 2008 года: каждый инвестиционный банк, который брал взаймы на оптовых краткосрочных долговых рынках, но эффективно предоставлял долгосрочные кредиты, либо получал государственную помощь, либо был куплен коммерческим банком, либо прекратил свою деятельность.

То же самое происходит в 2022 году в криптовалютном мире. Фирмы, которые занимали краткосрочные деньги по высоким ставкам у розничных ходлеров, вкладывали их в долгосрочной перспективе в стратегии доходного фермерства DeFi. Когда розничная торговля недавно потребовала вернуть свой капитал, несоответствие длительности разрушило бизнес-модели этих компаний. BlockFi первым продал акции и, следовательно, продал их лучше всех. Они привлекли дополнительное финансирование со скидкой 66% по сравнению с предыдущим раундом… ох… но, по крайней мере, им не пришлось останавливать снятие средств.

Есть и другие "трупы", которые будут выброшены на берег крипто-реки Стикс. Каждое утро мой Telegram наводняется рассказами о том, что такая-то компания, занимающаяся криптокредитованием, скончалась. Те, кто не изучает историю, обречены на ее повторение. В этой бизнес-модели нет ничего особенного, за исключением того, что каким-то образом эти компании могли торговать по астрономическим коэффициентам цены к балансовой стоимости. Спасибо венчурным инвесторам, продолжайте наполнять рынок!

Поскольку эта группа фирм вынуждена избавляться от любого актива, который не привязан к какой-либо долгосрочной стратегии доходности. то грядет беспорядочная продажа всех их ликвидных активов, чтобы они могли вернуть активы своим розничным вкладчикам.

Календарь

В “Прекрати!” я изложил свой тезис о том, почему считаю, что рынок достиг дна вскоре после обвала криптовалютного рынка, возглавляемого TerraUSD. Я также заметил: хотя я считаю, что дно уже достигнуто, это не означает, что рынок не будет повторно тестировать эти уровни в краткосрочной перспективе, поскольку “высшее финансовое духовенство” использует свой “пылающий меч” повышения процентных ставок, чтобы охладить безудержную инфляцию.

Вселенная, земля, природа и, в конечном счете, человечество движутся циклически. Для управляющих капиталом период конца квартала чрезвычайно важен. Из-за того, как сообщаются результаты и делаются погашения, окончание квартала приобретает чрезвычайно важное значение. Всем очевидно, что для многих управляющих криптоактивами второй квартал был провальным. По мере того, как тянутся недели, рынок будет по-прежнему получать письма инвесторов и отчеты регулирующих органов, описывающие масштабы убытков, понесенных фондами и предприятиями на фоне падения рынков крипто-капитала почти на 50% его стоимости во втором квартале.

Люди плохо реагируют на потери. Большинство требует вернуть свой капитал, независимо от того, насколько это снижает долгосрочные перспективы получения прибыли. Я могу только представить поток запросов на погашение, которые многие фонды обрабатывают по мере приближения квартала к концу. Проблема усугубляется тем, что, в отличие от многих альтернативных активов, криптовалюта торгуется круглосуточно и без выходных. Всегда есть цена, а это значит, что инвесторы могут постоянно наблюдать, как их капитал испаряется в режиме реального времени. У управляющего фондом нет оправдания задержке закрытия любых позиций, которые все еще имеют ценность.

Краткий учебник по математике хедж-фондов

Я также должен добавить, что математика хедж-фондов ускорит их закрытие. Учитывая, что большинство криптовалютных хедж-фондов находятся ниже своего максимума, для менеджера имеет финансовый смысл закрыть фонд A, но затем создать новый фонд B. Почему? Посмотрим на примере.

Представьте, что в январе инвесторы дали вам 100 долларов в управление, и вы вложили все свои деньги в кэрри-трейд TerraUSD. Вы смогли выйти из сделки и потеряли только 50% своих денег. Ваш капитал теперь составляет 50 долларов, но вы не можете взимать плату за свой труд. Вы можете взимать её только после того, как вернете свой капитал обратно к 100 долларам, что означает, что вы должны удвоить свои активы. Это тяжелая работа, за которую вам НИЧЕГО не платят!

Что же делать?

После потери 50 долларов вы закрываете фонд и ликвидируете все оставшиеся активы. Затем вы собираете еще один фонд. Если вы превратите 50 долларов в 100 долларов, вы получите комиссию за производительность с 50 долларов прибыли. Это тяжелая работа, за которую хорошо платят.

