Пятизначная цифра I Артур Хейс

Мы находимся в зените фидуциарной системы.

Никогда раньше в истории человеческой цивилизации не было такого класса людей, которые могли бы извлекать такое количество экономической выгоды для себя на фоне катастрофических результатов для клиентов, которым по их утверждению они служат.

Фидуциарные управляющие по всему миру скрывают плохие результаты своей деятельности под позолоченным щитом из непонятного финансового жаргона.

Они убедили всех в том, что только они в состоянии постичь тайны мира финансов, как на личном, так и на корпоративном уровне.

Достичь этой цели им помогло возведение высоких храмов, посвященных их религии, известных в просторечии как "бизнес-школы".

В этой кузне посредственности выковывался язык финансов с четкой целью посвятить своих последователей в эту веру. Используя свое превосходное знание финансового языка, они обманывают общественность, заставляя доверять им как управляющим деньгами.

Чтобы еще больше закрепить свои привилегии, фидуциарный класс создал классификации активов и начал проповедовать диверсификацию.

Они проповедовали коэффициент Шарпа, границу эффективности, нормальное распределение по Гауссу, портфель 60/40 и массово распространяли свои проповеди среди обывателей через финансовые телевизионные передачи и печатные СМИ.

Чтобы получить более полное представление о бесполезности "современной" финансовой теории, прочитайте статью Ричарда Л. Хадсона и Бенуа Мандельброта: "Ошибочное поведение рынков: Фрактальный взгляд на финансовую турбулентность".

Фидуциары выпускали академическую работу за работой, обосновывая свои методы распределения активов так, как это могли понять только их приверженцы.

Единственная цель всех этих махинаций— выкачать деньги из доверчивых клиентов, будь то частные лица, компании или правительства, в виде платы за управление и результаты деятельности.

Нет такой рыночной среды, где фидуциарные управляющие проигрывают. В любых условиях, конечный клиент проигрывает индексу акций или облигаций.

Культ фидуциаров продолжает петь сирены, завлекая мир и заставляя его поверить в их благопристойность. Я может и смеюсь над управляющими, но они полезны, потому что их глупость очевидна и ее можно использовать.

У них на уме всего один простой вопрос: "Скажи мне, что ЕСТЬ актив, и я скажу тебе, как он должен или не должен вписываться в твой портфель".

Ладно, давайте не будем высокомерно смотреть на наших собратьев, а используем их учения в служении Лорду Сатоши, а точнее его заместителю Виталику, на котором я остановлюсь в этой статье.

Встретить нескольких управляющих в дикой природе несложно, если провести 2 месяца в горнолыжном городке.

Катаясь на лыжах, я частенько завожу разговоры с незнакомцами и знакомлюсь с довольно интересными людьми.

Я как-то встретил парня из Мичигана, который работает финансовым консультантом (FA).

Как водится, мы разговорились о профессии друг друга. На вопрос, чем я занимаюсь, я уклончиво ответил, что торгую своими собственными деньгами, а благодаря Интернету могу делать это на горнолыжной горе.

— Чем именно? - спросил чувак из FA

— Криптой

Он покачал головой, а затем добавил:

— "А... я говорю всем своим клиентам избегать криптовалют".

Я подумал про себя: "Именно по этой причине вы катаетесь на лыжах, а у ваших клиентов все еще есть работа".

Я улыбнулся и отправился на очередной заезд.

Как и в большинстве горнолыжных городов, выходя на улицу после ужина, вас ждет комбинация из алко, дартса или бильярда.

В моем университетском братстве был бильярдный стол. Братья отлично играли. Несколько братств тоже серьезно относились к бильярду, и на вечеринках мы часто играли друг против друга.

Одно из моих приятных воспоминаний связано с 4000 Pine St. Я только что вернулся в кампус после двойной операции на колене. Будучи молодым парнем, я не недооценивал достоинств растяжки, за что и поплатился.

Есть кое-какие необходимые телесные функции, которые весьма затруднительны, когда вы не можете согнуть колени.

Двигать коленями я не мог, потому что к моим ногам были прикреплены коленные мобилизаторы, а для передвижения я использовал костыли. Но это не мешало мне играть в бильярд.

Правила заведения на 4000 гласили, что для победы в восьмерку нужно было попасть по краю либо шаром, либо 8-шаром, чтобы удар по восьмерке был засчитан.

