НЕстабильные стейблы I Glassnode

Прошедшая неделя на крипто-рынке войдет в историю.

Крах 40 миллиардного проекта LUNA/UST, проданные 80 000+ BTC от LFG, давление на стоимость Tether и сокращение предложения стейблов на 7,5 миллиардов долларов.

Прошлая неделя на крипто-рынке прошла под знаком исторической волатильности и хаоса, где центральное место заняли курсы двух стабильных валют UST и USDT.

Всего за пару дней 2 цифровых актива из десяти крупнейших по рыночной капитализации (LUNA и UST) потеряли почти 40 миллиардов долларов стоимости.

Для защиты привязки Luna Foundation Guard (LFG) задействовала свои недавно созданные резервы в размере 80 394 BTC, но все оказалось безуспешно.

На этом фоне к концу недели, рынок снова вспомнил про USDT и выразил свои опасения на тему качества привязки Tether (USDT).

Курс USDT на короткое время упал до $0,9565, правда в течение 24 часов восстановился и в настоящее время торгуется с очень небольшим дисконтом в $0,998.

В результате проблем у стейблкоинов и под давлением на сумму $3,275 млрд. в BTC, которые активно сливали LFG, биткоин упал на 21,2% до $26 513.

На таком уровне цена была в декабре 2020 года и этот факт, несомненно, депрессивно отразился на настроениях участников рынка.

В нашей сегодняшней статье за прошедшую неделю мы рассмотрим 3 ключевые темы, а именно:

• Ситуация на рынке UST и LUNA. Что произошло с предложением LUNA и UST и на что пошли резервы биткоинов LFG
• Краткосрочная отвязка USDT, и влияние на восприятие рынком других стабильных монет, таких как USDC, BUSD и DAI
• Биткоин торговался ниже Реализованной цены, уровень которой является исторически значимым уровнем поддержки. И как на это отреагировал рынок

За последние несколько лет размер рынка стабильных монет стал значительной частью общей капитализации крипто-рынка.

На 8 мая суммарная капитализация USDT, USDC, BUSD, DAI и UST превысили 135 миллиардов долларов США.

Стейблы бывают разные, но в общем виде их можно разбить на 3 категории:

• Обеспеченные залогом (USDT, USDC, BUSD)
• Сверхобеспеченные залогом (DAI)
• Алгоритмические (UST)

В случае с UST и LUNA алгоритм позволяет пользователям конвертировать 1 UST в 1 доллар LUNA (и наоборот), независимо от рыночной цены обоих активов.

По сути, это значит, что предложение LUNA сокращается (и цена часто растет) при наличии спроса на UST.

Однако эта же закономерность работает и в обратную сторону: когда падает спрос, а цены движутся вниз, предложение LUNA может (и так и было) сильно раздуться.

Привязка UST к 1 доллару США начала рушиться 9 мая, когда стоимость LUNA была около $60 (~49,5% от $119 ATH).

За следующие 36 часов стоимость LUNA упала ниже $0,1, а курс UST был где-то между $0,30 и $0,82.

В результате, механизм начал давать сбой, потому что пользователи пользователи запаниковали и стали совершать арбитражные сделки, обменивая 1 UST на 1 доллар в LUNA, что привело к увеличению предложения и дальнейшему снижению цен.

На момент написания статьи LUNA торгуется по $0,0002 (падение на 99,9998% по сравнению с ATH), а UST стабилизировался на уровне $0,1251, что значительно ниже желаемой привязки в $1.

Масштабы инфляции предложения LUNA проиллюстрированы ниже на графике, где предложение UST (зеленый, RHS) представлено в линейной шкале, а предложение LUNA (красный, LHS) - в логарифмической. В течение одной недели было выкуплено 7,5 миллиарда UST (40% предложения), в то время как предложение LUNA выросло с 343 миллионов до более чем 6,53 триллиона, что составляет 99 263 840% годовой инфляции.

В какой-то момент 13 мая даже останавливали блокчейн LUNA в целях поддержания безопасности и устойчивости в результате чрезмерного роста предложения.

По мере того как курс UST снижался, Luna Foundation Guard прибегла к использованию своих резервов, а именно недавно приобретенных BTC, в целях стабилизации курса и привязки.

За последние месяцы общий объем их резервов достиг 80 394 BTC, причем самые крупные приобретения произошли в период с 21 марта по 5 мая.

Общая реализованная стоимость их запасов, если учитывать по стоимости на момент добавления в кошелек, составила $3,275 млрд.

Кошельки полностью опустели за 21,5 часа в период с 9 по 10 мая.