Годовая линейная структура выплат хедж-фондов означает, что инвесторы всегда имеют короткую волатильность по усмотрению управляющего хедж-фондом. Возвращаясь к текущей рыночной ситуации: для управляющего имеет смысл закрыть свой текущий фонд, ликвидировать все активы, затем собрать еще один фонд и приобрести те же активы по выгодным ценам через несколько недель/месяцев. Это позволяет ему реально получать прибыль от возрождения крипторынка. Тем не менее, в краткосрочной перспективе это оказывает большее давление на рынок.

Во время этого последнего цикла бычьего рынка капитал хлынул к институциональным управляющим денежными средствами, которые предложили некоторую разновидность фонда DeFi. В большинстве случаев они просто покупали лидеров рынка в различных категориях: кредитование, прото-крипто-банкинг, децентрализованные спотовые биржи и биржи деривативов, торговые площадки NFT и децентрализованные протоколы обслуживания доменных имен, и это лишь некоторые из них. Чтобы повысить доходность, многие из этих фондов участвовали в керри-сделках, основанных на TerraUSD.

В выходные после того, как TerraUSD рухнул, я открыл свои графики и был шокирован тем, сколько из тех, что я считаю лучшими проектами DeFi, упало на 50% по сравнению с несколькими днями ранее. Эти проекты не были аналогами TerraUSD. Я пришел к выводу, что многие фонды DeFi имели такие большие риски, связанные с UST (зарабатывая 20% на Anchor) и LUNA, что им пришлось продать все, что было, чтобы соответствовать классу капитала из-за убытков по монетам и проектам экосистемы Terra.

Поскольку лотос получает питательные вещества и из них создает свою красоту, я знал, что пришло время рискнуть перед лицом этого бедствия TerraUSD. Моя модель проста: я хочу владеть вещами, которые обеспечивают базовые финансовые услуги DeFi. Раньше эти услуги продавались по баснословному соотношению цены к прибыли, а теперь были сильно обесценены. Если я принципиально считаю, что использование DeFi со временем будет расти, то я должен открыть длинные позиции у всех ключевых поставщиков финансовых услуг на этих уровнях.

Однако если что-то дешево стоит в первый день, это еще не означает, что оно не может стать дешевле с течением времени. Когда я плыву по реке Стикс, я вполне ожидаю встретить больше “поплавков”. Эти флоатеры будут блевать токенами, поскольку их портфели будут принудительно раскручены. В свете этого я умерил свое первоначальное рвение и пересмотрел модель. Ведь ФРС только начала сокращать свой баланс в этом месяце. Вскоре и ЕЦБ проведет первое повышение процентной ставки. (Примечание: возможно, Лагард следует сделать перерыв в разглагольствовании о достоинствах криптографии и сосредоточиться на борьбе с вызванной инфляцией бедностью в ЕС, за которую отвечает ее августейший орган).

Учитывая вероятные последствия этих событий, когда я смотрю на летний календарь северного полушария, есть один день, который кажется мне вероятным для проведения финальной схватки между паническими продавцами и рынком без заявок — 4 июля.

К 30 июня (конец второго квартала) ФРС повысит ставку на 75 базисных пунктов и начнет сокращать свой баланс. 4 июля выпадает на понедельник и является федеральным и банковским праздником. Это идеальный день для еще одного мега-криптодампа. В этом скромном пироге три ингредиента:

Итого с 30 июня по 5 июля вас ждет дикая поездка в минус. Мои нижние уровни биткойнов от 25 000 до 27 000 долларов и эфира от 1700 до 1800 долларов уже лежат в клочьях. Но как низко мы еще можем пойти? Я верю, что мы узнаем об этом в эти судьбоносные выходные. На той неделе Биткойн и Эфир впечатляющим образом отскочили от 20 000 и 1000 долларов соответственно. Смогут ли они провести новую атаку на эти уровни в выходные дни, когда на криптобиржах нельзя размещать свежий грязный фиат?

Мы надеемся, что Биткойн и Эфир не станут намного дешевле, но для многих шиткойнов это будет конец.

Остальная часть этого эссе — это ответ на вопрос, почему я верю в небольшое количество проектов, которые действительно имеют реальные варианты применения и пользователей, готовых платить реальные деньги за финансовые услуги DeFi.

