Что такое замещающие облигации и зачем они нужны инвесторам
Введение
Ещё пару лет назад российский инвестор спокойно покупал евробонды крупнейших компаний и банков, получал купоны в валюте и не задумывался о том, что выплаты могут однажды оказаться заблокированными. Но геополитика изменила правила игры. Санкции, ограничения и заморозка иностранных счетов поставили под вопрос возможность обслуживания российских еврооблигаций в привычном формате.
Дело в том, что еврооблигация даже выпущеные российской компанией в конечном итоге хранилась в европейских депозитариях Euroclear и Clearstream которые в 2022 году разорвали все отношения с российским инвестиционным бизнесом. Таким образом образовалась огромная замороженная сумма долговых бумаг у российских инвесторов и не только.
На этом фоне появился новый инструмент — замещающие облигации. Их стали выпускать крупнейшие эмитенты, чтобы продолжать выполнять обязательства перед инвесторами в условиях санкций. Но что это за бумаги, как они работают и стоит ли их рассматривать в портфеле?
Как появились замещающие облигации
Ключевая проблема с классическими еврооблигациями заключалась в том, что расчёты шли через международные депозитарии (Euroclear, Clearstream). После введения ограничений российские эмитенты не могли переводить купоны и погашения держателям бумаг в России.
Чтобы выйти из тупика, в 2022 году на законодательном уровне разрешили выпускать замещающие облигации — бумаги, которые дублируют условия еврооблигаций, но обращаются уже внутри российского рынка, через Национальный расчетный депозитарий (НРД).
Фактически это «зеркало» евробондов, адаптированное под российскую инфраструктуру.
Как они устроены
По своей сути замещающие облигации — это те же еврооблигации, но с ключевыми особенностями:
- Эмитент остаётся тем же (Сбер, Газпром, Лукойл, Норникель и др.).
- Купонные выплаты и номинал полностью повторяют исходные условия евробондов.
- Валюта: чаще всего выплаты происходят в рублях по курсу ЦБ на дату платежа, но некоторые выпуски позволяют получать валюту (USD или EUR), если расчёты проходят через дружественные банки.
- Обращение: бумаги торгуются на Московской бирже, а расчёты и учёт ведутся через НРД.
Таким образом, инвестор получает по сути те же условия, что и по еврооблигациям, но без риска блокировки выплат.
Чем отличаются от классических евробондов
Главное отличие в юрисдикции и инфраструктуре:
- Еврооблигации обслуживаются международными депозитариями, замещающие — российскими.
- Евробонды по-прежнему могут быть заморожены для российских держателей, замещающие доступны без ограничений.
- По ликвидности замещающие пока уступают: рынок относительно новый, объёмы торгов ниже, чем у классических выпусков.
Плюсы замещающих облигаций
- Доступность: купить можно через любого российского брокера.
- Продолжение выплат: эмитент сохраняет возможность платить купоны инвесторам, находящимся в России.
- Привязка к валюте: даже при выплатах в рублях инвестор остаётся «привязан» к курсу доллара или евро.
- Надёжные имена: замещающие облигации выпускают крупнейшие эмитенты, в дефолте которых рынок сомневается меньше всего.
Риски и подводные камни
- Валютный риск: если выплаты идут в рублях, инвестор зависит от колебаний курса ЦБ.
- Низкая ликвидность: продать бумаги быстро по справедливой цене может быть непросто.
- Юридическая неопределённость: инструмент новый, возможны изменения в регулировании.
- Доступ к валюте: в ряде выпусков инвестор всё же получает рубли, а не «живую валюту», что снижает привлекательность для части участников рынка.
Кому подходят замещающие облигации
- Инвесторам, которые раньше держали евробонды и хотят продолжать получать выплаты.
- Тем, кто ищет относительно надёжный инструмент с валютной привязкой, но не готов уходить в рискованные активы.
- Опытным инвесторам, которые понимают специфику ликвидности и готовы держать бумаги до погашения.
Итог
Замещающие облигации стали вынужденным решением в условиях санкций и слома старой финансовой инфраструктуры. Сегодня это один из немногих способов для крупных компаний сохранять доверие инвесторов и продолжать выполнять обязательства.
Для частного инвестора это не универсальная замена евробондам, а скорее компромисс. Да, инструмент даёт доступ к валютной доходности, но несёт новые риски. Поэтому подходить к покупке стоит осознанно: анализировать эмитента, условия выпуска и собственные цели.
💡 Хочешь разбираться в таких инструментах глубже? Подписывайся на мой Telegram-канал «Дневник инвестора». Там я публикую аналитику по российскому рынку, собранную из платных источников, делюсь лайфхаками по личным финансам и подбираю интересные бумаги для портфеля.