Невероятные совпадения

Невероятные совпадения

СОДЕРЖАНИЕ:

Здесь представлена тема двух твиттер-тредов, но более развернуто. Мы не будем разжевывать, но ссылаемся на первоисточники и их анализ.

Просим прощения, если это усложнит чтение, но, учитывая характер проблемы и зависимость от большого количества первоначальных исследований, важно подготовить версию с надлежащими источниками.

Если вкратце, то так:

Похоже, что DCG и 3AC участвовали в некой схеме, чтобы заработать на премии GBTC.

3AC так получила огромное кредитное плечо, которое они добавили себе на баланс и активно использовали для финансирования самых разных целей.

А для DCG это принесло большую краткосрочную прибыль за счет комиссионных.

Только вот у 3AC выросло огромное кредитное плечо, и они во время выходных Terra-Luna перестали существовать.

#DeFi I Terra

— TVL всех проектов на Terra: $484,24 млн

— Доля Terra в общем TVL DeFi: 0,004%

TVL Terra в 2022:

↓ 1 января: $18,45 млрд

↓ 1 февраля: $13,17 млрд

↓ 1 марта: $22,71 млрд

↓ 1 апреля: $28,7 млрд

↓ 1 мая: $28,02 млрд

🔻 Сейчас: $0,484 млрд

Невероятные совпадения

Эпические потери от этого взрыва только начинают ощущаться. А GBTC может оказаться еще большим центром проблем.

Первый тред о возможной совместной работе 3AC и DCG:

Amazing similarities between 3AC sales of GBTC and DCG purchases:

- 3AC accumulated position while, simultaneously, pledging the shares to Genesis

- DCG started buying

- DCG’s buys match 3AC’s unpledged amount that somehow was sold

WTF

В этом треде проводится анализ Genesis и вероятные действия в схеме Genesis-GBTC.

Все написанное основывается на открытой информации. Похоже, что:

  • либо никто не читал эти вещи раньше,
  • либо никто не понимал, что делать с этим.

Но это и спекуляция. Но очень обоснованная, подкрепленная первичными источниками. Ничто из этого не получено от анонимных источников или инсайдеров.

Любой первоисточник может скачать кто угодно. И все это может быть абсолютной чушью.

Мы просто пытаемся применить методы Шерлока Холмса к некоторым странностям.

DCG владеет Grayscale и Genesis.

Grayscale выпускает/управляет/ фондом GBTC, который они отчаянно пытаются превратить в ETF. А Genesis предоставляет услуги займов и кредитов. По BTC, GBTC и USD, в том числе.

  • GBTC — это ценная бумага, зарегистрированная в США.
  • Genesis — зарегистрированный в США брокер. Это приводит к двум ключевым моментам:

Разговор здесь идет о ценных бумагах. Это 100%.

Обе компании подают множество документов в SEC.

Компания 3AC только ушла на дно.

Пока не было заявления о банкротстве, мы понятия не имели, что происходит с 3AC. Но теперь, благодаря судебному документу на 1157 страниц и целому ряду других фрагментов, мы получили много информации.

Так что давайте рассмотрим все по порядку.

Начнем с информации о GBTC. Затем, что делала 3AC. И что делала Genesis. И, наконец, что за херня вообще происходила.

GBTC

Grayscale Bitcoin Trust подает множество документов в SEC. Из них мы можем узнать количество акций за прошлые периоды:

Невероятные совпадения

Количество акций в миллионах. 1 акция = 0,001 BTC. Таким образом, 1 миллион акций = 1 тысяча BTC.

Компания Grayscale принадлежит DCG. И DCG скупала акции траста в течение некоторого времени.

Выписка из отчетности Grayscale показывает, что аффилированные с DCG лица владеют большим количеством акций.

И они даже раскрывают информацию о том, когда они покупают:

Невероятные совпадения
Невероятные совпадения
Невероятные совпадения
Невероятные совпадения

Мы видим, что DCG купила 15 миллионов акций в период с марта 2021 года по январь 2022 года.