Осторожность

Так же, как я владею биткойнами и эфиром, я владею каждым шиткойном, представленным ниже. Не воспринимайте это как финансовый совет. Скорее, я умоляю вас критиковать мой мыслительный процесс и бросить себе вызов, чтобы найти реальную ценность в эти трудные времена.

Если сомневаетесь, вернитесь к основам. Каждый бизнес должен генерировать денежный поток. Даже когда технологические инвесторы сосредотачиваются на росте числа пользователей любой ценой, они ожидают, что этих приобретенных пользователей можно будет потом каким-то образом монетизировать.

Успешные протоколы DeFi предлагают пользователям услуги, а взамен пользователи осуществляют определенную деятельность, которая приносит деньги контролирующему ее DAO. Плата пользователям за участие путем выпуска токенов работает до некоторой степени, но пользователи должны быть готовы расстаться с некоторым капиталом за эту услугу.

Есть несколько выдающихся проектов, которые приобрели известность в секторе DeFi летом 2020 года. На сегодняшний день у этих проектов действительно есть пользователи и надежные доходы, которые по указанию держателей управляющих токенов распределяются различными способами. Затем последовало множество проектов, которые привлекли большие суммы денег инвесторов, имитируя успешные бизнес-модели новаторских проектов, но многие из них не смогли привлечь реальных пользователей.

К сожалению, финансовые услуги довольно легко поддаются естественным монополиям. В большинстве этих основных вертикалей DeFi есть только три-пять, которые регулярно используются реальными пользователями и приносят реальный доход. Из-за этого стоимость протокола других претендентов, скорее всего, быстро снизится до нуля, поскольку этот медвежий рынок затянется.

В основе этого анализа лежит критическое предположение. Поскольку каждый из проанализированных проектов построен на Ethereum, я предполагаю, что со временем количество кошельков Ethereum будет увеличиваться в геометрической прогрессии. Поэтому я ожидаю, что общий рынок, который может использовать эти услуги DeFi, будет продолжать расти. Это дает мне уверенность в том, что DeFi не зачахнет и не умрет, и я могу применять мыслительные процессы “возврата к среднему”, которые помогут мне определить, какие проекты выглядят привлекательными по сравнению с их прошлой эффективностью. Это также позволяет мне предположить, что общая сумма комиссий, генерируемых этими проектами, будет продолжать расти, даже если будет короткий период времени, когда активность и доходы упадут или застопорятся из-за нынешнего медвежьего рынка.

Я воспользуюсь услугой Token Terminal, чтобы составить график мультипликаторов «цена-прибыль» (P/E) для всех обсуждаемых проектов.

Цена = Полностью разводненная рыночная капитализация

Доход = ончейн-комиссии за последние 30 дней, начисленных протоколу, в годовом исчислении. Например, если протокол шиткойна заработал 100 долларов комиссионных за последние 30 дней, в годовом исчислении это составит 100 * 365/30 = 1267 долларов.

Продажи = общая сумма комиссий внутри сети за последние 30 дней, взимаемых за услугу, в годовом исчислении. В некоторых случаях это будет выше, чем прибыль, поскольку некоторые протоколы распределяют часть комиссий обратно поставщикам ликвидности.

Децентрализованная биржа (DEX)

Uniswap — крупнейшая DEX по среднедневному объему торгов. Дизайн — самый красивый. Конечно, Uniswap не был первым децентрализованным сервисом обмена активами, запущенным на Ethereum. EtherDelta и несколько других проектов появились раньше. Тем не менее, команда Uniswap взяла прототип DEX и превратила его в наиболее революционный примитив DeFi, созданный до сих пор.

Uniswap по своей сути предлагает услугу, которая позволяет создавать управляемые пользователями пулы ликвидности для обмена одного актива ERC-20 на другой. Протокол взимает комиссию, которая делится между поставщиками ликвидности и самим протоколом. Автоматизированный маркет-мейкер (AMM) использует постоянную кривую продукта для определения клирингового обменного курса на основе предполагаемого размера сделки и суммы общей ликвидности. Все взаимодействия с протоколом совершенно прозрачны, поскольку они происходят в сети. Это полностью меняет микроструктуру рынка.

Я считаю, что DEX — это будущее торговли, когда речь идет о непрофессиональных торговых домах. Я говорю это потому, что эволюция централизованных бирж (CEX) имеет тенденцию к рынку, на котором потоки управляются несколькими крупными фирмами, занимающимися высокочастотной торговлей (HFT). Из-за огромных объемов торгов эти фирмы диктуют политику CEX. Со временем криптовалютные CEX будут все больше и больше напоминать своих коллег TradFi. Рынок становится не гонкой за ценообразование, основанной на разрозненных взглядах трейдеров, стремящихся к прибыли, а гонкой за превосходство в расходах на технологическую инфраструктуру.