Баланс биткоинов LFG был опустошен тремя траншами, как показано ниже:

• Первый транш составил около $750M (22 189 BTC) в 3:30 9 мая, когда курс UST снизился до $0,98
• Второй транш в размере 30 000 BTC ($916M) ушел 15 часов спустя
• Последний транш в размере 28 205 BTC ($873M) еще 6,5 часов спустя
  

За время с 18:30 9 мая до 01:10 10 мая произошла серия эквивалентных по размеру притоков на бирже (показаны синим цветом), пока монеты двигались между кастодианами с помощью маркет-мейкеров, привлеченных LFG.

По нашим оценкам, первоначальное место назначения этих монет было следующим:

• 52 189 BTC были отправлены на Gemini через OTC площадки (которые были быстро переведены в другие места, в том числе на Binance)
• 28 205 BTC были прямо отправлены на Binance

Чуть после LFG подтвердила, что почти все BTC были проданы, и по состоянию на 16 мая у них осталось всего 313 BTC.

Суммарные биржевые балансы увеличились примерно на 88 тыс. BTC за этот период, что выше, чем 80 394, проданных LFG.

Это говорит о том, что данные события вызвали эффект заражения и панику, поскольку Биткоин-инвесторы усилили давление со стороны продаж.

14 мая произошел большой отток средств с Coinbase, хотя не похоже, что Coinbase стала место отправки средств от LFG.

Как будто этого показалось мало, 11 мая курс Tether (USDT), который, на минуточку, является крупнейшей стабильной монетой по рыночной капитализации, оказался под давлением.

UST был значительным по размеру ($21B), но многие считают USDT в его нынешней форме и размером в $83 млрд системно значимым для рынка, поскольку токен доминирует в торгуемых парах на многих биржах.

В период с полудня 11 мая до полудня 12 мая курс USDT торговался ниже своей привязки к $1, достигнув минимума в $0,9565, после чего восстановился в течение 36 часов до курса $0,998 (с небольшим дисконтом). На фоне происходящего другие основные стабильные монеты USDC, BUSD и DAI торговались с премией от 1% до 2%, поскольку инвесторы перешли к активам, которые, по их мнению, менее подвержены риску заражения.

В самые стрессовый момент 12 мая компания Tether выступила и заявила, что проблем с выкупом нет, все открыто и сейчас проходит операция по выкупу на сумму $2 млрд.

Если глянуть на предложение USDT, то несложно заметить, что за неделю было выкуплено USDT на сумму более $7,485 млрд.

В прошлом отчете мы отмечали сокращение предложения стейблов на $2,9 млрд, которое стало крупнейшим в истории, в основном за счет USDC.

Но отток такого масштаба вывел эту неделю на первое место по этому показателю.

Кроме этого, мы наблюдали другие интересные изменения в объемах предложения по другим стейблам, что дает нам представление о предпочтениях рынка во время стресса.

Объем USDC сломал тренд сокращения предложения, который наблюдался с конца февраля, и увеличился на 2,639 млрд долларов.

Учитывая рост USDC за последние 2 года, это может быть индикатором изменения предпочтений рынка в сторону USDC от USDT как предпочтительной стабильной монеты.

Еще одной стабильной монетой, предложение которой резко изменилось, стала DAI, предложение которой сократилось на 24,4%, поскольку было сожжено 2,067 млрд. долларов.

DAI — это стейблкоин с избыточным залогом, обеспеченный другими цифровыми активами, депонированными в протоколе Maker.

Предложение DAI сокращается, когда держатели долговых обязательств закрывают свои позиции, погашая и сжигая DAI.

Этот может быть произвольным процессом или принудительным в случае ликвидации.

Однако, несмотря на высокую волатильность залоговых активов, повышенный спрос на DAI и наличие ликвидационных событий, DAI удалось сохранить строгую привязку к $1, пускай хоть и с незначительной премией.

Пока разворачивалась история с LUNA, монеты, купленные LFG, были проданы в сети по ценам гораздо ниже, чем при покупке.

Поскольку и USDT оказался под давлением, то цена провалилась ниже уровня поддержки $29 тыс., установленного в июле 2021 года.

Фактически это привело к убыткам всех инвесторов цикла 2021-22 годов и вызвало значительные и повсеместные чистые потери.

Чистые убытки, реализованные в сети, составили более $2,5 млрд за 2 дня, что говорит о крупнейшей капитуляции в истории.

Вместе с ростом крипто-рынка, убытки, выраженные в долларах США, будут выше с ходом времени.

Поэтому, нам следуем установить показатель "относительные реализованный убыток", поделив ежедневный реализованный убыток по всей сети на

Реализованную капитализацию, чтобы можно было корректно сравнивать циклы.

Видно, что капитуляция LUNA стала одним из самых крупных событий за последние 5 лет, вызвав совокупные убытки в размере 0,28% от реализованного капитала.

