{"id":13755,"url":"\/distributions\/13755\/click?bit=1&hash=4a49bc9ad259aa8d20fdf5f5cb6cf844e7de4bb2ba8ca3a458efcedefcf5ada8","title":"\u041d\u043e\u0432\u044b\u0435 \u0432\u043e\u0437\u043c\u043e\u0436\u043d\u043e\u0441\u0442\u0438 \u0434\u043b\u044f \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439, \u0441\u043e\u0437\u0434\u0430\u044e\u0449\u0438\u0445 \u043a\u043e\u043d\u0442\u0435\u043d\u0442 \u043d\u0430 vc.ru","buttonText":"","imageUuid":"","isPaidAndBannersEnabled":false}

Не стоит скупать китайские акции на «распродаже», и вот почему

После недавней «распродажи» в акциях китайских образовательных (и не только) компаний многим инвесторам захотелось докупить подешевевший рынок.

Перед тем, как это делать, стоит узнать, какие еще риски, кроме рыночных, инвестор принимает на себя, покупая акции компаний из Поднебесной.

Китайские пенсионеры в недоумении от того ЧТО покупают иностранцы

Что мы в действительности покупаем?

Акция, в привычном понимании, это ценная бумага, подтверждающую право держателя на владение долей в компании, на получение части прибыли, или имущества компании, в случае ее ликвидации, или реорганизации, пропорционально доле акций в акционерном капитале.

Но так ли это, в случае покупки акций Китайских компаний, обращающихся не на локальных биржах? Стоит разобраться, что на самом деле покупают инвесторы, вместо акций Alibaba, Tencent или фондов на китайские акции (FXCN, VTBE и др).

Все дело — в законодательстве Китая, согласно которому иностранное участие в китайских компаниях запрещено (компаниям запрещено иметь не-китайских акционеров, список таких компаний и отраслей очень широк, подробнее в Перечне отраслей для размещения иностранных инвестиций)

Список явно запрещенных отраслей для иностранного владения достаточно широк и размыт по формулировкам и среди прочего включают: СМИ (печатные, радио, ТВ) и онлайн-СМИ, поисковые системы, услуги видеохостинга (аналоги Youtube), игры, платежные системы, социальные сети и большинство интернет-сервисов.

Эти законодательные ограничения с 2000х годов мешали быстрорастущим Китайским компаниям найти путь к западным капиталам, а западные инвесторы искал способ поучаствовать в бурном росте Китая. И решение было найдено.

Обходим китайское законодательство

Для обхода Китайского законодательства, были созданы структуры VIE — Variable interest entity — Cтруктуры с переменной долей участия.

VIE — «подставная» компания-прокладка в оффшоре (как правило на Каймановых или Британских Виргинских островах), без реального бизнеса, сотрудников, офиса и деятельности. С помощью сложных юридических схем и соглашений, такая «подставная» компания получает права на прибыль и контроль над активами основной компании, и эти соглашения — единственный актив «подставной» компании.

Именно эта «прокладка» имеет листинг на NYSE или другой иностранной бирже, и именно акции этой компании покупают инвесторы со всего мира.

На примере Alibaba - покупая ее акции, инвестор получает акции Alibaba Group Holding - офшорной VIE на Каймановых островах, единственным активом которой являются соглашения с Китайской Alibaba, дающих право на получение прибыли и дивидендов, но не дающих настоящих долевых прав в собственности компании.

Так выглядит схема владения активами Алибаба через VIE - "прокладку"

Эта настолько распространенная схема, что капитализация таких VIE составляет триллионы долларов. И казалось бы, при такой распространенности, какие могут быть проблемы?

Миллионы мух не могут ошибаться

Проблема в том, что такие структуры не совсем законны, они направленны на обход законов КНР об иностранных инвестициях и власти КНР не раз указывали на то, что будут пристально контролировать создание таких структур.

Соглашения между офшорной VIE, акции которой мы покупаем и головной компанией, направлены прямиком на обход законодательства, и незаконны, а только эти соглашения и имеют ценность, и только долю участия в этих соглашениях, инвесторы покупают, вместо китайских акций.

И, несмотря на то, что на большинство таких структур, китайские власти закрывают глаза, время от времени случаются прецеденты, ясно показывающие реальность этих рисков и их способность в любой момент проявить себя в полной мере.

