Мысли по 22 (Часть 3):

Мысли по 22 (Часть 3):

1)Экономика основных регионов

А)США

Экономика США восстановилась к докризисному уровню во II квартале 2021 г. III квартал оказался слабым для американской экономики из-за вспышки дельта-штамма, что отразилось на ухудшении прогноза (так, ФРС постепенно снизила прогноз роста экономики США на 2021 г. с 7% в июне до 5,5% в декабре, примерно так же менялись и прогнозы рынка). В IV квартале рост экономической активности возобновился. Ресурсы для поддержки относительно высоких темпов роста в этом году сохраняются:

-)))Избыточные сбережения домохозяйств составляют как минимум $2-2,5 трлн. Доходы населения растут вместе с ростом зарплат (хотя из-за высокой инфляции реальный рост средней почасовой зарплаты ушел в минус). Также росту благосостояния способствует динамика фондового рынка и недвижимости.

-)))Росту экономики будет способствовать восстановление бизнесом товарных запасов.

-)))Сохраняются сильные тренды бизнес-инвестиций.

-)))Открытие границ для въезда в США вакцинированных туристов с ноября 2021 г. поддержит восстановление сектора услуг (авиакомпании, круизные компании, отели, рестораны).

-)))Дополнительным драйвером роста могут стать подписанный президентом Джо Байденом закон по инвестициям в инфраструктуру ($1,2 трлн). В то же время эти расходы будут растянуты на длительный срок, а реальные новые расходы по инфраструктурному плану должны составить всего $550 млрд, поэтому стимулирующий эффект для экономики будет уже значительно слабее, чем от антикризисных мер почти на $6 трлн, принятых в 2020-2021 гг. Судьба второго законопроекта о поддержке семей и климатической повестке Build Back Better неясна после того, как умеренный демократ, сенатор Джо Манчин после длительного периода согласований (первоначально заявленный объем законопроекта $3,5 трлн "похудел" практически вдвое до $1,75 трлн) отказался его поддержать. Это означает, что проект в текущем виде не пройдет Сенат, где необходим голос каждого из 50 демократов. Однако Белый дом не отказывается от законопроекта и, вероятно, попытается его скорректировать с тем, чтобы сбалансировать требования "умеренных" и "прогрессивных" демократов, что необходимо для его прохождения в Сенате.

Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что в этом году рост американской экономики составит 5,6%, а в 2022 г. - 3,9% с замедлением до 2-3% в 2023 г.

После временной слабости рынка труда в августе-сентябре, отчасти обусловленной также вспышкой дельта-штамма, в октябре рост числа новых рабочих мест ускорился, а в ноябре-декабре вновь резко замедлился. Последний доступный отчет за декабрь производит неоднозначное впечатление - с одной стороны, прирост рабочих мест (по данным компаний, 199 тыс.) оказался минимальным с декабря прошлого года и более чем вдвое слабее ожиданий рынка (450 тыс.). Это может быть связано с негативным влиянием вспышки омикрон-штамма на наем новых сотрудников, особенно в секторе услуг. Однако уровень безработицы опустился до 3,9%, минимума с февраля 2020 г., то есть уже ниже значения, соответствующего долгосрочным прогнозам максимальной занятости от ФРС (4%). При этом в ноябре и декабре снижение безработицы было обусловлено "здоровыми" причинами: значительным приростом рабочей силы (данные опросов домохозяйств), с увеличением числа занятых на 1,1 млн и 651 тыс. соответственно. Компании испытывают трудности с наймом сотрудников, что подстегивает рост зарплат - в декабре он ускорился до 0,6% в месячном выражении (выше консенсус-прогноза 0,4%) и в годовом выражении держится вблизи 5% (в декабре показатель составил 4,7%). Это становится весьма серьезным фактором инфляционного давления, которое, как представляется, будет иметь устойчивый характер. Другой отчет, вышедший также в начале января, показал, что число открытых вакансий в ноябре снизилось, хотя осталось на исторически высоком уровне, что сопровождалось рекордными темпами добровольных увольнений. Все это говорит скорее о "перегреве" рынка труда США, несмотря на то, что формально число занятых пока еще на 3,6 млн ниже, чем до пандемии. Тем не менее более 18 млн рабочих мест уже восстановилось на рынке труда, а возвращение оставшихся затрудняется из-за структурных сдвигов и сохраняющихся проблем с предложением рабочей силы, который связывают с опасениями заражения, необходимостью заботы о членах семьи, наличием "подушки сбережений". Протокол декабрьского заседания ФРС оценивает рынок труда как "очень жесткий", быстро приближающийся к условиям максимальной занятости - и последний отчет выглядит достаточно сильным, чтобы оправдать скорое начало повышения процентной ставки. В то же время отчет по рынку труда фиксирует данные компаний и домохозяйств на середину декабря, и поскольку с того момента значительно ухудшилась эпидемическая ситуация в США, это может отразиться на более слабой статистике занятости за январь.

