Стратегические ошибки в «Норникеле» или «дисконт Потанина»

Завтра в Москве стартует инвестиционный форум ВТБ «РОССИЯ ЗОВЕТ!», в котором примут участие все сливки отечественного экономического истеблишмента, инвесторы и представители органов власти. Тема форума: «Движение вверх: смелые решения для новой экономики». О необходимости смелых, а точнее нестандартных решений не так давно заявлял владелец и гендиректор «Норникеля» Владимир Потанин, провозгласив необходимость переноса Медного завода из Норильска в Китай. Инвесторы идею не поняли и даже придумали мем — «дисконт Потанина». Это означает, что капитализация компании ниже ее реальной стоимости. Такой разрыв часто говорит о том, что у инвесторов есть сомнения или вопросы к руководству компании. Возможно, площадка инвестфорума прольет свет на стратегический замысел Потанина по управлению Норникелем на ближайшую перспективу

Когда-то давно «Норникель» слыл среди инвесторов «дивидендным аристократом». Но с 2022 года выплат нет. Менеджмент компании объяснял это необходимостью сохранения финансовой устойчивости. Хотя компания продолжает неплохо зарабатывать, а «дочка» Норникеля - Быстринский ГОК - не видит причин отказываться от выплат своим акционерам, среди которых и сам Потанин.

Сделано в Китае

Вместо того, чтобы просто копить средства или направлять их на снижение долга, «Норникель» хочет инвестировать в условиях сложной международной обстановки в новые зарубежные проекты. В частности, закрыть Медный завод в Норильске и построить его в Китае. «Только нестандартный ход поможет решить наши проблемы», -- говорил Потанин, объясняя необходимость переноса производства. Но подробностей об этих проектах у рядового инвестора нет. Инвестиционное сообщество не до конца понимает их стратегическую цель, потенциальную доходность и все связанные с ними риски. Когда крупные инвестиции, а в данном случае, речь очевидно шла о нескольких миллиардах долларов, осуществляются без должного уровня прозрачности, это закономерно рождает настороженность. Акционеры опасаются, что деньги компании могут быть использованы не самым эффективным способом, а это, в свою очередь, снижает общую уверенность в будущих доходах. К тому же «Норникель» не раз делал попытки зарубежной экспансии (вспомним покупки Gold Fields или LionOre), но каждый раз неудачно. Например, активы купленной в 2007 г. за 6,4 млрд долларов LionOre «Норникель» распродавал буквально за копейки больше 10 лет.

Более того, в среде инвесторов бытует мнение, что последние несколько лет руководство компании выполняет волю ключевого бенефициара, то есть Потанина, забыв о сотнях тысяч простых миноритариев, которые вложили накопления в некогда самую привлекательную для инвесторов «голубую фишку». Зато сам Потанин продолжает получать дивидендные выплаты благодаря владению долей в Быстринском ГОКе, дочернем предприятии «Норникеля» – в этом году он получил 170 млн долларов, а в 2023 году – порядка 350 млн. Миноритарии материнской компании о выплатах могут только мечтать – отсюда у «Норникеля» и «дисконт Потанина».

Финансовое состояние промышленного гиганта выглядит достаточно стабильным. Компания продолжает генерировать значительные денежные потоки и показывать высокую рентабельность (EBITDA — выше 40%, чистый денежный поток – 1,4 млрд долларов), но на фоне неясной стратегии и отсутствия дивидендов эти хорошие показатели не находят отражения в котировках акций. Напротив, за три года их стоимость показала отрицательную динамику, заметно отстав от общего роста российского фондового рынка – с 2022 года акции «Норникеля» упали более чем на 23% при общем росте индекса Мосбиржи на 5%. Тот факт, что акции «Норникеля» на полгода покидали топ-10 так называемого «народного портфеля» Московской биржи, красноречиво говорит о том, что доверие инвесторов было подорвано.

Рост акций на 10% в 2025 году — это лишь временная коррекция, не меняющая общей картины хронической недооценки. Прибыль у компании есть, но инвесторы не могут на нее рассчитывать, что и создает «дисконт доверия», или, в нашем случае, «дисконт Потанина».

«Дисконт Потанина» как дисконт доверия

В настоящее время «Норникель» находится в точке стратегического выбора. Компания обладает значительными фундаментальными показателями: стабильным денежным потоком, уникальными активами и рыночными позициями. Ключевой задачей менеджмента является восстановление доверия инвестиционного сообщества, сброс гнета «дисконта Потанина».

Для этого рынок ждет более развернутой и прозрачной коммуникации по поводу целесообразности и деталей новых инвестиционных проектов, их ожидаемого вклада в стоимость компании, а также четких и понятных инвесторам критериев для возможного возобновления дивидендных выплат. Успешная реализация заявленных проектов и демонстрация их положительного финансового эффекта станут лучшим аргументом для сокращения текущего «дисконта» и возвращения интереса к бумагам со стороны широкого круга инвесторов. Хотя, как ни крути, «Норникелю» «дисконт Потанина» будут припоминать еще долго.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor