Фэмили-офис на $36 млрд обанкротился за 72 часа: разбор 7 фатальных ошибок Archegos Capital, которые привели к краху Credit Suisse

Как Билл Хван потерял $20 миллиардов за два дня и утопил крупнейшие банки мира на $10 миллиардов. Реальная история краха, которая изменила индустрию фэмили-офисов навсегда.

Я люблю читать про бизнес, финансы и инвестиции и общаться с единомышленниками. В моём Telegram-канале «Утро Экспата» я делюсь своими мыслями и идеями, личным опытом продаж, маркетинга и бизнеса в разных странах и лайфхаками для жизни за границей. Подписывайтесь → t.me/expat_morning Давайте расширять свой круг общения!

26 марта 2021 года. Сотрудник Archegos Capital Management стоит в очереди на досмотр в аэропорту. Его телефон разрывается от звонков паникующих банкиров из Goldman Sachs, Credit Suisse, Morgan Stanley. Они требуют срочно закрыть позиции на миллиарды долларов.

В это же время трейдер из Credit Suisse в выходной день хватает велосипед Citi Bike и мчится в офис — нужно срочно разобраться с позициями на миллиарды, связанными с загадочным фэмили-офисом Билла Хвана.

А младший менеджер из Goldman Sachs принимает отчаянный звонок от Archegos: они случайно перевели банку почти полмиллиарда долларов вместо того, чтобы запросить эту сумму. Просят вернуть деньги обратно. Goldman отказывается.

Через три дня фэмили-офис стоимостью $36 миллиардов перестанет существовать. Билл Хван потеряет $20 миллиардов личного состояния. Банки потеряют более $10 миллиардов.

Всего за неделю до этого Хван собрал команду в своей корпоративной квартире и обсуждал планы роста фонда до $100 миллиардов.

Это не выдумка. Это реальная история одного из крупнейших финансовых крахов в истории США. И она содержит уроки, которые должен знать каждый, кто управляет капиталом.

Билл Хван был воплощением американской мечты. В 1983 году он с матерью эмигрировал в Лос Анджелес, где подрабатывал в McDonald's чтобы заработать на учебу и помогать родным.

Профессиональную карьеру Хван начал в Нью Йорке, где работал в Hyundai securities (сюрпрайз - корейской компании). Выходец из Южной Кореи, он заработал легендарный статус "Tiger Cub" — ученика легендарного хедж-фонд менеджера Джулиана Робертсона. В 2001 году основал собственный фонд Tiger Asia Management, который управлял активами в $5 миллиардов в свои лучшие годы (Робертсон дал стартовый капитал в $25 миллионов).

Но в 2012 году случилась катастрофа: SEC обвинила Хвана в инсайдерской торговле китайскими банковскими акциями. Он выплатил штраф $44 миллиона. В 2014 он получил фактический запрет управлять публичными хедж-фондами в течение 4х лет в Гонконге.

Хван нашел лазейку: в 2013 году он создал фэмили-офис Archegos Capital Management. Фэмили-офисы в США не обязаны раскрывать свои позиции регуляторам, в отличие от хедж-фондов. Никакой отчетности перед SEC. Никакого публичного контроля. Удивительно, что тут он уже управлял $10 миллиардами (видимо, судебный процесс стал отличной рекламой).

К марту 2020 года Archegos управлял активами около $1,5 миллиарда с экспозицией в $10 миллиардов. Всего за год, к марту 2021-го, капитал вырос до $36 миллиардов с экспозицией в $160 миллиардов. Состояние самого Хвана оценивалось в $10-15 миллиардов (по некоторым оценкам $30 миллиардов)

Как он это сделал? Используя финансовый инструмент под названием total return swaps (свопы на совокупный доход) и невероятное плечо 5:1.

Представьте, что вы хотите купить акции на $100 миллионов, но у вас есть только $20 миллионов. Вы идете в банк (Goldman Sachs, Credit Suisse, Morgan Stanley) и заключаете своп:

Для Хвана это было идеально:

Archegos держал массивные концентрированные позиции в ViacomCBS, Discovery, Baidu, Vipshop, Farfetch и других компаниях. В некоторых случаях Хван контролировал более 50% дневного объема торгов.