Данные по инфляции в США за ноябрь (6,8% (г/г)) показали очередной рекорд - теперь с 1982 г., а базовая инфляция обновила максимум за 30 лет (4,9% (г/г)). Месячные темпы инфляции незначительно замедлились по сравнению с октябрем, но остались на очень высоких уровнях (0,8% и 0,5% (м/м), соответственно). Наиболее заметный вклад в инфляцию внесли рост цен на бензин, продовольствие, автомобили, одежду (что можно по-прежнему отнести к временным факторам), но также и аренду жилья (что является более устойчивым компонентом). Рынок полагает, что, возможно, инфляция близка к пику (вблизи 7%), однако инфляционное давление в ближайшие месяцы останется высоким вследствие сохраняющихся проблем с поставками, ценами на продовольствие и обостряющегося дефицита трудовых ресурсов в США. Более значимые для ФРС показатели инфляции PCE и PCE Core превысили 5% и 4% соответственно, что более чем вдвое выше таргета в 2%. При этом надежды на скорое замедление инфляции ставит под сомнение ускорение роста цен производителей - производственная инфляция в ноябре ускорилась и в месячном, и в годовом выражении, достигнув рекордных 9,6% (г/г).

-))))Прогнозы инфляции в США (рынок и ФРС)

Прогнозы аналитиков (консенсус-прогноз Bloomberg) и декабрьский прогноз ФРС предполагают, что пик инфляции будет пройден в 2021 г. Так, по наиболее значимым для ФРС показателям PCE и PCE Core рынок ожидает замедления инфляции в IV квартале 2022 г. до 2,5-2,6% и в IV квартале 2023 г. до 2,2-2,3%. ФРС прогнозирует снижение инфляции PCE с 5,3% в 2021 году до 2,6% в 2022 г. и до 2,3% в 2023 г., что в целом говорит об ожиданиях ее приближения к цели 2%.

Б)ФРС.