Cкандалы, связанные с попыткой акционеров VIE обеспечить исполнение контрактов в соответствии с китайским законодательством

Прецеденты для изучения: банк Mingsheng, Gigamedia, ChinaCast, Sino-Forest (подробнее на NYtimes)

Срыв IPO по требованию властей Китая

Ближайший пример - срыв IPO Ant Group, владеющей крупнейшей платформой онлайн-платежей в Китае — Alipay, всего за два дня до ее запланированного листинга, отражающий рост озабоченности властей Китая участием иностранного капитала в стратегически важных отраслях.

И потеря части активов, принадлежащих акционерам VIE-компании

Краткий урок истории:

Alipay / Ant Group выросла внутри Alibaba и стала крупнейшей в Китае компанией по обработке платежей (подумайте о Mastercard, Visa, Paypal и Stripe одновременно). В течение многих лет это была одна из самых ценных частей Alibaba. Затем, в 2011 году, Alipay был «украден» у американских и европейских инвесторов в структуре VIE Alibaba, когда основатель и генеральный директор Джек Ма в одностороннем порядке передал 100% акций Alipay другой компании, контролируемой исключительно им самим.

Одним из пострадавших акционеров была компания Yahoo, которая раньше была крупным инвестором в Alibaba VIE, накопив 43% акций. Тем не менее, несмотря на то, что это очень значительное владение, Yahoo узнала о сделке лишь несколько месяцев спустя. Когда они узнали, что произошло, они, конечно, возмутились и подали в суд.

Однако из-за структуры VIE Yahoo (и другие акционеры вместе с ними) были бессильны что-либо сделать. У них не было возможности обратиться в суд. Yahoo владела 43% Alibaba VIE (поддельная Alibaba), поэтому технически она вообще не владела какой-либо частью Alipay. Yahoo на законных основаниях принадлежала 43% подставной корпорации, зарегистрированной на Каймановых островах, которая имела некоторые (к сожалению, незаконные) контракты с Alibaba. И когда пришло время обеспечить выполнение этих контрактов. неудивительно, что они не имели законной силы. Джек Ма взял компанию стоимостью в миллиарды долларов прямо из-под носа тысяч американских и европейских инвесторов в VIE, и никто ничего не мог с этим поделать.

В конечном счете, Yahoo смог добиться компенсации до 6 млрд $ для акционеров VIE, при оценке Alipay в 300 млрд $

подробнее на gci-investors и nytimes

Еще пример:

В 2013 г. Верховный народный суд КНР в схожей ситуации – когда иностранный инвестор через номинального китайского участника «приобрел» пакет акций в китайском банке несмотря на ограничения иностранных инвестиций в банковской сфере – отказал в удовлетворении требований инвестора, посчитав, что заключенный между номинальным акционером и фактическим инвестором договор «является прикрытием незаконной цели» (ст. 52 Закона КНР «О договорах»).

Источник

Но это все в прошлом?

Похоже что ситуация продолжает развиваться не в сторону интересов иностранных акционеров.

Законодательство в отношении таких структур продолжает совершенствоваться, так по новому проекту Закона КНР «Об иностранных инвестиций» иностранные инвестиции в запрещенные виды деятельности будут наказываться конфискацией инвестиций, а также существенным штрафом, и этот риск может реализоваться в любой момент и в любой компании.

В июле 2021 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) выступила с заявлением об активном пересмотре правил листинга за рубежом (VIE). Эти новые правила могут означать, что любые новые листинги должны быть одобрены китайскими регулирующими органами, а также потенциально могут накладывать ограничения на существующие листинги.

В любом случае, существует огромный риск соблюдения прав иностранных акционеров, и если подует "ветер перемен", у китайских властей есть все возможности лишить иностранных акционеров части, как им кажется, собственности в китайских компаниях.

Комиссия по ценным бумагам предупреждает инвесторов о рисках связанных с VIE и о невозможности защиты их прав в случае решений властей Китая ограничить работу VIE, ввиду их незаконности.

Но это не мешает Инвестиционным Банкам и дальше выводить офшорные VIE-компании и продавать их клиентам под видом акций китайских компаний.

