ФРС, НБК и Биткоин

Самый мощный сигнал коллективной воли человечества — цена чего бы то ни было.

Как общество, мы используем форму денег, как нечто, что отражает ту энергию, которая затрачивается на производство поддерживающих нас вещей.

Именно цена скажет нам о количестве энергии, которое уравновешивает спрос и предложение на определенный товар или услугу.

Когда ценовые сигналы искусственно искажаются, нарушается баланс спроса и предложения, что приводит к растрате энергии.

Если потратить чересчур много энергии, то общество рухнет; хорошо бы его заменила новая социальная структура, должным образом организованная для лучшего сохранения энергии.

Радуясь всем потрясающим текущим и будущим разработкам в криптомире, мы не должны упускать из виду самый важный компонент текущего ажиотажа … БУУУЛМАРКЕТ.

Да, технологии должны работать и.... иногда работают. Но если мы движемся к токенизированному миру, то стоимость токена, представляющего определенную часть криптотехнологии или сообщества, — это самый простой способ для непрофессионала понять, эффективна она или нет.

Как вообще определить реальную энергетическую ценность вещи, если размер критерия увеличивается с каждым годом?

Или еще хуже, если критерий — это вообще часть политического театра, основанного на прихотях подверженных ошибкам людей, которые заботятся только о выживании на своем посту.

Пока криптаны оценивают свое богатство в Биткоинах (и все чаще в эфире), подавляющее большинство человечества оценивает свои активы в некой производной фиатной валюте, привязанной к доллару США.

Впечатляющий рост всей крипты после жесткого слива в марте 2020 года заставляет некоторых думать, что побеждают передовые технологии.

Технология настолько удивительна и инновационна, что успехи в ее внедрении не только увеличатся, но и ускорятся. Параллельно с этим успехом цены на многие активы продолжат расти в геометрической прогрессии.

Ваши мысли: “Это дерьмо настолько офигенное, что графики проще смотреть в логарифмическом масштабе”.

Но проще всего создать кликбейтные заголовки и привлечь внимание к конкретному проекту — использовать цену токена.

Покупка NFT произведения искусства за 69 миллионов долларов на аукционе Christie's в начале этого года подготовила почву для всплеска интереса к искусству, основанному на технологиях.

Любая цена токена — это совокупность технологий и условий денежной политики.

Сложнее всего определить процентное соотношение каждого фактора.

2021 год уже почти закончился, и 2 крупнейшие экономики мира, США и Китай, стоят на краю рыночной бездны.

На Федрезерв в США оказывается сильное политическое давление для борьбы с инфляцией.

А в Китае Пекину нужно решить, готовы ли они реформировать свою экономику или продолжат печатать деньги, чтобы поддержать нынешнюю модель роста.

Технологические улучшения, которые предлагает крипта перестали быть релевантными на фоне завышенных ожиданий.

Многие аналитики из традиционных финансов, которые ранее презрительно относились к крипте, теперь хвалят ее и представляют как неизбежный шаг вперед.

Многие политики по всему миру признают грядущий неизбежный сдвиг в том, как корпоративные, правительственные и индивидуальные субъекты взаимодействуют друг с другом благодаря крипте.

Светлое будущее нам заготовлено, но нас ждет только разочарование.

Это вовсе не значит, что я теперь по-медвежьи настроен касательно того, чего добьется крипта в ближайшем будущем, просто это означает, что добавление пользователей с ожидаемой скоростью не приведет к чрезмерной доходности.

Всего 3 вида участников в крипте. Каждый из них будет менять свой портфель в зависимости от своих прогнозов на 1 квартал 2022 года.

Основная их боль — размер обесценивания денежных средств, которое может произойти, а может и не произойти.

“Стоит ли мне продать баксы, чтобы купить BTC или ETH?”. Их бенчмарк опережает рост денежного предложения.

Они в постоянно в поиске проектов, технологическое влияние которых или принятие пользователями будет расти быстрее, чем цена на биткоин/эфир.

“Стоит ли мне продать Биткоин/Эфир, чтобы купить солану, космос, терру и т.д.?”.

Им придется определить, не входим ли мы в тот цикл, когда крипта падает на 75-90%.