На заседании 14-15 декабря ФРС ожидаемо сохранила ставку в диапазоне 0-0,25% и объявила об ускорении вдвое темпов сокращения объемов покупки активов с января - с $15 млрд до $30 млрд в месяц. С такими темпами покупка активов должна полностью завершиться к середине марта 2022 г. (вместо середины года), в случае необходимости темпы сокращения могут быть ускорены или замедлены. В тексте заявления и в пресс-конференции Джерома Пауэлла есть заметные изменения по отношению к прежнему подходу. В частности, исчезла фраза о "временном" характере инфляции, фактически признано выполнение критерия для начала повышения ставки в части инфляции. В отношении второго критерия, максимальной занятости, который пока не достигнут, Пауэлл отметил быстрый прогресс: по его словам, все в руководстве ФРС уверены в ее достижении в 2022 г. Приоритеты американского центробанка однозначно сместились от восстановления условий занятости, которые были до пандемии, к взятию под контроль инфляции. Хотя ранее Пауэлл всегда говорил, что завершение покупки активов не приведет к автоматическому началу повышения ставки, сейчас он полагает, что экономика настолько сильна, что нет необходимости в долгом перерыве между завершением QE и повышением ставки. Все 18 руководителей ФРС (против 9 в сентябре) ожидают повышения ставки в 2022 г., причем 12 из 18 - не менее 3 повышений, таким образом, консенсус предполагает повышение ставки в 2022 г. до 0,9% (против 0,3%, ожидавшихся в сентябре). В 2023 г медианный прогноз предполагает еще 3 повышения ставки до 1,6% (против 1% в сентябре) и еще 2 повышения в 2024 г. с доведением до 2,1% (сентябрьский прогноз 1,8%). В то же время Пауэлл подчеркнул, что ФРС будет проводить гибкую политику в зависимости от фактической ситуации в экономике, в том числе влияние нового штамма коронавируса "Омикрон". Новые прогнозы ФРС были во многом уже заложены в ожидания фьючерсов на ставку, однако по отношению к прогнозам большинства аналитиков они оказались более "ястребиными", чем можно было предполагать. Более того, Пауэлл допустил даже начало сокращения баланса ФРС (что усилит эффект от повышения ставки), эта тема будет обсуждаться на ближайших заседаниях. Опубликованный в начале января протокол заседания ФРС 14-15 декабря выявил мнение участников, что с учетом ситуации в экономике, рынка труда и инфляции может потребоваться повышение ставки в более ранние сроки и более быстрыми темпами, чем предполагалось ранее. Кроме того, допускалось, что при определенных условиях повышение ставки может быть начато и до полного достижения условий максимальной занятости. При этом некоторые члены FOMC считали, что может быть целесообразным приступить к сокращению баланса ФРС вскоре после начала повышения ставки. По состоянию на 10 января рынок фьючерсов почти на 80% уверен в первом повышении ставки в марте текущего года и начинает закладывать в ожидания 4 повышения ставки в течение 2022 г.

Рынок пока все еще недооценивает новые установки ФРС, направленные на сдерживание инфляции, что предполагает более активное ужесточение ДКП. Это может привести к продолжению укрепления курса доллара к большинству мировых валют, повышению доходностей долларовых активов на долговых рынках и более сложные условия для дальнейшего роста рисковых активов. Судя по котировкам фьючерсов на ставку ФРС (значительно более пологую, чем новый dot plot), можно прийти к выводу, что рынок пока не очень верит в решительное повышение ставок в будущие годы, но ожидаемой им траектории может оказаться недостаточно, чтобы взять под контроль инфляцию.

В)Европа

Отмена локдаунов, ослабление ограничений в сфере услуг и открытие туризма поддержало успешное восстановление европейской экономики во II и III кварталах 2021 г. Проблемы с поставками наиболее серьезно отражаются на промышленности и уже в III квартале вызвали ослабление темпов роста сильнейшей экономики региона - Германии, в то же время сильно пострадавшие в 2020 году экономики Франции и Италии росли с опережением прогнозов. В IV квартале 2021 г. рост экономики еврозоны, как ожидается, покажет замедление на фоне продолжающихся проблем с поставками, роста цен на энергоресурсы и новой волны пандемии (в ряде стран уже усиливают антиковидные ограничения, вводят локдауны для невакцинированных, возвращаются к режиму дистанционной работы).Бундесбанк допустил краткосрочный спад экономики Германии в IV квартале 2021 г. из-за антиковидных ограничений и сбоев поставок, дополнительным негативом стал скачок цен на газ и электроэнергию до рекордных уровней в конце года. Данные по сводному индексу PMI за декабрь для еврозоны показали замедление роста деловой активности до минимума за 9 месяцев, а для Германии показатель неожиданно вышел в зону спада. В наибольшей мере пострадал сектор услуг из-за усиления антиковидных ограничений, при этом в производственном секторе наконец началось ослабление проблем с поставками.