Я - пассивный инвестор, я не хочу ничего знать

Отдельного упоминания заслуживают завоевавшие популярность пассивные индексные инвестиции. Расцвет таких инвестиций еще сильнее снижает бдительность инвесторов, так как пассивные инвесторы ничего не хотят знать о том, что конкретно покупает их индексный фонд, инвестор уверен что имеет аллокацию на Китай и спокойно доверяет своему провайдеру решать, что конкретно покупать.

И часто фонд покупает офшорные VIE-прокладки, забывая сообщить клиентам о возможных рисках, связанных с этим.

Мы недавно изучили проспекты некоторых из крупнейших фондов развивающихся рынков и Китая, как пассивных, так и активных, и ни в одном случае мы не нашли даже упоминания о структуре VIE, не говоря уже о каких-либо ссылках на связанные с ней риски. Инвесторам были проданы средства на миллиарды долларов, которые не раскрывают их истинную природу и их реальные риски. Тот факт, что любой фонд, инвестирующий в китайские VIE, не заявляет своим инвесторам, что эти организации основаны на юридически не имеющей исковой силы структуре, на наш взгляд, вводит в заблуждение и не должен допускаться. Управляющие активами обязаны знать, чем они владеют, и объяснять своим клиентам, чем они владеют, чтобы клиенты могли понять реальные риски.


перевод с gci-investors.com

В составе популярного в России ETF FXCN значимую долю занимают VIE-компании с Каймановых островов (ISIN начинаются на KYG) или Депозитарные расписки на акции таких компаний (US***).

Top 10 holdings FXCN

Аналогичная ситуация и с фондами на Китай, Развивающиеся рынки и Весь мир от крупнейших провайдеров - Vanguard, Ishares и др.

А что в итоге?

Теперь, зная это, хотите ли Вы с прежней уверенностью покупать акции упавших «офшорных» компаний-прокладок, с не нулевым шансом на полную потерю вложений, в случае если власти Китая решат ограничить иностранное участие через VIE?

Мы не знаем, куда повернется компартия Китая, но, учитывая, что реальных прав на долю в компании иностранный инвестор не имеет, как минимум стоит изучить вопрос глубже, и сделать существенный дисконт на этот риск, при выборе китайских компаний в портфель, особенно если Вы покупаете их в долгосрок, или в "пенсионный F.I.R.E. портфель".

Оказалось полезно? Немного чаще я пишу тут:

Ничего не продаю, не занимаюсь обучением и консультированием, и вообще очень ленюсь, и каналы и блоги хоть немного заставляют меня не опенсионериться окончательно и мотивируют изучать детали, на которые не принято обращать внимание в современном инвест-сообществе :-)

0
50 комментариев
Написать комментарий...
TsoyZhiv

Не надо в Китай лезть,  да. Тут как нерыночные риски со стороны китайского правительства, так и непрозрачная отчётность,  проблемы с аудитом, нерыночные риски со стороны США в виде санкций и принудительного делистинга с западных бирж в накале международной дружбы. Великобританию тоже не рекомендую ) Там самая дичь. Насмотрелся на LSE такого, что на всю жизнь желание что-то там брать в инвест пропало.

Ответить
Развернуть ветку
Andy Vlodo

а что на LSE видели интересного?

Ответить
Развернуть ветку
Алексей Королёв

Нигде нет гарантий. Это рынок.

Ответить
Развернуть ветку
Денис Демидов

А в Китае даже рынок очень условный.

Ответить
Развернуть ветку
Дмитрий Дмитрий

Если выбирать между кешбери и остальным то мой совет "закодированным на халяву" брать китайское

Ответить
Развернуть ветку
Заинтересованный ихтиандр

+1 фобия по поводу $baba в портфеле, но риск дело благородное)

ps чем больше на рынке, тем больше граней открывается. хорошо бы в конце не оказалось, что всё мы торгуем - фантики

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Торговать фантиками неплохо. А вот инвестировать хочется в доли в компаниях)

Ответить
Развернуть ветку
юрий с

К сожалению чем дальше, тем меньше прав у акционеров. Всякие гдр, индексные фонды и прочие не голосующие акционеры, а также ограничения в уставных документах позволяют руководству творить всякие дикие вещи, назначать премии в сотни миллионов. Акции из доли в компании, превращаются в ставку у букмекера. Если ты ставишь, на определенные успехи команды в чемпионате, то ты же не имеешь никаких прав на руководство или долю в команде

Ответить
Развернуть ветку
Андрей Фин

Спасибо! Реально не знал этого. Пойду изучать детальней... 