Что случилось: Archegos держал гигантские позиции всего в нескольких компаниях. В ViacomCBS и Discovery они были настолько велики, что Хван фактически манипулировал ценами акций.

Масштаб проблемы: Когда в марте 2021 года ViacomCBS объявила о размещении новых акций (dilution), цена рухнула. Discovery тоже начала падать. За несколько дней компании в портфеле Archegos потеряли более $100 миллиардов капитализации.

Урок: Даже если у вас $36 миллиардов, концентрация в 5-6 позициях — это русская рулетка. Диверсификация — не просто теория из учебников, и Гарри Марковиц не просто так получил нобелевскую премию за теорию портфельного инвестирования.

Правило для вашего портфеля: Ни одна позиция не должна превышать 10-15% капитала. Для фэмили-офисов — максимум 20% в одном секторе.

Что случилось: Archegos использовал заемные средства в соотношении 5:1. То есть на каждый собственный доллар Хван брал в долг пять. Но благодаря свопам с несколькими банками одновременно, реальное плечо было еще выше.

С активами $36 млрд, экспозиция составляла $160 миллиардов.

Масштаб проблемы: Когда акции упали на 20-30%, капитал Archegos испарился почти мгновенно. Маржин-коллы (требования внести дополнительное обеспечение) хлынули со всех сторон.

Математика краха:

Урок: Плечо — это усилитель. Он умножает и прибыль, и убытки. При плече 5:1 падение всего на 20% полностью уничтожает капитал.

Правило: Для портфелей с долгосрочными инвестициями разумное плечо — максимум 1.5:1, и только при наличии стоп-лоссов и постоянного мониторинга.

Что случилось: Archegos одновременно брал кредитное плечо у Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS и Deutsche Bank. Ни один банк не знал о полной картине экспозиции Хвана.

Credit Suisse думал, что предоставляет плечо на $10 млрд. Nomura думал то же самое. Goldman тоже. А по факту общая экспозиция была $160 миллиардов.

Масштаб проблемы: Когда начались маржин-коллы, банки начали одновременно сбрасывать активы на рынок. Это создало каскадный эффект: продажи одного банка обрушивали цены, что вызывало маржин-коллы у других банков, которые тоже начинали продавать.

Потери банков:

Урок: Скрывать правду от кредиторов — это не стратегия, это путь к катастрофе. Команда Хвана думала, что учитывает все риски, но они глубоко ошибались, банкиры же не знали полной картины.

Что случилось: Когда младший сотрудник Archegos случайно перевел Goldman Sachs $500 миллионов вместо того, чтобы их запросить, это говорит о многом.

Системы контроля были настолько слабыми, что один человек мог ошибочно отправить полмиллиарда долларов не туда, куда нужно. В момент, когда компания перемещала миллиарды туда-сюда, пытаясь закрыть позиции.

Масштаб проблемы:

Урок: Чем больше капитал, тем важнее системы. $36 миллиардов нельзя управлять в Excel.

Что случилось: Согласно обвинениям SEC и Министерства юстиции, Хван и его команда систематически лгали банкам о:

Это позволяло Archegos получать все больше кредитного плеча для еще более агрессивных покупок.

Масштаб проблемы: Хван использовал эту дополнительную покупательную способность для манипуляции рынком. Он покупал акции ViacomCBS и других компаний в определенное время и в определенные дни, искусственно взвинчивая цены.

Другие инвесторы видели рост и думали, что это естественный спрос и предложение. На деле это был один человек, совершающий манипулятивные сделки через свопы.

Правовые последствия:

Что случилось: За год активы Archegos выросли с $1.5 млрд до $36 млрд — рост в 24 раза. Хван поверил в свою непогрешимость.