Это сопоставимо с:

• Событиями начала и конца медвежьего рынка 2018 года
• Ковид-обвал в марте 2020 года
• Распродажа мая 2021 года, которая, что интересно, исполняется год на этой неделе.

Реализованная цена — одна из старейших и наиболее фундаментальных метрик в ончейн-анализе.

Она рассчитывается путем деления Реализованной цены, которая представляет собой сумму стоимостей всех монет на момент их последнего перемещения, на объем циркулирующего предложения.

Таким образом, она отражает оценку совокупной стоимости всех монет в предложении.

Исторически сложилось так, что Реализованная цена обеспечивает надежную поддержку во время медвежьих рынков и дает сигналы о формировании рыночного дна, когда рыночная цена торгуется ниже нее.

В таблице ниже показаны предыдущие медвежьи циклы рынка и доля времени, в течение которого цены торговались ниже цены реализации.

Несложно заметить, что с течением времени продолжительность ниже реализованной цены в каждом медвежьем цикле уменьшалась.

Отчасти это может быть результатом общей осведомленности рынка о существовании метрики (впервые он была обнаружена в 2018 году).

Март 2020 года остается наиболее заметным отклонением, когда цена ниже цены реализации находилась всего 7 дней, а не месяцы, как в предыдущих циклах.

Ценовой минимум в размере $26 513 был достигнут тогда, когда реализованная цена находилась на уровне $24 тыс.

Когда рынок рухнул под тяжестью продаж BTC от LFG, уничтожения стоимости LUNA и UST и страха перед Tether, спотовые цены опустились на 9,5% от цены реализации.

В результате совокупных реализованных потерь, описанных выше,

Реализованный капитализация снизилась на $7,92 млрд, что представляет собой отток капитала из сети Биткоин, и вызвало снижение Реализованной цены на $60 до $23 940.

Однако, несмотря на волатильность, быки на рынке проявили решительность, когда цены снизились до Реализованной цены.

На графике и в таблице ниже представлен Accumulation Trend Score (показатель тенденции накопления), который возвращется к 1 по мере того, как большая часть рынка пополняет свои ончейн-балансы.

В четверг 12 мая, когда рынок был на своих лоях, показатель Accumulation Trend Score поднялся от очень слабых значений ниже 0,3 до значения выше 0,796.

Поддерживая отскок BTC к цене в 30 тысяч долларов, показатель в течение всей недели возвращался к значениям выше 0,9, что свидетельствует о сильной активности со стороны покупателей.

Подтверждение этого можно найти и в анализе различных групп кошельков. Резкий разворот от слабого накопления (< 0,3, теплые цвета) по всем группам в начале мая до сильного накопления по большинству групп за эту неделю (>0,7, холодные цвета).

• Мелкие холдеры (< 1BTC) стали самой крупной группой, которую поддержали киты с более чем 10 тыс. BTC (включая баланс LFG, который наоборот распродавался).
• Группы кошельков [100 - 10 000 BTC] проявили себя меньше в чистом накоплении.
  

Выводы следующие: несмотря на рост балансов бирж, реализованные потери достигли исторических рекордов, LFG распродала 80 тыс. BTC, но в целом рынок пополнил свои балансы.

Это компенсировало распределение, которое в течение последней недели оказывало сильное влияние на Accumulation Trend Score.

То, что произошло на этой неделе, войдет в историю, но во многом соответствует характеристикам медвежьего рынка цифровых активов.

Некоторые крупные крипто-проекты рухнули под тяжестью собственного веса, оказавшись нестабильными.

Подобные события обычно провоцируются снижением цен в ходе медвежьего рынка, поскольку спрос падает, а с экспериментами осторожничают.

Раз уж стейблы становятся все более интегрированными в инфраструктуру на базовом уровне рынка, то потрясения от события де-пеггинга, особенно если рассматривать крупнейший стейбл USDT, будут иметь широкомасштабное влияние.

Мы получили идеальный шторм в результате отвязки курса UST и USDT, уничтожение стоимости LUNA/UST на сумму около $40 млрд и продаж 80 тыс. BTC.

Это событие также, несомненно, привлечет внимание регулирующих органов. Ждать их долго не придется.

Мы еще увидим, понадобится ли полноценный поход к Реализованной цене, чтобы положить конец этому медвежьему рынку, и если да, то на какой срок - на месяцы, недели, дни или просто на короткое время.

Может, все уже позади, и наблюдаемое нами накопление свидетельствует о поддержке, которую быки готовы оказать в диапазоне $20 тыс.

Не забываем о существовании множества макроэкономических, инфляционных и монетарных сил, действующих как встречные ветры.

Очень может быть, что предстоящий путь никак не будет легким.

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...

• TT Analytics
• TT Academy
• TT Ventures
• TT Tools