Messari I Крипто-тезисы на 2023: Часть 1

ГЛАВА №1 — 10 НАРРАТИВОВ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ТЕМ

ГЛАВА №2 — 10 ЧЕЛОВЕК, ЗА КЕМ СТОИТ НАБЛЮДАТЬ

В прошлом году я думал, что "Web3" - это хороший всеобъемлющий термин, который охватывает:

С тех пор мы упали на 80%.

С тех пор как мы перешли на название Web3, в отрасли началась резня.

Поэтому я рекомендую отказаться от этого термина.

Если вы новичок в крипте, я также рекомендую вам ознакомиться с недавним шедевром репортера Bloomberg Мэтта Левина "Crypto 101".

Опираясь на работы Мэтта и предыдущие работы Мессари, я освободил свою голову для более нового, оригинального контента.

Имеет смысл начать с обзора прошлогодней вводной главы "Нарративы и инвестиционные темы" и посмотреть, что устояло.

Как прошлогодний отчет выдержал стресс-тест в виде падения цен на 80% и абсолютной кровавой бани для криптовалютных стартапов?

Довольно хорошо на самом деле.

Вот что произошло в 2022 году и что ожидает нас в 2023 году.

В прошлом году я начал с чистого листа:

"Мой первый прогноз на 2022 год: в "реальном" мире все станет хуже, прежде чем станет лучше. Инфляция будет оставаться выше 5% на протяжении всего 2022 года (уверенность 70%), в то время как повышение процентных ставок в конце года остановит динамику фондового рынка и навредит акциям роста (уверенность 60%, что S&P упадет в следующем году)... Хотя я колеблюсь относительно того, где мы находимся в этом конкретном цикле, попутный ветер остается сильным, а рынки капитала - безмятежными. Поэтому мои вероятности распределяются между тремя сценариями:

1) наиболее вероятно, что мы переживем взрывную вершину до конца первого квартала 2022 года, за которой последует более мелкий, но все еще болезненный многолетний медвежий рынок... Как ни странно, самый медвежий вариант (взрывная вершина в первом квартале) может оказаться самым бычьим в долгосрочной перспективе".

Это более или менее то, что произошло. И спекулятивная мания теперь позади.

Многие люди потеряли деньги в 2022 году. Некоторые плохо управляемые компании обанкротились (нормальное явление в капитализме до 2008 года).

Но многие из выживших компаний хорошо капитализированы и продолжают работу.

Я живу ради годов созидания.

Мы можем сосредоточиться на создании спасательных плотов для тех, кто обеспокоен инфляцией и обесцениванием валюты; технологией "выхода", которая поможет людям голосовать против двухпартийной системы и авторитарного правления; и децентрализованных решений, которые проверят действующие власти в технологиях, финансах и правительстве.

Суть криптовалют не изменилась:

Нужен всемирно признанный актив, который можно хранить в голове "на всякий случай", если вам придется эмигрировать из несостоятельной страны.

Есть Биткойн.

Как насчет платформы, которая позволит вашему приложению обойти цензуру Больших Технологий?

Есть Ethereum и множество новых протоколов первого уровня ("L1").

Не можете получить доступ к кредитам?

DeFi.

Ненавидите 30-50% ставки для художников?

NFT

Пытаетесь профинансировать исследования для своего собственного лекарства от редкой болезни?

DAO.

Это не пропаганда. Даже Мэтт Левин из Bloomberg, скептик криптовалют, видит потенциал:

На самом деле, дебаты ведутся не вокруг того, может ли криптовалюта быть хорошей в наши дни.

Как и в большинстве других областей техники, криптовалюты могут быть отличными, а могут и злоупотреблять ими. Все зависит от конкретного продукта, этики создателей и стратегии распространения.

Если токены помогут решить проблему "холодного старта" для предприятий, зависящих от сетевых эффектов, в их борьбе за вытеснение конкурентов, это хорошо.

Хороший дизайн токенов будет больше похож на капитал роста, чем на начальное финансирование.

(Моей лакомовой бумажкой всегда было: создает ли этот токен раннюю пользовательскую базу и улучшает продукт, или он в первую очередь вознаграждает основателей и венчурных инвесторов).

Токены работают только на тех рынках, где могут существовать сетевые эффекты. В противном случае вы открыто участвуете в схеме многоуровневого маркетинга.

Становятся ли ножи лучше, когда Cutco продает их больше? Нет.

Большинство людей теряют время и деньги, втягиваясь в этот механизм, и это раздражает друзей.

Становится ли крипто-продукт лучше, когда в него добавляется больше людей, с точки зрения ликвидности, взаимодействия с пользователями и/или совместимости приложений? Да.

Если токен может ускорить время выхода продукта на рынок и вознаградить бета-тестеров, то это мощный инструмент.

Давайте создадим более мощные и устойчивые инструменты этой зимой.

Легко быть "быком" во времена эйфории. Но вы увидите, кто устоял, только когда прилив закончится.

Этот год был неудачным во многих отношениях, особенно для жадных, закредитованных и неэтичных.

Долгосрочные BUIDL-ребята, возможно, временно пострадали от ассоциации, но они не были теми, кто совершал мошенничество или обманывал инвесторов.

И всего хорошего!

(Мы поговорим о крахе крипто-кредитования в главе 3, посвященной CeFi).

Под обломками лежит более прочный фундамент, чем когда-либо прежде:

Криптовалюты остаются неизбежными, потому что мы достигли значительного прогресса в создании BTC, стабильных монет, распределенных вычислений, масштабируемости блокчейна, децентрализованных финансовых примитивов (DEX, кредитование, выпуск активов) и структур управления.

Эти инновации не останутся незамеченными.

Биткойн вошел в свой диапазон "исторической покупки" по нескольким показателям.