Даже в моем физически ослабленном состоянии мы с братом обошли наших соперников, и за мной был победный удар.

Самое популярное заведение в том лыжном городке — бар под названием "Ковбой на миллион долларов". После нескольких разминочных игр мои университетские навыки игры в бильярд быстро восстановились, и я провел много времени за столом, познакомившись в процессе с множеством интересных людей.

Так я повстречал еще одного финансового консультанта.

Мы поболтали о том, чем каждый из нас зарабатывает на жизнь, и она тоже заметила, что ей не нравятся криптовалюты, и что она не советует никому из своих клиентов покупать их.

Я сказал ей:

— Небось просто потому, что у вас нет продуктов, связанных с криптовалютами, которые можно продать клиентам и получить комиссионные

— "Совершенно верно" - ответила она

Мы оба посмеялись от души.

Что бы сделал фидуциарий?

Давайте представим, что вы задаете простой вопрос: "Что это за животное — утка или крокодил?".

Первое, что спросит фидуциарий, это не "покажите мне картинку", а скорее "за какой вариант рекомендации я получу больше комиссионных?".

Если утка, которая крякает и ковыляет, приносит меньшую комиссию, то тогда ответ — крокодил.

Бред выше служит лишь для того, чтобы проиллюстрировать важность классификации инвестиций, рекомендуемых частным лицам, корпорациям и правительствам.

Простой, но глубокий вопрос.

• Если сказать, что это товар, то в нем заинтересован один тип инвесторов.
• Если сказать, что это валюта, то заинтересуется другой класс инвесторов.

Но что если вы убедите мир в том, что Эфир — это просто облигация с бесконечным сроком действия?

Переход на ETH 2.0, который произойдет в конце этого года, полностью трансформирует Ethereum в блокчейн с консенсусом Proof of Stake (POS).

Если у нас получится убедить фидуциаров в том, что ETH относится к классу облигаций, а не валют, то можно будет мысленно настроить целый ряд управляющих клоунов на участие в экосистеме.

Этот факт и то, что ETH 2.0 подходит под повестку ESG (еще один показатель интеллектуального окостенения), и более привлекательные метрики, нежели у "убийц ethereum" первого слоя (L1), превращают Эфир в крайне недооцененный актив относительно Биткоина, фиата и других конкурентов L1.

Во-первых, давайте запишем наши предположения.

В какой-то момент этого года, если мы верим Ethereum Foundation, произойдет слияние ETH 2.0 и 1.0. После слияния в Ethereum будет реализован POS консенсус.

Джастин Дрейк, исследователь ETH, ожидает, что сразу после слияния APR может вырасти до 8 - 11,5%.

Если вы ETH-макси, то либо согласны, либо не согласны с этими цифрами. Но я пока приму их как истину.

Смысл статьи не в том, чтобы разобраться, какая будет доходность, а в том, чтобы использовать сценарный анализ для оценки ETH в качестве облигации.

Если захотите сами проверить, то:

• Надо будет создать виртуальный выделенный сервер (VPS) и запустить ноду Ethereum с минимальным балансом в 32 ETH.
• Затем (после запуска версии 2.0) вы будете получать часть от эмиссии и комиссий в сети за каждый блок.
  

В нашем анализе будем считать, что вы продаете эквивалентное количество долларов США для покупки 32 ETH.

Это чрезвычайно важно— я подхожу к оценке с точки зрения человека, который инвестирует в первую очередь фиатные средства. Поэтому, как и в любой другой кэрри-сделке, стоимость средств в USD крайне важна.

Для максимального эффекта от этого анализа мы должны убедить крупных управляющих капиталом в том, что ETH действительно облигация.

Как только ETH попадет в корзину облигаций, то они поймут, какой механизм действий от них требуется. Им даже думать не нужно будет. "Шеф, я просто следую правилам!".

Благодаря фидуиарным преимуществам эти пулы капитала могут брать взаймы ближе к кривой Казначейства США.

Так что будем использовать 5-, 10-, 20- и 30-летнюю доходность в качестве ставки дисконтирования.

Оценку вознаграждения ETH я взял из таблицы выше, отсюда и доходность 8%, 9,60% и 11,50% соответственно.

Доходность этих облигаций использовалась от 28 марта 2022 года.

• Берем в долг USD на определенный срок и покупаем ETH по текущему курсу;
• Вкладываем 32 ETH и получаем вознаграждение в ETH;
• Через определенное количество лет продаем 32 ETH и накопленные вознаграждения за USD;
• Гасим кредит в USD.

В таблице ниже приведена текущая стоимость облигации ETH в выражении ETH.

Не забываем, что начали мы с 32 ETH.

Это стоимость облигации в выражении ETH, которая включает первоначальный капитал в 32 ETH.

Согласно рыночной практике, облигация котируется в процентах от номинала, что составляет 32 ETH. Но чтобы подчеркнуть количество, я использовал номинальную сумму ETH.

Я также не реинвестировал в стейкинг доходы ETH. Если бы мы пошли по пути сложного процента, то облигация стала бы еще более ценной.

Очевидно, что непрерывный реинвест возможен и финансово оправдан, но для простоты математики я этого не делал.

В таблице ниже отражена безубыточная цена ETH/USD. Это цена, при которой на момент погашения кредита сделка становится безубыточной с точки зрения доллара США.

Здесь я использую предположение, что все денежные потоки ETH конвертируются в доллары США по постоянной цене ETH/USD, дабы вычислить цену, при которой эта сделка становится нерентабельной.

Ниже приведена другая версия той же таблицы, но на этот раз выраженная в процентах от текущей спотовой цены ETH/USD, равной $3 320.

Облигации в местной валюте — это облигации, в которых национальная валюта эмитента и валюта займа совпадают.

Если вы работаете с долларом США, то такие облигации несут валютный риск.

Некоторые инвесторы предпочитают подобные облигации, поскольку у них обычно выше доходность. Но эффективная доходность обычно снижается, если инвестор хеджирует свой валютный риск.

Как правило, у беспоставочных форвардов (NDF) развивающихся рынков положительная динамика. Это объясняется паритетом процентных ставок. Взгляните на пример ниже Malaysian Ringgit NDF.

Спот USD/MYR равен 4,2148, а 1-летний NDF равен 4,24 / 4,26. То есть он торгуется с премией к спот-курсу.

Если бы я покупал облигации в национальной валюте MYR и в будущем нужно было бы продать MYR за USD, то я бы торговал с правой стороны (RHS) и фактически ПЛАТИЛ бы за форварды.

Это означает, что хеджирование моей позиции стоит мне денег.

Некоторые инвесторы с радостью принимают на себя валютный риск, другие — нет.

Вы, как добросовестный управляющий, относитесь к этому неоднозначно и просто предложите 2 разных продукта. Один— с хеджированием, а другой — без. И в обоих случаях вы взимаете небольшую комиссию.

Но если инвесторы хотят хеджировать валютные риски, им необходимо, как минимум, захеджировать ожидаемые совокупные денежные потоки путем торговли форвардами.

В настоящее время ликвидность по фьючерсам на ETH/USD, котирующимся на бирже в течение последних 3 месяцев, весьма ограничена.

Я связался с авторитетным брокером 28 марта 2022 года и спросил, какова будет их средняя цена в виде премии или дисконта для годового форварда ETH/USD.

Если у меня лонг по облигации ETH, и я получаю котировку на форвард ETH/USD, то торгую по левой стороне (LHS), продавая ETH и покупая USD.

Брокер предложил мне среднерыночную премию в размере +6,90%. Это означает, что, хеджируя свою облигацию в валюте ETH, я фактически ПОЛУЧАЮ доход.

Я продаю форвард ETH/USD с премией к споту. Это позитивная кэрри-сделка.

В мире очень мало сделок, где есть более высокая доходность иностранных валютных облигаций, а вместе с хеджированием вы еще и фактически зарабатываете.

В качестве заключения в этом анализе, я оценил бессрочную облигацию, используя доход от валидатора, полученный от стейка ETH.

В начале статьи я утверждал, что ETH похож на вечную облигацию. Это облигация без даты погашения.

До момента погашения в конце 2016 года у британской вечной облигации UK Consol была одна из самых длинных непрерывных ценовых историй среди всех когда-либо выпущенных государственных облигаций.

Номинальная долгосрочная доходность Великобритании в основном составляла 5% на протяжении большей части нескольких сотен лет истории этого долгового инструмента.

