Через 38 дней предложение Биткоина снизится, поскольку его программный код содержит механизм, который каждые четыре года регулирует темп создания новых монет. Естественно, основной вопрос, который сейчас волнует инвесторов: как изменится цена ведущей криптовалюты? После предыдущих трех событий по сокращению награды (халвингов) стоимость BTC достигала новых высот. Однако цена биткоина уже достигла исторического максимума в $69 990 на Binance даже до начала апрельского халвинга.
Поэтому Евген подошёл к вопросу с точки зрения макроэкономики, как он это обычно делает, и подробно проанализировал и разобрал халвинг для вас, начиная с самого начала и заканчивая сравнением инфляции биткоина и мировой.
Начнём с простой базы: Как появляются биткоины?
Биткоин появился в 2008 году благодаря человеку или группе людей, использующих псевдоним Сатоши Накамото. Его концепция была впервые представлена в документе "Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System". Этот материал описывает ключевые принципы децентрализованной цифровой валюты, функционирующей без участия централизованных органов или банков.
Концепция криптовалюты не была абсолютной новинкой. До появления Биткоина были предприняты попытки создать цифровые валюты, например, b-money и Bit Gold. Эти проекты предложили разнообразные способы разработки децентрализованной валюты, однако они не нашли широкого признания.
Одной из ключевых задач, требующих решения, была проблема двойной траты: как гарантировать, что одну и ту же цифровую единицу нельзя использовать дважды. В традиционных финансовых системах эта проблема решается через центральный регулятор, который отслеживает и удостоверяет все операции. Накамото предложил использовать технологию блокчейна — распределённый реестр, позволяющий решить эту проблему без вмешательства централизованной власти.
Рождение Биткойна: 3 января 2009 года Накамото заложил основу биткоина, создав генезис-блок (самый первый блок в блокчейне криптовалюты). Это событие ознаменовало начало функционирования биткоина как децентрализованной сети, позволяя участникам осуществлять прямые транзакции друг с другом, минуя посредников. В генезис-блоке содержалось зашифрованное послание: "The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks", которое часто трактуют как выражение недовольства по отношению к банковской системе и финансовым институтам того периода.
Блокчейн и майнинг
Биткойн применяет блокчейн для записи всех операций в открытом регистре. Каждый блок в этой цепи включает перечень транзакций, и для добавления нового блока в цепочку требуется его проверка с последующим утверждением в процессе, известном как майнинг. Майнеры задействуют высокопроизводительные компьютеры для разгадывания комплексных математических загадок, что и дает возможность интегрировать новые блоки в блокчейн. Вознаграждение за эти усилия состоит из вновь сгенерированных биткойнов и комиссий за проведение транзакций.
Биткойн разработан так, что максимальный объем монет, которые могут быть выпущены, не превышает 21 миллиона. Это способствует предотвращению инфляции за счет исключения возможности бесконтрольной выпуска валюты.
Что такое халвинг Биткоина?
Халвинг биткоина — событие, заложенное в его протоколе, сокращает в два раза вознаграждение для майнеров за каждый новый блок. Это происходит приблизительно каждые четыре года или после добычи каждых 210 000 блоков. Халвинг играет центральную роль в монетарной политике Биткойна, целями которой являются контроль над инфляцией и поэтапное уменьшение объема биткойнов, доступных для введения в обращение. Вот формула халвинга:
Благодаря установленному лимиту в 21 миллион монет, халвинг обеспечивает, чтобы распределение новых монет происходило не экспоненциально, а асимптотически, тем самым приближаясь к максимальному пределу постепенно и осторожно.
С момента его появления в 2009 году, биткоин пережил несколько халвингов, которые сокращали вознаграждение за добычу блоков вдвое:
- Первый халвинг произошел в ноябре 2012 года, снизив вознаграждение с 50 до 25 биткоинов.
- Второй халвинг, наступивший в июле 2016 года, уменьшил это число до 12,5 биткоинов.
- Третий халвинг в мае 2020 года ещё раз сократил вознаграждение до 6,25 биткоинов.
Каждое из этих событий вызывало большой интерес в криптовалютном сообществе и порождало спекуляции относительно его потенциального влияния на стоимость биткоина.
Следующий халвинг, запланированный на апрель 2024 года, предусматривает дальнейшее снижение вознаграждения за блок до 3,125 биткоинов, что является продолжением тенденции постепенного уменьшения доступного предложения новых монет.
Влияние халвинга на майнинг
Халвинг оказывает воздействие на экономику майнинга биткоина. Снижение вознаграждения за блок может сделать добычу криптовалюты менее выгодной, особенно при отсутствии соответствующего роста стоимости биткоина. Это, в свою очередь, может вытеснить с рынка майнеров, работающих на менее продвинутом оборудовании, способствуя увеличению доли крупных майнинговых пулов и, как следствие, усилению централизации в майнинге.