В 2022 г. аналитики ожидают продолжения роста экономики еврозоны относительно высокими темпами, хотя и медленнее, чем в 2021 г. (в Германии, наоборот, рост может ускориться после отставания в 2021 г). После преодоления энергокризиса и ослабления напряженности с поставками Европа может снова стать привлекательной (более ранняя стадия экономического цикла, чем США), в приоритете остаются циклические сектора (промышленность, финансы). Стратегически развитие экономического потенциала региона связано с проектами модернизации промышленности, развития цифровых технологий и возобновляемой энергетики, и это будет поддерживаться финансированием в рамках бюджета Next Generation EU.

Формирование правящей коалиции в Германии, ядром которой стала СДП в сочетании с "Зелеными" и СвДП, как ожидается, приведет к усилению климатической повестки, поддержке курса на увеличение госрасходов и инвестиций, сокращение экономического неравенства, увеличение налогов на состоятельных граждан, поддержку экономики и банковского сектора стран периферии еврозоны (в том числе путем выпуска общеевропейских гособлигаций).

В 2022 г. предстоят президентские выборы во второй крупнейшей экономике Европы - Франции.

Прогнозы европейской экономики улучшались в течение большей части прошлого года. Так, в ноябре Еврокомиссия повысила прогноз роста ВВП еврозоны на 2021 г. с летних 4,8% до 5%, однако снизила его на 2022 г. с 4,5% до 4,3%, в 2023 г. ожидается рост на 2,4%. Основным драйвером роста является внутренний спрос, снижение безработицы и использование накопленных в течение локдаунов сбережений домохозяйств. Но промышленный сектор испытывает серьезное давление из-за дефицита поставок материалов и комплектующих, а также роста цен на энергоресурсы. Одновременно распространение коронавируса представляет риск новых ограничений, что может негативно повлиять на сектор услуг и, в частности, на туризм, от которого сильно зависят европейские страны.

Инфляция в еврозоне в 2021 г. значительно превысила все прогнозы. По предварительным данным, в декабре она достигла рекордные за 30 лет 5,0% (г/г), а в Германии замедлилась с 6% до 5,7%. В значительной мере это отражает влияние роста цен на энергоресурсы, продовольствие, восстановление спроса в сфере услуг и отмену временного снижения НДС в Германии. Тревогу вызывает рост индекса цен производителей на 23,7% (г/г). Однако, в отличие от США, базовая инфляция в еврозоне (очищенная от влияния наиболее волатильных компонент продовольствия и энергоресурсов) значительно меньше отклоняется от целевого уровня 2% - в еврозоне базовая инфляция в декабре, по предварительной оценке, составила 2,6% (г/г), а в США, по данным за ноябрь, - 4,9%. Кроме того, в Евросоюзе менее напряженная ситуация с дефицитом трудовых ресурсов, чем в США и Великобритании.

Президент ЕЦБ К. Лагард на декабрьском заседании отметила сильный внутренний спрос в 2021 г., замедление роста экономики в IV квартале из-за вспышки ковида и вероятный период умеренного роста и в начале наступившего года, из-за чего прогноз роста экономики снижен на 2022 г. и повышен на 2023 г. ЕЦБ ожидает выхода экономики на доковидный уровень в I квартале 2022 г. При этом инфляция, как теперь считает ЕЦБ, останется выше целевых 2% в течение большей части 2022 г., но начнет замедляться. Увеличение прогноза инфляции на 2022 г. в 2 раза на две третьих обусловлено ростом цен на энергоресурсы, которые, как ожидается, стабилизируются в этом году. Прогнозы ЕЦБ на 2023-2024 гг. по-прежнему предполагают инфляцию ниже целевых 2%, и именно поэтому центробанк считает необходимым продолжать стимулирующую ДКП. Главным риском вторичных эффектов инфляции, которые могут превратить ее в более устойчивую, Лагард видит значимое ускорение роста зарплат в случае длительного сохранения "узких мест" в экономике (пока этого не происходит).

