Акции Промомед в 2025 году: стоит ли покупать? Разбор отчета и прогноз

Компания Промомед представила финансовые результаты за 2024 год, а это значит, что самое время разобраться чего можно ожидать от акций фармацевтической компании в 2025 году.

✔ Выручка: 21,5 млрд руб. (+35% г/г)

✔ EBITDA: 8,2 млрд руб. (+31% г/г)

✔ Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (-3% г/г)

✔ Рентабельность по EBITDA: 38%

✔ Чистая рентабельность: 13,4%

✔ Долговая нагрузка (ND/EBITDA): 2.1х

На первый взгляд отчет выглядит очень позитивно: темпы роста выручки выше рынка, EBITDA растет с очень хорошими темпами роста, чистую прибыль практически удалось удержать на том же уровне, несмотря на сильный рост финансовых расходов (+115% г/г). Сама компания рапортует о своих успехах в очень позитивном ключе, делая акцент на вывод новых препаратов на рынок и на рост в ключевых сегментах:

• Доля инновационных продуктов в выручке выросла до 58%
• Объем экспортных продаж увеличился на 46%
• Сегменты эндокринологии и онкологии составили 63% от общей выручки, с ростом выручки в эндокринологии на 80% и в онкологии на 41%
• В 2024 году запущен препарат «Велгия» для борьбы с ожирением с продажами на 1 млрд руб.
• В 2025 году ожидается выход «Тирзетты» для борьбы с диабетом и ожирением и еще 8 инновационных препаратов
• 75 медицинских исследований проведено, получено 38 регистрационных удостоверений и 20 патентов.
• Завод «Биохимик» получил новые лицензии, включая ветпрепараты — а это дополнительный источник выручки

Это все действительно так, на операционном уровне у компании действительно значительные успехи, но не сказать, что к финансовой отчетности компании у меня при этом нет вопросов.

Первый и главный — модель продвижения компании на рынке по-прежнему идет через дистрибьюторов, которым препараты отгружаются с очень большой отсрочкой платежа и в которых есть существенная концентрация. Так размер дебиторки на конец года у компании достиг уже 16,1 млрд. рублей (+78% г/г) при выручке в 21,5 млрд. рублей и темпах роста выручки всего лишь на 35% г/г. А фактически - даже еще больше, потому что эта цифра за вычетом резервов под убытки.

Почему это риски? Потому что мы не знаем ни точные условия сотрудничества компании с дистрибьюторами, не их кредитное качество. Например, бывает такое, что в дистрибьюторских договорах есть условие о том, что нереализованная продукция с истекающим сроком годности возвращается поставщику и тогда позднее финансовые показатели могут быть скорректированы задним числом в связи с корректировкой выручки и списанием дебиторки. Если же говорить про кредитное качество — то в дебиторке в том числе просроченная >365 дней сейчас составляет 0,7 млрд. рублей (4,6% от общей дебиторки). Немного как будто, но что если с учетом концентрации существенная часть дебиторки позднее также уйдет в подобную просрочку?

Плюс такая дебиторка — это массированные резервы под кредитные убытки, то есть деньги, которыми компания не может по сути распоряжаться. Сейчас, например, резерв под убытки — 2,5 млрд. рублей (15,7% от общей дебиторки) и это совсем не предел. Да и доля дебиторки в активах продолжает расти и уже составляет 30,4%, что достаточно много, а это вопрос к будущей финансовой устойчивости.

Из негатива также можно отметить отрицательный свободный денежный поток из-за высоких капитальных затрат. (6,0 млрд. рублей, +301% г/г), что может вести к дальнейшему росту долговой нагрузки. Плюс здесь достаточно агрессивные методы учета — например, капитализация затрат на разработки в размере 3,4 млрд. рублей, которые больше чистой прибыли компании по итогам 2024 года.

Компания заявляет амбициозный план роста выручки на 75%. Тем не менее с учетом анонсированных ими данных по продажам новых препаратов этот план не то чтобы выглядит совсем уж нереализуемым. То есть я бы сказала, что это перспективная, но очень рискованная история, которая может как реализоваться, так и нет. Текущий таргет по акциям Промомеда около 410 рублей за акцию на горизонте года, но в случае реализации планов по росту выручки по итогам года в полном объеме полагаю, что позднее таргет может быть пересмотрен в бОльшую сторону. Не ИИР.

_______________________________________

✅ Telegram: - самые свежие материалы в кратком формате

✅ VC: - полные версии статей

✅ Smartlab: - профессиональное обсуждение

⚠ Важно! Мои материалы публикуются ТОЛЬКО на этих ресурсах. Любые публикации моего текста на других каналах или на других платформах без ссылки на мой блог - воровство контента.

P.S. Хотите глубже разобрать какую-то тему? Пишите в комментариях — учту ваши пожелания в следующих статьях! 🚀