IPO компании Астра. Взгляд Кот.Финанс

Астра – самая дорогая и сердцу, и карману IT компания в России. Посмотрим туда, куда кажется еще никто не смотрел (в отчетность).

Несмотря на то, что компанию Астра расписали уже все инвест.дома со всех сторон, помимо восторженных отзывов – я так и не услышал конструктивной критики. А что покритиковать есть. Но обо всем по порядку.

Обзоры БКС и Тинькофф по ссылкам.

Астра – российский разработчик ПО на базе Linux (open source OS). Как показывает БКС, у Астры есть набор импортазамещенных сервисов, которые помогут перейти гос.компаниям на российский софт.

Тинькофф зачем-то подгоняет оценку IPO под странные мультипликаторы «Группы Позитив». Вы просто представьте, что такое 11,5 годовой выручки.

И в конце резюмирует, что цена уже учитывает высокие мультипликаторы.

БКС не дает четкого ориентира своей оценки, но общий вайб статьи – позитивный.

Теперь давайте смотреть на консервативный взгляд Кот.Финанс. Лезем в отчетность. Напомню, диапазон оценки всей компании – от 63 до 70 млрд. руб.

Собственный капитал на 1,5 млрд. руб.

Внеоборотных активов на 1,9 млрд. руб. Т.е. все их разработки, патенты, вложения, торговые марки, и другие нематериальные активы не стоят даже 5% от оценки всей компании. Так за что платить 70 млрд.?

За рост! Компания получит гос.поддержку (точно?) и пустой рынок, освобожденный от иностранных компаний (серьезно?). Это значит, что нет ни российских остатков Яндекса, который уже делит ВТБ, ни Сбер.Теха, который уже 10 лет успешно разрабатывает отечественное ПО, и весь освободившийся рынок займет Астра, о существовании которой год назад никто не знал?

Окей, допустим это так. Давайте посмотрим, сколько нужно лет, чтобы стоимость компании приблизилась к текущей завышенной оценке. Для этого построим простейшую финансовую модель.

По итогам полугодия 2023 года выручка компании составила 3,1 млрд. рублей. К концу 2023 года, показатель скорее всего удвоится. И далее я использовал темпы роста выручки на 40%, которые плавно превращались в 20% к 2027 году.

Чистая рентабельность полугодия – 32%. В своей модели я использовал рентабельность выше: 30-40%.

К концу 2030 году (через 7 лет) выручка компании все еще будет вдвое меньше капитализации, в рамках которой планируют IPO. Чистая прибыль составит около 10 млрд. руб. в год, в капитал все еще будет меньше капитализации, если компания не будет платить дивиденды (будет).

Модель действительно упрощенная, т.к. компания сразу говорит что дивиденды будут, и это правильно: IT компании не нужно держать кэш на балансе, как банкам. И согласен, что нет смысла «в лоб» сравнивать бизнес IT с розничными магазинами или банками. Но задача любого бизнеса – зарабатывать. Через сколько инвестор в Астру отобьет свои вложения?

И в конце статьи, перед тем, как участвовать в IPO подумайте о следующем:

- за 70 млрд. вы получаете капитал компании в 1,5 млрд. Остальные деньги – за радужные перспективы. Что будет, если нет?

- IT это действительно уникальный бизнес, но действительно ли это неповторимый бизнес? Неужели 100 талантливых программистов и несколько менеджеров не смогут воспроизвести это? А уже действующие много лет компании: Яндекс? Сбер.Тех? десятки других компаний?

- Если компания реально вырастет в 7 раз в ближайшие годы – зачем ее продают собственники? Астра выходит на IPO не через выпуск новых акций, а через продажу акций собственниками. Мне идея выйти в кэш при такой оценке понятна и нравится. 5% это 3,5 млрд. руб. – т.е. ровно столько, сколько этот бизнес стоит на самом деле. Ты продаешь за полную стоимость… и сохраняешь всю компанию.

---

Безусловно, все это частное мнение автора, который призывает пользоваться калькулятором.

---

Кот.Финанс. Финансы и инвестиции. Подписывайся!