Таким образом, хотя прогнозы ЕЦБ по инфляции повышены на прогнозный период, в перспективе большей части прогнозного периода (2022-2024 гг.) они остаются ниже цели в 2%. А базовая инфляция (исключая цены на продовольствие и энергоресурсы) прогнозируется ниже 2% в течение всего периода. Исходя из этого, ЕЦБ сейчас не видит предпосылок к повышению ставок, по крайней мере, до конца 2022 г. В условиях ожидаемого начала цикла повышения ставки ФРС с 2022 г. (вероятно, уже с I полугодия) это должно быть фактором давления на курс евро к доллару. В то же время объем монетарного стимулирования ЕЦБ в виде программ количественного смягчения значительно замедлится - в конце марта должна завершиться программа PEPP (объем покупок в I квартале 2022 г. ожидается ниже, чем в IV квартале 2021 г.), при этом срок реинвестирования поступлений от погашаемых облигаций продлен как минимум до конца 2024 г. (ранее до конца 2023 г.). При необходимости PEPP может быть позже возобновлена. Чтобы избежать резкого сокращения монетарных стимулов, ЕЦБ временно увеличит объем базовой программы APP с 20 млрд евро до 40 млрд евро в месяц во II квартале 2022 г., затем снизит до 30 млрд евро в месяц III квартале и вернется к 20 млрд евро в месяц с октября 2022 г. Как отметил управляющий ЕЦБ Ф. Виллерой, денежное стимулирование ЕЦБ резко сократится в 2022 г. - с в среднем 90 млрд евро в месяц в 2021 г. до 20 млрд евро в месяц с октября 2022 г. Программа APP является бессрочной и должна завершиться незадолго до начала повышения ставок. Таким образом, отмечая риски более устойчивой высокой инфляции, ЕЦБ все же пока надеется на ее самостоятельное снижение и по-прежнему считает неправильным реагировать ужесточением ДКП на отклонения инфляции от цели, вызванные скачком цен на энергоресурсы и сбои в поставках, т.к. это может подорвать экономический рост. Однако К. Лагард полагает, что в условиях высокой неопределенности главным принципом для ЕЦБ должна стать "гибкость и опциональность" монетарной политики.

Г)Китай

II полугодие 2021 г. для китайской экономики стало сложным периодом. Охлаждение роста происходило с опережением ожиданий рынка, прогнозы ухудшались - сильные результаты показывает лишь внешняя торговля. В III квартале рост ВВП замедлился до 4,9% по сравнению с 7,9% во II квартале, в IV квартале рынок ждет дальнейшего замедления роста экономики, до 3,1%. Впрочем, в IV квартале ситуация в промышленности стала показывать признаки стабилизации, однако рост розничных продаж, инвестиций в основной капитал и в недвижимость в ноябре замедлился хуже ожиданий рынка. Давление на экономику оказала очередная вспышка коронавируса и спад в секторе недвижимости, в то время как энергокризис ослабил свое влияние и производственная инфляция немного замедлилась вблизи рекордных 13% (г/г). Хотя в Китае вакцинировано уже почти 80% населения, государство проводит политику "нулевой толерантности" к ковиду, что выражается в массовых обязательных тестированиях в районе вспышек и локдаунах в многомиллионных городах. Также один из основных рисков Китая сейчас связан с сектором недвижимости, где долговые проблемы объявившего дефолт крупнейшего застройщика Evergrande с обязательствами более $300 млрд распространяются и на другие компании сектора, поочередно заявляющие о проблемах с обслуживанием/погашением долга. Компании столкнулись с ограничениями в возможности рефинансирования долгов, в результате чего продажи жилья упали на 20% в годовом выражении. По различным оценкам, прямо и косвенно с недвижимостью связано 25-30% китайской экономики и около 40% активов банковского сектора Китая. Таким образом, в случае спада в секторе недвижимости он будет оказывать негативное влияние на всю китайскую экономику, спрос на сырьевые товары, связанные со строительством (металлы, железная руда, другие стройматериалы), финансовые рынки.