Впервые у розничных трейдеров есть как минимум выбор типа платформы, на которой они хотят торговать. CEX примет политику, которая благоприятствует фирмам HFT за счет розничных трейдеров, и я предсказываю, что DEX будут обслуживать политики, которые лучше вовлекают розничных трейдеров из-за их модели владения сообществом, поддерживаемой токенами управления и DAO.

И крипто-CEX, и DEX будут продолжать увеличивать свои объемы торгов, но я считаю, что они не конкурируют за один и тот же тип потока ордеров, что наводит меня на мысль, что оба могут расти вместе, поскольку рынки криптокапитала охватывают более широкую аудиторию трейдеров.

Sushiswap — это форк Uniswap (помните, это проекты с открытым исходным кодом) с другой моделью распределения токенов. Я решил проанализировать эти две доминирующие спотовые DEX. Uniswap занимает наибольшую долю рынка.

Curve — хотя это и доминирующая платформа, она ориентирована на торговлю стейблкоинами. Кроме того, даже при таких заниженных ценах Curve торгуется с коэффициентом P/E 108x — вряд ли это дешево.

PancakeSwap — в Binance Smart Chain нет ничего плохого, но она не децентрализована и не претендует на это. Она также не супер-пупер дешева, ее текущий P / E колеблется около 25x.

На Avalanche и Solana есть и другие крупные спотовые проекты DEX, которые я также не оценивал. Я немного фанат Эфириума и смарт-контрактов.

И Uniswap, и SushiSwap взимают комиссию за торговлю. Ключевым показателем для определения их стоимости является общая сумма комиссий, начисляемых протоколу (заработок), которая имеет прямую связь со средними дневными объемами торгов.

Приведенный выше график от Delphi Digital убедительно показывает, что доля спотового рынка DEX не является незначительной. Он вырос в годовом исчислении, и я полагаю, что он продолжит расти в ближайшем будущем по причинам, изложенным выше. Ключевым выводом является то, что доминирующие спотовые DEX полезны для небольшой, но растущей группы трейдеров. Независимо от общего медвежьего рынка, трейдеры все равно будут торговать, и поэтому будущее наполнено все большими и большими торговыми сборами.

Коэффициент P/S Uniswap

На данный момент Uniswap полностью распределяет комиссию между поставщиками ликвидности. Я предполагаю, что в ближайшем будущем держатели токенов проголосуют за то, чтобы часть заработанных комиссий распределялась между ними. Вот почему на графике представлено отношение цены к объему продаж (P/S), а не отношение P/E.

SushiSwap Коэффициент P/E

Uniswap против SushiSwap Коэффициент P/S

Вот соотношение P/S Uniswap и SushiSwap. Sushi определенно отстает от Uni с точки зрения оценки. Однако, как я проиллюстрирую ниже, при сопоставлении с ведущей биржей TradFi эти оценки являются выгодными.

Графики объема торгов Uniswap

Графики объема торгов SushiSwap

Вот график, показывающий объемы торгов Uniswap и SushiSwap, именуемые здесь GMV.

Мораль для предыдущих графиков заключается в том, что объемы торгов здоровы и растут.

График P/E Чикагской товарной биржи (CME)

Диаграмма P/E Межконтинентальной биржи (ICE)

CME и ICE являются крупнейшими биржами любого типа в мире по среднему дневному объему торгов. Это отличные предприятия. Сосредоточьте свое внимание на временном периоде 2008 года. Как вы можете видеть, P/E этих предприятий торговался в районе 10x во время начала GFC, до того, как рынок восстановился из-за огромного количества денег, печатаемых ФРС.

Текущие значения P/E для Uni и Sushi в настоящее время ниже или близки к этим уровням. Теперь, очевидно, ни одна из этих двух DEX не испытана в бою и не так хорошо развита, как их аналоги TradFi, но эти DEX предлагают новый способ торговли для всех, у кого есть подключение к Интернету. Перспективы того, что, возможно, начнется с такой низкой базы у Uni и Sushi, поистине колоссальны. Однако обе эти DEX торгуются по той же цене, что и CME или ICE в разгар последнего крупного финансового кризиса со времен Великой депрессии.

Большое спасибо за такую ценность.

