Что влияет на курс рубля и что с ним будет дальше

Российский рубль и фондовый рынок вопреки заявлениям Джо Байдена выглядят крепко. К 1 апреля российская валюта полностью отыграла потери, вернувшись к уровням 23 февраля, а фондовый рынок восстанавливается после возобновления торгов 24 марта. У части людей это вызывает вопрос — насколько оправдано это восстановление? В этой статье мы разберемся с факторами, которые влияют на курс российского рубля и порассуждаем о его дальнейшей динамике.

1. Политика Банка России.

В конце марта ЦБ опубликовал отчёт о размере международных резервов. За месяц с конца февраля резервы ЦБ «похудели» на $38 млрд. Чтобы понять много это или мало, посмотрим на тактику ЦБ в 2014-2015 годах. 8 лет назад после введения санкций Банк России действовал не так смело. С июля по декабрь 2014 курс доллара поднялся с 35 до 80 рублей или на 130%. За этот период ЦБ «сжёг» $86 млрд резервов в попытках поддержать курс, но он так и не вернулся к прежним уровням.

В этом году ЦБ потратил $38 млрд, из которых $34 пришлись на первые 2 недели паники — это показано на изображении ниже слева. Благодаря введению ограничений на покупку и снятие валюты, которых не было в 2014, Банку России удалось сберечь резервы. В условиях блокировки части ЗВР со стороны Запада решения ЦБ оказались верными — не сильно жертвуя резервами, Банку России удалось вернуть курс к прежним значениям. Это позитивно и для людей, инфляционное давление на которых ослабнет, и для бизнеса, стоимость импорта для которого будет идти по комфортному курсу.

Также правильным решением стала диверсификация резервов. Если в 2014 ЗВР России на 90% состояли из доллара и евро практически в равных пропорциях, то после 2014 структура стала стремительно меняться. На середину 2021 доля доллара упала до 16%, а золота выросла до 21%. Также в структуру резервов добавили юань и другие валюты, как показано на изображении выше справа. Благодаря этому блокировка активов ЦБ в долларах и евро оказалась не такой страшной, какой могла бы стать в случае сохранения структуры резервов образца 2014 года.

Ограничение на снятие наличной валюты и комиссия на покупку создают дискомфорт, но это лучше, чем доллар за 150. Постепенно ситуация нормализуется и будут приняты послабления. Например, с 1 апреля разрешено переводить до $10 тысяч в месяц на свои иностранные банковские и брокерские счета, хотя еще в марте было запрещено.

Про искусственность или реальность текущего курса мы поговорим во второй части статьи.

2. Газ за рубли.

Это звучит вдохновляюще, но это не совсем так. Новая схема расчетов за газ с «недружественными» странами предполагает открытие для компаний из этих стран специальных счетов типа «К» в Газпромбанке и расчет за газ с этих счетов. Формально европейские страны продолжат платить в евро, но схема платежей изменится. На изображении ниже это показано подробнее.

До 1 апреля европейские покупатели платили за газ в евро на счета экспортных подразделений Газпрома в европейских банках. Далее Газпром переводил часть валютной выручки в Россию и конвертировал ее в рубли. В условиях санкций такая схема расчетов ставила Газпром в опасное положение. По факту расчетные счета были открыты в европейских юрисдикциях и арестовать эти счета было очень просто.

С 1 апреля схема меняется и для покупки российского газа, а потом и нефти, зерна, металлов и удобрений, европейским потребителям понадобится специальный счет в Газпромбанке. В новой схеме европейцы продолжат платить в евро, но арестовать эти платежи не смогут – по факту деньги будут уже на территории России. После получения евро Газпромбанк конвертирует их в рубли на Мосбирже и перечислит Газпрому в счет оплаты контрактов.

Решение «win-win» – европейцы продолжают получать газ за евро, Газпром получает платежи без риска их ареста, Мосбиржа получает рост комиссионных за конвертацию, Банк России получает возможность наполнения резервов иностранной валютой, а рубль получает поддержку благодаря 100% конвертации по экспортным операциям. Напомню, что после новостей об обязательной продаже 80% валютной выручки рубль начал резкое укрепление, а в новой схеме расчетов речь идет о продаже 100% валютной выручки.

3. Высокие цены на сырье.

По-мнению Института Международных финансов в 2022 году Россия получит рекордную экспортную выручку в нефтегазовом секторе — $320 млрд, что на 36% больше в сравнении с 2021 и 2019. На фоне конфликта в Украине и разговоров о возможном отказе от российских нефти, газа и стали цены на сырье держатся на близких к рекордным уровням.

Разговоры о снижении доли российского газа в структуре энергетического импорта Европы идут с 2014 года, но дальше разговоров так и не дошло. Доля российского газа как была на уровне около 40% в 2014, так и осталась на этом уровне в 2021.

В своей программе по отказу от российского газа Европа называет 10 пунктов, в числе которых отказ от новых контрактов, переход на альтернативные поставки СПГ из США и увеличении выработки энергии из альтернативных источников — ветра и солнца.

Любопытно, что США обещают заменить Европе российский газ своим СПГ, но как это будет реализовано до конца не ясно. Уже сейчас СПГ терминалы в США работают на пределе мощности и нарастить производство в короткие сроки не смогут. Более того, правительство США одобрило десяток экспортных проектов суммарной мощностью 206 млрд кубометров в год, что вдвое больше текущих мощностей США, но по многим проектам под эти контракты еще даже не началось строительство.

