🔍 Астра

📌 Группа Астра — российский разработчик инфраструктурного программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации.

Тикер: $ASTR

Сектор: производство софта

Уровень листинга: 1

В целом выглядит нейтрально. Я бы сказала, что на уровне рынка (где-то хуже, где-то лучше):

• P/BV = 42,00;

• P/E = 14,10;

• P/S = 4,44;

• EV/EBITDA = 10,90;

• Net debt/EBITDA = -0,01;

• ROA = 34,60% и ROE = 74,90%.

Сравнение с сектором приведено на рисунке 1.1:

Начнём с основного по МСФО 2024:

• выручка от продуктов экосистемы (без учёта ОС) 5,5 млрд ₽ (x3,1);

• скорректированная чистая прибыль 6,45 млрд ₽ (+45,71%);

• чистая прибыль 6,05 млрд ₽ (+66%);

• операционная прибыль 5,52 млрд ₽ (+34%);

• капитальные затраты 2,9 млрд ₽ (x2,1);

• выручка 17,2 млрд ₽ (+80%);

• отгрузки 20 млрд ₽ (+78%);

• NIC 4,9 млрд ₽ (+47%);.

Результаты по ЧП и EBITDA корректируют на расходы по налогу на сверхприбыль, расходы, понесённые в связи с первичным размещением и по долгосрочной мотивационной программе. Так, в 2024 на последнее ушло 0,411 млрд ₽.

Если говорить про структуру выручки, то:

• 49,59% — 8,53 млрд ₽ — ОС Astra Linux (x1,4);

• 31,86% — 5,48 млрд ₽ — продукты экосистемы (x3,1);

• 16,45% — 2,83 млрд ₽ — сопровождение продуктов (x2);

• 2,15% — 0,37 млрд ₽ — прочее [1] (x4,1).

Как пишет Астра, выручка выросла за счёт x3,1 роста продаж продуктов экосистемы (без учёта ОС Astra Linux) и x2 доходов от сопровождения (включает техническое сопровождение и консалтинг). Отгрузки увеличились на фоне роста количества новых клиентов и расширения сотрудничества с действующими заказчиками.

Теперь пару моментов из баланса 2024:

• торговая и прочая дебиторская задолженность 7,87 млрд ₽ (+64%);

• появились прочие внеоборотные активы на 1,46 млрд ₽;

• нематериальные активы и гудвил 5,51 млрд ₽ (х1,95);

• основные средства 1,01 млрд ₽ (х2,17).

В целом нормулёк. Спасибо, что дебиторка не бежит впереди ЧП и выручки.

О 1Q2025 говорить особо не будем, ибо бизнес сезонный.

Количество клиентов за 2 года выросло:

• 2024 — 29 400 чел;

• 2023 — 22 500 чел;

• 2022 — 15 026 чел.

Оборачиваемость торговой дебиторской задолженности по итогам 2024 улучшилась на 24 дня год к году, если верить словам Владислав Аншаков, директор по связям с инвесторами. Я не поверила, поэтому пошла считать (рис.2.1-2.2).

Признаться, не совсем поняла, почему на PROFIT CONF 4.0 Аншаков в презентации оборачиваемость представил в днях, ибо она обычно выражается в разах. Если же брать, что директор по связям с инвесторами имел в виду средний период погашения, то тут в целом цифры сходятся — у меня вышло уменьшение на 23,0 дня (157,3 - 134,3 = 23,0).

Вообще сокращение периода погашения дебиторской задолженности –процесс положительный.

Осенью 2024 Астра изменила дивидендную политику, ибо, как сказал Аншаков на PROFIT CONF 4.0: "Нужно быть более гибким в этом году."

Базой расчёта является скорректированная чистая прибыль за вычетом CAPEX. Платят по итогам 12 месяцев.

Есть критерии выплаты:

• NetDebt/cкорр.EBITDA LTM ≤ 1 — не менее 25% от скорр.ЧП;

• 1 < NetDebt/cкорр.EBITDA LTM ≤ 2 — не менее 15% от скорр.ЧП;
• 2 < NetDebt/cкорр.EBITDA LTM ≤ 3 — на усмотрение СД;

• NetDebt/cкорр.EBITDA LTM > 3 — не выплачиваются.

Для справки:

Портфель Астры представлен:

• почтовым сервером и защищенным мобильным рабочим местом RuPost и WorksPad;

• системами визуализации и управления инфраструктурой Брест и ALD Pro;

• сервисами по резервному копированию данных RuBackup;

• инфраструктурой виртуальных рабочих мест Termldesk;

• СУБД и платформой управления и мониторинга Tantor;

• ОС Astra Linux;

И, как мы поняли из гл.2, у компании есть образовательные проекты, а также оказание консультационных услуг.