А затем еще около 3 миллионов в период с февраля по март 2022 года.

В этот же период времени премия GBTC к цене сменилась на дисконт:

Невероятные совпадения

Если акция торгуется с премией, то можно создавать акции с помощью Биткоина, а не доллара США, и зарабатывать деньги.

При дисконтной цене такое уже не провернуть. И, как известно, вывести Биткоин из траста тоже нельзя.

Наконец, GBTC — это зарегистрированная ценная бумага.

В США, если у вас на руках более 5% такой ценной бумаги, вы должны подать форму для раскрытия этой информации. Исходя из количества акций в обращении, приведенных выше, здесь указаны четыре пороговых значения для отчетности на разные даты.

Важность этих дат станет понятна в ближайшее время:

  • 31 декабря 2019: 13,45 млн.
  • 2 июня 2020: 16,763 млн.
  • 31 дек 2020: 31,95 млн.
  • 31 декабря 2021: 34,6 млн.

Хватит пока про GBTC.

3AC

Three Arrows Capital была по самые уши в лонгах этой ценной бумаги.

Вот основные факты:

  • 3AC не подавала отчет о владении акциями на 31 декабря 2019 года, поэтому на эту дату у них было менее 13,45 млн акций.
  • 3AC подала отчет за 2 июня 2020 года на 21 млн акций.
  • 3AC также подала отчет за 31 декабря 2020 года на 39 миллионов акций
  • 3AC не подавала декларацию на конец 2021 года, следовательно, они были ниже порогового значения.

Тут, конечно, мы предполагаем, что 3AC должным образом следовала правилам 13G. Тем не менее они подавали декларацию и, как обсуждается ниже, использовали обычного американского брокера, так что ухищрения вряд ли были бы возможны.

Кроме того, они:

  • Заложили 2 млн компании Genesis, чтобы получить кредит 28 мая 2020
  • Заложили еще 2 миллиона Genesis 16 июня 2020
  • Заложили еще 13 миллионов Genesis 16 ноября 2021
  • Заложили 6,5 миллионов в Equities First с конца 2021 по начало 2022 .

А теперь все их активы прекратили свое существование. Залоги ликвидированы, а все остальные акции, судя по всему, проданы.

Мы знаем об этом из документов о банкротстве.

На данный момент мы сталкиваемся с абсурдным совпадением №1:

3AC продала 15 млн акций в тот самый период, когда DCG купила где-то от 15 до 18 миллионов акций.

Эти операции настолько просты, что кажутся крайне маловероятными. Но возможны варианты.

Genesis

Genesis выпускает отчеты с большим количеством подробной информации каждый квартал.

Ниже сводные данные по займам и кредитам за несколько лет:

Невероятные совпадения

Таблица получена в результате прочтения каждого квартального отчета Genesis и выписывания цифр.

Кто-то вообще занимался этим раньше?

Мы видим, что их кредитная деятельность неуклонно растет. Вместо того, что использовать миллионы долларов США и доли монет, здесь представлены данные BTC в монетах рядом с количеством акций GBTC (в миллионах).

Помните, что 1 GTBC равен 0,001 BTC, поэтому 1 миллион GBTC равен 1000 BTC.

Невероятные совпадения

Кредитование Genesis в BTC и GBTC в обращении

С 2018 по 2022 год на долю Genesis приходилось в районе 15% от суммы непогашенных GBTC в виде BTC-кредитов. Удивительное постоянство.

Хотя он немного колеблется. Но есть ли тут что-то интересное в этих колебаниях?

Гляньте снова на график премии GBTC.

Большой провал с конца 2020 года до начала 2021 года приходится на то время, когда никто не хотел создавать GBTC с помощью BTC.

Премия снижалась и превратилась в дисконт. Никому не интересно занимать BTC, чтобы создать GBTC без какой-либо скидки.

А что насчет 6% сверху? Первый твит Чжу Су о GBTC:

Невероятные совпадения

Первый твит 3AC о GBTC. Во всяком случае, он не был удален.