Ответить
Развернуть ветку
Юлия Беляева

Не все хорошо, что "распродают")

Ответить
Развернуть ветку
Yarro S

Все почему-то забывают, что Баффет вообще держится подальше от акций не из США

Ответить
Развернуть ветку
Vadim Kuznetsov

Поэтому бид купил на 25 млрд? 

Ответить
Развернуть ветку
Алексей Михайлов

Уже продал давно! 

Ответить
Развернуть ветку
Всвиторе

забыли частицу ТО перед запятой. 

Ответить
Развернуть ветку
Юлия Беляева

Нет, все верно.

Ответить
Развернуть ветку
Всвиторе

Точно) Вчера голова не варила уже) 

Ответить
Развернуть ветку
Economic Security

На оборот нужно скупать, за Китаем будущее. Прикупил немного на 300к.

Ответить
Развернуть ветку
Александр Балин

Так вы не Китая прикупили, а Кайманов)

Ответить
Развернуть ветку
Economic Security

Мы зарабатываем на разнице в цене, нам вообще без разницы, что покупать, в итоге все ровно все будет продано 👌👌👌

Ответить
Развернуть ветку
Максим Никитин

Ну не могут авторитарные режимы в нормальную экономику по очевидным причинам, хватит уже пытаться 

Ответить
Развернуть ветку
Алексей Королёв

Сравни рашу и Китай по уровню технологий и производств и повтори про экономику фразу.

Ответить
Развернуть ветку
Максим Никитин

Можно симулировать развитость 10-20 лет - на дешёвой рабсиле, или на нефтедолларах, но в итоге всё равно всё повалится из-за оторванности правительства от реальных интересов народа

Ответить
Развернуть ветку
Алексей Королёв

Какую же чушь ты порешь)

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Вопрос только в том дадут ли в этом будущем поучаствовать иностранцам)

Ответить
Развернуть ветку
Александр Мишин

Это прикольно, но Китай из портфеля выкинуть довольно сложно, учитывая его капитализацию относительно других стран.

У вас какая позиция? Вы предлагаете просто занижать долю из-за рисков или совсем отказаться?

И еще вопрос, не знаете, это только в Китае такая схема или в других странах тоже бывает? Не встречали?

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Законодательство запрещает мне что то предлагать и рекомендовать. В моем личном портфеле исторически сложившийся home bias перекос и доля Китая незначительная, и я пока хочу изучить больше материалов на эту тему.

Этот пост - приглашение к дополнительному изучению этих рисков, о которых почему то у нас почти не говорят.

Именно про такие схемы на других рынках пока не слышал.

Ответить
Развернуть ветку
Александр Мишин

Понятно, спасибо

Ответить
Развернуть ветку
Sheker Bulgakova

Можете расклад по ipo такой де сделать по фф. Возможен ли подобный сценарий. 

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Мне не очень интересен этот инструмент, поэтому углубляться не хочу. С полгода назад делал небольшой обзор его у себя на блоге.

Ответить
Развернуть ветку
Евгений Бондин

Инфа новая, но продавать Китай не стану.

Ответить
Развернуть ветку
Василий Жевнеров

Благодарочка автору 👍🏻

Ответить
Развернуть ветку
Даниил .

Алексей, спасибо за материал
Интересная статья

Ответить
Развернуть ветку
Виктор Булов

Так они уничтожили целую сферу коммерческого образования на 100 млрд. Конечно они идут лесом. Завтра игровую индустрию захотят уничтожить. Из-за их неадекватных действий миллионы инвесторов потеряли деньги

Ответить
Развернуть ветку
Алюминиевый калькулятор

 А small caps в США чего потеряли? Еще до неадекватных действий. 

Может потомучто зарубежные инвесторы в первую очередь стали выводить эти рисковые активы? Потом уже Китай начал делать некрасивую мину при красивой игре, чтобы оставшиеся, местные инвесторы не подумали, что неконтролируемый обвал.

