Куда пойдет Биткоин? Когда его лучше покупать? Более пристальный взгляд на волатильность Биткойна

В этой статье мы исследуем данные, лежащие в основе волатильности биткойна, как они сравниваются с течением времени и с другими активами, и почему инвесторы могут приветствовать волатильность, включая модель, которая связывает волатильность биткойна с ценой рыночного цикла.

Нельзя отрицать, что Bitcoin волатилен как класс инвестиционных активов, как в абсолютном выражении, так и по сравнению с традиционными классами активов. Фактически, с 2020 по 2024 год (выбранный для учета самого последнего четырехлетнего цикла биткоина) волатильность биткоина была в три-почти в четыре раза выше, чем у различных фондовых индексов, как показано на графике ниже.

Это особенно примечательно, поскольку фондовые индексы обычно считаются “самой рискованной” частью современных традиционных портфелей из-за их исторической волатильности.

Хотя биткоин как класс активов, безусловно, более волатилен, чем другие основные классы активов, интересно отметить, что биткоин сейчас менее волатилен, чем некоторые известные отдельные ценные бумаги, —многие из которых широко используются традиционными инвесторами.

Например, за последние два года биткоин был менее волатильным, чем акции Netflix (NFLX). Реализованная волатильность NFLX за 90-дневный период составила в среднем 53%, в то время как реализованная волатильность биткоина за тот же период составила в среднем 46%.

По сравнению с “Великолепной семеркой”, группой высокоэффективных и влиятельных акций, волатильность Биткоина не выглядит чем-то особенным.

Фактически, по сравнению со всеми составляющими S&P 500, исторический показатель волатильности биткоина в годовом исчислении в последнее время ниже, чем у 33 из примерно 500 компаний, входящих в S&P 500. На самом деле биткойн был менее волатильным, чем 92 акции S&P 500 в октябре 2023 года, если использовать 90-дневные реальные исторические показатели волатильности. Некоторые из этих названий также являются акциями с большой капитализацией и мегакапитализацией.

Как и следовало ожидать, молодой и зарождающийся товар или класс активов с небольшой рыночной капитализацией, с большей вероятностью, столкнется с более высокой волатильностью по мере притока нового капитала в актив. Биткойн не был исключением с регулярной волатильностью, выражающейся трехзначными числами, даже превысив 200% в годовом исчислении в первые годы своего существования.

Однако, по мере взросления класса активов и роста его общей рыночной капитализации, ожидается, что приток капитала будет оказывать меньшее влияние, поскольку он будет поступать в более крупную базу капитала. Другими словами, новый приток капитала не так сильно повлияет на рынок или маргинального покупателя или продавца и становится базовым активом, как скажем золото, только это новое золото 21 века.

Эту тенденцию можно наблюдать ниже в виде нисходящей линии регрессии на графике долгосрочной волатильности биткойна:

Фактически, существует исторический прецедент для нового класса ценных активов, который должен был пройти аналогичный процесс определения цены и, следовательно, продемонстрировал аналогичный всплеск волатильности перед снижением: золото.

Вскоре после того, как доллар США был привязан к золоту, а затем, когда частным лицам США снова разрешили владеть им, цена золота быстро выросла вместе с инфляцией, в то время как волатильность подскочила более чем до 80, что почти вдвое превысило волатильность биткоина в апреле 2024 года.

Как только золото стало признанным классом активов и рынок остановился на более долгосрочном ценовом диапазоне, волатильность также снизилась. Однако, когда цена на золото выросла и вновь утвердилась в 2007-2013 годах после Великого финансового кризиса, волатильность снова возросла, поскольку участники рынка пережили очередной период изменения цен.

Прогнозируемая волатильность Биткойна, измеряемая ценами трейдеров на производные финансовые инструменты, неизменно была выше, чем то, что тогда фактически реализовывалось.

* Как видно ниже, подразумеваемая волатильность большую часть времени была ошибочной в сторону завышения. Для целей этой статьи мы продолжим фокусироваться на исторической реализованной волатильности. Однако стоит отметить, что фактическая волатильность обычно была намного меньше, чем ожидают даже профессионалы рынка. Это может быть еще одним признаком того, что волатильность биткойна все еще находится в процессе открытия, хотя для меня уже не сравнима разница между волатильностью 2016-2018 и 2020-2024, но перейдем к цифрам.