Перевод:

"Не совсем верно мыслите касательно %. Это означает, что тому, кто купит GBTC на хаях, нужно чтобы BTC удвоился в цене, чтобы достичь точки безубыточности. Судя по текущему году, такой рост для BTC - нетривиальная задачка"

Так что, может, они только начали и не успели нарастить мощности.

К чему это мы? Подразумевается, что Genesis ссужал людям BTC для создания GBTC. О

кей, но это всего лишь теория. Или нет?

Этот отрывок содержится в отчете Genesis за 1 квартал 2021 года:

Невероятные совпадения

Перевод:

"Причин, по которым в первом квартале рынку было выдано меньше BTC, чем в предыдущие кварталы, несколько. Во-первых, спрос на заимствование BTC для арбитражных продуктов, таких как The Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), снизился, поскольку премия к стоимости чистых активов (NAV) изменилась и стала дисконтом на конец первого квартала. У трейдеров, которые раньше занимали BTC, чтобы использовать в частном размещении или аналогичных ценных бумагах, с целью продажи после периода вестинга на публичном рынке с премией, пропала возможность арбитража этого спреда. Так что для такой сделки потребовалось меньше BTC."

Просто прямое признание того, что Genesis дает людям BTC в долг для создания акций GBTC.

Genesis - "уполномоченный участник" создания GBTC.

Документы траста, поданные в Комиссию по ценным бумагам и биржам США - их очень много.

Так что это не какая-то теория заговора. Теперь мы знаем, что Genesis одалживает людям BTC для создания GBTC.

И что эта деятельность прекратилась, когда исчезла премия, и что после вмешательства 3AC эта сумма постоянно варьировалась в пределах 15% от общего количества GBTC. То, что 3AC участвовала в этом, подтверждается в недавнем интервью Bloomberg.

Если взглянуть на эти цифры, то 3AC с 2020 года приобрела по меньшей мере 25 миллионов акций, а возможно, и 39 миллионов. То есть примерно от 25 тысяч до 39 тысяч BTC.

Учитывая, что шиллить начали в 2019 году, маловероятно, что к этому времени были куплены все 39 тыс

И знаете что? Genesis ссудил дополнительные 35 тыс. BTC в 2020 году.

Давайте назовем это очень уж подозрительное сходство между позицией 3AC, эмиссией GBTC и кредитованием Genesis абсурдным совпадением №2.

Кредиты в USD

Пока что мы говорили о том, что люди занимали BTC, чтобы создать GBTC, когда была премия.

Мы еще вернемся к этому. Однако здесь есть еще кое-что.

3AC заложила свои акции GBTC, чтобы получить кредиты в долларах США.

Причем несколько раз. Вот таблица, взятая из тысячи страничного документа:

Невероятные совпадения

3AC закладывает акции GBTC.

Получается, что по состоянию на середину 2020 года 3AC одолжила у Genesis около 4 миллионов акций, но в долларах США. То есть где-то 45 миллионов долларов на тот момент.

Затем в конце 2021 года они заняли еще 13 миллионов акций. Это уже примерно 625 миллионов долларов.

Надо посмотреть, сколько долларов США Genesis выдала в кредит:

Невероятные совпадения

Непогашенные долларовые и эквивалентные долларовым кредиты Genesis, в миллионах.

Абсурдное совпадение №3: в середине 2020 года доля заимствований составляла 10% от общего объема, а в конце 2021 года - около 15%.

Опять знакомые цифры. Что это? Лимит риска по одному контрагенту в Genesis?

Нам также известно, что закладывались ценные бумаги, GBTC, поскольку документы о банкротстве говорят нам об этом прямо.

Невероятные совпадения
Невероятные совпадения

Залог в Equities First был зачислен на их собственный счет. Это общеизвестно, потому что это на их сайт четко указано:

Мы предоставляем нецелевой капитал на конкурентных условиях в обмен на залог в виде акций. Акции становятся частью нашего портфеля на срок финансирования, но заемщик сохраняет все бенефициарное право собственности и доход от актива по окончании срока финансирования.