Стейблкоины сейчас составляют 4 из 10 крупнейших крипто-активов. Их объемы конкурируют с глобальными карточными сетями и банками, и они действительно могут генерировать *устойчивую* доходность сейчас, когда истинная безрисковая ставка доходности (казначейские облигации США) выше нуля.

Слияние (ETH), программный эквивалент высадки на Луну, прошло без происшествий, и другие Layer-1, такие как Cosmos, Solana и различные цепочки роллапов, также совершили значительные прорывы.

В результате тарифы значительно снизились!

Мы уже 2 года находимся на обычном медвежьем рынке для DeFi, который по-прежнему сталкивается с техническими препятствиями (взломами) и регулированием, но основы(автоматизированные маркет-мейкеры, флэш-кредиты, протоколы, контролирующие стоимость, и т. д.) все еще остаются.

NFT - это обертки данных, которые открывают дверь для безопасного обмена или транзакций любой интеллектуальной собственности, синтетических активов, потребительских цифровых товаров или токенов идентификации в цепи.

Поначалу они могут выглядеть как игрушки, но они почти непостижимо важны как технический примитив.

Теперь у нас есть настоящие DAO, с голосованием в сети, делегированием полномочий и управлением казной сообщества.

Эти организации пересекают границы и позволяют быстро создавать и сворачивать онлайн-сообщества и коллективно управляемую собственность.

Возможно, мы находимся в третьем иннинге криптовалют, но DeFi, NFT и DAO только вышли на поле.

Не падайте духом. Мечта продолжает жить.

Вы прислушались к моему совету в прошлом году, верно?

На абсолютном пике бычьего рынка я писал о том, что именно произойдет во время крипто-зимы, и предупреждал, что в среднесрочной перспективе меня беспокоит вопрос "С какой высоты мы рухнем?", даже если я был нейтрален в краткосрочной перспективе и мега-бычьим в долгосрочной.

Я пережил несколько крипто-зим и предупреждал, что многие потеряют веру на фоне многолетнего снижения цен на активы, серьезных политических и регуляторных препятствий, а также стагнации энтузиазма пользователей и спроса на продукты.

Мне не доставляет удовольствия говорить, что я вам это говорил, но...

"В дополнение к большим бумажным (или реальным) убыткам, вы увидите, как у людей случаются срывы, они разоряются из-за чрезмерного заемного капитала (или плохого налогового планирования), бросают многообещающие проекты, становятся неприятными, подавленными или апатичными, и вообще теряют представление о долгосрочном потенциале криптовалют.

Что еще хуже, следующий медвежий рынок станет кошмаром для регуляторов, и у нас не будет вибраций бычьего рынка, чтобы защититься от всех этих афер с защитой потребителей, мошенничества и злоупотреблений, системных рисков, и незаконной деятельности, которые наши враги бросят на нас.

В то же время "низовое" стадо криптовалют будет редеть, потому что труднее вести войну, когда ты потерял 90% своих сбережений и должен снова искать настоящую работу".

Вы все еще верите?

Если вы читаете этот отчет, то велика вероятность, что верите, но сейчас задаетесь вопросом, как лучше пережить затянувшуюся зиму.

Ответ настолько же прост, насколько сложен и негламурен:

Во многих отношениях строить на медвежьих рынках легче, чем на бычьих.

Меньше отвлекающих факторов, реальное соответствие продукта рынку легче определить без шума токенов, а слабые и нестабильные вкладчики вымываются с рынка.

Есть также большое отличие этой крипто-зимы от предыдущих циклов: сухой порох.

В 2015 году наличные деньги было трудно достать, и даже некоторые из сегодняшних лидеров отрасли в то время с трудом привлекали капитал.

В 2018 году появилось несколько любопытных крипто-инвесторов, но многие проекты, которые привлекали деньги через ICO, растратили свои балансы, удерживая ETH во время падения на 90%+.

Усталым нет покоя, и если вы правильно разыграли свои карты, вы отменили ставки с заемными средствами, заплатили налоги, не жадничали в дневной торговле и припарковали некоторые активы в наличных на черный день.

Вы, вероятно, чувствуете себя хорошо прямо сейчас, несмотря на рыночный фон.

Мы выживем, продвинемся вперед и будем вспоминать этот год с гордостью, потому что мы выжили.

А что бы вы еще делали? Пойти работать в банк?

В прошлом году я спрашивал: "Не кажется ли вам, что все это немного перевернуто?" и пытался показать людям, как далеко мы зашли, когда речь зашла о ценах на криптоактивы, и как близко рыночные капиталы подошли к тому, что больше напоминало 10-летние TAM.

Драйверы цен на активы мигали "продавать", но многие из нас просто не могли удержаться.

Давайте перевернем сценарий этого года и спросим: "Насколько ниже мы можем опуститься?".

Моя любимая метрика для BTC от цикла к циклу - отношение рыночной стоимости к реализованной стоимости (MVRV).

MVRV был практически безошибочным индикатором того, насколько горячим или холодным стал рынок.

Это простое соотношение рассматривает текущую цену, умноженную на предложение (рыночная стоимость), в сравнении с кумулятивной "реализованной" стоимостью "свободно плавающих" монет (тех, которые перемещались в течение <5 лет) по цене, по которой они в последний раз перемещались по цепи.

Рыночная стоимость может оставаться неизменной при резком росте реализованной стоимости и наоборот.

Это динамический показатель, учитывающий движение.

"Начинай накапливать" на протяжении всей истории криптовалют для BTC.

Где мы сейчас находимся?

Январь 2015 года. Декабрь 2018 года. То есть, территория "продавай почку-купи-больше".

BTC начинает больше походить на надежный нейтральный резервный актив.

(Мы поговорим об этой концепции "вне денег" подробнее в разделе о Биткойне).

Как с точки зрения MVRV, так и с точки зрения возврата риска, BTC кажется сегодня немного более привлекательным.

