🔍 ИКС-5

📌 ИКС-5 — российская продуктовая розничная компания, управляющая торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик», «Около», «Виктория», «Красный яр» и «Слата».

Тикер на бирже: $X5
Сектор: ритейл
Уровень листинга: 1

Выглядит уже дорого:
• P/BV = 7,59;
• P/E = 7,61;
• P/S = 0,19;
• EV/EBITDA = 3,44;
• Net debt/EBITDA = 1,10;
• NetDebt/EBITDA IFRS 16* = 3,78;
• ROA = 5,70% и ROE = 37,40%.

Теперь ремарка, как нашли NetDebt/EBITDA IFRS 16*. Вообще при расчёте чистого долга у компании (особенно в ритейле) нужно учитывать арендные обязательства, чего многие скринеры не делают. Как подсказала одна из коллег, необходимо смотреть и детали прочих обязательств, ибо там могут сидеть аренда, кредиты и займы приобретённого бизнеса. В расчётах на рис.1.2 немного упростила себе жизнь, за что Анастасия, чувствую, мне даст немного втыков. Чистый долг увеличила на арендные обязательства, но не трогала EBITDA. По хорошему, надо и EBITDA корректировать, ибо оно (вроде) по IFRS 16 тоже раздувается. Поэтому около шестнадцати стоит звёздочка — намекает на неточность.

«Пятёрочка» (ранее головная структура будущего X5 Retail Group) провела IPO на Лондонской бирже в 2005 году.

МСФО-2024:

• чистая прибыль 110,09 млрд р (+21,9%);

• выручка 3 908 млрд р (+24,2%);

• новых магазинов с учётом закрытых +2 543;

• рост сопоставимых продаж 14,4%;

• валовая рентабельность +24,0%;

• LFL средний чек 11,1%;

• LFL трафик 2,9%;

Доля заёмных средств с плавающей ставкой составляет 56%. Остальное под фиксированную

Структура выручки:

• 74% Пятёрочка (-3п.п.);

• 11% Перекрёсток (-1п.п);

• 6% Чижик (+2п.п);

• 5% E-grocery (+1п.п.);

• 4% прочее (+1п.п.).

Предлагаю для массовки затронуть МСФО-1Q2025:

• расходы на аренду 42,27 млрд р (+14,1%);

• чистая прибыль 18,35 млрд р (-24,0%);

• выручка 1,07 млрд р (+20,7%);

• LFL продажи +14,6%;

• LFL трафик +4,6%.

Теперь про операционный отчёт 1п2025:

• выручка торговых сетей 2 243 млрд р (+21,2%);

• LFL продажи +14,2%;

• LFL трафик +2,9%;

• LFL средний чек +11,1%.

В целом выглядит нейтрально-хорошо, но с нюансами. Как отметили в отчёте, продовольственная инфляция во 2 квартале 2025 составила 12,4% г/г. Тем временем LFL средний чек "Пятёрочки" 11,4% за это же время.... Ещё у Перекрёстка LFL трафик -1,7% — возможно из-за перетока потребителей в более "дешёвый" сегмент.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли Общества, которое стремится это делать 2 раза в год: по результатам деятельности за предыдущий отчетный период и за 9 месяцев текущего.

Выплаты не производятся, если текущая или прогнозная величина соотношения «Чистый долг/EBITDA» > 2,0.

На 1 марта 2024 года было два основных акционера:

• 47,86% — CTF Holdings S.A.;

• 11,43% — Intertrust Trustees Ltd.

Сейчас структуру особо не раскрывают. Как минимум я не нашла. Думаю, это связано со статусом экономически значимой организации. Как понимаю, даже free-float не является точным.

Наиболее весомым является Магнит. Далее стоит Меркурий (КБ и Бристоль в частности), а тройку конкурентов замыкает Лента.

Как обычно начнём с немного отвлечённого.

Компании важна финансовая устойчивость. Так, целевой показатель NetDebt/EBITDA в ИКС-5 стараются держать в пределах 1,2-1,4.

ИКС-5 активно выходит на рынок бондов намеренно. Облигации обходятся дешевле кредитных денег))) Ещё у эмитента цикл инвестиций короткий (если сравнивать с ресурсными секторами), поэтому в среднем деньги берут на 2,5-3 года.

Почему не погасить долги в условиях текущих ставок? Дело в налогах, со слов Полины Угрюмовой, директора по корпоративным финансам и работе с инвесторами X5 Group:

"Загрузка компании долгом позволяет увеличить акционерную стоимость компании за счёт эффекта налогового щита. Цена долгового финансирования за счёт налоговой компоненты обходится дешевле, чем стоимость акционерного капитала."

А теперь животрепещущий вопрос: будет ли второй специальный дивиденд?

В сети наткнулась на статью от БКС о том, что под конец года планируется второй спецдивиденд от ИКС-5:

"Кроме того, компания подтвердила вероятность второй спецвыплаты в конце года, как мы и ждали, для повышения долговой нагрузки до целевого уровня."

Мне стало крайне интересно, на чём основаны доводы, ибо даже пара людей в Пульсе ждут не дождутся этой выплаты. Как поняла, корни история берёт со дня инвестора от 27 марта 2025 года (есть ещё такая статья со спецдивом). Я нашла таймкод, где говорилось про дивы — дословно:

"Наша цель довести леверидж к концу этого [2025] года через вторую дивидендную выплату, которую мы планируем в конце года до вот этого целевого диапазона 1,2-1,4. Всё, что компания копила несколько лет на своём балансе, всё будет возвращено обратно в рынок."

Про спецдивиденд ни слова. Полина Угрюмова лишь сказала, что долговую нагрузку до нужного уровня поможет добить выплата в конце года. Учитывая, что по IAS 17 уже NetDebt/EBITDA = 1,1 имеем, я сомневаюсь во второй мега выплате. Добьют, думаю, до 1,4 и усё.

А что же думаю в целом по акциям? Для себя компанию нахожу интересной, если кратко, но брать акции будто уже дорого. Вижу и более интересные истории на рынке. При этом продолжаю оставаться миноритарным акционером ИКС-5 — покупать дорого, но держать, считаю, можно.

* * * * * * *

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram. Там публикую больше интересного 🦉