Можно предположить, что эти ценные бумаги были переведены со счета TradeStation. Это было бы легко проверить. Номер счета теперь в открытом доступе.

Клоунский учет

Сейчас пройдемся по некоторым предлагаемым сделкам. Некоторые из них выглядят и звучат нелепо.

Так что, чтобы подготовить почву, расскажем вам о том, какие стандарты бухгалтерского учета используют эти люди.

Genesis — это брокер в США. Несмотря на то, что это частная компания, она должна подавать документы в SEC.

Вот соответствующие разделы учетной политики по акциям GBTC из их отчетов за 2020 и 2021 годы:

Невероятные совпадения
Невероятные совпадения

С практической точки зрения, инвестиции в трасты цифровых валют будут учитывать по чистой стоимости актива.

Инвестиции в трасты цифровых валют учитываются по справедливой цене по котировкам.

Инвестиции, по которым невозможно получить ценовые данные, учитывают по справедливой стоимости на основе чистой стоимости актива.

То есть они путаются в том, по какой цене будут учитываться GBTC - по текущей торговой цене или по NAV (спотовой цене BTC). Смена этой политики напрягает.

Но дальше еще хуже.

В финансовых компаниях (в США и других странах) используется трехуровневая система оценки активов.

В Bloomberg есть довольно хорошее объяснение.

Еще один фонд Grayscale определяет понятия для нас:

Невероятные совпадения
  • 1-й уровень. Оценки получены из активных свободных торгов.
  • 2-й уровень. Оценки получены из неактивных торгов, входные данные по которым наблюдаемы.
  • 3-й уровень. Оценки получены на ненаблюдаемых и значительных данных.

Вроде термины понятны. Только вот этот фонд делает странные вещи:

Невероятные совпадения

Биткоин не отметили в качестве актива первого уровня в июне 2021 года?

Крипту можно критиковать по многим пунктам. Но утверждать, что у BTC не было прозрачной рыночной цены в середине 2021 года, идиотизм.

И еще более абсурдно предполагать, что ситуация настолько улучшилась к марту 2022 года, что BTC заслуживает перехода на новый уровень.

Chainlink и Bitcoin Cash... ну да, возможно.

Но чего Solana то осталась единственным активом на уровне 2?

Это тоже странно, поскольку, опять же, что бы вы ни думали о Solana, ее позиции на рынке лучше, чем у Litecoin и Bitcoin Cash, где невероятные обвинения - и признания - появлялись на протяжении многих лет.

Конкретные детали этой странной бухгалтерской политики не имеют большого значения. Мы просто хотим показать, насколько серьезно воспринималась бухгалтерия в этой группе.

И нельзя исключать возможность того, что они обозначали BTC по какой-то случайной модели, а GBTC - по спотовой цене BTC - или по какой-то другой безумной комбинации.

В действительности более вероятным кажется использование агрессивного учета.

Угадайте, что произошло?

Так что же произошло?

Можно предположить, что события развивались в следующей последовательности:

  • 3AC берет в долг BTC у Genesis в качестве кредитора с небольшой суммой залога.
  • 3AC в качестве уполномоченного участника передает эти BTC Genesis для создания акций GBTC. Genesis должным образом блокирует BTC в трасте через Grayscale и взамен дает акции.
  • Акции торгуются с премией, поэтому для 3AC это" халявные деньги".
  • Затем 3AC закладывает эти акции обратно в Genesis, чтобы получить кредит в долларах США. Если премия была достаточно большой, значит, эта ссуда стоит больше, чем BTC, которые они заняли в начале.

Похоже на круговую схему, верно? Так и есть.

Выглядит следующим образом:

Невероятные совпадения

Спустя 6 месяцев после создания GBTC его можно попытаться продать.

И, судя по приведенному выше графику "премия -> скидка", кто-то очень много продал.

Если цена опускается слишком низко, возникают две большие проблемы:

  • 3AC не может погасить кредит в долларах США.
  • 3AC не может погасить кредит в BTC.

Премия начала сокращаться, а DCG вмешалась и начала покупать. Обратите внимание, что премия исчезла в начале 2021 года, а их программа покупки началась в марте 2021 года. Совпадение №4.

