В Чикаго начались торги фьючерсами на биткоины: что это значит для рынка

Аналитика от управляющего партнёра адвокатского бюро Buzko & Partners Романа Бузько.

Фьючерсы, как правило, приводят к снижению волатильности базисного актива. Они также позволяют спекулянтам выигрывать от падения цен.

Десятого декабря был запущен первый фьючерс на биткоин на Чикагской бирже опционов (CBOE). 18 декабря аналогичный фьючерс будет запущен на старейшей сырьевой бирже мира — Чикагской товарной бирже (CME).

Фьючерс CME не станет первым инструментом, позволяющим институциональным инвесторам зайти на рынок криптоактивов, но имеет все шансы стать переломным моментом, когда мировая финансовая элита признает биткоин в качестве полноправного класса активов.

Фьючерс — это производный финансовый инструмент (дериватив), по которому одна сторона (покупатель) обязуется в будущем купить базисный актив по определённой цене, а другая сторона (продавец) обязуется поставить такой актив по согласованной цене.

Фьючерсы придумали для снижения рисков (хеджирования). Например, японские самураи, труд которых в 17 веке оплачивался рисом, использовали фьючерсы, чтобы гарантировать стабильный курс обмена в будущем на случай, если будет несколько хороших урожаев, и цена на рис упадёт.

С другой стороны в таких сделках выступали производители товаров из риса (например, саке), которые хотели обеспечить себе стабильную цену на сырьё на случай плохих урожаев.

С тех давних времён фьючерсы распространились повсеместно. Их используют не только производители для хеджирования своих рисков, но и спекулянты, которые хотят заработать на движении цен.

В качестве базисных активов стали выступать не только товары, но и другие финансовые инструменты, валюты и статистические величины. Например, в недавнем скандале с манипуляциями ставкой LIBOR использовались фьючерсы на процентную ставку межбанковских кредитов.

Есть два типа фьючерсов.

Например, если цена базисного актива по контракту составляет $10 тысяч, а фактическая цена на рынке — $12 тысяч, то по поставочному фьючерсу продавец должен поставить товар и продать его по цене контракта ($10 тысяч), в то время как по расчётному фьючерсу продавец просто уплатит разницу в две тысячи долларов.

Большинство фьючерсов расчётные, то есть реальной купли-продажи не происходит.

Посмотрим на фьючерсы CME. Они более консервативные и, скорее всего, превзойдут контракты CBOE по объёму торгов. Вот их основные условия:

Для определения курса будет использоваться специально созданный индекс CME CF Bitcoin Reference Rate или просто BRR. Индекс представляет собой средне взвешенное значение цены торгов биткоина за предыдущий день на четырёх биржах: Bitstamp, GDAX, itBit и Kraken. Bitfinex и OkCoin пока не допущены по причине ограничений на вывод фиатных средств.

Индекс BRR отражает цену биткоина с существенной задержкой (до одного дня) и не работает по выходным. Поэтому вместе с этим индексом CME также придумала Bitcoin Real Time Index (BRTI), который обновляется не реже, чем каждую минуту.

Разница между ними может быть существенной: например, на момент написания этой заметки разница между BRR и BRTI составляла почти $740.

Пока неясно, как будет использоваться BRTI, но он удобен для использования в качестве объективного курса в договорах, где предусмотрена оплата в биткоинах. Вместо «в рублях по курсу ЦБ на день оплаты» можно писать «в биткоинах по курсу BRTI в момент совершения транзакции».

Чтобы любая сделка состоялась, нужно присутствие продавца и покупателя. Но не всегда случается так, что в нужный момент на рынке есть и тот, и другой. Для этого есть маркетмейкеры — они обеспечивают необходимую ликвидность, соединяя спрос и предложения и одновременно зарабатывая на спреде (разнице цен).

В свою очередь маркетмейкеры хеджируют свои риски путём покупки или продажи базисного актива на других рынках. Этот аспект важен для понимания того, как фьючерсный рынок будет влиять на спрос и предложение на сам биткоин.

Несмотря на то, что сам контракт является расчётным (то есть не будет реальной поставки криптовалюты), маркетмейкеры будут покупать реальные биткоины (или в теории другие коррелируемые активы) для управления своими собственными рисками.

Покупать фьючерс будет инвестор, который верит в рост цен на биткоины и хочет получить от этого прибыль, не связываясь с проблемами по физическому владению криптоактивами.

Маркетмейкер в таком случае должен будет пойти на одну из бирж и купить биткоин по текущей цене, чтобы ограничить свои потери на случай, если на момент экспирации цена базисного актива действительно сильно вырастет.

Продавать фьючерс будет инвестор, который хочет защитить себя от падений курса биткоина в будущем. Такими инвесторами могут быть майнеры, которые хотят быть уверенными, что их издержки будут покрыты на случай падения курса биткоина.

Активные хедж-фонды, которые хотят зарабатывать не просто на росте курса, но и на его падении, также могут быть заинтересованы в продаже фьючерсов.

Маркетмейкер, который обеспечит такую сделку, должен пойти на биржу и продать биткоин по текущему (более высокому) курсу, чтобы рассчитаться из этих средств с инвесторами, когда цена упадёт.

Сложность заключается в том, что сегодня не существует эффективного инструмента, чтобы шортить (продавать без покрытия) биткоин на биржах, что ограничит готовность маркетмейкеров обеспечивать такие фьючерсы.

Во-первых, появление фьючерсов на рынке любых активов приводит к снижению волатильности базисного актива. На этот счёт есть много исследований, и тут сложно не согласиться.

Во-вторых, есть опасения, что появление фьючерсов именно на рынке биткоинов, приведёт к тому, что крупные игроки смогут наконец-то начать играть на понижение.

Это должно привести к снижению цены биткоина. Это опасение справедливо, но есть и противовес — ограниченные возможности маркетмейкеров по хеджированию таких позиций и ограниченное количество таких контрактов на бирже.

В-третьих, появление фьючерсов и другой сопутствующей инфраструктуры (индексы, обмен информацией между биржами, профессиональные маркетмейкеры и так далее) способствует становлению развитого рынка и предотвращает возможности для манипуляций.

Отсутствие именно этих характеристик у рынка биткоина было указано в марте 2017 года в качестве причины отказа братьям Уинклвосс в регистрации биржевого инвестиционного фонда (ETF) на биткоин.

Поэтому можно предположить, что появление фьючерсов и проделанная при этом работа отчасти уменьшат опасения регулятора и, возможно, приблизят биткоин к новым финансовым высотам.

Чтобы начать торговать фьючерсами на биткоин, нужно иметь брокерский счёт у брокера, который имеет доступ на одну из бирж: CBOE или CME. Один из таких брокеров — компания Interactive Brokers. Полезно будет ознакомиться со спецификацией фьючерсных контрактов на CME и на CBOE.

Однако её основатель Томас Петерффи (Thomas Peterffy), которого считают родоначальником высокочастотной торговли (HFT), на днях заявил, что фьючерсы на биткоины грозят систематическим риском для всей экономики.

Статья не является инвестиционной или юридической консультацией.

#блокчейн