Производные DEX

Вы все знаете, что я люблю некоторые производные. Сложность создания простого предложения, позволяющего торговать в сети с кредитным плечом, — это святой Грааль. Я не верю, что какой-либо протокол на сегодняшний день достиг такой возвышенной красоты в пространстве деривативов, как Uni и Sushi на спотовой арене. Тем не менее, есть хорошие предложения по привлекательным ценам, которые уже дают приличные цифры.

По сравнению с гигантами CEX, средний дневной объем торгов деривативами DEX довольно низок. Но это только дает больше возможностей. Простое соответствие доли рынка, которой обладают спотовые DEX по сравнению с их аналогами CEX, на уровне 10%, означает 5-кратное увеличение объемов торгов. Я возьму это.

В пространстве производных DEX доминирует dYdX. Тем не менее, у меня есть очень пуританское возражение против модели dYdX, заключающееся в том, что dYdX на самом деле не является DEX. Это централизованная книга заказов, размещенная на машине dYdX, и только завершенные и рассчитанные сделки публикуются в блокчейне. Но что еще более важно, когда дело доходит до соотношения цена/прибыль, оно заметно выше, чем протокол GMX, которым я больше всего впечатлен.

GMX предлагает свопы совокупного дохода (TRS) с псевдокредитным плечом для нескольких пар крипто- и фиатных стейблкоинов. Когда я пишу это в 1:00 по Гринвичу 14 июня 2022 года, с 1 сентября 2021 года на GMX было продано деривативов на сумму 33 миллиарда долларов.

GMX взимает комиссию за торговлю, которая делится между поставщиками ликвидности и DAO, использующим протокол. На сегодняшний день было собрано в общей сложности 44 миллиона долларов.

Торговые объемы GMX на Arbitrum

Торговые объемы GMX на Avalanche

Общий объем торгов GMX

Коэффициенты P/E GMX

Источник: статистика GMX .

Как мы знаем, объемы торгов деривативами должны быть на порядки выше, чем объемы спотовые. Те немногие DEX, которые входят в естественную монополию, будут получать дополнительные комиссионные. Это будущее для самой категории, и из того, что я видел до сих пор, GMX - лучший из них. Тем не менее, я не считаю, что это достаточно элегантно… пока… чтобы по-настоящему захватить комиссионный кошелек трейдеров с кредитным плечом DeFi в массовом порядке и катапультировать объемы по спотовым DEX, таким как Uni и Sushi.

Децентрализованный Интернет

Разве децентрализованный компьютер в мире не должен способствовать размещению децентрализованного Интернета? Это основная идея службы имен Ethereum (ENS). Вы можете приобрести домен верхнего уровня «.eth» у ENS, а сборы оплачиваются в ETH.

Тогда ваши домены станут не только пригодными для использования веб-сайтами, но и товарными активами. Домены ENS торгуются на крупных торговых платформах NFT, таких как OpenSea и LooksRare. Фактически, торговля доменами ENS на вторичном рынке является здоровой. По данным Non Fungible, за последние 7 дней ENS был 15-м самым продаваемым проектом и 27-м самым продаваемым проектом за все время.

Количество доменов ENS, созданных на сегодняшний день, выросло в геометрической прогрессии, но все еще оставляет желать лучшего проникновения на рынок. Каждый кошелек Ether с ненулевым балансом имеет право приобрести один или несколько доменов ENS. На приведенной ниже диаграмме показано проникновение ENS на рынок.

Как видите, у ENS есть огромные преимущества с точки зрения людей с адресами ETH, которые могут принять решение о покупке доменов. Одна из причин, по которой все больше людей с адресами ETH решают создать свой собственный домен «.eth», заключается в том, что этот домен может стать их личностью. Отправить деньги на «arthur.eth» намного проще, чем на «0x….». Различные онлайн-сервисы (например, Twitter) также могут разрешать чаевые и другие платежи с использованием домена «.eth» в качестве вашего онлайн-идентификатора.

Стоимость регистрации домена «.eth» зависит от количества символов, но это ежегодная плата. Это означает, что в этом протоколе есть то приятное, что мы называем годовым регулярным доходом (ARR). Конечно, подписчики могут не продлевать подписку, но первую покупку всегда сложнее всего обезопасить. Часть тех, кто создал эти домены, будет продлеваться год за годом.

