Компании-зомби на Мосбирже: кто последует судьбе Лензолото?

На прошлой неделе одна из самых известных компаний-зомби на Московской бирже, Лензолото, опубликовала сообщение на e-disclosure о намерении зайти в процедуру ликвидации. И хотя аналитикам уже много лет было понятно, что компания без производственных активов и производственной деятельности, выплачивающая акционерам в виде дивидендов кэш от продажи активов, жить не может для многих это почему-то все равно стало сюрпризом как и падение котировок после публикации этого сообщения. Поэтому сегодня предлагаю вспомнить, а что это вообще за зомби-компании такие, как их выявлять и попробуем предположить а кто еще на Мосбирже может последовать судьбе Лензолота.

Представьте бизнес, который не может заработать даже на свои долги, но продолжает существовать за счет кредитов, господдержки или бесконечных реструктуризаций. Она не развивается, не инвестирует, а лишь "дрейфует" от одного кризиса к другому, медленно распродавая активы. Представили? Это и есть классическая фирма-зомби с медленно умирающим или уже фактически умершим бизнесом, но которая технически еще продолжает жить и пока не ликвидировалась. И да, компании-зомби способны долго "жить" при стабильных процентах и благосклонном государстве, но малейшее ухудшение условий (рост ставок, сокращение спроса или кредита) способно их добить, потому что там нет никакого ресурса прочности, а живут зомби исключительно за счет поддержки из вне.

Чаще всего зомби появляются после периода низких процентных ставок в экономике. Вариант один - компания уже к этому моменту умирала и умерла бы, но банкам невыгодно, чтобы должники банкротились и они до последнего пытаются их перекредитовывать и реструктуризировать, тем более чего бы этого не делать если деньги в экономике дешевые и банк без проблем может поддерживать какую-то часть таких зомби. Например, в 1990-х Япония пошла по пути смягчения монетарной политики ради спасения банков, а в итоге вырастила целую армию крупных и средних "живых мертвецов", тянувших вниз всю экономику. Похожее случилось в Европе после кризиса 2008 года, когда государства опасались валить предприятия ради спасения рабочих мест.

Вариант два - компании берут очень рискованную тактику ведения бизнеса, не рассчитанную на то, что стадия экономического цикла может измениться и вообще не имеют никакого запаса прочности. Например, британская Carillion росла за счёт поглощений и агрессивного освоения контрактов с минимальной маржой. Это привело к тому, что компания накопила огромные долги. Плюс ее бизнес в принципе был рискованным. Чтобы получить контракт, Carillion выигрывала крупные тендеры с заниженными оценками, а затем пыталась сократить издержки или оттянуть выполнение. Как итог, оказалось, что компания приняла слишком много проектов, которые оказались убыточными и по которым уплаченной суммы было недостаточной для погашения стоимости выполненных работ. А руководство отдавало приоритет выплатам бонусов топ-менеджерам, а не долгосрочным обязательствам. И когда наступили трудности, а кредиторы вдруг отказались предоставлять дополнительную поддержку, компания закономерно ушла в банкротство, хотя она много лет шла к своему зомби-статусу и обычный финансовый анализ очень хорошо показывал, что там есть проблемы.

Знаете ли вы компании на нашей бирже, у которых есть практики, подобные Carillion? Наверняка да. Вспомним Сегежу с ее непродуманными M&A сделками, на которых после санкций и сжатия выручки долги непомерно выросли и компания попала в петлю. Вспомним компании типа Мечела с непомерной долговой нагрузкой и живущие от перекредитования до перекредитования. Вспомним и компании, грешащие выплатой бонусов менеджменту, даже когда у компании дела идут не очень. То есть они есть. Но в России зомби могут поддерживать не только ради занятости, но и выполнения госзаказа и стабильности в моногородах, поэтому у нас есть еще и своя специфика даже среди гос.компаний, которые тоже много лет могут быть не живы, не мертвы. Правда это чаще встречается среди эмитентов облигаций.

