Стейблкоины против токенизированных депозитов: черепаха, заяц или носорог

Представитель Банка Англии Меган Грин прогнозирует, что в ближайшие 5 лет токенизированные депозиты обойдут стейблкоины. Но настоящий вопрос, думаю, в том, какая экосистема цифровых денег в итоге сложится.

В конце мая 2026 года представитель Банка Англии Меган Грин описала будущее цифровых денег как метафору гонок между «черепахой, зайцем и носорогом». В ее аналогии черепаха - это CBDC, заяц - стейблкоины, а носорог - токенизированные депозиты, которые, как она считает, и выиграют забег.

По ее прогнозу несмотря на бурный рост последнего десятилетия, популярность стейблов в течение 5 лет может заметно угаснуть. На их место придут токенизированные депозиты - потенциально одно из самых значимых обновлений мировой финансовой инфраструктуры за десятилетия.

Это обычные депозиты коммерческих банков, представленные на блокчейн-инфраструктуре. Как и стейблкоины, они позволяют банковским деньгам двигаться по цифровым «рельсам» быстрее, программируемее и эффективнее, чем через устаревшие платежные и расчетные системы.

Принципиальное отличие в том, что эти деньги остаются внутри банковской системы. Депозиты не покидают баланс банка, а сам банк продолжает финансировать кредитование в пределах действующего регуляторного периметра. Именно это делает токенизированные депозиты привлекательными для банков и регуляторов ведь они дают технологические преимущества стейблкоинов, не меняя институты в центре финансовой системы.

В настоящее время стейблкоины не просто продемонстрировали выгоды блокчейн-транзакций - они создали для банков новую форму конкуренции. Средства, которые раньше лежали бы на депозитах, теперь могут уходить в обеспеченные резервами инструменты от частных эмитентов, что может сократить депозитное фондирование банков и часть выстроенных вокруг него доходов.

Вдобавок токенизированные активы сохраняют привычное клиентское предложение: банковские депозиты могут законно начислять проценты, поддерживать кредитные отношения и встраиваться в более широкий набор регулируемых финансовых услуг.

Но за технологическим спором стоит более глубокий мировоззренческий раскол. Первая концепция стремится встроить блокчейн в существующие структуры - через токенизированные банковские депозиты, CBDC и регулируемую инфраструктуру. Вторая строится вокруг публичных блокчейн-сетей, частных стейблкоинов и открытых экосистем цифровых активов.

Эти подходы вроду бы не исключают друг друга и вполне могут сосуществовать. Но они исходят из разных предпосылок о том, как должны двигаться деньги, кто должен их выпускать и сколько свободы должно быть у пользователя.

США. Принятый в июле 2025 года GENIUS Act создал федеральную рамку для регулируемых частных стейблкоинов, при этом политический импульс резко сместился против будущего внедрения розничных CBDC. Тут частные «цифровые доллары» способны усилить глобальный охват доллара, а инновации должны идти через рынок, а не через государство.

ЕС. Здесь подход более «институциональный». MiCA вводит для эмитентов стейблкоинов жесткие требования к лицензированию, капиталу и резервам. Здесь стабильность достигается ценой снижения конкурентного давления и открытого эксперимента, которые и сделали стейблкоины мощным катализатором.

Великобритания. Находится между двумя полюсами: изучает токенизированные ценные бумаги и инфраструктуру оптовых расчетов, одновременно предлагая осторожную рамку для системно значимых стейблкоинов.

Вывод: единого пути у цифровых денег, скорее всего, не будет. США оставляют больше места частным цифровым активам на публичных сетях, а Европа и Великобритания осторожнее движутся в сторону институциональных цифровых денег и регулируемой инфраструктуры.

Слабое место прогноза Грин в том, что стейблкоины выстрелили по причинам, выходящим за рамки скорости и эффективности расчетов. Для многих пользователей, особенно на развивающихся рынках, они дают доступ к тому, чего локальные финансовые системы часто не обеспечивают: относительно стабильному средству сбережения и «воротам» в глобальную экономику.

Возьму например Нигерию: после отмены валютной привязки в 2023 году найра за 8 месяцев потеряла более 60% стоимости. По данным Chainalysis, за 12 месяцев к июню 2025 года страна приняла ончейн-крипты на $92 млрд - это около 60% всех притоков стейблкоинов в Субсахарскую Африку. Или вот в Аргентине годы высокой инфляции, валютного контроля и слабости песо сделали долларовые стейблкоины важным инструментом сбережения и обмена - на них приходится большая часть локальной криптоактивности.

Здесь ценность стейблкоинов в портативности, self-custody и экспозиции в более устойчивой валюте там, где местные банки и монетарная политика регулярно подводят. Токенизированные депозиты вряд ли закроют эту потребность - они ориентированы на тех, у кого банковский счет уже есть, и работают внутри тех же ограничений, что делают долларовые счета недоступными изначально.

Стейблкоины не лишены компромиссов. Их устойчивость зависит от качества управления эмитентом, состава резервов, доступности погашения, надежности блокчейна и регуляторного режима. Стейблкоины на публичных сетях могут быть заморожены на уровне смарт-контракта или попасть под санкционный комплаенс. Эти риски безусловно не отменяют их пользы.

Отдельный аргумент - открытость. Стейблкоины работают на публичных блокчейнах, где кошельки, приложения и сервисы можно строить без разрешения банков и платежных провайдеров. Токенизированные депозиты улучшат расчеты внутри банковской системы, но вряд ли дадут такую же открытую «поверхность» для разработчиков и сервисов вне традиционных посредников.

Токенизированные депозиты и стейблкоины могут дать во многом одни и те же технологические преимущества. Глубинное различие - в экосистемах, которые они усиливают. Одна расширяет банковскую систему на блокчейн-рельсы. Другая - открытую экосистему ЦФА на публичных сетях с самостоятельным хранением и прямым владением.

Но выбор вряд ли будет «или - или». Токенизированные депозиты могут стать важной частью будущей финансовой системы, тогда как стейблкоины продолжат играть свою роль в открытых сетях, на крипторынках, в трансграничных платежах и там, где доступ к устойчивым валютам по-прежнему ограничен. А для многих пользователей именно стейблкоины остаются первым шагом в кошельки, публичные сети и владение активами - и далее в более широкую экосистему.