Так что давайте предположим, что долгосрочная доходность с сегодняшнего дня составляет 5%, а доходность ETH находится на нижней границе нашего прогноза — 8%.

Таким образом мы получаем конечную приведенную стоимость денежного потока ETH в размере 51,20 ETH. Необходимый вклад для этого составляет 32 ETH.

Если использовать это для определения предполагаемой стоимости облигаций ETH, то получим следующий график.

Значения по сути просто представляют собой умножение [Spot * Present Value of ETH Rewards].

Не надо воспринимать это как прогноз цены. Это скорее руководство к новому образу мышления.

Если вы считаете, что ETH можно или нужно оценивать как облигацию, то как инвестор, учитывая ваши предположения о долгосрочной процентной ставке и вознаграждении ETH, вы должны покупать ETH по сегодняшним ценам, пока он торгуется с дисконтом к стоимости вечной облигации.

Мы вернемся к этой таблице вечных облигаций ETH, когда будем обсуждать деривативы облигаций ETH немного позже.

Чтобы использовать облигацию ETH, нужно заблокировать капитал на неопределенный срок.

Это связано с тем, что сейчас нельзя разблокировать ETH после того, как вы застейкали его в сети Beacon chain.

После слияния, когда начнётся валидация POS, доходность ETH вырастет, но стейкеры всё равно застрянут.

Можно использовать разные пулы валидаторов, чтобы легко внести ETH и начать получать доход.

Чтобы высвободить ликвидность, такие пулы выпустили свои собственные токены, которые обеспечены 1:1 с застейканным ETH.

Например, если вы стейкаете 1 ETH в пуле Lido, то получаете 1 stETH, который торгуется по рыночной цене.

Три крупнейших пула — Lido, Binance и Rocketpool.

График отражает ежедневную премию или скидку в процентах, с которой торгуется конкретный токен пула относительно ETH.

Премия к цене токена пула = Риск скама + Предполагаемая награда в ETH + Льгота за ликвидность

Давайте рассмотрим 3 основных компонента.

• Риск скама — это риск того, что в коде валидатора есть какая-то ошибка.

Если по какой-то причине этот смарт-контракт будет взломан, средства стейкеров могут оказаться недоступными.

• Предполагаемое вознаграждение в ETH — эти токены пула получают вознаграждение в ETH.

Следовательно, рынок будет дисконтировать будущие вознаграждения, которые получат держатели токенов.

• Льгота за ликвидность — это количественная оценка желания стейкеров, которым СЕГОДНЯ нужна ликвидность.

Чем выше льгота, тем с большей скидкой токен пула будет торговаться относительно ETH.

С другой стороны, если в пуле предусмотрены ограничения на размер депозитов ETH, которые он может принимать, льгота за ликвидность фактически может повысить цену токена пула, как в случае с Rocketpool.

Мой помощник вник в детали того, что представляет собой каждый из токенов Lido, Binance и Rocketpool, пытаясь понять, почему они торгуются с разной премией к ETH.

У этого пула самая большая доля рынка (~85%), и он торгуется очень близко к цене ETH.

Когда вы стейкаете ETH, то в обмен получаете stETH в соотношении 1:1.

Вознаграждение за стейкинг ETH начисляется на stETH за вычетом комиссии, которую Lido берет за предоставление услуги.

Этот токен можно использовать в качестве залога в других приложениях DeFi без снижения начисления вознаграждения в ETH.

Это 2-й по величине пул с точки зрения доли рынка и торгуется со скидкой по отношению к ETH. Когда вы стейкаете ETH, то получаете bETH в соотношении 1:1.

Вознаграждение за стейкинг ETH начисляется на bETH за вычетом комиссии, которую Binance берет за предоставление услуги.

Этот токен можно использовать в качестве залога в других приложениях DeFi, но пока bETH находится вне кошелька Binance, вознаграждение в ETH НЕ начисляется.

Мой аналитик считает, что это одна из основных причин, почему bETH торгуется со значительным дисконтом к ETH. Это не такой хороший залоговый инструмент в экосистеме DeFi, как stETH или rETH.

У этого пула наименьшая доля рынка из трех. Он постоянно торгуется с премией к ETH.

Когда вы стейкаете ETH, то получаете rETH в соотношении 1:1.