ENS Коэффициент цена/прибыль

Аналогом ENS Web2 является Verisign. Verisign — один из основных поставщиков DNS для классических веб-сайтов. Он существует со времен пузыря доткомов 2000 года и торгуется с довольно астрономическими коэффициентами P/E. Проникновение Интернета через два десятилетия после безумного первоначального всплеска энтузиазма намного выше, равно как и количество доменов.

Коэффициент P/E Verisign

Как более незрелая компания, Verisign торговалась с коэффициентами P/E от сотен до нескольких тысяч. Но в настоящее время, как более зрелая компания, она торгуется по P/E на уровне 20. ENS торгуется практически по той же цене, что и Verisign. Однако ENS может использовать потенциал Web3/общедоступных блокчейнов и участвовать в децентрализации Интернета. Не должна ли ENS торговаться с гораздо более высоким мультипликатором, как в свое время Verisign, из-за огромного потенциала роста, которым она обладает?

Время покажет, сможет ли ENS поддерживать все больше и больше доменов «.eth» и создаст ли их торгуемость в качестве NFT совершенно новый класс активов. Потенциал есть, и рынок пока не оценивает должным образом светлое будущее ENS.

Слинг JPEG

Искусство и культура являются выражением изобилия человеческой цивилизации. Искусство по своей сути поглощает скудные ресурсы и производит объекты и опыт, единственной целью которых является доставить удовольствие. Излишек труда нашего общества используется для покупки и потребления картин, скульптур, музыки, фильмов, театральных представлений, телевидения, спортивных мероприятий, восхитительных эпикурейских удовольствий и т. д. Помимо подпитки нашего тела и размножения, какой смысл в существовании, если мы не можем наслаждаться искусством, которое создают творческие люди среди нас?

Искусство потребляет огромное количество ресурсов, и есть много миллиардеров, несущих культуру в массы. Вопреки распространенному мнению, NFT — невзаимозаменяемые токены — не искусство. На самом деле они представляют собой общедоступную структуру объекта/данных с поддержкой блокчейна, которая позволяет оцифровывать культуру. В то время как популярная культура синонимизирует NFT с цифровым искусством, NFT — это всего лишь объект, который позволяет оцифровывать культуру, делать ее дефицитной и продавать.

Прискорбный (но также и позитивный) факт – NFT пока высмеиваются основными финансовыми учреждениями, поскольку люди, торгующие легко копируемыми JPEG-файлами, иллюстрирует фундаментальное непонимание того, что такое NFT и какую деятельность они обеспечивают. Первыми популярными выражениями, использующими эту новую технологию, которые некоторые считают вульгарными, являются уродливые пиксельные изображения профилей, созданные алгоритмами и проданные как дискретные цифровые объекты. Где окажется класс активов NFT через пять или десять лет, совершенно неизвестно, и он не будет выглядеть так, как сегодня.

С лета 2021 года, когда объемы торгов в OpenSea впервые выросли, эти цифровые объекты на миллиарды долларов обменивались между цифровыми кошельками. OpenSea — это централизованная компания, которая управляет биржей, позволяющей торговать NFT без хранения. В обмен на развитие рынка OpenSea взимает солидную комиссию.

Благодаря своему преимуществу первопроходца OpenSea контролирует от 80% до 90% всего объема торгов NFT. Это отличный бизнес, но частный.

Технология, которая лежит в основе торговли NFT, не требует централизованного оператора, такого как OpenSea. Появился LooksRare, который предложил децентрализованную торговую площадку, принадлежащую сообществу, для торговли NFT. Торговые и лицензионные сборы пошли на LOOKS DAO. Владельцы управляющих токенов LOOKS могли затем проголосовать за то, как лучше всего их распределить. Таким образом, владельцы LOOKS могут напрямую участвовать и получать выгоду от стремительного оцифровывания культуры, тогда как раньше пользователи были просто клиентами централизованной организации.

Таблица рейтинга объема торгов NFT

Источник DappRadar

Одно замечание по поводу этой таблицы: есть опасения, что объемы искажаются на всех платформах из-за сделок между адресами, контролируемыми одной и той же организацией. Вместо того, чтобы воспринимать эти цифры как истину, просто обратите внимание на относительное расстояние между второй и третьей платформами по объему. В этом суть этой таблицы.