Паритет BTC с золотом дал бы 25-кратную доходность, так что есть много интересного в добавлении 4% позиции в цифровом золоте на каждую унцию золота, которую вы покупаете.

ETH - это технологическая платформа или распределенный банк?

Возможно, и то, и другое, но я бы сказал, что сеть более сопоставима с последним.

С технологической стороны Ethereum лучше всего сравнивать с AWS, Google и Microsoft.

В конце концов, протокол - это виртуальная машина и "мировой компьютер".

Но его экономические факторы (MEV и комиссии за транзакции), а также экономика единицы измерения (базисные пункты финансовых услуг по сравнению с облачной маржой) делают его больше похожим на Visa или JPMorgan.

В этом нет ничего плохого! Ethereum уже входит в пятерку лучших финансовых платформ, если рассматривать финансовые услуги, а ETH стал дезинфляционным активом благодаря слиянию с Proof-of-Stake, что минимизирует разводняющее воздействие, которое будут испытывать держатели в будущем.

Вопрос в том, считаете ли вы, что сегодня и в среднесрочной перспективе через платформу Ethereum проходит достаточно реальных ценностей, чтобы оправдать 5-кратный рост стоимости, который выведет актив за пределы финансовых услуг и выведет его в лидеры "Больших технологий".

Слишком большая часть текущих транзакций Ethereum связана с финансами и торговлей, а экономика подразделения DeFi будет испытывать давление в условиях высокой инфляции и высоких процентных ставок.

Криптовалютный рынок по-прежнему одновременно оценивает ETH как денежный актив (относительная стоимость по отношению к биткоину), вычислительную платформу (мультипликаторы облачных стартапов) и генератор дохода (финансовые акции благодаря стейкингу).

Если хотя бы один из этих трех нарративов ослабнет, это приведет к ухудшению ситуации. (Долгое доминирование биткоина?)

Другая вещь, которую следует рассмотреть в случае с быком ETH, - это потенциальные сети 1-го уровня, которых сейчас много.

Хотя ни один из них еще не стал настоящим аналогом.

В настоящее время ETH занимает более 70% рынка в так называемом "нейтральном" пространстве L1 (без учета токена BNB от Binance).

Считаете ли вы это правильным или нет, во многом зависит от того, насколько вам нравятся заблокированные рыночные капиталы и механизмы захвата стоимости различных других сетей L1.

Например, доля "венчурного и инсайдерского" владения токенами Solana, Avalanche и Aptos все еще довольно высока.

Окажут ли давление продажи на эти сети, когда предложение будет разблокировано?

Аналогичным образом, захват стоимости для других сетей alt-L1, таких как Cosmos, остается неясным (хотя недавно были предприняты усилия по исправлению ситуации).

Догонит ли какая-либо другая экосистема разработчиков L1?

Сможет ли какая-либо из них соперничать с Ethereum по экономике единицы в качестве расчетной цепочки с высокой стоимостью?

Все сделки по относительной стоимости сводятся к победам в развитии бизнеса (распространение приложений) и привлечению персонала (сможете ли вы привлечь разработчиков к созданию приложений на блокчейнах, отличных от Ethereum).

У "убийц Ethereum" могут быть деньги для агрессивной конкуренции, но как инвестор вы можете выбрать либо победителей, либо корзину.

(Короткое доминирование Ethereum L1?).

Вся вселенная свободно плавающих токенов DeFi в настоящее время торгуется на сумму менее 15 миллиардов долларов.

Даже не входим в топ-100 банков по рыночной капитализации.

Доля DeFi на мировом рынке финансовых услуг составляет всего 0,2%.

Возможно, мы наконец-то приблизились к дну корыта разочарования DeFi.

Это будет долгий путь назад к DeFiSummer 2020, но положительные изменения в нормативно-правовой базе, улучшение безопасности контрактов и передовой практики разработки, а также снижение комиссий за транзакции благодаря прорывам в масштабировании могут сделать DeFi одним из лучших секторов криптовалют с лучшим вознаграждением за риск на долгие годы.

Помните, что основные протоколы DeFi были созданы во время последнего медвежьего рынка.

Любой проект NFT может сойти на нет, но NFT как конструкция данных в конечном итоге обернется вокруг активов на десятки триллионов долларов.

Сегодня мы имеем около 8 миллиардов долларов, так что есть... эээ... пространство для роста.

Но я бы предпочел инвестировать в инфраструктурные бизнесы с кирками и лопатами против конкретных проектов в сфере NFT, поскольку почти ничто из того, что я видел, не создало "фундаментального" фактора стоимости помимо искусства, и жюри еще не определилось, какое искусство будет иметь долговечность.

Вам лучше понравится jpeg настолько, чтобы хранить его вечно, чем перевернуть его.

Децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN, или "стимулированные токенами", TIPIN, который я не люблю и отказываюсь использовать, так как он звучит как NSFW правительственного агентства) будут одной из наиболее важных областей криптоинвестиций в течение следующего десятилетия.

Решения для хранения данных, такие как Filecoin и Arweave, децентрализованные беспроводные сети, такие как Helium, и другие аппаратные сети имеют решающее значение для долгосрочной жизнеспособности отрасли.

Они также могут разрушить абсолютно гигантский набор монополий.

Облачная инфраструктура Legacy - это сектор с капитализацией мирового рынка в 5 триллионов долларов, в то время как DePIN - это сектор с капитализацией криптовалют всего в 3 миллиарда долларов.

Неплохой сектор, чтобы провести в нем время. Мы отслеживаем его ежеквартально.

Если медвежьи рынки предназначены для строительства, то возникает вопрос: что мы должны строить?

Для контекста давайте начнем с истории.

В 2015 году ответом была инфраструктура торговли и хранения BTC, и были созданы десятки компаний с миллиардными оборотами, которые обеспечивали входы и выходы между криптоэкономикой и традиционной финансовой системой.