Им нужно защитить ценность своего богатства в единицах привычных углеводородов, таких как нефть и природный газ.

📌 Решения в области денежно-кредитной политики в США и Китая влияют на людей из групп 1 и 3.

Вторая группа может создать независимую ценность, сводя на нет плохую денежно-кредитную среду, но это получится только тогда, когда появятся более крупные автономные экономики, такие как открытые метавселенные и множество DAO.

Эти формы криптоорганизаций находятся в зачаточном состоянии и поэтому не могут полностью стерилизовать условия, которые благоприятствуют наличным деньгам и облигациям, а не финансовым активам.

Может показаться банальным, но этот повторяющийся процесс развития и упадка полностью вписывается в круговую природу человеческого общества.

Наши коллективные действия следуют предсказуемой волнообразной прогрессии. Как будто человечество существует исключительно внутри бури.

Основной фундамент дополняется гармоничными прогрессиями, которые ведут нас от начала к распаду, за которым следует падение, которое вызывает нирвану, а затем смерть и возрождение в новом витке.

Все это уже происходило миллионы раз, и мы надеемся, что общая траектория — это прогресс, но стагнацию и упадок никак нельзя сбрасывать со счетов как невозможное.

Эпопея с Evergrande и продолжающийся спад на китайском рынке недвижимости в целом всецело вызваны самим собой.

Начиная с рыночных реформ Дэн Сяопина в конце 1970-х и начале 1980-х годов, Пекин решил, что будет быстро урбанизироваться.

Стремление переселить сотни миллионов бедных крестьян из их родных деревень в будущие процветающие мегаполисы, такие как Пекин, Шанхай, Шэньчжэнь и Гуанчжоу (четыре самых богатых города), переросло в перегруженность, как только Америка перестала возражать против вступления Китая во Всемирную торговую организацию (ВТО) в 2001 году.

Крупные застройщики покупали землю у местных органов власти и строили жилье, необходимое для происходящей массовой миграции людей с ферм в города.

В какой-то момент предоставление необходимого жилья населению переросло в бесконтрольную спекуляцию.

Поскольку свобода передвижения капитала как была, так и остается закрытой в Китае (т.е. товарищи не могут инвестировать свои сбережения за рубежом), а внутренний фондовый рынок был недостаточно развит, люди стремились защитить свое богатство с помощью недвижимости.

Эндрю Кольер привел отличные данные об экономике Китая. Графики ниже иллюстрируют количество финансовых активов на счету у богатых в Китае, и, что немаловажно, их значительные инвестиции в недвижимость.

10% крупнейших домохозяйств владеют почти половиной всего богатства в Китае.

Восточные провинции, которые охватывают богатые прибрежные города Шанхай, Шэньчжэнь и Гуанчжоу, сильно богаче остальных в Китае.

У более 40% домашних хозяйств есть 2 или более объектов недвижимости.

Центральное правительство поддерживало застройщиков и спекулянтов дешевыми кредитами.

Крупные государственные банки с радостью предоставляли кредиты застройщикам и покупателям жилья для разработки проектов, покупки земли и приобретения физических объектов.

Одалживать деньги на деятельность, которая не одобрена государством, сложно и чрезвычайно дорого.

Быстрая урбанизация Китая принесла пользу многим китайским товарищам и глобальному бизнесу, но в определенный момент строительство большего количества жилых комплексов перестало приносить достаточную прибыль, превышающую стоимость долга.

Начиная с прошлого года Пекин решил, что с него хватит, и начал проводить политику ограничения кредитования для самых расточительных заемщиков, худшим из которых является Evergrande.

Как и следовало ожидать, не прошло и года после задействования так называемой политики “трех красных линий”, как Evergrande столкнулся с неизбежным дефолтом по внутренним и иностранным облигациям.

Похоже, что Evergrande проведет “реструктуризацию” по всем своим внешним долговым обязательствам в долларах США. Дефолт.

Evergrande — попросту худшая из множества компаний, которые слишком долго жадно пользовались дешевыми кредитами и после определенного момента не смогли создать реальную экономическую ценность для Китая.

Однако, если Пекин позволит Evergrande и подобным компаниям развалиться, то вся модель развития быстрой урбанизации будет поставлена под сомнение.