Глядя на эту диаграмму, LooksRare занимает второе место после OpenSea. Сокращение глобальной ликвидности, вдохновленное центральными банками, также подорвало «ценность» комплекса NFT. Цены на различные NFT упали вместе с объемами торгов. Многие ведущие финансовые эксперты по сути смеялись над тем, что мы думали, что эти JPEG-файлы будут защищены от повышения процентных ставок. Подозреваю, что те, кто вглядывался в звездную ночь и пробовал свои силы «инвестировать» в NFT, получили ожоги третьей степени и теперь испытывают смущение, что в поисках альфы прибегли к скидыванию JPEG. Поскольку эти хозяева вселенной должны столкнуться с крещендо убытков в конце квартала, они хотят, чтобы в их портфелях остались доказательства того, что они тоже были вовлечены в это безумие.

Это удивительная новость, потому что она привела к тому, что LOOKS был полностью уничтожен во время недавнего спада.

Это актуальный график цены LOOKS/USD на FTX, любезно предоставленный Cryptowat.ch.

LOOKS котировался в январе 2022 года по цене 2,6 доллара, а сейчас колеблется около 0,17 доллара, что составляет снижение примерно на 95%; ATH составлял 6,87 доллара, что означает, что он упал на 98% по сравнению с максимумом. Какой же хороший доход всего за шесть месяцев!

В то время как соотношение цены и качества пока катастрофическое, основные принципы Looks СИЛЬНЫ! Это вторая торговая платформа NFT по объему торгов. Помните, что доходы от протокола доступны держателям токенов. Следовательно, его соотношение P/E очень дешевое.

Looks Коэффициент P/E

Двойной или трехкратный заработок — это удивительная оценка для протокола, который может стать одним из доминирующих обменов человеческой культурой в Интернете. Это первый реальный рыночный цикл для торгуемых NFT. Для предприятий, связанных с этим сектором, совершенно рационально испытывать просадки на 98% по сравнению с их недавними историческими максимумами.

Вопрос о ценности одной формы или культуры по сравнению с другой является глубоко личным. Люди испытывают мега-триггер, когда что-то, что они считают бесполезным, другими оценивается иначе. Сколько людей насмехается над тем, что некоторые каракули на холсте «стоят» миллионы долларов? Этот пафос и дальше будет вызывать безумную волатильность любых протоколов, связанных с пересечением человеческой культуры и публичных блокчейнов. Поскольку LOOKS — это всего лишь колл-опцион на неопределенное будущее, чем больше волатильность, тем выше внутренняя стоимость опциона.

Looks Совокупный объем торгов

Looks Ежедневный объем торгов

Тот факт, что объемы торгов и цены снижаются, не подорвал энтузиазм тех, кто занимается продажами культуры, от осознания того, какое влияние NFT окажут на человеческое общество. Любой, кто непосредственно связан с искусством, отчаянно пытается понять, что означает технология NFT для их практики или бизнес-модели. НФТ не исчезнет, и его проникновение в экономику культуры будет глубоким.

Все это время пресса сосредоточена на тех глупых людях и компаниях, которые думали, что могут разбогатеть, быстро перелистывая JPEG. Если это подрывает энтузиазм инвесторов в отношении биржи, которая является вторым местом, где торгуется цифровая культура, пожалуйста, продолжайте извергать эту чепуху. Я буду там со своими обезьяньими бриллиантовыми лапами, выкапывая дешевые Looks в течение долгого времени. Когда рыночный нарратив сдвинется вниз, эти ведущие платформы станут вершиной того, как торгуют культурой, и расширение мультипликатора P/E будет великолепным.

Я уверен, что многие читатели могут указать на области улучшения бизнес-модели или технологии. Но с появлением естественных монополий игра для глобальных торговых площадок NFT практически закончена. Вытеснить OpenSea или LooksRare будет очень сложно. Ликвидность порождает ликвидность. И если сообщество владеет платформой, на которой торгуют большинством активов, то зачем сообществу испытывать нового конкурента?

Как известно любому, кто действительно пытался продать NFT, ликвидности на выходе катастрофически не хватает. В результате лучше продавать на платформе номер один или два, чем на какой-то выскочке, которая утверждает, что у него более низкие комиссии, или на какой-то другой блестящей технологической безделушке. Опять же, ликвидность порождает ликвидность.

Из всех токенов, проанализированных в этом эссе, меня больше всего волнует Looks. Это часть небольшой группы платформ, которые создают рынок для торговли человеческой культурой. Многие будут оглядываться на это лето и сожалеть о том, что они позволили грязи основных финансовых экспертов испортить их процесс выбора токенов.