В 2018 году ответом стали децентрализованные приложения, и десятки крупных DeFi (USDC, Uniswap, Aave), NFT (OpenSea, Punks, ENS) и децентрализованных инфраструктурных проектов (Filecoin, Helium, TheGraph) были инкубированы глубокой зимой, а Ethereum и целая экосистема блокчейнов L1 и L2 возникли, чтобы удовлетворить спрос на внутрицепочечное блокчейн-пространство.

Посмотрите на самые большие проблемные области в 2022 году, и вы, скорее всего, обнаружите сектора, в которых появятся следующие решения для единорогов.

Хотите решить проблему систематических рисков?

Нам потребуются инвестиции в стандарты раскрытия информации (привет, Мессари!), инфраструктуру доказательств запасов и мониторинга на цепочке, а также в криптовалютный бухгалтерский учет по GAAP, чтобы отличать фундаментальные инвестиции от инвестиций для больших дураков.

Хотите решить проблемы взлома?

Этот год стал катастрофой по взломам, будь то плохой дизайн смарт-контрактов, эксплойты экономической модели, недостатки управления, ключевые проблемы безопасности, атаки социальной инженерии и многое другое.

Решение проблем безопасности в масштабе (с помощью мониторинга ИИ, алгоритмических выключателей и т.д.) будет иметь огромное значение.

Хотите, чтобы криптовалютные финансовые рынки были конкурентоспособными?

Кредитование с залоговым обеспечением не слишком привлекательно по сравнению с традиционными финансами.

Но вы не можете иметь кредитование под залог без серьезного риска дефолта... если только вы не сможете использовать новые примитивы идентификации и репутации.

Хотите быть уверенными в том, что Amazon, Google или Apple не смогут закрыть криптовалюту?

Нам все еще нужны масштабируемые децентрализованные аппаратные сети, магазины приложений для взломанных устройств и децентрализованные рынки данных, которые начнут переманивать данные у наших скоро ставших неудержимыми владык ИИ.

Если вы не слишком креативны, но предприимчивы, вы всегда можете следить за некоторыми из крупнейших венчурных фондов в этой сфере и спросить, что бы они хотели, чтобы существовало.

Многие из них публикуют запросы на стартапы, которые являются отличной отправной точкой для того, чтобы заставить ваши творческие соки течь и найти области, представляющие интерес и потенциальное соответствие основателя рынку.

Как можно не радоваться созиданию?

Все возможности для этого есть. Нам просто нужны правильные команды, которые начнут работать и создавать рынки.

Этот год был удачным для фундаментальных показателей.

В течение многих лет инвесторы в BTC и Ethereum пытались понять, как лучше всего справедливо оценить свои экосистемы без особых финансовых прецедентов.

Но у нас есть реальные данные - и инструменты - для поддержки сегодняшних оценок активов.

Знаете ли вы, что можете отслеживать квартальные финансовые отчеты непосредственно из блокчейна для 40 ведущих протоколов?

Или знаете ли вы, что можно, по сути, опередить устаревший процесс финансовой отчетности SEC и предсказать доверительный интервал для объема торгов Coinbase, просто посмотрев на Uniswap и добавив 40-60%?

Или что вы можете с уверенностью сказать, что сейчас мы вернулись всего к 13 децентрализованным приложениям с доходом в 10 млн долларов?

Следующий цикл будет обусловлен реальным использованием и устойчивыми протокольными экономическими моделями.

Приведенные выше данные находятся в свободном доступе для всех, кто знает, где искать. На самом деле, мы активно инвестируем в создание более совершенных метрик протоколов.

Мы считаем, что настало время для стандарта GAAP или МСФО для криптоактивов.

К тому времени, когда регулирующие органы выяснят, как должны выглядеть раскрытия информации для крипто-экономики, эта проблема будет полностью решена.

"Это посевной раунд в фруктовом протоколе, Майкл.

Сколько это может стоить?

10 миллионов долларов?"

...... что составляет $28,5 млрд общего финансирования.

.... что соответствует еще $27,4 млрд общего объема финансирования

Но замедление темпов роста стало реальным во второй половине года:

Во втором полугодии венчурные рынки криптовалют рухнули обратно на землю, и мы находимся на уровне 70%+ сокращения инвестиционных долларов по сравнению с первым полугодием.

Общий темп инвестиций также замедлился, и для криптовалютных сделок на более поздних стадиях осталось меньше сухого пороха.

Компании, получившие средства в 2021 и 2022 годах, должны иметь длинную взлетно-посадочную полосу - если они будут умными.

Этот капитал свежий, а значит, его хватит в среднем еще на 1-2 года, как минимум, но я не уверен, что многие только начинающие основатели внесут коррективы, необходимые для выживания после этого.

Венчурные рынки для более зрелых компаний, вероятно, станут более безжалостными в 2023 году.

Для компаний серии А+ настало время "выкладывайся или молчи", чтобы продемонстрировать, что их бизнес фундаментально устойчив, несмотря на медвежий рынок и его давление, и мы ожидаем значительного сокращения размеров и темпов сделок.

Посмотрим, останутся ли инвесторы 'чадами' 2021 года.

Но стартапы-победители, возможно, смогут воспользоваться некоторыми грандиозными возможностями для слияний и поглощений.

(В этом году Messari провела несколько слияний и поглощений, включая VC-трекер DoveMetrics, который собирает данные о привлечении средств, представленные на графике выше, в рамках нашего пакета Enterprise).

Винтаж фондов 2021 года - капитал, размещенный на рекордно высоком уровне в конце периода нулевых процентных ставок - вряд ли будет выглядеть очень красиво.

Но теперь, когда реальность вернулась, возможно, это не самое плохое время для профессионального размещения капитала.

До сих пор все в этом отчете предполагало, что медвежий рынок будет продолжаться в обозримом будущем, и никакого "V-образного восстановления" для криптовалютных рынков не будет.

Я думаю, что это довольно безопасная ставка, но...

