Папочка, научи меня I Артур Хейс

У меня не очень много идей касательно глобальных макроэкономических условий.

Я опираюсь на результаты трудов моих отцов макроэкономистов и трансформирую их идеи в, хотелось бы верить, более понятный и увлекательный формат для моей аудитории.

Один из таких отцов — Феликс Цулауф.

У него нет расписания по выпуску статей. Если условия на рынке созрели для публикации материала, то он его пишет. Учитывая немаленькую стоимость подписки на его рассылки, я ценю то, что он предпочитает качество количеству.

Папочка Феликс постоянно говорит о том, что количество денег (долларов США) важнее цены денег (процентных ставок в долларах США). Я раньше, может, и понимал на поверхностном уровне, в чем тут смысл, но до его последнего письма всю суть этой идеи я не улавливал.

Считается, что ФРС сокращает размер своего баланса в целях ужесточения условий ликвидности доллара США.

Но Папочка Феликс говорит, что это ужесточение компенсируется другими мерами. Я не очень понял, о чем он, так что отправил Папочке письмо.

Папочка не разочаровал и немного просветил меня. Всегда приятно узнать что-то новое от одного из великих и повысить уровень понимания.

Вслед за моим разговором с папочкой, я получил сообщение от моего друга, где он опровергает часть моего макроэкономического тезиса о развороте курса ФРС.

Он составил свой собственный индекс ликвидности, что отчасти вдохновило меня сделать то же самое:

Условия ликвидности доллара США формируются из 3-х частей:

ФРС кредитует банки-члены ФРС, а в ответ банки продают ФРС казначейские облигации США и/или ипотечные ценные бумаги США. Именно так ФРС "печатает" деньги для подпитки финансовой системы.

ФРС Нью-Йорка позволяет авторизованным контрагентам депонировать доллары США и получать доходность.

Депонированные средства превращаются в мертвые деньги сразу после поступления на счет ФРС. Мертвые они потому, что ФРС не использует депонированные средства для выдачи коммерческих кредитов.

В противном случае это привело бы к увеличению предложения кредитных денег в финансовой системе.

По существу, денежный мультипликатор по средствам RRP в ФРС Нью-Йорка равен 0х, в отличие от ненулевого мультипликатора при депонировании в любом другом финансовом посреднике.

(До пандемии требование по резервам колебалось от 3% до 10%, что давало денежный мультипликатор для коммерческих банков США от 33x до 10x, но с тех пор ФРС снизила его до 0%. А что означает, что коммерческие банки могут выдать кредитов на 100% своих депозитов без каких-либо обязательств по удержанию этих депозитов в качестве страховки).

Все свободные денежные средства на моем брокерском счете размещаются в MMF, и в течение одного рабочего дня я могу получить свои деньги обратно.

MMF размещают средства в RRP, а также в различные другие краткосрочные кредитные инструменты с низким уровнем риска (например, казначейские облигации США, американские корпоративные бумаги с рейтингом ААА).

Разместить деньги в ФРС — вариант с минимальными рисками, и выплаты по нему примерно такие же, как и по двум другим вариантам, которые все же несут определенный риск.

Поэтому MMF по возможности предпочитают хранить деньги в ФРС, а не в закредитованной экономической системе.

Если увеличивается, значит, Казначейство США сберегает деньги и не стимулирует экономическую активность. TGA также растет, когда Казначейство продает облигации.

Это тоже убирает ликвидность с рынка, так как покупатели платят долларами за облигации.

Резюмируя в общих чертах, можно сказать, что ликвидность доллара США увеличивается и уменьшается в следующих обстоятельствах:

Но не всегда эти 3 базовых фактора двигаются строго в одном направлении.

Например, баланс ФРС может расти в то время, как TGA тоже будет расти.

Следовательно, увеличение или уменьшение ликвидности доллара США зависит от взаимодействия этих трех факторов, их направления, а также степени или скорости, с которой они изменяются.

Несмотря на то, что в июне этого года ФРС приступила к количественному ужесточению (QT), то есть сокращению ее баланса в целях борьбы с инфляцией, уменьшение размера баланса в последнее время компенсировалось сокращением остатков RRP и TGA.

Максимальный размер RRP, предлагаемая ставка и субъекты, которым разрешено его использовать, полностью зависят от решений ФРС.

Как результат, ФРС влияет на воздействие этого крана ликвидности на рынок.

Например, ФРС может полностью перекрыть этот механизм, заставив MMF и другие организации направить свои средства в другие места, что вольет в систему денежных средств на сумму 2 триллиона долларов.

Эти деньги, в зависимости от того, кому они предоставляются, могут пойти на дальнейшее стимулирования экономической активности в финансовой сфере.

За последнее время RRP снизился, и у меня пока нет (и я не читал) убедительной теории о причинах снижения баланса, но для статьи нам важно понимать, что он снижается.

До выборов осталось всего ничего и все понимают, что люди голосуют кошельками. Для поддержки восприятия экономики США среди тех, кто голосует кошельком, Йеллен и Казначейство США могут принять решение о создании более мягких монетарных условий напрямую, то есть отправить большую часть оставшихся 500 миллиардов долларов из TGA в экономику и, как следствие, запампить акции.

Летом баланс TGA сократился.

Тут, как и со снижением RRP в последнее время, у меня нет достоверной теории, почему — но опять же, все, что нам нужно знать, — это то, что он стал меньше.

Итак, за последнее время уменьшились и баланс RRP, и TGA.

Ответа на эти вопросы у меня нет, но правящая партия всегда проявляет сильную политическую волю для создания благоприятных краткосрочных экономических условий перед выборами, чтобы члены партии сохранили свои рабочие места.

Все мы люди, в конце концов.