Вознаграждение за стейкинг ETH начисляется на rETH за вычетом комиссии, которую Rocketpool берет за предоставление услуги.

В отличие от двух других анализируемых пулов, Rocketpool децентрализован и сильно ограничен в размере депозитов, которые он может размещать.

Новые депозиты могут быть добавлены только после того, как в сети появится больше операторов пула. Токен можно использовать в качестве залога в других приложениях DeFi без ущерба для начисления вознаграждения ETH.

Токен stETH лучше всего отражает текущую стоимость облигации ETH. Я изложил теоретическую гипотезу о текущей стоимости, а stETH отражает точку зрения рынка.

Тот факт, что stETH торгуется практически вровень с ETH, вызывает недоумение.

Согласно данным Coingecko, у stETH капитализация рынка $9,8 млрд. Дневной объем торгов составляет $100 млн, а это примерно 1% от рыночной стоимости.

Соотношение ежедневного объема торгов ETH к его рыночной стоимости составляет около 3%.

Если бы держатели stETH действительно заботились о ликвидности заблокированных в Lido балансов ETH, отношение объема торгов stETH к его рыночной капитализации было бы гораздо выше.

Так что, похоже, необходимость инвесторов в свободной ликвидности близка к нулю. И по мере того, как все больше платформ DeFi начинают принимать stETH в качестве залога, спрос на обмен stETH в ETH уменьшается.

Если мы предполагаем, что годовое вознаграждение в ETH после слияния составит 8%, то предполагаемое вознаграждение равно 8%, умноженное на время, пока не освободятся ETH в стейке.

Сегодня мы не знаем, сколько времени это может занять. Если рынок считает, что после слияния потребуется еще 6 месяцев, чтобы освободить застейканный ETH, то премия должна составлять 4%.

На самом деле нет никакой возможности оценить размер этого риска. Можно лишь делать предположения на основе трех других переменных.

Впрочем, если бы вы не доверяли технологиям Lido, то вы бы сразу скинули по рынку stETH в обмен на ETH.

Но раз уж stETH торгуется по той же стоимости, что и ETH, при этом с низким среднедневным объемом торгов, то значит, рынок верит в технологию Lido.

Мой вывод в том, что либо stETH считает, что процесс перехода на ETH 2.0 будет завершен чрезвычайно быстро после слияния, либо он крайне недооценен с точки зрения облигационных расчетов вознаграждения ETH после слияния.

Если после прочтения этой статьи участники рынка согласятся со мной в том, что ETH после слияния — это облигация, то премия stETH к ETH должна постепенно увеличиваться.

Теперь, когда существуют токены пулов, они должны использоваться в качестве залога в экосистеме DeFi, чтобы по сути разблокировать застрявший залог.

• AAVE, децентрализованный кредитный протокол, позволяет трейдерам размещать stETH в качестве залога.

Для stETH, предоставляемых в качестве обеспечения, LTV сейчас составляет 70%.

• MakerDAO также позволяет создавать DAI, свой стейбл, используя в качестве залога обернутые stETH (WSTETH). Коэффициент обеспечения для WSTETH сейчас составляет 160%.

И это ОЧЕНЬ важный момент.

Основа глобальных фиатных рынков кредитования — это возможность создать долговой актив, который является просто кредитом какому-то субъекту, а затем использование этого долгового актива в качестве залога для того, чтобы занять еще больше денег.

Именно так маховик финансового левериджа приводит в движение глобальную экономику.

Несмотря на очевидные преимущества такой деятельности, она создает кредитный риск в системе.

Если протоколы все больше и больше увеличивают леверидж, используя токены пула в качестве базового залога, и происходит событие, в результате которого токены пула теряют свою стоимость, то вся ценность, созданная на их основе, также окажется под ударом.

По мере того как эти токены используются все шире, мы должны следить за этим риском.

В DeFi хорошо то, что вся деятельность полностью прозрачна, поскольку ее видно в блокчейне. Так что можно построить чрезвычайно точные системы мониторинга для оценки кредитного риска, связанного с токенами пула, в системе DeFi.

В отношении процентных ставок и кредитных деривативов способы использования токенов пула практически безграничны.

Но прежде чем впадать в эйфорию, давайте понаблюдаем за развитием рынка.