В выходные 10-11 июля был согласован минимальный налог в 15%, т.е. и в оффшорах. И согласованы новые антитрастовые законы. Тогда и началось. 

Ответить
Развернуть ветку
Виталий Ларин

молодцы китайцы вот бы и нам так защитить свои стратегические структуры от враждебных иностранных инвесторов

Ответить
Развернуть ветку
Трафик Директян

«вообще очень ленюсь, и каналы и блоги хоть немного заставляют меня не опенсионериться окончательно и мотивируют изучать детали»

Приезжаешь в автосервис, выходит мастер и говорит: - Мне вообще-то в лом чинить твою машину, но надо немного подвигаться, поэтому я посмотрю что можно сделать.

Отличная мотивация не ходить по ссылкам, спасибо автору) 👍

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Вы спутали - услуги оказывают в другом месте

Ответить
Развернуть ветку
Трафик Директян

Нет, аналогия была про другое) про качество работы мастера и про качество материала автора с таким подходом.

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Частота выхода материалов и качество вряд ли связаны, а лень касается скорее частоты. Но в целом я согласен - если качество не устраивает, читать такое не стоит 

Ответить
Развернуть ветку
Otto Blotto

Китай непрозрачная страна, каким был совок в совковые времена.

Потому покупать из акции или компании или даже открывать там бизнес- смысла нет, как при сталине хлопнули нэповцев, так и может быть в любой момент.
И да, там тебе будет супер хорошо, если ты будешь иметь связи в руководстве компартии, неслучайно, самое большое количество миллиардеров в парламенте у них- свыше 30.

Покупайте американское и будет вам счастье

Ответить
Развернуть ветку
Hrofti Hroft

Вот это очень интересно. Спасибо. Ещё одно подтверждение что Китай - плохой ресурс для долгосрока

Ответить
Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Когда цель - не потратить все заработанные за жизнь деньги, а сформировать существенный капитал и не потерять его реальную ценность - расслабиться сложно.

Если гоняешь сотку в желтом брокере - то можно и нужно расслабиться, согласен)

Ответить
Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку
Natalya Gotova

Полностью согласна. Риски не только в описанной модели, но и в целом из-за регуляторной политики Китая, из-за отношений с США. Насколько я представляю, в России большинство трейдеров на СПб торгует Китаем, все знает, но все пофиг, жадность побеждает страх.

Ответить
Развернуть ветку
Алексей К
Автор

Для спекулятивной торговли с ограниченными рисками на позицию, я в общем то не вижу тут никаких проблем. Торговать можно и шиткоинами, не то что акциями кампаний на Кайманах)

Ответить
Развернуть ветку
Natalya Gotova

Я вообще не очень понимаю ситуацию, как просчитывать поведение этой бумаги. По логике вещей она должна быть на дне и не подниматься. потому что никто ее не должен откупать. но она скачет именно из-за откупающих шортистов, а также из-за тех. кто создает всякую инфоцыганщину по Китаю чтобы просто чуть попапампить на тех, кто на этот бред купится.

Ответить
Развернуть ветку
Евгений Дзун

Однако

Ответить
Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку

Комментарий удален модератором

Развернуть ветку
Shlomo Goldenberg

Тут вопрос такой возникает - можно ли сделать копию любой китайской конторы (естественно, еще без листинга) и ее залистить? Или может еще проще вариант есть, сделать копию и продать ее акции через OTC? 

Ответить
Развернуть ветку
Виктор Сергеевич

Хорошая попытка, Байден

Ответить
Развернуть ветку
Сергей Кашин

Бла бла бла. Пойду куплю Китай на всю котлету

Ответить
Развернуть ветку
Zutara

Суверенный фонд Саудовской Аравии (PIF) в третьем квартале увеличил инвестиции в мировые компании, приобретя акции Alibaba, Walmart и Pinterest. Об этом сообщает Reuters.

По данным издания, всего за третий квартал фонд утроил свои активы компаний, котирующихся на американских биржах, с $16 млрд по итогам второго квартала до $43,45 млрд. Помимо вышеперечисленных компаний, фонд приобрел акции Just Eat Takeaway.com и Ballard Power System. Сообщается, что всего под управлением PIF находятся активы с рыночной стоимостью $430 млрд.

Ответить
Развернуть ветку
Читать все 50 комментариев
null