1. Все еще все зависит от макроэкономики (и регулирования).

Рынок в целом настроен на то, что в 2023 году нас ждет повторный спад, при этом возможные масштабы этого спада вызывают некоторые споры.

Рынок также, похоже, полагается на то, что центральные банки будут продолжать ужесточать политику до тех пор, пока инфляция не будет под контролем.

Хотя некоторые инвесторы придерживаются противоположной точки зрения, они считают более вероятным, что ФРС изменит свое решение, когда рецессия действительно начнется, и согласится на многолетнюю высокую инфляцию вместо депрессии или кризиса мировой резервной валюты (см.: Люк Громен).

Макросилы привели к бычьему рынку криптовалют в 2020-2021 годах.

Это привело к краху в 2022 году.

Почему бы им не привести к восстановлению в 2023 году?

2. Обычно мы не предсказываем заранее следующий крупный катализатор рынка.

Но я бы внимательно следил за отчетом разработчиков ElectricCapital за 2022 год, чтобы понять, где может произойти восстановление рынка.

С другой стороны, у нас все еще есть ряд негативных потенциальных потрясений рынка.

1. Что касается BTC, то майнеры выбрасывают практически все, что добывают, чтобы покрыть операционные расходы и обслуживание долга.

Это предсказуемое еженедельное давление продаж, которое не подает признаков ослабления.

Скорее всего, доходы от банкротства MtGox (137 000 BTC) будут распределены в начале 2023 года.

2. Динамика предложения Ethereum после слияния является дезинфляционной, хотя неясно, приведут ли налоговые последствия вознаграждения за стейкинг после слияния к значительному давлению спотовых продаж на рынке для покрытия обязательств, возникших в результате дохода от стейкинга.

Несмотря на то, что для Ethereum предпродажное давление со стороны майнеров осталось в прошлом, это новое налоговое воздействие на продажи является новым и труднопредсказуемым.

3. За пределами BTC и ETH лежит беспорядочная продажа конкретных проектов.

Токены L1 и DeFi с большими сокровищницами токенов, которые разблокируются для основателей или ранних инвесторов; принудительная продажа позиций, принадлежащих обанкротившимся фондам или залогов, находящихся в руках проблемных кредиторов; плохо спроектированные токены, которые страдают от экономических спиралей смерти.

Мы рассмотрим некоторые конкретные детали позже в отчете, а пока знайте:

Трудно поверить, что в прошлом году мы были настроены оптимистично по поводу предстоящих IPO криптовалют.

BlockFi был ракетным кораблем! Circle собиралась выйти на SPAC!

Blockchain, DCG и Kraken выглядели так, будто они могут быть следующими.

Казалось, что у GBTC есть все шансы на одобрение, учитывая, что SEC одобрила несколько некачественных ETF на основе фьючерсов.

Долговые обязательства Coinbase сейчас имеют доходность 15%.

Все это не очень хорошо. НО, это представляет собой убедительную потенциальную точку входа для крупных организаций, которые верят, что криптовалюты будут играть долгосрочную роль в мировой экономике.

Если вы верите в криптовалюту, сомневаетесь, что сможете органично внедрить инновации и занять лидирующие позиции на рынке, и верите, что ваш комплаенс и регуляторный плащ помогут вам навести порядок в технически надежном, но операционно неполноценном "крипто-институте", вы, возможно, захотите прокатиться в 2023 году.

Fidelity или Blackrock могут заинтересоваться DCG в ситуации выкупа с целью ликвидации.

JPMorgan может ухватиться за возможность сделать предложение о враждебном поглощении Coinbase при разводнении всего в 5%.

Я не хочу сказать, что мне нравится такое будущее.

Я просто говорю, что это может произойти, и с каждым днем это выглядит все более правдоподобно, что этот спад может оказаться тем мостом, который необходим учреждениям - на Уолл-стрит и в BigTech - для интеграции криптопродуктов в масштабе.

Через слияния и поглощения.

Я уверен, что люди готовы заплатить хорошие деньги, чтобы не попасть в этот список после того, как некоторые из прошлогодних "Людей, за которыми нужно следить", столкнулись с большими трудностями в 2022 году.

В прошлом году номером один в списке был "каждый" - в смысле "Мы все справимся".

WAGMI, как мы привыкли кричать от радости еще в 2021 году, на самом деле не оправдал надежд.

Не лучше обстоят дела и у №2 (Су Чжу из ThreeArrowsCapital) и №10 (До Квон из Terra), оба из которых обанкротились.

Coinbase упала на 80% (Эмили Чой), NFT упали еще больше (Девин Финзер), а Axie пережила катастрофический взлом и упала на 90% (Джихо).

С другой стороны, a16z потерял высокопоставленного партнера, но Кэти Хаун прекрасно справилась со своим собственным фондом.

Twitter был выкуплен Илоном Маском, который, возможно, просто исправит ситуацию за счет других криптовалютных социальных платформ, хотя неясно, работают ли прошлогодние наблюдатели Twitter в компании Элона Маска.

Остерегайтесь, и мне очень жаль...

Неудача FTX в прошлом месяце нанесла ущерб в финансовом, политическом и репутационном плане. Но ее крах не был системной угрозой для всей индустрии.

В ноябре на долю Binance пришлось почти 75% всех мировых спот-объемов.

Двигатель ликвидности для глобального криптовалютного рынка работает в юрисдикционно размытой серой зоне эпических масштабов.

Было бы неправильно называть Binance "нерегулируемой", но юридические и нормативные риски, связанные с ее операциями, трудно переоценить.

CZ подвергался личным нападкам со стороны СМИ (которые обвиняют его в том, что он спровоцировал "банковское бегство" на FTX), конкурентов (неразумно) и других регулирующих органов, которые предпочли бы, чтобы Binance находилась под их коллективным большим пальцем.