К сожалению, я сделал это снова

Когда дело доходит до определения рынка, я ошибаюсь чаще, чем решаю правильно. В этом разница между написанием эссе и инвестированием. Мой нижний диапазон биткойнов от 25 000 до 27 000 долларов и эфира от 1700 до 1800 долларов оказался чрезвычайно оптимистичным. Ну что ж…

Когда я писал эту статью в течение последних двух недель, я стал немного менее убежденным в том, что мой запрос на эфир выдержит мою теорию о том, что хедж-фонды будут продолжать блевать на все, что связано с DeFi. Хотя я не собираюсь напрямую продавать эфир за грязные фиатные деньги, учитывая, что я продолжаю нести большую неявную (за счет владения токенами ERC-20) или явную подверженность эфиру, я баловался большим количеством путов без денег. Я начал с покупки путов на эфир с истечением срока в сентябре 2022 года и ценой исполнения 1500 долларов. Просто для полноты картины я также купил несколько биткойн-путов с таким же сроком действия и ценой исполнения 25 000 долларов. Я закрыл их немного раньше и не полностью участвовал в свалке на этой неделе. Но именно поэтому я держу свои размеры относительно небольшими и присматриваю за моим биткойном.

ИПЦ США за май достиг нового 40-летнего максимума в 8,6% в годовом исчислении. Политика диктует, что ФРС должна повышать процентные ставки больше и дольше. Мы видели это вчера на историческом повышении ФРС на 75 базисных пунктов. Я подозреваю, что политическое давление на ФРС, чтобы оно воспринималось как борьба с инфляцией, не прекратится до ноябрьских промежуточных выборов в США. В этот момент это становится борьбой за президентские выборы 2024 года. Демократы, скорее всего, потеряют Палату представителей и Сенат, что ставит администрацию Байдена на двухлетний срок в качестве «хромой утки». Ничто не будет принято, и вся политическая энергия будет сосредоточена на том, какие нарративы будут хорошо смотреться на избирателях в 2024 году.

Первое, что волнует американских избирателей, — это их личные финансы. Сочные рынки, как занятости, так и финансовые, выиграют голоса. Самый простой способ достичь обеих этих целей — печатать деньги. Хотя долгосрочные последствия пагубны, это проблема следующей администрации. Поэтому следите за тем, как быстро администрация Байдена меняет свои сообщения. От «ФРС должна бороться с инфляцией» до «ФРС должна облегчить финансовые условия, чтобы можно было создать рабочие места в Америке». С президентом США за спиной ФРС может вернуться к обычным делам… печатанию денег.

Криптовалютная оценка = технология + фиатная ликвидность

Ситуация с фиатной ликвидностью будет жесткой в течение следующих 6-12 месяцев. Именно в этот период мы обнаружим, как много рынок обращает внимания на то, что криптоэнтузиасты считают технологиями, меняющими правила игры. Такие технологии сильно влияют на высокое соотношение цены и показателей. В обозримом будущем это соотношение будет сокращаться до невообразимо низких уровней.

Как я надеюсь, предыдущий анализ показал, что сейчас в продаже есть критически важные вертикали DeFi. Если вы верите в фундаментальную предпосылку о том, что количество пользователей будет продолжать расти, то некоторые проекты с прибыльными моделями на уровне протокола все еще будут существовать и даже расти во время этого рынка медведей.

Эти токены, вероятно, продолжат получать удары, поскольку хедж-фонды и другие криптовалютные компании ликвидируют позиции на фоне свертывания или резкого сокращения своей деятельности. Для настоящего распределителя активов это посевной сезон. Как только начинается сезон дождей, наполненный огромными каплями ликвидности центрального банка, снова становится трудно приобретать желаемые проекты по разумным ценам.

Вознаграждение бесстрашного инвестора смягчит боль рынка к рынку, испытываемую с настоящего момента до начала следующего бычьего цикла. Пожалуйста, усвойте это утверждение, если вы считаете, что я каким-то образом могу снова попытаться установить дно для любой из дерьмовых монет, которые я только что проанализировал. Эти токены могут упасть еще на 50% или более, и я был бы еще более рад владеть лучшими DEX, биржами, которые обеспечивают возможность торговли человеческой культурой и одной из основ децентрализованного Интернета. И по мере того, как рынок движется все ниже и ниже, пока я верю, что использование этих услуг будет продолжаться и расти в будущем, моя средняя цена входа становится все ниже и ниже, а моя эффективная доходность (доход от протокола / полностью разводненная рыночная капитализация) снижается.

Ссылка на оригинал.