Когда в марте 2021 года банки умоляли его начать закрывать позиции, чтобы избежать катастрофы, Хван отказался. На конференц-звонке с крупнейшими банками мира он выразил уверенность, что быстро развернет ситуацию и восстановит стабильность.

Буквально за неделю до краха он обсуждал с командой планы роста фонда до $100 миллиардов.

Масштаб проблемы: Это классический случай головокружения от успехов. Хван видел только свои последние успехи и игнорировал риски. Его прошлая судимость за инсайдерскую торговлю ничему не научила.

Психология краха:

Урок: Рынок не прощает высокомерия. Чем больше успех, тем важнее оставаться рассудительным и осторожным.

Правило: Введите "красные флаги" — сигналы, которые заставят вас остановиться и переоценить стратегию. Если советники предупреждают о рисках — слушайте их.

Что случилось: Хван специально выбрал структуру фэмили-офиса, потому что она позволяла избежать регистрации в SEC и раскрытия информации.

По закону Investment Advisers Act 1940 года (с дополнениями Dodd-Frank 2010), фэмили-офисы освобождены от регистрации, если они:

Масштаб проблемы: Эта лазейка позволила Archegos накопить экспозицию в $160 миллиардов без единого публичного раскрытия. Ни формы 13F (отчет для крупных инвесторов с более чем $100 млн). Ни формы 13D (раскрытие владения более 5% компании).

Рынок не знал, что происходит, до самого краха.

Последствия для индустрии:

Урок: Использование лазеек в регуляции может дать краткосрочное преимущество, но создает системный риск и привлекает внимание регуляторов.

Цена ошибок: кто потерял сколько

Общие потери банков: более $10 миллиардов

История Archegos сыграла роль в окончательном крахе Credit Suisse в 2023 году. Потеря $5.5 млрд, вместе с потерями от Greensill Capital, подорвала доверие к банку. В марте 2023 года UBS купил Credit Suisse за $3.2 миллиарда — ничтожную цену для банка с 166-летней историей.

Archegos — не первый и не последний крах фэмили-офиса или хедж-фонда из-за чрезмерного плеча и концентрации. До него были:

История Archegos — это руководство по тому, чего НЕ делать с капиталом. Билл Хван был умным, образованным, опытным инвестором с десятилетиями практики.И он все равно потерял $20 миллиардов за два дня.

Если это может случиться с ним, это может случиться с кем угодно.

Билл Хван: Отбывает 18-летний срок в федеральной тюрьме. Ему 60 лет. Выйдет в 78.

Patrick Halligan (CFO Archegos): Признал вину, осужден на 8 лет.

Scott Becker (Chief Risk Officer): Признал вину, дал показания против Хвана. Он получил условное наказание, при том что признал, что давал банкам неверные сведения по указке Хванга.

William Tomita (Head Trader): Признал вину, дал показания против Хвана. Также в октябре 2025 получил условное наказание. За время судебных тяжб Tomita закончил магистратуру и открыл арт галерею.

Credit Suisse: Обанкротился в 2023 году, поглощен UBS.

Nomura: Восстановился, но потеря $2.85 млрд оставила шрам.

Жертвы: Тысячи инвесторов, купивших акции по завышенным ценам. Сотрудники Archegos, потерявшие сбережения. Банки, потерявшие миллиарды. Люди, работавшие в банках, потеряли работу, а мировая экономика столкнулась с очередным кризисом.

Если эта история вас впечатлила — поделитесь с друзьями. Может быть, кто-то сейчас копирует чьи-то гениальные стратегии в телеграм каналах или думает передать деньги в прайэт бэнкинг (помним про Credit Suisse).

Больше разборов по инвестициям и жизни экспатов — в Telegram-канале "Утро экспата". Разбираем брокеров, налоги, стратегии релокации и строим инвестиционные портфели под реалии 2025 года.

Все данные и факты основаны на судебных документах SEC, Министерства юстиции США, отчетах Bloomberg, Wall Street Journal, BBC и официальных заявлениях банков.

#инвестиции #банки #пирамида #хеджфонд #creditsuisse