Аналогичным образом, в конце третьего квартала Coinbase насчитала на своей платформе активы на сумму 101 млрд долларов, состоящие из 40 млрд долларов в BTC (11% от общего предложения), 25 млрд долларов в эфире (16%) и 30 млрд долларов в другой крипте (НЕ стейблах) (11% от общего объема рынка криптовалют).

Активы Coinbase включают все активы Grayscale Trusts (крупнейшие публично торгуемые криптовалютные ценные бумаги).

Как и CZ, Брайан Армстронг привлек к себе внимание СМИ (которые ненавидят его за политику "никакой политики на работе"), конкурентов (опять же, непродуманно) и крупных американских регуляторов, которые не любят, когда их "схематичное" поведение попадает под общественный микроскоп.

Как бы мы ни старались убедить массы принять личные кошельки и децентрализованные финансовые и другие приложения, у нас, вероятно, всегда будут централизованные финансовые сервисы, которые предлагают услуги на основе счетов для инвесторов и пользователей, желающих получить доступ к криптовалютам без хлопот, связанных с хранением собственных закрытых ключей.

Binance и Coinbase, а также их основатели будут неотъемлемой частью любой перестройки отрасли.

Как сложится их судьба, так сложится судьба криптовалют в 2023 году. (Никакого давления, ребята).

После того как республиканцы взяли Палату представителей в результате промежуточных выборов, один из сторонников криптовалют готов возглавить комитет по финансовым услугам Палаты представителей.

Представитель Северной Каролины Патрик МакГенри будет иметь огромное влияние на криптовалютную политику в ближайшие годы независимо от того, будет ли принят закон о защите потребителей цифровых товаров ("DCCPA") в ближайшие пару недель до приведения к присяге нового Конгресса (что невероятно маловероятно).

Однако он все равно оставит значительное пространство для интерпретации того, как определяются базовые регулируемые криптоактивы.

Что именно представляет собой "цифровой товар" по сравнению с "цифровой ценной бумагой"?

Сам МакГенри признал, что "недостающий фрагмент головоломки - это та роль, которую должны сыграть комитеты по финансовым услугам Палаты представителей и банковский комитет Сената, чтобы обеспечить столь необходимую ясность, к которой стремятся эти предложения". достичь", т.е. дать определение криптоактивам.

1. Он продвигал предложение "Безопасной гавани" комиссара SEC Хестера Пирса по раскрытию информации о токенах и стал автором законопроекта, который кодифицирует его подход к регулированию.

2. Он был одним из авторов двухпартийного законопроекта "Уродливый ребенок", который четко регулирует стабильные монеты и устанавливает основные правила их интеграции в более широкую финансовую систему.

3. Он и его близкий союзник по финансовой службе в Палате представителей, представитель Том Эммер, который сейчас является главным мажоритарным хлыстом Палаты представителей (№3 в руководстве Палаты), вероятно, обеспечат проверку председателя SEC Гэри Генслера и вызовут его на допрос по поводу его подхода к регулированию через правоприменение и уютных отношений с FTX.

Если DCCPA *не* пройдет, роль МакГенри, вероятно, станет еще более широкой.

Комитеты по сельскому хозяйству (которые управляют CFTC и которые получат увеличение своих полномочий и обязанностей в соответствии с DCCPA) вскоре будут поглощены обновлением раз в 5 лет обширного сельскохозяйственного законопроекта, и МакГенри, вероятно, захочет, чтобы версия всеобъемлющего закона Палаты представителей о DCEA снова оказалась на столе.

Запутались? Переходите к главе 4 (скоро)

Одна из причин оптимизма в отношении нового состава Конгресса связана с тем, что их знакомство с криптовалютами возросло благодаря инвестициям отрасли в образование в Вашингтоне.

В прошлом году мы включили Кристин Смит из Blockchain Association и Кэти Хаун из a16z в наш список 10 лучших, потому что знали, что это год, когда реальные законодательные предложения наберут обороты.

В конце 2021 года их фирмы находились в авангарде усилий по формированию государственной политики в Вашингтоне.

Хотя Кэти остается влиятельной, ее уход из a16z для создания собственной фирмы HaunVentures разделил команду политиков на две фирмы.

Тем временем Ассоциация блокчейна (БА) показала отличные результаты, но ей пришлось бороться с возросшим числом беспокойных членов, даже когда несколько крупных компаний (Coinbase, Binance.US) покинули ее.

К счастью, в Вашингтоне появилась дополнительная торговая организация, которая стала еще одним лидером.

Совет по инновациям (CCI), который насчитывает меньшую, но более высокую группу компаний-членов (Coinbase, a16z, Paradigm, Fidelity, Block).

Кристин из BA управляет более многочисленной и шумной группой из 100+ компаний, но у группы Шейлы больше огневой мощи.

Ставки для CCI в 2023 году не могут быть намного выше, учитывая потенциальные разногласия, существующие между основными биржами и инвесторами среди организаций-членов.

Если CCI сможет сохранить единый фронт от имени своих членов и продолжать продевать нитку в иголку, чтобы добиться принятия хорошего криптозаконодательства, это может привести к буму в отрасли.

Ужесточение регулирования не за горами.

В 2023 году вероятны новые законы.

И если США пойдут по этому пути, то многие другие страны последуют за ними. Успех ТПП (и БА) повлияет на следующее десятилетие развития отрасли.

Теперь, когда FTX отброшен, я с оптимизмом смотрю на результаты.

Так гласит ранний пост от самого маловероятного авторитетного источника информации о банкротстве FTX, компании AutismCapital.

Молли - информированный и подкованный криптоскептик.

Autism Capital был буквально самопровозглашенным "простым счетом" для основателя FTX, прежде чем перейти к журналистским расследованиям.

В этом году оба они на целую милю превзошли традиционные СМИ в освещении важных историй в криптосфере. И оба указывают на дальнейшее превосходство гражданских журналистов в условиях информационного ландшафта, в котором много повествования и мало правды.

