📚 Дефолт и что с ним делать?

Статистика количества дефолтов по облигациям, конечно, не радует (по данным Smart-Lab):
• 2024г — 11 технических и 4 полноценных;
• 2025г — 25 технических и 18 полноценных;
• 2026г — пока 22 технических и 10 полноценных.

Относительно всего долгового рынка в рублях это немного, но тенденция депрессивная.

Сегодня мы разберём, что такое технический и полноценный дефолт, а также что делать, если Вы на него напоролись.

📌 Технический дефолт — временная неспособность эмитента выполнить условия обязательства при сохранении фактической платёжеспособности. Простыми словами: деньги есть (или скоро появятся), но в данный момент по каким-то причинам платёж не прошёл.

Причины могут быть самыми разными — и не все они связаны с финансовыми проблемами:
• временный кассовый разрыв — деньги ожидаются, но поступают позже срока выплаты купона;
• юридические ограничения или изменения регулирования (например, блокировка счетов ФНС);
• задержки в согласовании платежей или конвертации валют;
• административные проволочки или человеческий фактор;
• технические сбои в банковских системах или расчётах;
• форс-мажорные обстоятельства.

Пример 1.1.1 — БТС-Золото (ЮГК). В марте 2026 эмитент не мог самостоятельно перечислить купоны, ибо постановлением ведущего судебного пристава-исполнителя УИОИП от 13.03.2026 наложили арест на денежные средства ПАО "ЮГК". Компания старалась выйти из ситуации и даже отправила деньги через свою дочку. Однако НРД платёж отклонил, так как по регламенту деньги должны поступать только со счёта эмитента. В общем, средства были реально – возникли сложности именно в технической части.

На устранение технических шоколадок у компании есть 10 рабочих дней. Далее следует дефолт.

📌 Дефолт — ситуация, когда эмитент не выполняет свои обязательства: не выплачивает купон, не возвращает номинал в срок или не исполняет обязательство по оферте.

В решениях о выпуске могут быть прописаны специальные условия досрочного погашения – кросс-дефолты. Например, если дефолт возникает по любому из выпусков, то право на досрок наступает везде, где кросс-дефолт прописан.

Пример 1.2.1 — Роял Капитал. В решении о выпуске в п.5.6.1 прописали кросс-дефолт (рис.1.2.1).

После сей прекрасного события облигации улетают в специальный сектор Д (режим "Облигации Д"). Попадают туда бумаги, по которым:
• объявлен дефолт;
• эмитент публично сообщил о неисполнении обязательств перед владельцами бумаг;
• есть иные признаки, указывающие на то, что обязательства не будут исполнены.

Фактически бумага остаётся в обращении, но торгуется в особом порядке, который биржа устанавливает индивидуально

Для начала определяемся, на какой мы стадии.

Если просто на техническом дефолте, то задаёмся вопросами: у КОГО и что случилось?

Я не зря капслоком выделила слово «КОГО». Разница есть, и речь не про госконторы. Я где-то с июня продолжила собирать статистику по дефолтным товарищам. В процессе сбора в выборку 2021-2026 годов у меня попало 46 компаний с техдефолтом. Из них 35 дошли до дефолта. Что примечательного в этих 35 компаниях? У 30 не было МСФО, а среди дефолтников 26 – это ООО. Иными словами, с ООО-шками с одними РСБУ нужно быть внимательнее в разы. Стоит напрячься и прямо разузнать, почему не отправили деньги вовремя? В случае АО и ПАО с МСФО уже порадужней – можно обойтись просто разведкой информации, но тут от случая к случаю (Обувь России и Евротранс, привет), хотя шансы прогореть в разы меньше.

Если в дату выплаты деньги не пришли, а на следующий день их всё нет – начинаем мониторить ситуацию: новости ЦКИ, e-disclosure, kad.arbitr. Прямо желательно ещё узнать, нет ли где селективных неисполнений обязательств.

После 10 рабочих дней наступает дефолт. Теперь необходимо принять инвестиционное решение: - подать бумаги на досрочное погашение; - продать и принять убыток.

Согласно п.4 ст.17.1 ФЗ 39:

Владельцы имеют право требовать досрочного погашения облигаций до наступления срока их погашения независимо от указания такого права в решении о выпуске облигаций в случае существенного нарушения условий исполнения обязательств по облигациям.

Согласно п.5 ст.17.1 ФЗ 39:

Существенными нарушениями условий исполнения обязательств по облигациям признаются просрочка исполнения обязательства по выплате очередного процентного дохода по облигациям или по выплате части номинальной стоимости облигаций, если такое обязательство предусмотрено решением о выпуске облигаций, на срок более 10 рабочих дней, если меньший срок не предусмотрен решением о выпуске облигаций.