Еще успеем поговорить о перспективных проектах, которые будут использовать этот новый пул залога для создания инновационных вещей и децентрализованных рынков фиксированной доходности на ETH.

Сейлор — гангста, потому что он пользуется способностью Microstrategy задействовать рынки институциональных корпоративных облигаций как средство финансирования для приобретения Биткойна.

Это "нормальная" стратегия, но Биткоин — это чистые деньги с нулевой доходностью.

Ether — это товар, за счет которого работает крупнейший в мире децентрализованный компьютер. После слияния у Ether будет внутренняя доходность.

Что должен делать Сейлор или любой другой высокодоходный эмитент, так это выпускать долговые обязательства и покупать ETH.

Это положительная кэрри-сделка.

На графике выше представлен средний показатель OAS для высокодоходных корпоративных облигаций Bloomberg US.

Видно, что эмитенты корпоративных высокодоходных облигаций США в среднем платят 3,41%.

Используя приведенную выше модель, предположим, что вы— генеральный директор компании, которая занимается производством кирпичей и растворов и хочет добиться высокой стоимости акций.

Неважно, какая деятельность ведется в вашей компании, вы — оптимизирующий финансы бро.

Исходные данные:

• 3,41% стоимость капитала
• 5-летний срок погашения
• 8% вознаграждения ETH
• цена $3,320 ETH/USD

Выходные данные:

• Приведенная стоимость этой облигации составляет 41,28 ETH
• Безубыточная цена ETH/USD — $2,573, или снижение на 22,48% с этих уровней.
• Если предположить, что курс ETH/USD не изменится, то доходность в долларовом выражении составит 29%.
  

Как думаете, стал бы генеральный директор хеджировать валютные риски?

Нет, конечно! Не забывайте, что руководители публичных компаний — это самые высокооплачиваемые фидуциары: они могут бесконтрольно транжирить деньги акционеров.

Куй железо, пока горячо! Даже если что-то пойдет не так, то все равно заплатят.

Для любого CEO скучной компании объявление об увеличении долга в сочетании с крупной покупкой облигаций ETH создает двойную ценность.

👉🏻 Во-первых, теперь ваши акции — это что-то про "DeFi", "web3.0", "metaverse" и т.д., что приведет в экстаз хомяков с Reddit.

👉🏻 Во-вторых, это положительная кэрри-сделка; закиньте $1 млрд, и в зависимости от метода учета доход в размере $290 млн может быть учтен сразу или с течением времени.

Просто невозможно проиграть!

Если по вашему мнению ESG-инвестирование приносит что-то большее, чем выдача легких денег управляющим, то что вы такое?

Да, движение преследует благие цели, но те, кто занимается продажей инвестиционных продуктов, за версту видят ESG лохов.

Одно дело — провести тщательную проверку отдельных компаний, покататься по предприятиям, поговорить с руководством и понять, действительно ли компания подходит под повестку.

Но основная цель большинства инвесторов — не напрягаться и просто делать вид, что на самом деле что-то изменить к лучшему.

Управляющие, занятые в бизнесе индексного инвестирования, придумали кучу способов как сделать так, чтобы что-то стало "соответствовать требованиям ESG".

Так огромное количество денег может двинуть цены выделенных активов к новым высотам.

А это противоречит их требованиям ESG.

POS считается "зеленым" и соответствует ESG. Вероятно, они забыли, что все эти валидаторы — компьютеры, а компьютеры потребляют электроэнергию.

Если я ничего не путаю, а я не путаю, то ископаемое топливо и ядерная энергия производят большую часть электроэнергии, потребляемой во всем мире.

Но физика— это теперь лишь слова. Мы теперь — воины ESG, а яблоко у Ньютона гнилое.

Но кому какое дело, мы же здесь для того, чтобы делать деньги.

Настроения изменятся в тот момент, когда блокчейн ETH перейдет на POS, дружественный ESG, и туда смогут инвестировать ESG-фонды.

И это откроет двери для сотен миллиардов долларов США, которые, благодаря классификации ETH, теперь можно будет безопасно инвестировать (в смысле безопасности работы управляющего, а не капитала его вкладчиков).

Понятно, что ETH — не первый блокчейн смарт-контрактов, использующий POS в качестве механизма консенсуса.