По мере увеличения сложности и затрат на добычу биткойна, процесс становится доступным для все меньшего числа участников. Это ведет к снижению децентрализации в сети, поскольку меньшее количество майнеров контролирует большую часть хэшрейта.
Ожидается, что к 2140 году произойдет последний халвинг, после чего общее число биткоинов достигнет предела в 21 миллион. После этого майнеры перестанут получать вознаграждения за добычу новых блоков. Предполагается, что основным источником дохода майнеров станут комиссии за проведение транзакций, подобно тому, как зарабатывают операторы платежных систем.
Как халвинг влияет на цену биткоина? Вырасти ли биткоин после халвинга?
Халвинг вызывает много дискуссий относительно его воздействия на стоимость биткоина. К примеру, после сокращения вознаграждения в 2012 году, цена биткоина возросла примерно на 9700% в течение следующих 12 месяцев, а после аналогичного события в 2016 году — на 2700%. Последний халвинг в мае 2020 года совпал/привел с бычьим рынком, в результате которого биткоин достиг рекордных почти $69 000 в ноябре 2021 года, однако это также совпало с ростом других рискованных активов.
В день сегодня добывается около 900 BTC (6,25 BTC в 10 минут за блок). Следующее сокращение выпуска биткоинов приведёт к сокращению с 900 до 450 монет в день. Учитывая недавнее одобрение спотового ETF на биткоин, которое привлекло в криптовалюту фондовые потоки на сумму свыше $10 миллиардов и вызвало резкий рост цены до нового исторического максимума, видно, что спрос остаётся высоким. В контексте этого, снижение предложения вероятно окажет положительное влияние на цену.
Так всё-таки, является ли халвинг определяющим событием для цены?
При текущей награде за блок в 6,25 BTC, за год добывается приблизительно 328 500 биткоинов. С учетом того, что в обращении по состоянию на март 2024 года находится 19,650,231 BTC, годовой прирост биткоинов до апрельского халвинга составляет около 1,67% от общего объема в обращении.
Однако следует учитывать и потерянные биткоины. Согласно исследованию Chainalysis, где примерно 3 и 4 миллиона биткоинов считаются утраченными навсегда. Это уменьшает реальное количество доступных биткоинов, что теоретически должно увеличивать их ценность. Но поскольку утерянные биткоины не влияют на текущее предложение на рынке, инфляция в циркулирующем предложении с учетом этих потерь оценивается Евгеном примерно в 2%. Это соответствует целевому уровню инфляции, к которому стремится Федеральная резервная система США в своей монетарной политике. Но об этом чуть позже.
Является ли годовой прирост биткоинов на 2% значимым для цены? Рассчитав среднюю доходность биткоина в долларах с момента последнего халвинга за 4 года, Евген получил 52%.
Это заставляет задуматься о значимости халвинга для роста цены Биткойна. Представьте, если бы Сатоши Накамото не ввел механизм халвинга с самого начала. В таком случае, все биткоины были бы добыты к 2017 году. То есть, в 2024 году, новые биткоины не создавались бы уже семь лет. Учитывая потерянные биткоины, мы бы наблюдали переход к постоянной дефляционной модели намного раньше, чем с халвингом.
Сопоставляя инфляцию в США (3,1%) с текущей инфляцией биткоина, становится очевидно, что биткоин демонстрирует отрицательную инфляцию (дефляцию, но я буду использовать «отрицательная инфляция» для простоты понимания) в долларовом выражении на уровне примерно 1,1-1,5%. В 2023 году эта отрицательная инфляция достигала 4%, а в 2022 году — 7%. Это указывает на то, что цены в ведущей экономике мира увеличиваются быстрее, чем уровень инфляции биткоина. Подобная тенденция характерна для многих стран мира.
После халвинга биткоина, ожидаемого в апреле 2024 года, его инфляция упадет до 0,83–1%. Даже если Федеральная резервная система США (ФРС) сможет стабилизировать инфляцию около своей цели в 2%, реальная инфляция Биткойна по отношению к доллару все равно окажется отрицательной. В то же время ФРС ограничена в своих действиях по снижению инфляции к 1%, поскольку это может привести страну к рецессии. В такой ситуации ФРС обычно вынуждена ослаблять кредитно-денежную политику, что ведет к увеличению инфляции в долларах. Это опять будет увеличивать разрыв в инфляции между биткоином и долларом, а значит, делать биткоин ценнее.
Сравнение биткоина с мировой инфляцией выглядит ещё интереснее. Согласно предварительным оценкам Международного валютного фонда (МВФ), глобальная инфляция достигла около 6,8% в 2023 году и, как ожидается, снизится до 5,8% в 2024 году, а затем до 4,4% к 2025 году. Таким образом, реальная инфляция биткоина была значительно ниже мировой в 2023 году, составив -4,8%, что делает его весьма привлекательным в качестве сохранения стоимости (как золото). Предстоящий халвинг в апреле сократит инфляцию Биткойна до примерно 1%, означая, что его реальная инфляция останется отрицательной на уровне -4,8% в 2024 году и -3,4% в 2025 году.