Си Цзиньпин, провозгласив “всеобщее процветание” и “социализм с китайскими особенностями”, дал понять миру, что Пекин считает, что экономика Китая в состоянии пройти через свой первый реальный кредитный цикл с 1990-х годов (когда его банковская система, по сути, рухнула под тяжестью массивных безнадежных кредитов и инфляции).

Если Си и партия настроены серьезно, то Народный Банк Китая не сможет спасти рынки капитала Китая, снизив цену кредита и/или разрешив банкам снова свободно кредитовать деятельность, связанную с недвижимостью.

Похоже на то, что правительство к этому и придет, а это означает, что Китай перестанет заливать фиатную ликвидность на мировые рынки.

И это, по сути, возложит на ФРС задачу поддержания глобальных рынков рисковых активов на высоком уровне.

ФРС, скупая облигации на $120 млрд в месяц, похоже, готова предоставить все необходимое для поддержания роста мировых рынков финансовых активов.

Нельзя отрицать, что быстрые темпы экономического роста, наблюдавшиеся в большинстве развитых стран в 1 полугодии 2021 года, значительно замедлились в третьем и четвертом кварталах.

Китай продолжает поставлять рекордное количество товаров в мир, но даже при таком мощном экспорте, явно что-то идет не так, потому что в минувшие выходные НБК снизил требование к коэффициенту резервирования на 0,50%.

Индекс недвижимости CSI 300 (ИНДЕКС SH000952) снизился на 20% с начала года.

Индекс HSCEI [Hang Seng China Enterprise Index] снизился на 20% с начала года.

В Гонконге зарегистрированы китайские компании, которыми иностранцам гораздо проще торговать.

Этот индекс содержит Evergrande и многие другие компании в области недвижимости и технологий.

Слабость китайских акций и резкий рост доходности низкокачественных китайских облигаций указывают на то, что Пекин принимает последствия своего политического выбора в пользу управления крупными технологическими компаниями и сокрушения отечественных застройщиков.

Я без понятия, что у них там изменилось, но то, что НБК снизил требования и снизил стоимость кредита, которую следует увеличить, дабы избавить страну от пристрастия к легким деньгам, указывает на то, что расчеты как-то изменились для Пекина.

То, насколько сильно пострадают держатели офшорных долларовых облигаций Evergrande, многое расскажет о текущем положение вещей.

Будет ли Пекин вмешиваться, спасая иностранных инвесторов, чтобы предотвратить ненадолго негативные последствия кредитного цикла?

Если они откажутся от своей заявленной готовности допустить болезненное сокращение своей экономики, то это можно будет интерпретировать как сигнал о том, что поток дешевых кредитов в Китай (а впоследствии и в мир) будет поддерживать всевозможные цены на рискованные активы.

Я буду внимательно следить за парой USD/CNY, если Пекин серьезно относится к тому, чтобы снова печатать деньги в гигантских количествах, валюта должна ослабнуть.

Учитывая, что НБК поддерживал сильный юань в постковидную эпоху, наблюдение за тем, какой аспект святой троицы будет ослаблен, подскажет нам какой путь выбирает Китай в развитии своей экономики.

Bloomberg отлично расписали ситуацию в Китае в связи с возможным эффектом заражения в результате взрыва Evergrande.

Если Китай возьмет себя в руки и снова присоединится к оргии по смягчению денежно-кредитной политики, то это позитив для ФРС.

Потому что, как я объясню в следующем разделе, политическое давление, под которым находится ФРС в связи с необходимостью сдерживать инфляцию, может вынудить жрецов повысить процентные ставки в 1 квартале следующего года.

Если Китай, в целях сохранения своей модели экономического роста, выберет путь агрессивного смягчения, то ФРС может ужесточить свою денежно-кредитную политику, не оказывая негативного влияния на цены на рисковые активы в США и мире.

Можно тогда начать работать более агрессивно, чтобы обуздать инфляцию, не нанося ущерба карманам богатых.

У меня куча проблем, но дефляция не одна из них.

Вам понятно, что дело плохо, когда приходится менять сказку о том, что инфляция "имеет приходящий характер", потому что правительство осознало, что не удается облапошить плебеев, заставив их поверить в то, что самые высокие показатели инфляции за почти 40 лет благоприятны и временны.

