Портфель лежебоки. Некорректность во благо?
В прошлый раз посмотрели, что Asset Allocation любит набор разных активов, и чтобы они отличались друг от друга по своему поведению. Там еще много всего под капотом, давайте посмотрим на примере.
20 сентября 2010 года в журнале Журнал D’, №17 (104) вышла статья Сергея Спирина. Там автор предоставил модельный портфель в стиле Asset Allocation.
Лежебока унизил) "всех" своим решительным доминированием.
Когда речь заходит про "российские варианты адаптации" Asset Allocation и модельные портфели на их основе, то часто слышу:
не дергаемся, пока все суетятся
показываем результаты лучше рынка
собираем премию ребалансировки
Не дергаемся, пока все суетятся
Вероятно, задача этой мотивационной части - огородить круг последователей путем наделения их свойствами, выгодно отличающими от других, чтобы создать свои микромир сообщества.
Показываем результаты лучше рынка
Если выбрать правильную точку отсчета, то горы по плечу
Собираем премию ребалансировки
В прошлом посте отмечал, при каких условиях наблюдается эффект премии от ребалансировки, говорить в чистом виде о премии нельзя, тут скорее подгонка под историю.
Есть ли плюсы?
Конечно, то, что подается как премия от ребалансировки вносит основной вклад через снижения риска, от наличия в портфеле разных активов и надежды на то, что в будущем, как и в прошлом будут периоды, когда активы ведут себя не синхронно.
Давайте посмотрим ближе, за счет чего получено превосходство Лежебокой. Помним, с каким отрывом лежебока опережал даже акции, а как, обстоят дела с момента опубликования портфеля в 2010
Расширим период
Посмотрим оставшийся период с 1998 по 2000 год.
Нашли!
Превосходство лежебоки получает в момент дефолта 1998 года.
В период дефолта 1998 года последовал обвал акций и облигаций. Восстановление цен активов после кризисов происходит неравномерно и если один из активов в портфеле упал менее, чем другой и по-прежнему есть основания для восстановления цен, то продажа того актива доля которого выросла и покупка того, доля которого упала, при восстановлении поможет заработать больше.
В российской популяризации Asset Allocation, часто слышно о премии ребалансировки. Конечно, это вопрос терминологии, но «академически» премия от ребалансировки накапливается довольно медленно, но достаточно стабильно и требует большого количества ребалансов, тут же, по сути, разовое пост кризисное восстановление после дефолта 1998 года дало основной вклад в результаты лежебоки.
Пара примечаний:
- оцените реалистичность спокойного, дисциплинированного созерцания падения в 3 раза! а потом еще на 50%. На минимуме в 1998 году фонд падал в 9,3 раза.
- что за чудо актив, который позволил спокойно пережить 1998.
Если сверх человека, который
- мужественно наблюдал падение акций более чем в 9 раз,
- ничего не предпринимая,
- после этого рост в 2 раза
- и только потом ребалансировал, докупив акций и облигаций и продав золото, теоретически представить можно, хотя НЕТ)
То вопрос, почему золото так удачно оказалось в портфеле в 1998 году выглядит интереснее.
Стандартный ответ выглядел бы вероятно так – это другой класс активов, с невысокой исторической корреляцией. Ценообразование у него в валюте развитой страны и в национальной валюте при его включении в портфель мы ко всему прочему получаем некоторую защиту от ослабления рубля.
Давайте перенесемся в 1998 год, когда теоретически могли начать формировать портфель и посмотрим на его составляющие.
1 сентября 1995 года начинает рассчитываться индекс РТС, он показывает стоимость российский акций в долларе, есть достаточно значительный рост.
По облигациям представление можно составить из работы «Анализ рынка ГКО на основе изучения временной структуры процентных ставок» С. Дробышевский. ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПЕРЕХОДНОГО ПЕРИОДА
Не буду вдаваться очень глубоко, желающие могут ознакомиться с первоисточником.
За исключения шоков становления рыночной экономики, ставки компенсировали инфляцию и приносили 2 – 20% в месяц сверх нее.
Т.е. для портфеля инструмент вполне себе замечательный.
А что по золоту.
Вот так оно выглядело на тот момент. Да, конечно, оно номинировано в валюте, а рубль в тот период постоянно ослаблялся, но актив упал более чем в 2 раза и не растет уже 20 лет! Даже за последние пару лет он упал более чем на 30%.
Если бы мы хотели защиты от обесценения рубля, то могли бы открыть на эту часть капитала валютный вклад, проценты по нему были в тот период достаточно интересными.
И тут вспоминаю, что портфель был опубликован в 2010 году. Давайте посмотрим, как виделось золото из 2010.
Красиво!
Но меня начинают терзать смутные сомнения)
Возможно дело было так:
- Хотим более широкую аудиторию - нужно привлекать внимание.
- Нужно быть понятным, использовать набор инструментов, который известен.
- Щепотка научности, будем ссылаться на премию ребаланса, которую дают пассивным инвесторам.
- Возьмем актив, который задним числом показал хорошую динамику на интервале, на котором проводим тест.
Мое мнение:
- Хорошо в целом отношусь к Asset Allocation т.к. если кратко это про «как не проиграть на рынке» и если меня спрашивают с чего начать, то рекомендую посмотреть в эту сторону.