Если верить годовому отчёту 2024, ПАО «ММК» приступило к поэтапной миграции на решения «Группы Астра» в рамках стратегии цифровой трансформации и повышения технологической независимости.

2 июня 2025 года стало известно, что ФосАгро начал переход на российскую операционную систему Astra Linux. Переход на архитектуру на базе Astra Linux будет осуществлен поэтапно, начиная с 2025 года. В рамках этой работы до 2028 года на отечественную ОС будут переведены порядка 7 тысяч пользователей во всех регионах присутствия ФосАгро.

Тем же днём появилась новость, что ВТБ полностью отказался от использования Microsoft Windows и перешёл на Astra Linux. Вадим Кулик, заместитель главы банка, заявил:

Переход на отечественную операционную систему с привычной и широко распространенной зарубежной среды MS Windows, с ее обширной экосистемой приложений и интеграцией большого числа самых распространенных инструментов, стал одним из самых масштабных проектов импортозамещения в банке. Для работы наших сотрудников мы приобрели у ГК «Астра» свыше 110 тысяч лицензий отечественного решения.

Также клиентами являются Сбер, Wilo Rus, АЛРОСА, Аэрофлот.

Пофамильно не нашла, к сожалению. Лишь в общих чертах:

• 80,24% — мажоритарии;

• 15,66% — free-float;

• 4,10% — квазиказначейский пакет (программа мотивации и M&A).

На сколько поняла, на рынке операционных систем Астра делит место под солнцем с Ред-Софт и Базальт. Судя по тому, что на недавнем мероприятии присутствовал Ред-Софт, компания собирается на биржу потихоньку.

На РФ-рынке Астра является одной из самых быстрорастущих компаний в своём секторе. В 2023 году она занимала 76% рынка российских операционных систем.

Как на PROFIT CONF 4.0 сказал Владислав Аншаков, директор по связям с инвесторами, в 2025 на результаты Группы будут давить: окончание льготного кредитование, весёлая ставка, повышение страховых взносов для айтишников и налога на прибыль.

Если затрагивать импортозамещение, то на рис.7.1 представлено, какие иностранные продукты замещает эмитент. Говоря про международку, трек по выходу в целом есть, но растущий спрос в РФ замедляет этот выход. Да и не рационально выходить за пределы РФ, когда спрос дома не удовлетворён.

В 2025 хотят инвестировать в разработку, внедрять и развивать ИИ, увеличивать количество совместимых продуктов на операционной системе.

Ещё, ещё в апреле 2025 СД Группы Астра одобрил байбэк в пользу дочки ООО «Астра Технологии». Основная цель выкупа — реализация программ долгосрочной мотивации менеджмента и ключевых сотрудников. Размер составит до 2 млн акций, что эквивалентно ≈1% уставного капитала Группы Астра. По плану, должно пройти всё нормально и без приколов, как у ЛСР. Но, если кинут, то минус 100 очков социального рейтинга.

Ладненько, теперь про мой взгляд. Меня отчёты впечатлили в хорошем смысле. Думаю, выручка при благоприятном стечении обстоятельств сможет показать за 2025 год +50%. Представители Астра говорят, что год лёгким не будет. Если уж совсем задушат с ключевой ставкой и прочими моментами, +30% сделать должны. Вряд-ли увидим +150% как по итогам 2022, ибо там больше разовый характер от перехода компаний на отечественное ПО в связи с конфликтом и санкциями.

Теперь про котировки, которые мягко говоря не радуют. Как уже писала, с момента последнего обзора прошёл почти год, а цена акций -41,27%, хотя отчёты не на столько плохи, если сравнивать с Сегежой или Группой Позитив. У бизнеса всё ОК: выручка и прибыль растут, мультипликаторы больше средние, в долгах не плавают, клиенты массово не отказываются пока от инвест-проектов. И на этом всём... нисходящий тренд в акциях.

Какие причины вижу:

1) Если отталкиваться от гипотезы эффективного рынка, то будто господин рынок считает, что компания должна оцениваться скромнее.

2) Многие сыкуют, что иностранные компании вернутся после отмены санкций и лавочку для Астры прикроют. Ну-с, эти страхи избыточны, ибо пользоваться продукцией конкретно отечественных производителей ПО обязывает действующее законодательство. Да и менеджмент компании скорее всего понимает, что раз иностранцы "кинули" один раз, смогут откреститься от нас и во второй, когда запахнет жареным.

В общем, по-моему, котировки незаслуженно укатали. Сказать сложно, когда тренд переменится. Как инвестиционная история Астра выглядит сильно, но... рынок в неё не верит.

* * * * * * *

1. Прочая выручка включает в себя образовательную деятельность, услуги по хостингу и др.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