3AC продала около половины своей позиции DCG. А остальное заложила для займов в Genesis и Equities First.

К тому моменту BTC впечатляюще вырос, а их позиция была больше 1 миллиарда долларов, и кредиты были огромными.

Деньги были потрачены на всякую ерунду. Не будем вдаваться в подробности, но это были яхта, дома, токены LUNA и вообще любые возможные щитки и другие инвестиции.

Однако, согласно интервью Bloomberg:

Мы не развлекались в клубах, соря деньгами. Нас никогда не видели, знаете ли, разъезжающими на Ламбе и Феррари.

Совершенно очевидно, что эти два джентльмена не были поклонниками покойного великого футболиста Джорджа Беста, который сказал:

Я потратил много денег на выпивку, птиц и быстрые машины. Остальное я просто просрал.

Пока эти двое вели монашеский образ жизни в ожидании яхты, купленной более года назад и заказанную для строительства и использования в Европе, цены на их покупки рухнули.

Тут не важно почему и как LUNA развалилась. Важно то, что она рухнула.

За выходные 7-8 мая BTC и весь остальной криптовалютный рынок резко упали. GBTC упал до уровня середины 2020 года.

На этом этапе по их кредитам, обеспеченным GBTC, были объявлены маржин-коллы. Денег не осталось и компания развалилась.

Это прекрасно объясняет, почему они рекламировали сделку со скидкой на GBTC до самого конца. Если бы скидка закрылась, то у них был бы шанс выжить.

В противном случае им все равно ничего не светило.

Мы уже писали на самом деле про это в другом треде в Твиттере.

Похоже, что маржин-коллы запоздали из-за аналогичной бухгалтерской проблемы: GBTC торговался со значительным дисконтом, но кредиторы оценивали его как спотовый BTC.

Изучите эту тему, если интересно узнать больше. То же самое безумие:

3AC filings reveal odd and unexpected behavior with respect to the GBTC loans. It looks like:

- Equities First valued GBTC as spot BTC

- 3AC was insolvent, on this at least, since the Luna weekend

Just inferences from data...but there is real smoke here.

Роль Genesis

Если все так и было, то Genesis финансировала это фиаско. Они одолжили 3AC BTC. А затем, фактически, одолжили им ещё USD под эти самые BTC.

Звучит нелепо. И это так.

Но дальше еще хуже. Раньше Grayscale называлась SecondMarket. И под таким названием у компании были некоторые проблемы с Комиссией по ценным бумагам и биржам.

А именно:

Невероятные совпадения
Невероятные совпадения
Невероятные совпадения

Это приказ о прекращении и запрете. В действительности Genesis не имеет права заниматься: деятельностью, которая может искусственно повлиять на рынок предлагаемой ценной бумаги.

Если это, конечно, не совпадения.

Также совпадение №5: Genesis и 3AC перенесли свои кредитные сделки в оффшоры в середине 2020 года.

Не надо быть семи пядей во лбу, чтобы понять, что перевод в оффшоры не освобождает от ответственности за нарушение правил прекращения и запрета. Особенно когда материнская компания DCG покупает ценные бумаги.

Кроме того, возможно вам будет интересно, каких размеров залог требовался Genesis, чтобы начать эту вечеринку. Судя по их отчету за 4 квартал 2018 года, возможно, не так уж и много:

Невероятные совпадения

В двух словах: “Мы проводим тщательный анализ заемщика и подстраиваемся под каждого. Один коэффициент для всех - это не про нас. Мы гибче и предлагаем очень привлекательные сделки.”

Зачем это делать?

Попросту говоря: выжать максимум из премии GBTC. Если Grayscale ограничила бы предложение настолько, что траст будет торговаться с премией, то тот, кто насоздавал акций с помощью BTC, получил бы халявные деньги.

Нужно было лишь поддерживать премию в течение полугодового периода блокировки, а потом продать.

Но делать это в одиночку DCG не могла.