* Этот показатель показывает волатильность по деньгам для опционных (будущих) контрактов, срок действия которых истекает через шесть месяцев с сегодняшнего дня.

Как видим, по данному показателю, предполагаемая волатильность увеличиться до конца 2024 года. Мы будем внимательно наблюдать, чтобы увидеть, как реагирует реализованная волатильность в сравнении.

В традиционных финансах волатильность является синонимом “риск”. Следовательно, более высокая волатильность соответствует более высокому фактическому или предполагаемому риску.

Однако под волатильностью обычно подразумевается просто статистический показатель разброса доходности, такой как стандартное отклонение. Таким образом, волатильность может быть либо “плохой” (измеряющей отрицательную доходность), либо “хорошей” (измеряющей положительную доходность).*

* Реализованная волатильность рассчитывается на основе доходности ежедневного журнала, умноженной на коэффициент квадратного корня 365, чтобы получить годовую ежедневную реализованную волатильность за период в 365 дней. (Glassnode)

Биткойн исторически демонстрировал высокую волатильность или высокие показатели стандартного отклонения, но при изучении его доходности многие из них непропорционально смещены в положительную сторону. Это очевидно по коэффициенту Шарпа биткойна 0,96 с 2020 по начало 2024 года — это означает, что, хотя “риск” в терминах стандартного отклонения выше, инвесторы получили более чем компенсацию за принятие этого риска (по сравнению с коэффициентом Шарпа S & P 500 0,65 за тот же период).

Еще более красноречивым является коэффициент Sortino, который при расчете учитывает только риск снижения (стандартное отклонение), предоставляя инвесторам представление о том, какой риск снижения они принимают для получения прибыли. Здесь коэффициент Sortino BTC, равный 1,86, почти вдвое превышает коэффициент Шарпа, показывая, что большая часть волатильности была в сторону повышения.

Это не означает, что биткойн не испытывал значительных ценовых просадок или высоких стандартных отклонений в сторону снижения, но ключевым фактором является то, что было больше случаев быстрого движения цены вверх или вниз с течением времени.

Гистограмма, показывающая ежемесячную доходность биткоина, иллюстрирует это положительным средним месячным доходом в 7,8% с 2016 по 2024 год (два цикла биткоина) по сравнению со средним значением в 1,1% для S & P 500, который также распределен более нормально:

Хотя приведенный выше раздел был в основном посвящен статистике волатильности биткоина, теперь мы сосредоточимся на наблюдениях за волатильностью биткоина и его поведением. Как изменялась волатильность BTC на протяжении его различных циклов и что различные режимы волатильности могут рассказать нам о потенциальном будущем внедрении и цене?

В течение 2023 года мы наблюдали рост рыночной капитализации биткоина и падение уровня реализованной волатильности. До сих пор не было другого случая, когда рыночная капитализация биткойна превышала 500 миллиардов долларов, а его годовая реализованная волатильность была ниже 50%. Осознанная волатильность менее 50% произошла всего за 5% времени существования биткойна. Это можно ясно увидеть, взглянув на график ниже, который показывает цену и реализованную волатильность с примерами реализованной волатильности ниже 50%, отмеченными зеленым цветом.

Более того, поскольку волатильность биткоина падала в течение 2023 года, его рыночная капитализация росла. Следовательно, падение волатильности не может быть связано с отсутствием интереса к биткоину. Капитал перетекал в биткоин в течение 2023 года на фоне тенденции к снижению реализованной волатильности.

Растет убеждение в том, что биткойн созревает, чему еще больше способствовало знаменательное одобрение нескольких спотовых продуктов, торгуемых на бирже биткойнов в США - ETF. Ожидание этого события, возможно, привело к устойчивому росту цены, до 150% в 2023 году, и устойчивому снижению реализованной волатильности, до 20% в 2023 году. Более того, в феврале 2024 года биткойн превысил отметку в 60 000 долларов при гораздо более низкой реализованной волатильности, чем наблюдалось ранее.

