Фосагро отчет за 1 полугодие 2023 года: целевая цена, дивиденды

Горячая пора! Отчеты идут один за другим, отчиталась и Фосагро. Давайте посмотрим так ли всё плохо в секторе удобрений, как рисуют аналитики, и, конечно же, посчитаем справедливую стоимость акций Фосагро и дивиденды за 2 квартал 2023 года.

Первое, что бросается в глаза - падение чистой прибыли на 67% при том, что выручка и EBITDA упали не так сильно. Если посмотреть отчет - то в первую очередь это вызвано убытком от курсовых разниц по финансовой деятельности, в то время как в прошлом году компания, наоборот, получила прибыль от курсовых разниц. Это, конечно, не самое приятное обстоятельство, но с учетом хороших показателей рентабельности основной деятельности я оцениваю это нейтрально. Пара доллар-рубль действительно в последние два года крайне волатильна и было бы странно, если бы это не находило отражение в финансовых показателях экспортеров.

Нельзя не отметить также и тот факт, что компания предпринимает меры по оптимизации своих коммерческих и административных расходов в условиях снижения EBITDA. Но нам, инвесторам, важно понимать почему оно происходит, поэтому давайте посмотрим на структуру выручки и себестоимости Фосагро.

Первое, на что необходимо обратить внимание - компания получает 80% выручки от продажи фосфорных удобрений, на продажу прочей продукции приходится лишь 20% выручки. Соответственно компания очень сильно зависит от цен на фосфорные удобрения. Сейчас цены на фосфорные удобрения снижаются, средняя стоимость упала на 50% от прошлогодних пиков.

График намекает на дальнейшее снижение цен, вследствие чего финансовые показатели Фосагро во 2-м полугодии 2023 года могут быть под давлением.

Второе, на что стоит обратить внимание, - это то, что в структуру себестоимости Фосагро включаются также экспортные таможенные пошлины.

На случай если вы пропустили - механизм взимания таможенных пошлин с экспортеров удобрений предлагают изменить, в связи с тем, что экспортные цены упали до пороговых значений в 450 долларов США за 1 тонну и бюджет недополучает запланированные с сектора пошлины. Предполагается, что экспортная пошлина теперь будет взиматься в размере 8%, но со всего экспорта удобрений, независимо от цены реализации. По моей оценке если это введут Фосагро заплатит дополнительно в бюджет до 10 млрд. рублей таможенными сборами. А совокупно с 7 миллиардами Windfall tax Фосагро - это повлечет потери до 9% от EBITDA компании.

Но не все так плохо. Фосагро экспортирует 71% продукции, а, значит, выручка компании растет при девальвации рубля. Дополнительно в плюс может сыграть фактор сезонности. Как правило 4-й квартал у группы бывает достаточно сильным.

По мультипликаторам компания сейчас стоит недешево. При EV/EBITDA 5.5 целевая цена Фосагро 6500 рублей. Но стоит учесть, что я в прогноз взяла самый консервативный сценарий с переходом на новую систему таможенных пошлин и дальнейшим снижением цен на удобрения. Фактически я думаю, что по итогам 2 полугодия 2023 года у компании дела будут всё же чуть-чуть получше.

Согласно дивидендной политики Фосагро при соотношении чистый долг/EBITDA <1 компания будет выплачивать дивиденды в размере 75% свободного денежного потока. Если соотношение будет >1, но <1.5х - размер дивидендных выплат может быть понижен до 50% FCF.

Сейчас я прогнозирую, что этот показатель будет приблизительно 1.03-1.06х на конец года, но так как превышение незначительное - предполагаю, что компания заплатит все же 75% свободного денежного потока в виде дивидендов, а не 50%.

За 2 квартал 2023 года прогнозный размер дивиденда Фосагро составляет 174-185 рублей на акцию. Это значительно ниже уже выплаченных дивидендов за 1 квартал 2023 года, но совокупно по году дает предполагаемую дивидендную доходность на уровне 10.5-11.0%, что достаточно неплохо в нынешних условиях.

Конечно спекулятивно в Фосагро сейчас заходить не стоит. Но если у вас, как и у меня компания куплена несколько лет назад, а стратегия дивидендная или доходная - я бы, конечно, ее держала и дальше. Компания циклическая и было бы странно, если бы она не зависела от цен на свой базовый продукт. Моя личная потенциальная дивидендная доходность, например, ожидается на уровне 15-16%, и в этой компании меня такая доходность вполне устраивает.

Но если вы заходили в компанию спекулятивно на среднесрок и еще не выходили - сейчас я бы, конечно, вышла. Краткосрочно я каких-то особых драйверов в ней не вижу, хотя долгосрочно мне компания нравится. Не ИИР.

#акции #инвестиции #Фосагро PHOR

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***