🔍 Аренадата

📌 Аренадата — российский разработчик программного обеспечения (ПО) на рынке систем управления и инструментов обработки данных.

Тикер на бирже: $DATA
Сектор: производство софта
Уровень листинга: 2

Смотрится нейтрально за счёт рентабельности и отрицательного чистого долга, а так... такое:

• P/BV = 12,30;

• P/E = 14,40;

• P/S = 4,68;

• EV/EBITDA = 12,30;

• Net debt/EBITDA = -0,59;

• ROA = 44,00% и ROE = 81,50%.

Сравнение с сектором приведено на рисунке 1.1:

💭 Вообще у Аренадаты не EBITDA, а OIBDA с OIBDAC. Я записала как EBITDA для простоты, не более.

Что имеем по МСФО 2023 относительно МСФО 2022:
• выручка по договорам с покупателями 3,95 млрд ₽ (+58,38%);
• операционная прибыль 1,59 млрд ₽ (+86,21%);
• операционный денежный поток 1,12 млрд ₽;
• чистая прибыль 1,45 млрд ₽ (+50,10%).

Из баланса 2023:
• появилась долгосрочная дебиторская задолженность;
• нематериальные активы х2,49;
• запасы x21,73;
• долгов больше, чем активов.

Теперь про МСФО 2024:
• выручка по договорам с покупателями 6,02 млрд ₽ (+52,25%);
• операционная прибыль 1,83 млрд ₽ (+14,87%);
• операционный денежный поток 1,69 млрд ₽ (+52%);
• чистая прибыль 1,94 млрд ₽ (+33,10%);
• NIC 2,2 млрд ₽ (+62%).

Структура выручки:
•71% лицензии;
•14% техническая поддержка;
•9% консалтинг;
•5% подписки на ПО;
•1% обучение.

Баланс 2024 интригующий местами:
• капитал смог стать положительным, а именно 2,38 млрд ₽ (против -0,02 млрд ₽ в 2023);
• дебиторская задолженность 2,4 млрд ₽ (+188%).

Я бы не сильно радовалась тому, что капитал стал положительным, ибо это данность. Аренадата как ПАО была зарегистрирована лишь в 24 мая 2024, то есть отсутствие уставного капитала, нераспределённой прибыли и дополнительного капитала для 2023 является нормальной историей.

Теперь про клиентов, число которых в 2024 выросло до 152 (+49,02%). Фокус делается на B2B enterprise и B2G. Как заявила Екатерина Бушуева, большую часть составляет финансовый сектор, ибо тот наиболее зрелый с точки зрения цифрового развития:
• 46% банки и страховые компании;
• 20% промышленность;
• 20% госсектор;
• 14% телеком и ритейл.

При этом выручка с дебиторкой очень концентрирована:

На 31 декабря 2023 г. Группа признала дебиторскую задолженность, превышающую 5% от общей суммы задолженности, по 6 заказчикам в общем размере 77% от общей суммы торговой и прочей дебиторской задолженности. За год, закончившийся 31 декабря 2023 г., Группа признала выручку от оказания услуг в размере 70% от общей суммы выручки Группы по 8 заказчикам.

На 31 декабря 2024 г. Группа признала дебиторскую задолженность, превышающую 5% от общей суммы задолженности, по 5 заказчикам в общем размере 81% от общей суммы торговой и прочей дебиторской задолженности. За год, закончившийся 31 декабря 2024 г., Группа признала выручку от оказания услуг в размере 60% от общей суммы выручки Группы по 6 заказчикам.

Иными словами, в 2024 году кто-то крупный или отвалился из-за жёсткой кредитно-денежной политики, или его доля стала очень маленькой, но к этому вернёмся в гл.7.

Согласно дивидендной политике, компания стремится ежегодно выплачивать не менее 50% NIC в виде дивидендов при условии, что значение «NetDebt / OIBDA» < 2.

До того, как выйти на биржу, направляли в 2023 и 2024 годах 0,89 и (65% NIC) 1,45 млрд ₽ соответственно (243% NIC).

На октябрь 2024 им был АО "ГС-Инвест" с долей 72,7%.

На Мосбирже они представлены Диасофтом, Астрой, IVA Technologies иPositive Technologies.

Услуги предоставляются секторам:

• телеком и технологии (VK, Лаборатория Касперского);

• финансовый (ВТБ, Т-Банк, ПСБ);

• ритейл (ИКС-5, Магнит, Ашан);

• госсектор (cчетная палата и ФНС).

В 2024 году приобрели решения компании МегаФон, FESCO, Московская Биржа, Hoff, Северсталь, Ренессанс, АЛРОСА, ФосаГро, Ural Airlines, национальная лотерея.

Как поняла с PROFIT CONF 4.0, некоторых клиентов раскрыть не могут.

24 января 2024 года я называла Аренадату прикольной историей с оговорками. Оговорки стали больше... Но давайте начнём с хорошего)))

Стартанём с нашей любимой программы мотивации, которая есть и здесь. Имеются в наличии зарезервированные привилегированные акции для сотрудников, которые те получат при выполнении личных KPI. Да, это негативно влияет на МСФО, но бумаги выпустили будучи непубличной историей, поэтому расходы в отчетах сейчас небольшие — "мы всё сделали заблаговременно, поэтому всё ок".

А теперь про неприятные моменты. В гл.2 упомянула про дебиторку. Не нормально, когда она растёт быстрее выручки и чистой прибыли. Хотя число клиентов и показало +49,02%, это скорее всего мелочёвка, которая не могла дать такой хороший буст, ибо крупных заказчиков больше не стало. Далее напрягает сильная концентрация выручки, так как это тоже риски — один из заказчиков где-то в процессе 2024 года отвалился и не известно, кто эти оставшиеся 6, на которые приходится 60% выручки.

Месяца 2 назад предпосылок к SPO без разводнения не видели. При этом M&A сделки для роста рассматриваются.

🦉 Что думается Александре-сан? Рыбное мясо, если в двух словах. С одной стороны прикрытие исходного кода Greenplum, на основе которого выпустили Arenadata DB, похоже не сильно сказалось на компании. Ещё рентабельность хорошая и в долгах компания не плавает. Если же глядеть под другим углом, раз рассматривают M&A, скорее всего будет допка (рановато будто покупать акции). И мне просто не нравится, как выросла дебиторская задолженность. Да и как бы по итогам 2025 ещё какой заказчик крупный не отвалился в плане доли в выручке...

Да и я помню, как на каком-то мероприятии эмитент говорил, что пытаются отвязаться от сезонности бизнеса. Раз больше не говорят, похоже не вышло.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