Исходя из теории, что стоимость денег зависит от их ценности, можно предположить, что снижение мировой инфляции будет негативно влиять на цену биткоина. Правда, чтобы инфляция биткоина приблизилась к мировой инфляции, миру придётся впасть в серьёзную рецессию. Это может стать поводом для стимулирующей фискальной и денежно-кредитной политики, что, в итоге, приведёт к росту цены биткоина, то есть запустит круговорот роста стоимости BTC заново.
После халвинга в 2024 году, Биткойн, вероятно, не сможет превзойти по уровню инфляции страны с развитыми экономиками. Это переведет его к постоянному дефициту. Однако это не гарантирует беспрерывный рост цены, поскольку он будет зависеть в основном от реального спроса.
Подчёркиваю: ДАЖЕ БЕЗ ХАЛВИНГА В АПРЕЛЕ, ВЛИЯНИЕ САМОГО ХАЛВИНГА НА ЦЕНУ БИТКОИНА МИНИМАЛЬНО. ТАК, 2% ИЛИ 1% НЕ ИГРАЮТ ОСОБОЙ РОЛИ, УЧИТЫВАЯ РЕАЛЬНУЮ ИНФЛЯЦИЮ БИТКОИНА ПО ОТНОШЕНИЮ К ДОЛЛАРУ, А ТАКЖЕ ВЫСОКИЙ СПРОС И СРЕДНЮЮ ДОХОДНОСТЬ.
Я предполагаю, что предстоящий халвинг сократит длительность медвежьих циклов в криптовалютной индустрии. В прошлом, медвежьи циклы начиная с 2014 и 2018 годов занимали приблизительно 2,5-3 года, тогда как медвежий цикл начавшийся в 2022 году длился около двух лет. Евген предполагает, что после халвинга в апреле и учитывая текущую мировую инфляцию, продолжительность следующего медвежьего цикла может сократиться до 1-1,5 года. При этом, чем выше мировая инфляция, тем короче будет медвежий период.
Спрос — это главный двигатель роста!!!
По состоянию на конец 2023 года и начало 2024 года количество биткойнов, перемещаемых в долгосрочное хранилище, было в районе 180 000 BTC в квартал. А одобрение спотового ETF на биткоин привело к тому, что еженедельный приток через ETF в биткоин стал превышать добычу в 7 раз. Этот сдвиг в сторону хранения биткойнов в качестве долгосрочных инвестиций ещё больше сокращает предложение и может ещё сильнее увеличивать цену.
Халвинг не приведет к значительному дефициту на рынке криптовалют, поскольку сокращение предложения новых монет с 328 500 до 164 250 в год не будет иметь критического воздействия. Даже текущий ежегодный приток в 328 500 биткоинов оценивается примерно в $23 миллиарда по текущим ценам в $70 000, что меньше среднесуточного объема торгов, составляющего примерно $32 миллиарда. Таким образом, общая стоимость ежегодно добываемых биткоинов, даже без учета предстоящего халвинга в апреле, уже ниже среднедневного объема торгов на рынке.
После запуска спотового ETF на биткоин в январе 2024 года, только BlackRock на своем балансе накопила 195 000 биткоинов. Этот объем уже превышает ожидаемый выпуск монет за весь 2024 год. Кроме того, с 4 по 8 марта приток биткоинов в инвестиционные фонды в семь раз превысил объем выпускаемых монет.
Начало медвежьего/бычьего рынка определяется исключительно изменениями в спросе, а не халвингом. Уполовинивание награды за блок можно рассматривать как сильно разрекламированное событие, которое, по сути, является лишь новостью, которая уже в 2020 году учтена в цене. Инвесторы, очевидно, будут скупать биткоин в ожидании уменьшения его предложения, однако фактическое предложение монет до халвинга и после него в апреле не испытывает значительных изменений.
Как только участники рынка осознают, что предложение не претерпело серьезных изменений, возможен отток средств из фондов, что, в свою очередь, может стать предвестником значительной коррекции цены.
Выводы: После халвинга можно ожидать временный рост стоимости Биткойна, вызванный эмоциональной реакцией рынка, но такой подъем будет краткосрочным из-за отсутствия фундаментальных изменений в предложении. Учитывая предыдущие тезисы о том, что биткоин уже демонстрирует реальную отрицательную инфляцию по отношению к мировой, в долгосрочной перспективе его ценность неизбежно будет расти, хотя и с периодическими циклами роста и коррекциями.
Правда, никто не знает будущего, и тем более Евген, так как если бы он знал будущее, то этой статьи бы не было, ведь он бы спокойно жил на своём острове. Это всего лишь его наблюдения и анализ.
Читай большой разбор обзор "Безопасность стейблкоинов и санкции США".