Джером Пауэлл предполагает, что пришло время перестать описывать инфляцию как "временную’.

Я писал в "Цепной реакции", что, по моему мнению, демократы двигаются в сторону поражения на промежуточных выборах 2022 года, благодаря инфляции, вызванной фискальной и монетарной политиками.

Как хороший государственный служащий, председатель ФРС всегда делает то, что требует большой человек, независимо от его политической партии.

Президенту сейчас нужно обуздать инфляцию, и он призвал уважаемый совет управляющих Федеральной резервной системы изменить свою позицию.

Теперь председатель ФРС напугал всех заявлением о том, что темпы “сужения” будут увеличиваться.

Пауэлл клянется ускорить сокращение. Рынок падает.

Многие участники рынка наивно полагают, что фондовый рынок, и рисковые активы в целом, поддерживаются реальной экономической мощью, а не бессмысленным печатанием денег.

Каждый раз, когда ФРС сигнализирует о том, что снижает темпы безудержной покупки облигаций, рынок реагирует негативно.

Можно сказать, что коррекция на крипте 4 декабря, в результате которой Биткойн и Эфир потеряли более 20% своей стоимости, стала сигналом крипторынка о серьезном сокращении на рисковые активы.

Индекс S&P 500 тоже снизился, но за пятидневный период с закрытия торгов 29 ноября по 6 декабря он снизился примерно на 1,55% (по сравнению со снижением Биткоина на 16%).

Чтобы не вырывать из контекста, я решил подсчитать, сколько раз 5-дневная доходность (при условии, что она была отрицательной) превышала 5-дневную отрицательную доходность, начиная с 29 ноября и используя данные за 2021 год.

Я думаю, что Биткоин лучше всех других активов предсказывает денежные условия.

Это связано с тем, что Биткоин в отличии от акций и облигаций, не подвержен прямым манипуляциям со стороны глобальных центральных банков.

Любой финансовый актив, который лежит на балансе центрального банка, подвержен политически мотивированному ценовому таргетированию.

ФРС все еще скупает облигации на сумму более 100 миллиардов долларов в месяц, поэтому негативные последствия в результате прекращения покупок облигаций и возможного повышения ставок будут ощущаться только через несколько месяцев.

Можно возразить, и многие придерживаются этой позиции, что падение было вызвано сокращением позиций с кредитным плечом за счет низкой ликвидности в выходные.

Это, несомненно, было именно так, но нельзя игнорировать способность Биткойна прогнозировать изменения в глобальной системе фиатной ликвидности.

Тот факт, как розничные, так и институциональные участники рынка всего мира объединяются на одном свободном рынке, Биткоине, и выражают свое мнение о том, станут ли фиатные деньги более или менее дорогими, указывает на то, что Биткоин отлично сигнализирует о том, как рынок интерпретирует изменение в риторике ФРС и ее перспективной денежно-кредитной политике.

Не настолько уже секретный указ ФРС состоит в том, чтобы глобальные инвесторы чувствовали себя богатыми за счет поддержки индекса S&P 500.

Но это можно сделать только до определенного момента — инфляция говорит о том, что что-то должно быть сделано.

Это что-то дает понимание, что инфляция не исчезнет быстро и побудет с нами в течение некоторого времени, а также сигнализирует рынку о том, что ФРС серьезно относится к изменению тактики, чтобы вернуть инфляцию под контроль в среднесрочной перспективе.

Надеюсь, что для демократов среднесрочная перспектива — это то время, которое пройдет до того момента, как они потеряют места в Конгрессе и Сенате в ноябре 2022 года.

Если ФРС будет и дальше придерживаться своей риторики на декабрьском заседании и удвоит темпы сокращения с $15 млрд в месяц до $30 млрд, то заседание в марте 2022 года может внести повестку о потенциальном повышении процентных ставок.

Может, конечно, показаться, что небольшое повышение не нанесет такого уж большого ущерба, но когда вы начинаете с нулевых процентных ставок, цены на облигации будут резко реагировать, а это очень плохо для держателей долгосрочных облигаций.

