Спасет ли М.Видео переформатирование, финтех и докапитализация? Разбираем отчет компании за 2024 год

Продолжаем рассматривать сектор непродуктового ритейла. На этой неделе мы уже рассмотрели отчеты Ozon, Fix Price, ВсеИнструменты и на очереди у нас еще одна компания из числа тех, которые я редко подсвечиваю, но чью оценку пора бы актуализировать — М.Видео.

- Выручка — 451,6 млрд. рублей (+4% г/г)

- EBITDA – 37,7 млрд. рублей (-9,8% г/г)Чистый убыток — 20,1 млрд. рублей (х3 г/г)

- Рентабельность по EBITDA – 8.3%

- Чистая рентабельность — отрицательная

- ND/EBITDA – 4.1х

Отчет свидетельствует о продолжающемся глубоком кризисе в компании: темпы роста выручки крайне незначительные, операционная прибыль падает на фоне опережающего роста расходов, финансовые расходы непомерно растут, долговая нагрузка откровенно угрожающая. Краткосрочные займы в структуре долга доминируют, а это значит, что без их погашения за счет докапитализации компании будет нечем платить по финансовым расходам на перекредитовании — коэффициент покрытия процентных платежей уже на критически низком значении. Ковенанты по кредитам нарушаются и это дополнительные риски досрочного истребования займов банками.

С финансовой устойчивостью все также плохо: капитал отрицательный, ликвидность гораздо ниже нормы, свободного денежного потока не хватает даже на покрытие процентных расходов. Плюс даже к тому, что учтено в доходах и активах есть ряд вопросов из серии отсутствие тестирования на обесценение гудвила, возможное обесценение запасов и субъективность признания бонусов от поставщиков в доходы компании.

На операционном уровне сигналы также крайне смешанные, хотя компания интерпретирует их как позитивные: рост товарооборота GMV +5% г/г (сравните с Озоном и его +47% г/г по итогам 1 квартала 2025 года, чтобы увидеть разницу). Доля онлайн-продаж увеличилась до 74% от GMV, ассортимент расширен до 204 тыс. SKU, открыто 100 магазинов преимущественно компактного формата + компания вышла в 25 новых городов и наращивает POS-кредитование.

Я могу и дальше продолжать писать про признаки глубокого кризиса в компании, но график акций М.Видео, сложившихся за последние годы с 800 рублей до 100 рублей, говорит сам за себя:

Думаю, что всем и так понятно, что кризис есть и что он глубокий. Понятно это в том числе менеджменту компании и мажоритарному собственнику в лице ЭсЭфАй и понятно не первый год. В прошлом году даже допэмиссию хотели сделать для спасения М.Видео, но в итоге проведение допэмиссии отложили.

Сейчас ЭсЭфАй докапитализирует М.Видео на 30 млрд. рублей на реализацию новой стратегии, из которых 89% уже поступили на счета компании по состоянию на 30.04.2025. Новая стратегия заключается в фокусе на магазины малого формата вместо больших убыточных форматов и на онлайн-продажи, а также на развитие финтех-направления, выручка которого стала несколько поддерживать показатели компании. Кроме того, в начале года у М.Видео сменился менеджмент, что предполагает, что стратегия развитие компании действительно будет несколько менять свой вектор. Но до какой степени это реализуемо и действительно ли это способно переломить ситуацию?

На Profit Conf я была в секции ЭсЭфАй и стоит отметить, что они достаточно оптимистично смотрят на новую стратегию М.Видео и отмечают, что в докапитализации компании участвуют не только они, но и другие лица. Но, мы то с вами помним, что буквально несколько месяцев назад на рынке ходили слухи, что ЭсЭфАй ведет переговоры о продаже М.Видео и вряд ли они ходили на рынке просто так. Плюс эта стратегия если и сработает, то покажет первые ощутимые результаты разве что через год, а долги надо гасить и обслуживать уже здесь и сейчас, на горизонте этого года. И эти 30 млрд. рублей — всего лишь треть от краткосрочных долгов компании и вряд ли они хотя бы в какой-то части пойдут на снижение долговой нагрузки. Поэтому призрак ранее анонсированной допэмиссии тут по-прежнему стоит в полный рост.

В сухом остатке — я бы по-прежнему держалась подальше и от акций, и от облигаций М.Видео. Да, ЭсЭфАй явно настроены компанию спасать или продавать, а не банкротить. Но даже в облигациях вполне возможно резкое расширение кредитных спредов на негативных новостях вокруг компании, как в прошлом уже было. А в акциях до решения проблемы с долгами или первых положительных устойчивых результатов по реализации новой стратегии компании риски размытия капитала на мой взгляд очень большие.

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании был пересмотрен, новый таргет — 100 рублей за акцию на горизонте года. Но важно понимать, что в случае если компания действительно вернется к вопросу о допэмиссии — этот таргет в зависимости от ее размера вполне может быть снижен дополнительно и до 70, и 50 рублей за акцию, смотря что там будет. Не ИИР.

#акции #облигации #инвестирование

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC, Smartlab и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***