Большинство крупных сетей L1 используют POS. Но нас, как трейдеров, волнуют тектонические сдвиги.

Благодаря грядущим изменениям в ETH теперь могут инвестировать новые фонды, которые раньше не могли этого делать. И это BOOLISH!

"Ethereum такой медленный и дорогой, так что мы решили создать конкурента, который будет быстрым и дешевым".

Это мантра каждого проекта, который бросил вызов Ethereum в борьбе за корону смарт-контрактов L1. Как эти разношерстные группы потенциальных убийц Ethereum собираются достичь этих целей, не имеет значения.

Инвесторов переполнил опиум и они разогнали оценку убийц Ethereum до невероятных высот.

У этих выскочек рыночная капитализация достигает сотен миллиардов долларов. И в 2021 году их цены резко выросли.

Теперь, когда ETH находится на пороге слияния и перехода на POS, что может привести или не привести к повышению производительности, превзойдет ли ETH в относительных оценках эти L1 проекты?

Глянем графики этих L1

На графике отношение цена/разработчик, которое отражает рыночную капитализацию выбранной L1 поделенную на количество активных разработчиков.

Компания Electric Capital опубликовала глубокое и очень важное исследование, в котором было подсчитано количество активных разработчиков в каждой из основных цепочек.

Публичный блокчейн создается для того, чтобы им пользовались. Если в данной сети всего лишь несколько разработчиков создают новые проекты, то эта сеть никогда не станет ценной.

Большинство "убийц" Ethereum торгуются по гораздо более высоким оценкам, потому что они надеются привлечь талантливых специалистов для разработки в своей сети.

За надежду можно получить Нобелевскую премию мира, но в какой-то момент инвесторы спросят: "А где мясо?".

На графике отношение цена/адрес, которое отражает рыночную капитализацию ряда ведущих протоколов L1, разделенную на количество адресов в сети.

Количество адресов в конкретно взятой сети — это еще одна грубая, но полезная метрика, которую можно использовать для оценки состояния публичного блокчейна.

Еще одна метрика для оценки хайпа.

Сети, существующие лишь для того, чтобы отнимать долю рынка у ETH, торгуются с гораздо более высокими коэффициентами.

И снова вопрос: "Где МЯСО?".

Цена/TLV — это рыночная капитализация, деленная на сумму заблокированных средств в dApps на протоколе.

Так проще всего оценить степень популярности приложений DeFi.

ETH — третий по стоимости после TERRA и AVAX. Я даже не уверен, что ADA вообще стоит включать в этот список. Если и была когда-нибудь монета, которая торговалась исключительно на надеждах, так это Cardano.

Если рассматривать эти фундаментальные коэффициенты, то ETH, возможно, самый дешевый L1.

Успех Ethereum породил группу конкурентов, которые растут на надежде на будущее, а не на конкретных показателях. Ничего плохого в этом нет.

Но смогут ли эти сети сохранить темп, когда к ETH обратят свои взоры любители облигаций и ESG-инвесторы?

Если вы занимаетесь управлением капиталом и либо уже держите некоторые из этих монет, либо должны выбрать, в какую монету L1 инвестировать, разве вы не захотите купить самую дешевую?

Да, рыночная капитализация ETH на порядке больше, чем у конкурирующих сетей, он все еще дешевый с точки зрения фундаментала.Артур

Это работало с 2020 до конца 2021 года, но сейчас у ETH чрезвычайно позитивные ценовые фундаментальные показатели с точки зрения потока и возврата на капитал.

Я очень прошу, не нужно думать из-за написанного здесь, что эти сети-копипасты не смогут вернуться к своим хаям 2021 года. Это чисто относительный аргумент.

ETH может подняться до $10 000 — где-то 3 икса, а Solana до $200 — где-то 2 икса.

Будет вас радовать владение Solana? Конечно, да. Однако у вас останутся ценные шекели.

Капитал течет туда, где с ним обращаются лучше всего.

3 способа добавления ETH в портфель:

• Относительно фиата
• Относительно Биткоина
• Относительно других L1

На графике показана 10-дневная скользящая корреляция между ETH и Nasdaq100.

В 84% времени они практически единое целое. ETH (и Bitcoin) — это рисковые активы, как и акции крупных технологических компаний США. No bueno!