Это просто удручающая природа расчета облигаций на нулевой отметке.

Опять же, почему кому-то интересно продолжать держать государственные облигации с отрицательной реальной доходностью, я не понимаю.

Вероятно, это связано с тем, что у большинства управляющих активами хорошая родословная и уважение к установленным правилам, что в большей степени способствует успеху, чем защита капитала своих инвесторов.

Для акций все так же плохо.

Опять же, введите 0% или очень низкую ставку дисконтирования в любой расчет конечной стоимости в модели дисконтированного денежного потока, и ваша дерьмовая, некоммерческая компания будет выглядеть так, как будто она должна принадлежать Berkshire Hathaway.

Но даже небольшое повышение ставок снижает (в процентном отношении) “справедливую стоимость” вашей ерундовой компании.

Мы все считаем, что мемная толпа дегенов не умеет играть в математику, но они реагируют на отрицательные реальные ставки так же покорно, как и любой обученный профессионал рынка.

Они покупают, они покупают, и они покупают еще. Diamond hands, bitches!

В крипте та же история.

С точки зрения политики, США не могут продолжать подпитывать свою экономику легкими деньгами.

Высокие цены на газ и голые полки красноречиво доказывают избирателям, что стимулирующие чеки и денежный принтер наносят прямой вред их кошелькам.

У большинства из них не так много активов, чтобы извлекать выгоду из дешевых денег, поступающих на рынки.

Их заработная плата остается на прежнем уровне, а расходы растут; ядовитая смесь, которая приводит к гневу во время голосования.

Так что федрезерв начал петь новую песню.

🇨🇳 С одной стороны у нас Китай, который в целях сглаживания удара, нанесенного преднамеренным разрушением их рынка недвижимости, начал смягчать денежно–кредитные условия.

🇺🇸 С другой стороны, США, которые в связи с избирательной политикой 2022 года должны бороться с инфляцией, чтобы у правящей партии был шанс остаться у власти.

Кимерика — это Янус мировой экономики.

Экономическая модель каждой стороны зависит от другой.

Китаю нужен американский потребительский рынок, куда можно экспортировать свою продукцию.

Америке нужна дешевая китайская рабочая сила, чтобы ее корпорации и правящий класс могли продолжать получать прибыль выше среднего, поддерживать долю доходов рабочей силы на низком уровне и поддерживать рынки активов на плаву.

ФРС продолжит ужесточать денежно-кредитные условия до тех пор, пока акции не снизятся до определенного уровня (я думаю, что ФРС метит где-то на 20% ниже максимального уровня S&P 500), или пока какая-то часть казначейского рынка США перестанет нормально функционировать.

Пока НБК смягчается, ФРС может обратить вспять последствия крупнейшего увеличения денежной массы и бюджетного дефицита со времен Второй мировой войны.

Приближаясь к концу года и Q1 2022 года, я не вижу путей, как Биткоин может подняться выше 69 000 долларов, а эфир — 5000 долларов.

Но я могу представить себе бестолковый боковик, скучный рынок с угасающей волатильностью, сопровождающийся умеренным восстановлением.

Так что, возвращаясь к 3-м типам криптоинвесторов, вот мои мысли:

Я не вижу причин, чтобы деньги становились свободнее.

Поэтому стоит сидеть в стороне, пока пыль не осядет после повышения ставки ФРС в марте 2022 или июне 2022 года.

Следите за падением цен на рисковые активы в случае повышения ставки ФРС, за которым последует быстрое возобновление политики нулевых процентных ставок и агрессивные покупки облигаций.

Когда ФРС просигнализирует о возвращении к привычным делам, то это и будет подсказка.

Успех этих ребят зависит не от глобальных финансовых условий, а от фактического изменения поведения участников, жизнь которых может быть значительно улучшена за счет внедрения новых форм технологий.

Опять же, денежные условия в лучшем случае будут в тупике, а в худшем случае станут более жесткими.

Плюс минус так. И не надо быть чересчур самоуверенным, иначе можете погореть.

Оригинал статьи на английском

"Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем РУ сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзеркейсов и готовы делиться всем опытом с тобой, заходи в мой Телеграм-канал и читай полезную аналитику каждый день...