Вышеупомянутый приказ от SEC о прекращении и прекращении деятельности и урегулирование касались сомнительной эмиссии и погашения в одно и то же время. Так что им нужен был помощник со стороны.

3AC отлично подошла для этого. Вся эта торговля наверняка приносит много комиссионных. Может даже, эти комиссии позволят DCG поделиться прибылью. А может быть, и нет.

Возможно, и другие стороны тоже этим занимаются. Скоро мы узнаем. Если 3AC использовала свои мощности в 2020 году, вероятно, кто-то делал это и раньше.

А 3AC?

Они получают прибыль. И огромное кредитное плечо. Зацикливая описанный выше процесс, небольшой первоначальный капитал, GBTC должны выпускаться не менее чем по 100 BTC за раз, они могли бы превратить в маржинальный кредит на 2 миллиарда долларов.

А это уже можно потратить на LUNA, другие качественные проекты, несколько объектов недвижимости, яхту для использования в Европе и, возможно, парочку NFT. По крайней мере, можно быть спокойным, что они не тратили эти деньги на алкоголь и спортивные автомобили.

А жена Кайла Дэвиса, судя по всему, одолжила свои деньги компании, так что и на птиц они их не потратили. Женщина потратила деньги на них!

Кто-то мог годами извлекать большую ценность из этой премии с помощью 30 тыс. BTC в кредитной книге Genesis.

Весь этот процесс должен был сделать GBTC еще крупнее и интереснее.

В нашем недавнем разговоре с Circle мы обсуждали, что сейчас происходит много бессмысленной токенизации.

Возможно, речь идет о бессмысленном и в конечном итоге разрушительном выпуске ценных бумаг, заимствовании и кредитовании.

Проблемы будут решены, как только GBTC превратится в ETF.

Практически наверняка, давайте уж на чистоту, если написанное хотя бы отдаленно верно, то это абсолютно точно - настоящая причина, по которой DCG так упорно настаивает на конвертации.

Насколько это может быть правдой?

Всей информации у нас пока нет. И в целом ситуация не очень приятная.

В Твиттере мы кинули ссылку на статью о знаменитом деле "африканской баржи Enron".

Тоже круговое финансирование, которое закончилось очень плохо для многих участников.

Что бы там ни было, факты дают понять, что регулирующие органы могут разобраться с этим в кратчайшие сроки:

  • 3AC в стадии ликвидации. У ликвидаторов есть все документы (такие, какие они есть). А ликвидаторы, как правило, легко и охотно сотрудничают с регуляторами.
  • Genesis - зарегистрированный в США брокер. Регуляторы могут просто прийти и запросить данные. И, если потребуется разрешение суда, то с этим проблем не возникнет. Если эти сделки проходили через оффшорную структуру, и они не хотят об этом говорить: хорошо, это план. Цитируя Марка Твена, "ты платишь свои деньги и делаешь свой выбор". Вряд ли теперь оффшорные регуляторы бросятся защищать 3AC.
  • Grayscale - зарегистрированный в США эмитент ценных бумаг. То же самое, что и Genesis: проверка их проста.
  • 3AC торговала своими GBTC через TradeStation, другого американского брокера. И TradeStation это вообще ни к чему: он принадлежит японскому финансовому конгломерату под названием Monex. Они не захотят проблем из-за этого фиаско.
  • Equities First занимается выводом денег, и, хотя они не являются регулируемым предприятием, похоже, что это достаточно крупная американская компания. Очевидно, у них есть записи и потенциальную проблему они захотят быстро решить.

Регуляторам не составит труда разобраться в этом деле. Изложенная версия событий невероятно хорошо вписывается в поведение, наблюдавшееся в течение последних нескольких лет.

Так что вероятность того, что она верна, весьма велика.

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...

1010
3 комментария

Отличная аналитика!

3
Ответить

Интересно было почитать, Да понятно , что в открытую такого никто делать не будет , за всеми что-то скрывается

1
Ответить

это наверно перевод? потому что по-русски криво написано
если не перевод, то отдавайте на правку, - тяжело читать

1
Ответить