Web3 Is Going Just Great отслеживает ежедневные пожары на помойке, которые происходили в криптовалюте в этом году, и, возможно, не существует более жестокой проверки реальности криптовалют.

Он эффективен, потому что прост, изо дня в день освещая многочисленные неудачи стартапов, взломы и мошенничество.

Легко отмахнуться от "FUD" критиков отрасли, которые игнорируют преимущества и потенциал криптовалют, но реальность такова, что критики получают больше кислорода и внимания, когда рынки падают, чем когда дела идут в гору.

Невесело, когда тебя тащат в интернет, но проницательный предприниматель может проанализировать такие сообщения, как у Молли, и создать решения для самых пагубных проблем и постыдных слабостей в криптоинфраструктуре. Это путь к статусу единорога уже на протяжении десятилетия: решать трудные проблемы.

С другой стороны, у меня не было Autism Capital в моем черновом списке людей, за которыми стоит следить в 2023 году (я знаю, что это может вас удивить).

Оказывается, последовательность, аудитория и поток информации - это адское лекарство.

Псевдонимные криптовалютные тролли в Твиттере в прошлом иногда переходили от громких историй о банкротстве к управлению ведущими медиа- и дата-бизнесами.

Я согласен с Майком Соланой:

дайте Autism Capital Пулитцера. Многие из наиболее значимых частей саги о FTX, включая перемещение средств CZ для сброса токена FTT, были раскрыты Autism Capital и другими ребятами.

В то время как унаследованные СМИ лизали задницу благодетеля, который, как оказалось, обманул миллионы своих пользователей.

Слияние стало переломным моментом для разработчиков и инвесторов в экосистеме Ethereum.

Виртуальная машина (Ethereum Virtual Machine (EVM)), вероятно, закрепилась в качестве основополагающего элемента инфраструктуры отрасли, единственной L1, которая, похоже, надолго закрепится в отрасли.

Когда речь заходит о масштабируемости блокчейна за пределами EVM, можно выделить четыре основных компонента Ethereum: EVM-совместимые блокчейны (включая такие роллапы, как Arbitrum, Optimism и zkSync), "цепочки приложений" в стиле Cosmos, цепочки Aptos/Sui "Move" и Solana.

Все 4 группы будут подробно рассмотрены позже, но человек, за которым стоит следить наиболее пристально в "битве за второе место" после EVM, - это Анатолий Яковенко, сооснователь Solana.

Знаменитое высказывание Анатолия о культуре в Solana ("мы едим стекло") будет полезно при вхождении на рынок с тенденцией к снижению.

Solana может еще столкнуться с более серьезными препятствиями, связанными с разворачиваниемзначительной позиции FTX-Alameda в SOL.

Ей придется приложить больше усилий, чтобы сохранить свой импульс среди разработчиков.

Многое зависит и от телефона Solana. Solana делает большую ставку на то, что собственное аппаратное решение поможет переманить пользователей криптовалют, желающих отказаться от устройств Android и iOS, которые держат их в заложниках и не дают им доступа к криптовалютным сервисам, нарушающим широкие условия обслуживания их материнских компаний.

Я воочию убедился, как трудно было убить Анатолия и его команду на последнем медвежьем рынке.

В моих глазах это главный предсказатель долгосрочного успеха в криптовалюте.

Поэтому я ожидаю, что основная команда и экосистема Solana снова проявят упорство.

Но смогут ли они подняться на новую высоту?

Кажется, что в криптовалюте все возвращается на круги своя.

Возвращаясь к 2013 году, основатель и генеральный директор Digital Currency Group Барри Силберт и основатели Gemini Кэмерон и Тайлер Уинклвоссы станут тремя людьми, за которыми стоит следить в новом году.

В 2013 году все было солнечно и радужно.

Спустя всего месяц после того, как Фред Уилсон возглавил серию А Coinbase, Винклвоссы объявили о своих планах по созданию первого биткоин-ETF.

Спустя несколько месяцев компания Барри Second Market последовала за ними, запустив свой Bitcoin Investment Trust.

В этом году дела обстоят совершенно иначе.

По сообщениям, компания Барри Genesis Capital задолжала 900 миллионов долларов клиентам Gem-iniEarn, и близнецы возглавляют крупнейшую группу кредиторов Genesis, которая стремится вернуть свои средства.

Значительная часть непогашенных кредитов (активов) GenesisCapital находится в материнской компании Genesi -DCG, поэтому в отсутствие рекапитализации DCG и/или быстрого внесудебного урегулирования с кредиторами, эти отраслевые OG вполне могут оказаться втянутыми в огромный судебный процесс с высокими ставками.

Судьба DCG и Gemini, не говоря уже о продолжающемся заражении отрасли, висит на волоске.

Стани Кулечев - один из главных крипто-инноваторов, основатель лучшего протокола крипто-кредитования Aave и одного из самых перспективных ранних децентрализованных социальных протоколов Lens.

Несмотря на снижение цены в этом году (в соответствии с общим падением криптовалютных рынков), Aave остается пионером и оплотом DeFi.

Среди прочего, Aave стала пионером флэш-кредитования, которое позволяет пользователям занимать большие суммы криптовалют для конкретных транзакций без предоставления предварительного залога.

В целом, это полезные финансовые примитивы для повышения эффективности на рынках DeFi, поскольку арбитражные возможности стали доступны любому разработчику, который может позволить себе платить за сетевой газ, а не только институциональным маркет-мейкерам.

В этом году Aave показал исключительно хорошие результаты в моменты пика страха на централизованных криптовалютных рынках. В июле проблемный кредитор Celsius погасил свои кредиты Aave, чтобы избежать ликвидации программы во время подготовки к банкротству.

В ноябре пользователи Aave смогли заработать 73% на своих вкладах в Gemin iUSD на фоне страха, связанного с задержкой вывода средств Gemini Earn, доходность с поправкой на риск, которая действовала как открытый рынок предсказаний, когда централизованный сервис был отключен.