Впрочем, в последнее время высказывания руководства КПК и Народного Банка Китая показывают, что власти осознают сложность ситуации и намерены принимать меры для поддержки устойчивого роста экономики и финансовой стабильности. Так, ожидается, что власти Китая постараются удержать рост китайской экономики выше 5% в 2022 году, одновременно сохраняя курс на ограничение долговой нагрузки и сдерживание спекулятивного спроса на рынке недвижимости. Экономический курс в целом станет чуть более стимулирующим. Так, в конце декабря прошлого года Минфин Китая заявил, что в наступившем году будет проводить активную бюджетную политику для стимулирования экономического роста: в частности, правительство запустит еще один раунд снижения налогов и сборов, чтобы поддержать предприятия и помочь им сделать инвестиции в инфраструктуру. Одновременно ЦБ Китая в конце прошлого года пообещал увеличение поддержки реального сектора экономики и более целенаправленный характер ДКП с приоритетом в пользу небольших компаний, сокращения выбросов, "зеленых" проектов, высокотехнологичного бизнеса, обеспечения "здорового роста" рынка недвижимости. Возможно, продолжится очень умеренное смягчение ДКП. Так, в декабре ЦБ Китая в очередной раз снизил норму резервирования для банков на 0,5 п.п. и снизил ключевую ставку на 0,05 п.п. до 3,8%, что позволит им высвободить средства для кредитования экономики.

Консенсус-прогноз предполагает, что в 2021 г. экономика Китая вырастет на 8% (в марте прошлого года ожидания были значительно оптимистичнее - +8,5%), а в 2022 г. рост немного превысит 5%. Риски для китайского рынка связаны с дальнейшим ухудшением динамики экономических показателей, с обострением противостояния с США, а также с практически неограниченной зависимостью китайского бизнеса (даже крупнейших глобальных компаний) от труднопредсказуемых решений руководства страны. Но стратегически по-прежнему ожидается, что Китай продолжит увеличивать свою долю в мировой экономике, способствовать дальнейшему расширению внутреннего спроса и пользоваться поддержкой государства будут компании секторов инфраструктуры, производства полупроводников с целью обеспечения самодостаточности, электромобилей, здравоохранения.

Д)Россия

Российская экономика в I полугодии 2021 г. восстанавливалась быстрее прогнозов, и в конце периода превысила доковидный уровень. Сильный внутренний спрос в течение 2021 г. поддерживало быстрое восстановление спроса на трудовые ресурсы, снижение безработицы, рост зарплат и высокие темпы роста кредитования. В то же время в III квартале рост ВВП замедлился - слабый урожай в сельском хозяйстве, стагнация в промышленности из-за дефицита комплектующих и трудовых ресурсов способствовали замедлению роста экономики и одновременно дальнейшему ускорению роста цен. Данные за октябрь-ноябрь указывают на возобновление роста экономики в IV квартале (промышленность, с/х, строительство, грузоперевозки), в то же время экономическая активность в потребительском секторе замедлилась из-за антиковидных ограничений, наиболее сильным из которых стала нерабочая неделя в начале ноября. Из пока не восстановившихся к докризисному периоду секторов можно отметить добычу нефти, пассажирские авиаперевозки, гостиницы и рестораны, культуру и спорт. По итогам 2021 г. мы ожидаем роста российской экономики на 4,2-4,4%, возможно превышение этого прогноза.

По итогам года инфляция вышла на новый максимум с 2015 г. (по итогам года 8,39% (г/г)), вновь превысив прогноз ЦБ РФ (7,4-7,9%). Несмотря на то, что ЦБ видит пик годовой инфляции пройденным в ноябре 2021 г., регулятор считает денежно-кредитные условия недостаточно жесткими для снижения ее к цели 4-4,5% к концу 2022 г., и поэтому допускает дальнейшее повышение ключевой ставки на ближайших заседаниях.