- Даже правильные, ценные подходы надо активно продвигать, само добро себя не продвинет.
- Про ребалансировку, можно играться в терминологию, но для честного ребаланса нужно четко обозначить правила и строго их придерживаться. Премия за ребаланс существует, но создается впечатление, что она имеет значимый вес, в реальности это не так.
При «честной», непрерывной ребалансировке, на траектории роста, постоянно сокращаем вес растущего актива в пользу других компонент портфеля, в период снижения, докупаем падающий актив, поддерживая его долю неизменной, а тут, по сути, подгадываем (или удача) статистически чтобы ребаланс пришелся на наиболее выгодный период. И все бы ничего, но работает это только на истории. И период, под который идет подгонка на истории короткий - после дефолта 1998 года, дальше лежебока не показывает каких-то выдающихся результатов.
Еще нужно понимать, что модельные портфели построены на достаточно больших периодах, на периодах на которых оперирует средний инвестор, различия в взятых с потолка периодах ребалансировки очень сильно разнятся. Т.е. за 20 лет все сильно усредняется и постепенно средние доходности сближаются, на интервале же 3-5 лет разница может быть крайне чувствительной и зависит она от случая!
Честный ребаланс — это непрерывный ребаланс, но тут уже не очень пассивно получается, больше требования к инвестору, сложнее продать такую идею.
В лежебоке автор «хитрит» с выбором золота:
- было мало реальных возможностей держать этот актив, издержки не учтены, а они были бы значительными, присутствовали трудности с ребалансом этой части активов.
- только недавно отменили НДС на физическое золото,
- на физическое золото, инвест монеты и ОМС значительные спреды.
- ПИФы по памяти часто были активными и имели комиссии 0,6-3,5%.
- спотовое золото GLDRUB_TOM появилось относительно недавно, не говоря уже о вечном фьючерсе GLDRUB.P.
Брокер не выступает налоговым агентом по сделкам с драг. металлами, необходимо отчитываться самостоятельно. Нет ЛДВ.
Т.е. с учетом только части вышесказанного, результатов похожих на Золото (цены ЦБ) получить было бы невозможно.
- не было существенных оснований включать актив в состав портфеля, важный момент – золото падало 20 лет! до того, как автор включил его в портфель. А аргументация из серии это было очевидно, это как сейчас отдельные уникумы уже начинают включать биткойн с 2008 года в состав портфеля.
Действительно, давайте по этой же логике включим и биткойн и посмотрим на динамику портфелей
В целом я и тут не против, только давайте попробуем вынести полезность из всего этого и ответим на вопрос, по каким критериям можем определять активы, которые в будущие 10-20 лет будут новыми биткоинами?
Напишите ваши предложения, это самая важная часть)
- золото включено т.к. показало хорошую динамику с 1998 по момент публикации портфеля, золото понятно людям, это не фонды REIT условно, но самое главное, оно помогло удачно! отребалансить портфель в 1998-1999.
- забегая вперед, в создании систем есть такое понятие как артефакты данных, как и многое, это комплексное понятие. Но для простоты понимания, если мы возьмем достаточно долгий период роста Сбербанка и попробуем придумать правила для его торговли только от покупки (что в целом крайне правильно) то почти всегда нас будет ждать успех, потому что ну вот был на истории такой длительный период, но это совсем не значит, что мы будем зарабатывать.
Выводы:
- Простой, понятный, модельный портфель, заставляет думать.
- Лежебока не плох, но представлен с сильно лучшей стороны, "игры" с точкой отсчета и удачно выбранный актив, без издержек, спредов!!! и налогов.
- Если нужна доходность, то никуда не деться от компоненты – акций.
- Нет и не может быть оптимального периода ребалансировки, но на истории его можно найти, работать он будет тоже только в тестах.
- Если хотим премию от ребалансировки, то приводить долю к заданному весу нужно «сразу» по отклонению долей активов между собой, иначе это не про пассивный портфель, а про поймать трендовую составляющую. Не говорю, что это плохо, это просто другая деятельность. Если один актив стрельнул, уменьшаем его долю, перенаправляя в др. активы, если на следующий день или через неделю актив вернулся обратно, то количество всех остальных активов чуть-чуть приросло. То есть суммарно портфель чуть-чуть подрос. Так это и работает.
- Аргументы «у нас результаты лучше среднего», активные участники нам проигрывают, в совокупности создают ложное впечатление неизбежности успеха, нужно лишь следовать подходу. Это помогает «продать» достаточно низкие реальные возможности доступные с помощью данных подходов. И все бы ничего, с возрастом мы уже привыкаем не очаровываться, но тут с помощью «опоры» на научность искажается реальность методов и часто это подается как некая финальная точка до чего дошла мысль в этом направлении.
Потихоньку, шаг за шагом двигаемся к пониманию на чем может базироваться более активные действия на рынке. Не имею задачи мотивировать на трейдинг, скорее наоборот, но хочется немного подсветить неадекватность того апломба, который чувствуется со стороны последователей Asset Allocation к более активным методам.
Критикуешь - предлагай? -> Лежебока здорового человека
Начало серии постов в тгк - загляните в гости.