Пока ФРС продолжает повышать номинальные ставки, а кривая краткосрочных/долгосрочных доходностей инвертируется, указывая на будущую рецессию в США, акции продолжат падение.

Под "падением" я подразумеваю падение на 30% - 50%, пока что-нибудь не сломается на кредитных рынках и ФРС не включит денежный принтер.

Если я верю в это всем своим существом, тогда я также должен верить, что ETH в долларовом выражении будет падать на 30% - 50%.

До тех пор пока либо широкий рынок рисковых активов не обвалится, либо краткосрочная корреляция ETH с Nasdaq100 или S&P 500 не начнет падать, я не буду продавать фиат и покупать ETH.

Макроусловия не самые лучшие, независимо от того, что я думаю о сильных фундаментальных показателях ETH.

Я убежден в дешевизне ETH относительно остальных криптовалют.

Для того чтобы BTC снова стал самым крутым парнем на деревне, требуется изменение нарратива.

Как и Ether, BTC рассматривается в качестве еще одного рискового актива, но с выгодным отличием: он торгуется 24 часа в сутки 7 дней в неделю и вообще единственный свободный рынок в мире.

• BTC снова нужно рассматривать как хранилище стоимости и средство хеджирования инфляции, поскольку это самая твердая форма денег из когда-либо созданных;
• Ether — это не деньги. Это товар, на котором работает крупнейший в мире децентрализованный компьютер.
  

Как я уже объяснял в статье "Да, я читал белую бумагу", сообщество Ethereum давно для себя решило, что ETH — это товар, используемый для питания этого компьютера, а не чисто денежный инструмент.

У Биткоина нет внутренней доходности в терминах BTC на уровне протокола. А у ETH после слияния будет.

Поэтому биткойн — это деньги, а ETH — это облигация, привязанная к товару.

Поскольку глобальные реальные ставки глубоко отрицательны, мне нужен актив с положительной доходностью в собственной валюте — и на данный момент это ETH.

Биткойн ничего не приносит. Поэтому, с точки зрения разницы процентных ставок, у меня должно быть больше ETH, чем Биткоина.

Ситуация изменится, когда стоимость ETH достаточно вырастет, чтобы учесть будущие денежные потоки ETH, связанные с новой системой вознаграждения и подтверждения.

И, наконец, после слияния ESG-марионетки смогут "безопасно" инвестировать в ETH, чего не скажешь про Биткойн.

Надеюсь, опубликованные ранее графики ясно показывают, что ETH в связи с фундаментальными показателями сети торгуется дешево, в то время как его конкуренты торгуются, основываясь на надеждах на светлое будущее.

Опять же, конкурирующие L1 могут и реализовать свою мечту о свержении ETH, но пока это вряд ли возможно.

С учетом предстоящей внутренней доходности ETH и возможности ESG инвесторов вкладывать средства в ETH, инвесторам будет очень трудно продолжать просто полагаться на надежду.

Лучше уж торговать тем, что с фундаментальной точки зрения можно обосновать как "дешевое".

И последнее примечание о мостах в никуда.

По сути эти мосты — это попытка экосистем перенести все замечательные dApps, созданные на базе ETH, на более быстрые и дешевые блокчейны — убийцы Ethereum.

Если трейдерам надоест переживать о том, что их мост станет следующим, который взломают, то они просто переведут TVL и бизнес обратно на ETH, что, в свою очередь, отрицательно скажется на любом конкурирующем L1.

Верьте Виталику, а не окунайте ногу в реку Стикс и не заигрывайте с гневом Аида.

Какое-то время назад я написал статью, в которой предсказал, что ETH будет двузначной цифрой в долларовом выражении.

Довольно скоро это сбылось.

Потом, когда я увидел график, показывающий, что общая стоимость dApps, созданных на базе Ethereum, превышает рыночную стоимость самого ETH, я закупился ETH по самые помидоры.

Стопроцентный сигнал к покупке.

Я прошел через текущие взлеты и падения и очень доволен размером доли ETH в моем криптовалютном портфеле.

Остальная часть 2022 года будет годом ангелов ERC-20 во главе с его высочеством Виталиком.

И когда в конце года пыль осядет, я полагаю, что ETH будет торговаться выше $10 000.

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наш телеграм-канал и читай полезную аналитику каждый день...

• TT Analytics
• TT Academy
• TT Tools