Газпром остановил транзит газа через Украину, какие дальнейшие перспективы газового гиганта и есть ли альтернатива поставок?

⛽ Газпром лишился технической и юридической возможности подавать газ для транзита через Украину, поэтому 1 января 2025 г. транспортировки через территорию Украины не осуществляется. В 2023 г. через Украину прошло 14 млрд м3 в год, по некоторым подсчётам в 2024 г. ~15 млрд м3, чем же можно заместить выпадающие поставки в Европу?

💬 Турецкий поток. Газопровод имеет 2 ветки, одна идёт прямиком в Турцию, вторая через Турцию в Болгарию, обе ветки имеют максимальную мощность подачи 15,75 млрд м3 в год. Можно до максимума увеличить подачу, но это компенсирует 4-5 млрд м3 в год, негусто.

💬 Ямал-Европа. Газопровод через Польшу прекратил свои поставки ещё в 2022 г. в связи с санкциями, введёнными Россией, максимальная мощность подачи 33 млрд м3 в год. Возможность подачи существует, всё будет зависеть от желания России и Польши.

💬 Сила Сибири. В 2025 г. экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3 (через Силу Сибири в 2023 г. прошло 22,5 млрд м3, в 2024 г. прошло 31 млрд м3), помимо этого в 2027 г. будет запущен дальневосточный маршрут в Китай (это ещё +10 млрд м3). По сути с помощью Сила Сибири+Турецкий поток можно заместить выпавший транзит через Украину, проблема только в том, что в Китай он уходит дешевле.

Какие ещё стоит отметить проблемы/решения в компании:

🗣 Долговая нагрузка. Кэш на счетах увеличился в III кв. до 933,3₽ млрд (во II кв. — 669,2₽ млрд), консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, часть оставил на краткосрочных депозитах, остальное отправил на инвестиции и в кэш (чистая денежная позиция — 1,2₽ трлн). Долг увеличился до 6,54₽ трлн из-за девальвации ₽, потому часть долга номинирована в валюте (во II кв. — 6,21₽ трлн), чистый долг составляет 5,3₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,46x. Проблема состоит в % по долгам/ капитализированным %/купонам по вечным облигациям, Газпром заплатил по долгам больше половина чистой прибыли.

🗣 Налоги государству. Запланированная с 1 января 2025 г. отмена "нашлепки" к НДПИ на газ будет направлена на инвест. программу Газпрома (то есть 600₽ млрд компания сэкономит, но пустит их на инвестиции). В новом бюджете на 2025-27 гг. хорошо видно, как новый НДПИ на конденсат вытягивает с компании доп. средства. Радость насчёт повышения внутренних тарифов, тоже испорчена, ибо гос-во за счёт повышения НДПИ на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг.

🗣 Инвестиции. У Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). При этом долговая нагрузка растёт (занимать в валюте невозможно, а в ₽ очень дорого)

🗣 Дивиденды. Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 842₽ млрд, значит на акцию полагается 17,8₽ (50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), но Минфин не ждёт дивидендов Газпрома в 2025 г.

📌 Можно сказать, что все плохие сценарии уже в цене. Сейчас компании помогает девальвация ₽, рост цен на газ, нефтяной бизнес (конкурирует по заработку с газовым), консолидация СЭ (маржинально прибыльный бизнес), сокращение инвест. программы и отмена дивидендов.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor