Q2 2025: структура и динамика рынка цифровых финансовых активов

Во Q2 2025 года рынок ЦФА продемонстрировал заметный рост. При этом положительная динамика наблюдается по всем ключевым показателям, хотя темпы их изменения различаются. Рассмотрим показатели более детально.

В сравнении с Q1 2025 количество выпусков выросло на 11,1%, в то время как совокупная стоимость взлетела на 69,4% и достигла свыше 514 млрд руб. По сравнению с началом 2025 года объем рынка ЦФА в обращении вырос на 86,1%.

Среди крупнейших выпусков ЦФА во Q2 можно отметить:

• выпуск ЦФА от ГК «Самолет» с объемом в обращении 1,5 млрд руб. на платформе «А-Токен».

Как следует из представленного Банком России графика основная доля выпусков во Q2 2025 приходилась на неквалифицированных инвесторов – юридических лиц. Также на графике виден заметный рост числа приобретателей ЦФА среди неквалифицированных юридических лиц во Q2 2025 по сравнению с предыдущими кварталами.

Значимая доля приобретателей ЦФА во Q2 2025 отведена квалифицированным инвесторам - юридическим лицам. В контексте наблюдаемых показателей по активному приобретению ЦФА юридическими лицами обосновано выглядит проект нового Указания Банка России, которое заменяет Указание № 5635-У, предлагающий, среди прочего, разрешить юридическим лицам приобретать ЦФА без каких-либо ограничений.

Доля квалифицированных физических лиц в приобретении ЦФА на протяжении трех последних кварталов сохраняет уверенные значения.

В то же время доля неквалифицированных инвесторов физических лиц значительно уступает остальным группам инвесторов, что вызывает вопросы и открывает пространство для обсуждений о причинах такой диспропорции.

Объем первичных размещений растет опережающими темпами, рост в сравнении с Q1 2025 года +141,4% и составил 344,5 млрд руб. Что говорит о том, что первичный рынок остается основным показателем роста рынка ЦФА.

Объем вторичного рынка ЦФА также показал значительный рост +85,6% (по сравнению с Q1 2025), достигнув 57,1 млрд руб. Несмотря на меньший абсолютный объем по сравнению с первичным рынком, вторичный рынок демонстрирует рост, что указывает на повышение ликвидности и интереса инвесторов к торговле ЦФА после размещения.

Общее число зарегистрированных пользователей во Q2 2025 (в сравнении с Q1 2025) выросло на 24,6%. Посмотрим на количество зарегистрированных лиц в разрезе юридических и физических лиц на Q2 2025:

• 416 192 физических лица;

• 903 юридических лица.

Такой прирост свидетельствует о сохранении высокой динамики интереса к площадкам ОИС и расширении пользовательской базы. Несмотря на сравнительно скромные абсолютные значения, количество юридических лиц также демонстрирует положительную динамику.

Особого внимания заслуживает количество обладателей ЦФА и иных цифровых прав. На конец Q2 2025 ими являлись:

• 137 146 физических лица (33% от общего числа зарегистрированных физлиц);

• 214 юридических лица (23,7% от зарегистрированных юрлиц).

С одной стороны, треть физических лиц и почти четверть юридических лиц действительно переходят от регистрации на платформах ОИС к активным действиям. Но с другой, данные все же указывают на то, что уровень вовлеченности нельзя назвать высоким: подавляющее большинство зарегистрированных пользователей пока остаются в статусе «наблюдателей».

Возможные причины низкой активности:

• часть пользователей регистрируется скорее «из любопытства», но не находит для себя релевантных предложений;

• ограниченный выбор интересных продуктов может снижать стимулы к покупке ЦФА;

• барьеры восприятия и недостаточная информированность о возможностях инструмента также могут сдерживать вовлеченность.

Важно отметить, что в представленных данных отсутствует разрез по квалифицированным и неквалифицированным инвесторам среди физических лиц. Это не позволяет оценить, какой именно сегмент в большей степени ограничиваются регистрацией без совершения сделок.

В продуктовой аналитике метрика Active Users измеряет число уникальных пользователей, которые взаимодействовали с продуктом за определенный период. Например, ежедневные (DAU), недельные (WAU) или месячные (MAU) активные пользователи.
Было бы неплохо понимать, что в статистике по ОИС входит в определение активного поведения пользователей? В идеале «активное пользование» должно быть связано с «моментами ценности».

При анализе динамики вовлеченности пользователей необходимо разграничивать два различных показателя:

- Active Users for Quarter (активные пользователи за квартал) – метрика, показывающая количество уникальных пользователей, которые проявили активность в течение всего периода. Можно сказать, что такая метрика является аналогом MAU – активные пользователи за 30 дней, но только за квартал.

- Active Users for Quarter at the End of the Quarter (активные пользователи на конец квартала) – «моментальный снимок» на конкретную дату, который фиксирует число пользователей, имевших активность именно на конец отчетного периода. Показатель не является стандартной метрикой и не признается отраслевыми стандартами.

Важно подчеркнуть: в статистике ОИС раскрывается именно вторая метрика. Она гораздо менее информативна, так как всплеск активности в последний день квартала не отражает поведение пользователей в течение всех трех месяцев и не позволяет выявить долгосрочные тренды.

Тем не менее, исходя из опубликованных данных, на конец 2Q 2025 активными пользователями являлись:

• 96 943 – физических лица;

• 153 – юридических лица.

Эти цифры дают лишь ограниченное понимание текущего состояния вовлеченности. На первый взгляд, активных пользователей немного по сравнению с общим числом зарегистрированных (более 416 тыс. физлиц и 903 юрлица).

В целом, опубликованная метрика важна как индикатор, но она не отражает полного масштаба пользовательской вовлеченности. Для оценки устойчивости интереса и прогнозирования поведения аудитории необходимо ориентироваться на более полные данные — прежде всего, на показатель активности за весь квартал.

Банк России в «Обзоре рисков финансовых рынков» за июль 2025 года отмечает, что по итогам второго квартала среди размещенных выпусков доминировали рублевые долговые ЦФА с фиксированной доходностью и сроком погашения до одного месяца. Это позволяет эмитентам решать задачи оперативного финансирования, а инвесторам — использовать инструмент в качестве аналога краткосрочных облигаций или депозитов.
Однако тенденция к снижению ключевой ставки Банка России постепенно меняет мотивацию инвесторов. При текущей конфигурации рынка особый интерес вызывает гипотеза: сохранится ли преобладание «сверхкоротких» выпусков или спрос начнет смещаться в сторону среднесрочных ЦФА в рамках стратегии buy and hold.

Рост интереса к более длительным инструментам может быть обусловлен тем, что инвесторы будут стремиться зафиксировать привлекательную доходность на более длительный срок в условиях снижения ключевой ставки.

Таким образом, рынок ЦФА сегодня выполняет функцию «финансового ингалятора» для быстрого привлечения капитала, но уже в ближайшей перспективе может перейти к более сбалансированной модели, где сверхкороткие выпуски ЦФА дополнятся сегментом среднесрочных инструментов.

#цфа