В 2022 г. в базовом сценарии мировая экономика продолжит рост относительно высокими темпами (но ниже, чем в 2021 г.), добыча нефти ОПЕК+ продолжит восстанавливаться, что будет оказывать поддержку экспортоориентированным секторам российской экономики. Ограничения со стороны предложения будут постепенно ослабляться вслед за восстановлением производственно-транспортных цепочек в мире и открытием границ для въезда иностранных рабочих, однако скорее этого можно ожидать во II полугодии 2022 г. В то же время расширение внутреннего спроса может резко замедлиться вследствие эффекта от значительного ужесточения ДКП Банка России (снижение доступности кредита, рост привлекательности сбережений) и бюджетной консолидации. Еще одним фактором возможного давления на спрос может стать введение антиковидных ограничений, в том числе обязательных QR-кодов для посещения большинства общественных мест. Кроме того, аналитики ожидают и постепенного изменения структуры спроса с увеличением доли услуг по мере расширения количества доступных направлений для выездного туризма российских граждан. Все это должно оказывать дезинфляционное влияние на экономику. Но поскольку есть вероятность сохранения инфляционного давления со стороны мировых цен на сырье, продовольствие, стоимости перевозок, роста зарплат, то импортируемая инфляция может препятствовать быстрому возвращению инфляции в России к цели ЦБ (4%). Думаю, что в течение большей части года инфляция будет находиться выше 6% (г/г), а к концу года в лучшем случае составит 4,5-5%. Это будет способствовать сохранению жесткой ДКП Банка России (ЦБ РФ на декабрьском заседании повысил ключевую ставку до максимальных с 2017 г. 8,5% и допустил ее дальнейшее повышение, хотя вероятно, что к концу 2022 г. ключевая ставка будет ниже, чем на пике этого цикла (который мы сейчас видим на 8,5-9,5%). При развороте инфляции вниз реальная процентная ставка перейдет в положительную область, что должно повысить привлекательность рублевых активов для кэрри-трейда и оказывать поддержку курсу рубля, "противовесами" могут быть геополитические риски и нормализация ДКП мировых центробанков.

Аналитики Блумберг ожидают замедления роста российской экономики в 2022 г. до 2,2-2,4%.

По сравнению с другими ЕМ макроэкономические показатели России, а именно профицит по счету текущих операций, долговая нагрузка, уровень международных резервов, выглядят весьма прочно. На фоне ужесточения ДКП Банка России реальная ключевая ставка стала слабоположительной (в отличие от многих стран с формирующимися рынками, где она глубоко отрицательна), а в текущем году, по мере ожидаемого замедления инфляции и сохранения умеренно жесткой ДКП, должна выйти в заметный плюс. Это делает доходности гособлигаций привлекательными для кэрри-трейда, и интерес инвесторов к ним может возрасти, когда ЦБ перейдет к снижению ключевой ставки (вероятно, во II полугодии 2022 г.). Сочетание этих факторов при прочих равных условиях может оказать поддержку курсу рубля даже в условиях начинающейся нормализации ДКП мировых центробанков. Риски связаны с возможным обострением геополитической и санкционной тематики, угрозами жестких экономических санкций со стороны США и ЕС в случае "вторжения России на территорию Украины". Среди потенциальных санкций называют дальнейшие ограничения инвестиций в российский госдолг, ограничения межбанковских и конверсионных операций крупнейших российских банков, блокировку "Северного потока - 2", и как наиболее жесткая мера - отключение России от SWIFT. Вероятно риски этого сценария достаточно малы, но постоянное внимание СМИ к теме санкций неизбежно сказываются на геополитической риск-премии в цене российских активов, что относится и к курсу рубля, и к доходности ОФЗ, и к рыночным мультипликаторам российских акций.

0
Комментарии
-3 комментариев
Раскрывать всегда