Облигационный понедельник: размещения этой недели

Как всегда по понедельникам пробежимся по рублевым размещениям этой недели с постоянным купоном:

▪ СФО СБ Секьюритизация Серия 3

Кредитный рейтинг выпуска — ААА от Эксперт РА
Ориентир купона — 16,5%
Ориентир доходности — 17,77%
Номинал —1000 рублей
Срок обращения - 2,9 лет
Купонный период — 30 дней

Секьюритизированные облигации, обеспеченные потребительскими кредитами Сбера и выпускаемые СФО СБ Секьюритизация 3. Как всегда в таких выпусках отмечаю, что облигации обслуживаются именно за счет кредитов и если там будут массовые неплатежи, то может быть все что угодно вплоть до дефолта, что реальное качество кредитов под этот выпуск неизвестно и что за счет плавающей амортизации реальный срок погашения облигаций может оказаться ниже ожидаемого срока обращения. Поэтому я сейчас такие облигации для себя не рассматриваю.

▪ Село Зелёное Холдинг Серия 001Р-02

Кредитный рейтинг — А от НКР/НРА
Ориентир купона — 15,0-18,0%
Ориентир доходности — 16,08-19,56%
Номинал —1000 рублей
Срок обращения - 2 года
Купонный период — 30 дней

Производитель молочной продукции, входящий в достаточно крупный холдинг. Кстати продукция у них мне нравится, творог там реально вкусный) По финансовым показателям в целом все неплохо, только долговая нагрузка там все же высоковата. Соотношение ND/EBITDA в районе 3.0, то чуть выше, то чуть ниже. По кредитному качеству это скорее уверенное А-, чем А. На мой взгляд при любом купоне выше 16,7% это вполне интересный выпуск, но за отчетностью тут все же надо поглядывать.

▪ Балтийский лизинг Серия БО-П20

Кредитный рейтинг — АА- от АКРА/Эксперт РА
Ориентир купона — 16,0-19,0%
Ориентир доходности — 17,23-20,75%
Номинал —1000 рублей
Срок обращения - 3 года
Купонный период — 30 дней

Хорошо известная на долговом рынке лизинговая компания в целом с приемлемым кредитным качеством, но в низкой стадии цикла и с несколько повышенной долговой нагрузкой. И всё бы ничего если не одно но: недавно сестринская компания Балтийского лизинга, входящая в ту же группу компаний, получала арест счетов по линии ФНС из-за приличных для ее масштаба деятельности долгов и на этом торгующиеся на рынке облигации Балтийского лизинга прилично проседали. Немедленную остроту проблемы там у сестринской компании сняли, договорившись с ФНС о рассрочке. Но гипотетически в этой группе компаний и в Балтийском лизинге появились риски отложенных последствий в виде уже своих доначислений по линии ФНС, так как обычно в группе компаний учетная политика одинаковая и претензии налоговой, соответственно, тоже могут быть одинаковыми. Материнская компания может начать выкачивать кэш из других дочек для решения проблем пострадавшей компании, плюс это всё может негативно повлиять на ставки фондирования компании если те же банки посчитают, что здесь возросли риски отдаленных последствий по группе в целом. Поэтому если принимать участие — стоит иметь ввиду, что тут есть вот такие риски, которые могут реализоваться. Из условий облигации стоит обратить внимание на амортизацию, которая не добавляет облигации привлекательности на треке снижения ключевой ставки. Да и по рыночности условий — это скорее интересно строго по верхней границе ориентира купона.

▪ реСтор Серия 001Р-02

Кредитный рейтинг оферента — А- от АКРА
Ориентир купона — 17,0-20,0%
Ориентир доходности — 18,39-21,94%
Номинал —1000 рублей
Срок обращения - 2 года
Купонный период — 30 дней

Компания занимается розничной продажей техники и аксессуаров. Собственного кредитного рейтинга не имеет, кредитный рейтинг здесь у оферента по выпуску из той же группы компаний Рестор Ритейл Груп Лимитед. Собственный рейтинг кредитоспособности там явно ниже. Сама компания средняя по масштабам, выручка за прошлый год 29 млрд. рублей, чистая прибыль — 264 млн. рублей. Долговая нагрузка повышенная, на конец 2024 года сумма чистого долга около 4.7 млрд. рублей. Раскрытие информации паршивое, МСФО последняя за 2022 год, доступна только РСБУ и то не на сервисе раскрытия информации)) Поэтому я от такого традиционно держусь подальше, так как если компания считает, что ей дадут в долг и без нормальной отчетности, то для меня это однозначно красный флаг.

▪ КАМАЗ Серия БО-П18

Кредитный рейтинг — АА-/АА от АКРА/Эксперт РА
Ориентир купона — 14,50-17,50%
Ориентир доходности — 15,50-18,97%
Номинал —1000 рублей
Срок обращения - 2 года
Купонный период — 30 дней

По кредитному качеству в моменте на мой взгляд там А-, а не АА- и есть приличные риски как минимум пересмотра кредитного рейтинга вниз. У компании низкая стадия цикла, резкое падение продаж и резкий рост долговой нагрузки до очень высоких значений. Не думаю, что им прямо дадут допустить дефолт, но нервы помотать они могут, поэтому эти облигации стоит рассматривать как облигации с повышенным риском. В плане адекватности рыночных условий — ближайший аналог этого эмитента торгуется с доходностью 16,5%, поэтому с любым купоном выше 16% она будет в рынке. Другой вопрос, что в какой-то момент кредитный спред здесь может резко расшириться и доходности всех выпуском этого эмитента могут резко увеличиться.

▪ ЕвроТранс Серия БО-001Р-08

Кредитный рейтинг — А- от АКРА/Эксперт РА/НКР/НРА
Ориентир купона — 21,0%
Ориентир доходности — 21,67%
Номинал — 1000 рублей
Срок обращения - 5 лет
Купонный период — 30 дней

Я смотрю у нас прямо эпидемия доразмещений начинается, на этой неделе появился сентябрьский выпуск ЕвроТранса типа на размещении у брокера. Но мы то с вами помним, что размещался он еще в сентябре. Собственно, с того обзора мое мнение по этой облигации и по кредитному качеству эмитента не поменялось: относиться к ним надо как к ВДО с повышенными рисками. И, кстати, тот факт, что эти ребята болтаются с несобранной на размещении книгой заявок и добирают позднее в компании с проблемными Электрорешениями и Уральской кузницей на мой взгляд тоже очень наглядно говорит о реальном кредитном качестве компании. Вдвойне забавно это выглядит с учетом того, что на вторичке этот выпуск можно купить по 99,4% от номинала, а на типа первичном размещении у Сбера по 100% от номинала) И последнее на что я тут обращу внимание — у ЕвроТранса в декабре и январе предполагается погашение на 6 млрд. рублей. С учетом их отчетности — для них это все же стресс.

_______________________________________

❤Вам понравилась статья? Поставьте реакцию - это лучшая благодарность автору!🔥Подписывайтесь на мои каналы:

✅ Telegram: - самые свежие материалы в кратком формате

✅ VC: - полные версии статей

✅ Smartlab: - профессиональное обсуждение

⚠ Важно! Мои материалы публикуются ТОЛЬКО на этих ресурсах. Любые публикации моего текста на других каналах или на других платформах без ссылки на мой блог - воровство контента.

P.S. Хотите глубже разобрать какую-то тему? Пишите в комментариях — учту ваши пожелания в следующих статьях! 🚀