Иными словами, 10 рабочих дней прошло с плановой даты платежа? Привет, право на досрочное погашение. При этом проблемы могут появиться и здесь – эмитент должен публично объявить о возникновении права. На досрок можно подать и без оного через код NOREF без референса КД, но брокеров на это нужно пробивать. Не все этот код поддерживают – у части внутренний регламент требует наличия референса КД. Если эмитент не публикует объявление, то обычно его принуждает ПВО, но оно должно быть у выпуска.

Допустим, требование подать смогли. Теперь у эмитента 7 рабочих дней на исполнение заявки. Дни отсчитываются с момента получения требования эмитентом. Если ничего не происходит, следующий шаг – это суд. И параллельно всему этому (желательно вообще с момента техдефолта) фиксируем даты событий, тело долга, накопленный купонный доход, неустойку.

Если ПВО есть, то действуем через него. При этом учтите, что пассивно сидеть нельзя – представители бывают разные, и иногда их нужно пинать. По-хорошему он занимается всей юридической и бюрократической волокитой для составления коллективного иска. Также найдите дефолтный чат, где люди реально готовы действовать, а не сидеть с надеждой, что всё рассосётся.

Если ПВО нет, то… Находим нормальный дефолтный чат активистов и общаемся с юристом. Да, здесь тоже возможен коллективный иск (с точки зрения веса он лучше), но для него нужно собрать группу инвесторов и оформить доверенности. Это сложнее, и суд может потребовать консолидации требований.

Если дело совсем обернётся крахом в виде банкротства, то… С очень большой вероятностью Вам как владельцам облигаций ничего не достанется. Воблы сидят в 3 очереди кредиторов, до которой ещё нужно дойти. При этом не исключается, что часть имущества компании находится в залоге – оно в большей мере отходит тому, кому заложено.

Исключением являются обеспеченные облигации. Здесь уже бондовики выступают залоговыми кредиторами. Требования погашаются за счёт ценности конкретного заложенного имущества, а не из общей конкурсной массы, которая делится между всеми кредиторами третьей очереди. Что да как прописано в ст. 138 Закона о банкротстве.

Также стоит учитывать, что по облигациям могут прекратить биржевые торги. Это влечёт за собой проблемы с сальдированием убытков по бумаге. Как мы помним, за убыток признаётся только то, что зафиксировано. И, кроме того, сальдировать внебиржевые убытки можно только с внебиржевым доходом.

На каком-то из этапов из раздела 2 кто-то может изъявить желание реструктуризировать долг. Собрание инициируется одной из трёх сторон:
• Эмитент. В любой момент — например, для предложения реструктуризации;
• Представитель владельцев облигаций (ПВО). По собственной инициативе;
• Группа инвесторов. При владении не менее 10% бумаг конкретного выпуска.

После получения требования организатор обязан провести собрание в течение 20 рабочих дней, а уведомить всех владельцев — не позднее чем за 10 рабочих дней до начала.

Если стороны достигают предварительных договорённостей, следующий шаг — созыв ОСВО для утверждения плана реструктуризации. ОСВО принимает решения о:
• переносе срока погашения;
• изменении ставки купона;
• списании части долга;
• обмене облигаций на другие бумаги или акции.

ОСВО вправе переизбрать ПВО в любой момент — в том числе вместо того, кого назначил эмитент

Ключевые правила голосования:
• право голоса имеют только те, у кого бумаги были на счете в этот день (обычно за 7 рабочих дней до собрания);
• одна облигация = один голос;
• кворум для реструктуризации — не менее 75% голосов.

Главная проблема ОСВО — низкая явка. Для розничных выпусков, где тысячи мелких инвесторов, собрать 75% голосов крайне сложно. Как рассказывало АВО, был случай, когда эмитент видел, дела плохи, поэтому заранее предложил реструктуризировать долг, но… Кворум просто не собрался. По итогу эмитент улетел в дефолт, хотя он платить и спокойно жить хотел.

Теоретически — да. Торговля на технических дефолтах — это игра на отскоках, но почти русская рулетка. Покупка облигаций с большим дисконтом в расчёте на взыскание номинала через суд работает, но требует серьёзной юридической стратегии и понимания судебной практики. Это не история про лёгкие деньги и спокойный сон.

Пример 4.1 — ЭБИС. Мой первый технический дефолт. Был момент когда один из выпусков с 0,3р поднялся до 30р (рис.4.1)

✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧

Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram.

Ваша Александра-сан 🦉

☆*:.｡.o(≧▽≦)o.｡.:*☆