Такие фирмы — бич экономики: они забирают ресурсы у здоровых игроков, искажают конкуренцию и в итоге все равно умирают, оставляя инвесторов с обесценившимися акциями. Нужна вам такая компания в портфеле, даже если она пока вроде как живая и даже иногда платит дивиденды? Конечно нет, потому что зачем вам полумертвая компания с огромными рисками ликвидации или банкротства если на рынке большой выбор хороших отлично работающих компаний. И каждый инвестор должен знать как такие компании распознавать.

Чтобы распознать компанию-зомби надо выполнить нехитрые шаги по оценке финансового здоровья и оценке бизнеса компании:

Если вы видите одновременно 3–4 таких признака — перед вами вероятный "зомби" и до того как инвестировать в такую компанию стоит очень внимательно изучить ее бизнес, бизнес ее конкурентов и состояние рынка. Потому что покупать умирающий бизнес - это так себе идея, как нам всем наглядно сейчас показывает Лензолото.

Лензолото — идеальный пример "зомби". Компания давно продала все активы, не ведет бизнес, а живет на остатки денег с прошлых сделок. Мне они в конце осени попадались в каком-то вопросе и я тогда пересчитывала справедливую стоимость их акций после отчета за 9 месяцев 2024 года:

Сумасшедшая разница между фактической ценой на бирже - 17 290 рублей за акцию и расчетной справедливой ценой - 356 рублей на акцию! И эту разницу невозможно оправдать даже дивидендами, которыми компания щедро делилась с акционерами, раздавая им остатки кэша со счетов. Кто это брал по такой цене и зачем - для меня была загадка.

Сейчас после объявления о том, что компания собирается ликвидироваться, так как она уже почти весь кэш со счетов акционерам раздала акции спикировали вниз до 3760 рублей за акцию:

Но это все еще в десять раз выше их справедливой цены и в десять раз выше того, что акционеры могут гипотетически получить при ликвидации компании.

Но, может, дивиденды оправдывают покупку такой компании - наверняка спросят меня новички. Давайте посчитаем. Вот дивиденды за последние три года, когда Лензолото раздавало акционерам кэш со счетов, ничего не зарабатывая:

Итого - 4859,29 рублей за акцию. Положим акции Лензолота вы купили 30 июня 2022 года по 8210 рублей за акцию, не зная, что это компания-зомби, просто увидев где-то информацию, что там ожидаются хорошие дивиденды и продержали ее до настоящего момента. Какой ваш финансовый результат? -8210 р. +4859,29 р.+3760 р. = 409,29 рублей на акцию за три года если продать прямо сейчас или 4,99% доходности за три года без учета реинвестирования. Если продать чуть позже - доходность и вовсе уйдет в отрицательную зону. Явно не тот результат, который хотел инвестор. И это еще мягкий пример, гораздо хуже, если инвестор купил акции, например, в декабре 2024 года и получил только 1200 рублей дивидендов при цене покупки акций Лензолота около 11860 рублей за акцию.

При ликвидации акционеры получат только остатки кэша (максимум - 356 рублей на акцию, но скорее всего меньше, так как из кэша будут финансироваться ликвидационыне процедуры). Те, кто купил акции Лензолота по рыночной цене просто потеряет практически все вложения, а история закончится делистингом. Поэтому Лензолото показывает нам, что и в зомби тоже бывают спекулянты и пока компания "на плаву" они играют на краткосрочной волатильности. А те, кто это не понимает, и пытается не играть в волатильность, а инвестировать в компанию потом просто несут огромные убытки.

На самом деле таких компаний немало. Вот некоторые примеры:

_______________________________________

❤Вам понравилась статья? Поставьте реакцию - это лучшая благодарность автору!🔥Подписывайтесь на мои каналы:

✅ Telegram: - самые свежие материалы в кратком формате

✅ VC: - полные версии статей

✅ Smartlab: - профессиональное обсуждение

⚠ Важно! Мои материалы публикуются ТОЛЬКО на этих ресурсах. Любые публикации моего текста на других каналах или на других платформах без ссылки на мой блог - воровство контента.

P.S. Хотите глубже разобрать какую-то тему? Пишите в комментариях — учту ваши пожелания в следующих статьях! 🚀