В 2024 году волатильность биткоина была почти вдвое ниже - 60 000 долларов по сравнению с 2021 годом. Если сложить все это вместе, начинает вырисовываться тезис, указывающий на растущее признание биткоина из-за потенциального созревания, как полноценного актива.

Реализованная за год волатильность биткоина становится особенно примечательной, когда он достигает новых рекордных минимумов. Эти условия с низкой волатильностью могут стать основой для будущих восходящих движений цены. Ниже обведены четыре случая, когда реализованная волатильность достигла нового рекордно низкого уровня. Один случай в настоящее время разыгрывается в начале 2024 года, в то время как за тремя другими последовал резкий рост цен.

Следующая таблица также иллюстрирует, как рекордные минимумы реализованной волатильности непосредственно предшествовали значительному процентному росту цены биткоина:

На первый взгляд, падение реализованной волатильности почти непосредственно перед новым бычьим забегом или во время него кажется нелогичным. По иронии судьбы, это должно быть время, когда инвесторы наиболее взволнованы, потому что это может сигнализировать о начале роста цены. Однако увиденный цифры волатильности говорят нам, что это не настоящие настроения, потому что колебания цен становятся не столь важными внутри циклов.

Конечно, прошлые показатели не являются гарантией будущих результатов и эти прошлые корреляции были всего лишь корреляциями, а не причинно-следственными связями. Однако я думаю, что существуют некоторые базовые рыночные паттерны и закономерности в психологии, которые отвечают на этот вопрос. Ответом может быть так называемая энергия продавца.

Исторически низкая волатильность обычно наблюдалась в конце длинных медвежьих рынков после того, как все продажи были исчерпаны, а энергия продавца иссякла. Исторически так было, когда цена биткоина достигла дна и начинала методично расти. Похоже, что в это время инвесторы либо безразличны к цене, деморализованы к ценовым изменением, либо в некоторых случаях вообще продали и покинули рынок BTC.

Энергия продавца помогает нам более внимательно изучить настроения инвесторов, берем процент адресов, которые в прибыли и делим его на реализованную волатильность за год. (Обратите внимание, что мы используем процент от адресов, а не от общего предложения биткоина, потому что это приближает показатель к индивидуальному уровню.) Это добавляет к волатильности взгляд инвестора, которого в противном случае не было бы. Что мы обнаруживаем, делая это, так это то, что индекс "энергия продавца" исторически был выше 95% в начале бычьих рынков.

Это имеет смысл, потому что соотношение адресов в прибыли и реализованной волатильности следует рассматривать как положительное взаимодействие, когда числитель растет, а знаменатель падает (увеличение адресов в прибыли и падение волатильности). Это отражено на графике ниже ростом активности продавцов выше 95% в особенно критические моменты.

Аналогично, если энергия продавца достигает пика, в этот момент происходит очень мало продаж. По мере роста цены энергия продавца начинает снижаться, поскольку следуют продажи. Однако, когда продавцы начинают продавать, это может быть компенсировано выходом на рынок новых покупателей, которые некоторое время удерживают цены на высоком уровне, прежде чем цена начнет падать. Падение неизбежно, и именно поэтому мы видим, что цена и энергия продавца достигают дна одновременно.

На приведенном ниже графике энергия продавца и цена выделены зеленым цветом, когда она выше 95%, и красным, когда она опускается ниже.

Если посмотреть на график активности продавцов и количество дней ниже рекордного уровня, то, по-видимому, это еще больше укрепляет этот тезис. Когда биткойн долгое время не достигал рекордного уровня, мы видим, что энергия продавцов поднимается выше 95%.

Требуются уникальные примеры длинных медвежьих рынков, чтобы довести энергию продавцов до такого уровня. Это редкие случаи, которые происходили только дважды в истории биткоина, в 2013 и 2017 годах, до 13 мая 2024 года. Как только в этой среде достигается новый рекордный максимум цены, мы наблюдаем явление, которое на рынке называют “зеленым крестом” и которое можно рассматривать как бычий сигнал о накопленной энергии. Вот три примера зеленого креста и то, как цена реагировала в течение следующих 12 месяцев и на своем пике.