Отказ от российских металлов породил другую проблему, которая осложнит ускоренный переход на альтернативные источники энергии — рост цен на сталь и алюминий. План предусматривает строительство 290 гигаватт ветряных и 250 гигаватт солнечных мощностей и только стоимость стали для реализации этих проектов оценивается в $72 млрд по текущим ценам. Чтобы понять масштаб, сравните эту цифру с суммарным экспортном Газпрома за 2021 год — $55 млрд. Из-за роста цен на металлы стоимость ветряной турбины в долларах за мегаватт снова начала расти после многолетнего падения.

В итоге получается, что несмотря на разговоры о санкциях и эмбарго, доходы России от экспорта в этом году обновят рекорды, а изменение схемы оплаты за сырье позволит не только поддержать рубль, но обеспечит приток валюты на замену заблокированным резервам Банка России.

Но есть и другая сторона медали, о которой важно помнить.

1. Ограничения на покупку, снятие и перевод валюты.

Покупать и продавать валюту можно через биржу или личный кабинет банка. На покупку через биржу будет действовать дополнительная комиссия в размере 12% при покупке долларов, евро и фунтов стерлингов. При этом такая комиссия действует только для физических лиц и компаний, которые не занимаются импортом. Для компаний-импортеров при подтверждении наличия контрактных обязательств перед иностранными поставщиками эта комиссия не действует. Более того, для импортеров действуют особые условия покупки валюты через банки со спредом не более 2 рублей от биржевого курса.

Ограничения на перевод валюты за границу смягчаются — об этом мы говорили в первой части статьи.

Запреты и ограничения создали в России «черный» рынок наличной валюты, однако, он просуществовал недолго. В первые дни после запрета наличный доллар продавали по 250-300 рублей, а теперь курс «черного» рынка упал до биржевого с учетом комиссии 12%. Я нашел несколько каналов в Telegram с предложением о продаже наличного доллара и средний курс предложения около 93-94 рублей.

Отмена ограничений на покупку и снятие наличной валюты может создать повышенный спрос на доллары среди тех, кто хотел, но не успел купить валюту. Однако, этот рост скорее всего окажется временным, а силы покупателей будет недостаточно для сильного движения.

2. Выход иностранных инвесторов.

Это уже более серьезная проблема, которая способна привести к падению рубля и фондового рынка. По данным Мосбиржи в 2021 году иностранные инвесторы обеспечивали 48% торгового оборота в акциях и 13% в облигациях российских компаний.

В марте средние объемы торгов на Московской бирже упали почти в 3 раза из-за запрета на исполнение брокерский поручений от иностранных клиентов. В январе доля иностранцев среди держателей ОФЗ опустилась до минимумов с 2012 года — до 17,4%. Долю владения иностранцев в российских акциях оценить сложно как минимум из-за того, что в категорию «иностранцев» попадают российские владельцы долей, управляемых через офшоры.

Для демонстрации влияния иностранных инвесторов на российский фондовый рынок и рубль используем отчет Банка России о финансовых рынках за январь 2022 года.

В этом отчете мы видим, что с октября 2021 года иностранные инвесторы вывели из российских акций 420 млрд рублей или около $5,3 млрд. За это время Индекс Мосбиржи упал на 23%, а рубль ослаб почти на 10%. Исключение российских активов из расчета международных индексов MSCI и FTSE Russell приведет к гарантированному уходу западных фондов, которые ориентируются на индексы. Па разным оценкам только это приведет к оттоку $20 млрд из российских акций. Также о планах выйти из российских активов заявил пенсионный фонд Норвегии, который держит в российских акциях $2,8 млрд и большинство крупных инвестбанков мира — JPMorgan, BlackRock, BNP Paribas, Amundi, UBS и другие.

Если они получат возможность распродать свои активы и вывести деньги в валюте, это приведет к очень серьезным последствиям для рубля и российского фондового рынка.

Описанные выше факторы роста оказывают мощную поддержку российскому рублю и фондовому рынку. Однако, главным неизвестным в уравнении о справедливом курсе рубля является запрет на продажу российских акций иностранными инвесторами. Пока их активы заблокированы в России, также как и активы Банка России на Западе. Допуск к продажам иностранцам может быть разрешен только после разблокировки резервов ЦБ, а об этом пока нет даже разговоров. Поэтому в этих условиях не стоит ждать рубль по 150 и даже по 100 — справедливым будет текущий курс. Россия продолжает продавать сырье, цены на которое растут. Нефтяное эмбарго со стороны США успешно выкупается Индией и Китаем. На значимые для США и Европы товары никаких санкций не накладывается. Например, США не тронули российский уран, который обеспечивает 20% выработки энергии в стране. Европа заявляет о невозможности быстро отказаться от российского газа.

Так что ждать разворота доллара к росту стоит только в случае немедленных и серьезных ограничений на российский экспорт, которых нет.

Также эта ситуация в очередной раз наглядно показала, что эмоциональные действия вредят финансовому положению. У тех, кто скупал валюту по 120-150 рублей в банках во время паники первых дней убытки достигают 30-40%. Распределение валют в портфеле должно быть основано на целях инвестора, а не на эмоциях. Также стоит помнить о высокой и растущей инфляции доллара в 7,9% — рекордной за 40 лет. Поэтому мало просто купить доллар, нужно на эти доллары купить качественные активы, которые покроют инфляцию.

Если вы не успели купить валюту до начала марта и она вам не сильно нужна, то лучше не пытаться заработать на спекуляциях — обычно это плохо заканчивается. Если вы понимаете для чего вам нужны доллары или другая валюта, то покупайте на бирже с учетом комиссии. Для желающих купить наличную валюту в обход ограничений на «черном» рынке напомню, что эта деятельность попадает под 172 статью уголовного кодекса.