После того как все это окончательно уложилось у меня в голове, я открыл свой любимый Bloomie и создал пользовательский график, отображающий то, что я назвал Индексом Состояния Ликвидности USD.

В нынешней фазе развития криптовалютных рынков Биткоин служит мощным совпадающим (а иногда и опережающим) индикатором глобальных условий ликвидности доллара США.

Посмотрим на локальные хаи и лои с 2021 года по настоящее время, чтобы убедиться в истинности этой взаимосвязи:

Каждая дата соответствует локальной вершине или локальному дну.

Тайминг совпадает удивительным образом. Биткоин постоянно переигрывает, как вниз, так и вверх.

Грустно, конечно, что Биткоин пока что лишь мощный показатель ликвидности доллара США, но с фундаментальной точки зрения это неудивительно.

Если долларовая система генерирует излишки, Биткоин готов их поглотить.

Биткоин — это пожарная сигнализация в реальном времени, реагирующая на расточительность финансовой системы, основанной на долларе США.

Что важнее для рисковых активов — цена доллара США (федеральная ставка) или количество долларов США (условия ликвидности доллара США)?

ФРС "агрессивно" повышает ставку с марта этого года.

Условия ликвидности доллара США, оттолкнувшись от недавнего локального дна, начали улучшаться.

Поэтому на сегодня складывается впечатление, что эффективность финансовых активов в большей степени зависит от количества денег, а не от их цены.

(Следует заметить, что я понятия не имею, как количество и цена денег, движущихся в противоположных направлениях, влияют на принятие решений в реальном бизнесе.

Я думаю, что и чиновники, управляющие мировыми финансовыми институтами, тоже не имеют об этом представления).

Большая часть крипты не может обойти рынок в долларах, когда все переключаются на Биткоин.

Но моя уверенность в краткосрочной положительной динамике цены ETH полностью основана на ожидаемом влиянии предстоящего слияния.

Я подробно об этом говорил в своих последних двух статьях:

В последней статье я привел доводы в пользу того, почему ФРС может отказаться от борьбы с инфляцией в ближайшем будущем и переключиться на смягчение финансовых условий (TL;DR, чтобы остановить падение американской экономики).

Однако, если взглянуть на график Индекса Условий Ликвидности USD, то он снизился с локального максимума (что означает ужесточение условий ликвидности), и в результате на рынке крипты пролилась кровь.

Я могу придумать сколько угодно занятных теорий о том, почему ФРС должна изменить свой курс, но если Индекс Условий Ликвидности USD продолжит снижаться, я буду просто неправ.

Но теперь, когда у меня есть полное фундаментальное понимание того, как различные аспекты этого индекса способствуют увеличению или уменьшению ликвидности доллара, я могу сформировать более взвешенное мнение о том, как ФРС сможет усидеть на двух стульях.

Давайте посмотрим на ситуацию с точки зрения политика, которого больше волнует отчетность и общественное восприятие, нежели экономическая реальность.

Мне нужно, чтобы ФРС как бы боролась с инфляцией, которая делает моих избирателей нищими, но при этом мне нужен рост фондового рынка, чтобы мои богатые спонсоры были довольны.

Что же делать?

Если количество денег влияет на финансовые рынки больше, чем их цена, то ФРС может повышать свои ставки сколько угодно без ущерба для рынка, но при условии, что Индекс Условий Ликвидности USD также растет.

Сам акт повышения процентных ставок создает впечатление, что ФРС борется с инфляцией. ФРС может даже позволить своему балансу сократиться, чтобы сделать видимость.

У них в рукаве припрятана возможность влиять на баланс RRP, да и к тому же они могут призвать Казначейство тратить больше денег для стимулирования экономической активности, вызывая тем самым чистый прирост денег и повышая доходность акций.

Понятно, что эти 2 потенциальных инструмента ограничены в возможностях — ни остатки RRP, ни TGA не могут опуститься ниже нуля, — но их все равно можно эффективно использовать для компенсации QT в краткосрочной перспективе.

Вместе с тем меня все еще беспокоят макрофинансовые условия в преддверии и непосредственно после слияния, которое, если оно пойдет по графику, состоится за 2 месяца до ноябрьских промежуточных выборов в США.

Я по-прежнему считаю, что даже если ФРС не даст официального сигнала о смене курса, то вероятность высвобождения долларовой ликвидности в преддверии выборов (через остатки RRP и TGA), которая будет стимулировать рисковые активы в фоновом режиме, достаточно велика.

Но, цитируя "Миллиарды", я должен признать, что я не "не уверен".

Пока ФРС или Казначейство не заявят нам твердо и четко, что будут внесены изменения в механизм RRP или темпы истощения TGA, нам остается только следить за еженедельными изменениями трех переменных Индекса Ликвидности и строить несовершенные предположения об их краткосрочных движениях.

(Чтобы построить этот индекс, читателям не нужен Bloomberg или какая-либо другая платная программа для построения графиков. Все эти компоненты публикуются правительством один или несколько раз в неделю.

Если вам нужно знать, почему происходит резкое изменение движения цена на крипто-рынках без каких либо катализаторов, то это ключевой индекс, за которым нужно следить).

Кто-то возразит, что я меняю цели на ходу для оправдания своего позиционирования на рынке, и это будет справедливо. Но, как я уже говорил ранее, на мой взгляд, слияние приведет к положительному движению цен на ETH независимо от условий ликвидности в долларах США.

Я и сейчас считаю, что положительный ценовой эффект от серьезного сокращения эмиссии ETH и положительная рефлексивность между ценой / сетевой активностью / использованием сети преодолеют любую ситуацию, связанную с ужесточением условий ликвидности USD.

Просто движение цен может быть слабее, чем я прогнозировал или надеялся.

Оригинал статьи на ENG:

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...