LensProtocol может быть еще более интересным.

Это один из первых децентрализованных протоколов социального графа в криптовалюте, и с момента его запуска в мае наблюдается активный рост (и интерес к хакатонам).

Мы поговорим о них подробнее позже, но такие составные социальные протоколы, как Lens, представляют собой огромное количество новых высокопотенциальных преимуществ для создателей, а их пересечение с идентификацией и DeFi будет глубоким.

Если бы мне пришлось делать ставку на "последнего стоящего человека" в DeFi, это был бы Стани.

(Стани также считает, что в его команде работает одна из ведущих специалистов по политике DeFi в Европе и Вашингтоне Ребекка Реттиг.

Если крипто-протоколы избегут регуляторного подавления и будут успешно выведены из-под действия законодательства о централизованных биржах (как и должно быть), это произойдет в немалой степени благодаря Ребекке и команде Aave, которую она представляет).

Хотя он насчитывал всего 12 000 уникальных пользователей протокола, следователи считают, что с его помощью можно было отмыть криптовалюту на сумму более 1 миллиарда долларов, часть которой пошла на поддержку хакерских групп в таких странах-изгоях, как Северная Корея.

Действительно, анализ, проведенный компанией Nansen, показал, что использование контрактов TornadoCash резко возросло весной этого года после взлома криптовалюты на сумму $600 млн весной после взлома моста Ronin компании AxieInfinity на сумму 600 миллионов долларов.

Не очень хорошо!

Но более важные вопросы связаны с тем, делает ли полезность TornadoCash для преступников его фактическим соучастником незаконной деятельности, и несут ли разработчики, поддерживающие протокол, какую-либо ответственность за его неправильное использование.

Это подводит нас к Алексею Перцеву, голландско-российскому соучредителю который находится в тюрьме с августа и останется в заключении до февраля без предъявления официальных обвинений по подозрению в отмывании денег.

Неясно, планируют ли голландские прокуроры утверждать, что сам акт написания кода TornadoCash для обработки частных транзакций будет караться как акт отмывания денег в соответствии с европейским законодательством о наблюдении за транзакциями, или же частные чаты, которые якобы были получены между основателями TornadoCash, демонстрируют, что имело место знание или явное содействие конкретным незаконным схемам.

Я бы обычно сказал, что это сложное дело, по которому трудно судить, не имея всех соответствующих фактов.

Тем не менее, безумно радует тот факт, что власти не выдвинули официальных обвинений, и создается впечатление, что это задержание направлено на сдерживание подобных разработок, а не на наказание за конкретные незаконные действия.

Грань размыта, и после судебного преследования и признания вины Вирджила Гриффита в прошлом году, я не думаю, что в краткосрочной перспективе все закончится хорошо для Алексея.

Надеюсь, я ошибаюсь!

Одна из лучших частей управления компанией - это работа с юридическими вопросами (так никто никогда не говорил).

Звучит захватывающе?

А что, если я скажу вам, что можно взять на себя всю головную боль и расходы, связанные с созданием компании, не имея при этом никаких преимуществ или ограничений ответственности?

Добро пожаловать в управление DAO!

Достойно восхищения, что различные протокольные сообщества экспериментируют с новыми моделями управления, делегирования полномочий и финансового менеджмента.

Мы, безусловно, поддерживаем эти инновации (по крайней мере, косвенно) через нашу платформу Governor, и мы часто взаимодействуем с различными DAO в процессе закупок для различных проектов в рамках нашего сегмента ProtocolReporting.

Но воды там мутные и неизведанные.

Всякий раз, когда DAO попадает в мутные юридические воды, голосующие члены должны помнить о своей "солидарной" ответственности в рамках того, что юридически считается неинкорпорированными ассоциациями.

Быть делегатом DAO или голосовать своими токенами - зачастую неблагодарная работа.

А теперь некоторые регулирующие органы начинают проверять границы своих полномочий и более агрессивно нацеливаются на DAO как на организации, в отношении которых могут быть приняты принудительные меры или другие юридические обязательства, связанные с проблемами в их сообществах.

(См. раздел "OokiDAO" далее в след. частях).

Если DAO будут иметь шанс на безопасное внедрение инноваций, нам нужны более надежные гарантии для их вкладчиков. Быстро.

Я полагаю, что это произойдет быстрее всего на уровне различных штатов в 2023 году, но правила останутся неопределенными и после этого в течение некоторого времени.

Политики по всему миру смотрят на криптовалюты и облизываются.

Не обращайте внимания на обвал рынка в этом году, бум 2021 года, когда миллионеры чеканились тысячами, и велика вероятность того, что некоторые из розничных дневных трейдеров и NFT-флэпперов испытывали "трудности" с точной отчетностью по своим налоговым обязательствам.

Негативным последствием печально известного прошлогоднего законопроекта об инфраструктуре стало включение криптовалют в качестве "платы за" - правительство США утверждало, что улучшение сбора налогов с криптоинвесторов позволит увеличить поступления на 28 миллиардов долларов или 5% от общей суммы расходов по законопроекту.

И в соответствии с законом о конфискации активов, который по сути является санкционированным государством воровством, властям может стать проще конфисковать крипто-активы без вынесения приговора или предъявления уголовного обвинения.

По правде говоря, налоговая отчетность по криптовалютам - это чистый кошмар.

Точное отслеживание себестоимости практически невозможно. Учет комиссий, торговых проскальзываний, а также нескольких кошельков и обменных счетов достаточно сложен.

Добавьте сюда NFT, взломы, фермы токенов и прочую экзотику, и власти придут за своим фунтом плоти в той или иной форме, виде или форме в США, Европе и везде, где торгуют криптовалютами.

ЧИТАТЬ ЧАСТЬ 2:

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...