При рассмотрении этой модели нельзя недооценивать период 2020-2021 годов. Глобальные события, такие как пандемия COVID-19, могут значительно изменить траекторию любого рынка, включая биткоин.

В начале марта 2020 года волатильность неуклонно снижалась, и биткойн, по-видимому, находился на пути к фазе Ценового дна или периоду, когда волатильность и процент адресов в прибыли являются низкими. Однако, когда произошел Черный Лебедь - признание пандемии в мире, цена биткоина быстро упала. Это привело к немедленному всплеску волатильности, нарушив предыдущую модель.

8 марта 2020 года биткойн закрылся на уровне 8 110$, а к 12 марта биткойн упал на 40%. Промышленный индекс Доу-Джонса продемонстрировал аналогичную динамику 6 марта, закрывшись на уровне 25 864 пунктах и снизившись на 18% к закрытию 12 марта.

Затем ситуация усугубилась притоком новой ликвидности на рынок, что привело к резкому росту цены. Непредвиденные события, подобные этим, могут произойти в любое время и нарушить работу всего рынка. В данном случае мы наблюдали скачок от фазы разворота цены к фазе ускорения цены из-за пандемии и увидели быстрый рост цен без типичного периода охлаждения и низкой волатильности между ними.

Существует психологический нарратив, который мы можем наблюдать между волатильностью биткойна и доходностью, известной как энергия продавца. Типичный цикл биткоина предполагает длительный медвежий рынок с низким процентом адресов в прибыли и высокой волатильностью, за которым следует последующее снижение волатильности и по-прежнему низкий процент адресов в профите, или фаза ценового дна.

По мере того, как цена выходит из медвежьего рынка, прибыль адресов растет, поскольку энергия продавца достигает своего максимума. Более того, количество дней ниже рекордно высокого уровня достигает максимума, как только волатильность достигает своего минимума. Это так называемая фаза повышения цены - криптовесна. Все это время цена и процент адресов в прибыли неуклонно растут в условиях низкой волатильности, пока не будет достигнут новый рекордный максимум - ATH, как это было относительно недавно при 73000$ за BTC.

Мы вступаем в фазу, когда волатильность и процент адресов в прибыли высоки, но в моменте рынок может уйти ниже и многие адреса снова будут в минусах, подвергнув новых участников сомнению.

Как отмечалось выше, начало 2024 года оказалось уникальным периодом низкой волатильности, совпадающим с небывалыми ценовыми максимумами, из-за принятия ETF.

Хотя прошлые показатели не являются гарантией будущих результатов, инвесторы испытывали значительный рост цен за короткие периоды времени, как только были пересмотрены рекордные максимумы цен, которые впоследствии были преодолены при таких обстоятельствах:

После удвоения цены биткоин исторически продолжал расти до тех пор, пока волатильность не поднялась до уровня, при котором цена биткоина становится перегретой. На этом фаза повышения цены подходит к концу, и энергия продавца, похоже, достигает своего дна.

Биткоин долгое время считался высоковолатильным активом. Новым активам обычно требуется время, чтобы определить цену, созреть, а затем установить более низкую волатильность. Даже золото испытало высокую волатильность, когда США отказались от золотого стандарта в 1970-х годах.

Всего за 15 лет своего существования биткоин продемонстрировал признаки созревания. Волатильность биткоина достигла новых рекордных минимумов в годовом масштабе. Биткойн также впервые за весь год достиг уровня недельной волатильности ниже 75%. Существует четкая тенденция к снижению волатильности биткойна на протяжении всего срока его существования, и я считаю, что эта тенденция сохранится, поскольку биткойн продолжает созревать с течением времени.

Более того, я считаю, что волатильность можно использовать как один из многих инструментов для оценки текущей среды BTC и в сочетании со структурой цикла, а также позиционированием и психологией отдельных инвесторов (с точки зрения процента адресов в прибыли) инвесторы могут получить более глубокое представление о том, как биткойн может работать в промежуточном будущем.

Перейдите по ссылочке: Аналитическое сообщество DDAO3.0

Буду благодарен за вашу обратную связь и подписку, где делюсь актуальной и полезной информацией:

Благодарю за ваше внимание и время!