Инвестиционный проект и его стоимость

Как известно, цель управления бизнесом сводится не только к зарабатыванию прибыли, но и к формированию максимальной стоимости бизнеса. А если рассматривать инвестиционный проект, как бизнес, что так и есть, то цель инвестиционного проекта сводится к максимизации его стоимости.

Зачем нужно знать стоимость инвестиционного проекта:

1. Это прямо связано с современной концепцией менеджмента – управление стоимостью (Value Management).

2. Также проект может быть продан в процессе его реализации, например, венчурным инвестором, и нужно будет понимать его прогнозную стоимость.

3. Проект, имеющий высокую стоимость, может привлечь новых инвесторов, и даже стать драйвером для выпуска акций или облигаций под него.

Как известно, что при оценке используются три основных метода: доходный, затратный и сравнительный. И для инвестиционный проектов доходный метод очень подходящий, также и остальные методы будут рассмотрены далее в статье.

Инвестиционный проект чаще всего моделируется методом кэш-флоу, то по доходному подходу легко оценить проект. Его стоимость будет рассчитываться по формуле, зависящей от свободного денежного потока (FCF) и ставки дисконтирования (d):

Формула внешне похожа на расчет чистой приведенной стоимости NPV, что сразу приводит к мысли, что стоимость проекта – это и есть NPV. Да, при первом приближении это именно так. И для простых расчетов как раз применяется рост стоимости NPV, как показано на рисунке.

Но при детальной оценке могут быть сделаны некоторые корректировки. Во-первых, для расчетов может быть применена ставка дисконтирования, отличная от ставки проекта. Например, если оценка осуществляется для большой компании, которая осуществляет проект, то применяется стоимость денег для этой компании в качестве ставки дисконтирования. Если же оценка проводится для внешнего инвестора или венчурного фонда, то тогда в качестве ставки дисконтирования можно применять ставку, применяющую этим внешним инвестором или фондом.

Во-вторых, при расчете денежного потока могут примяться разные параметры. Например, при расчете NPV нет устойчивого понимания относить процентные расходы на денежный поток. При оценке – не относятся, так как свободный денежный поток бизнеса представляет собой именно суммы для инвестора, к которым относятся также кредиторы.

В-третьих, чаще всего инвестиционные проекты могут быть «усеченными» в периоде планирования, потому что инвесторам чаще достаточно оценить период окупаемости, поэтому не предполагают бесконечность существования продуктов в проекте. А в требованиях по расчету стоимости бизнеса предполагается, что результаты проекта будут долгосрочны, фактически бесконечны. Для правильной оценки проекта нужно добавить к расчету терминальную стоимость, которая является бесконечным аннуитетом от последнего FCF.

Большим преимуществом при оценке инвестиционных проектов является возможность рассмотреть варианты развития проекта, так как такие расчеты проводятся при инвестиционном проектировании. После этого каждому варианту присваивается вероятностное значение и используется в расчетах в качестве весов. Такую возможность по вариантному моделированию предоставляет программа Metadoor Invest.

Как было сказано выше, кроме оценки по доходному подходу можно применить затратный подход. Затратный подход лучше применять в моменте, когда происходит строительный процесс или иный высококапитальный процесс. В этот период высоки риски по возможностям проекта достигнуть целевых параметров, поэтому расчет стоимости проекта по его затратам на строительство и прочие капитальные инвестиции будет более оптимальным.

При этом если проект имеет долговую нагрузку, то значение должно быть уменьшено на сумму долгу, то есть оценка делается по чистым активам. Моделировать чистые активы можно через баланс проекта. Не всегда такие модели делаются, но если применять расчеты в Metadoor Invest, то расчет чистых активов будет производиться автоматически. После окончания периода капитального инвестирования рекомендуется уже отказываться от затратного подхода и применять доходный.

Применение сравнительного метода в оценке инвестиционного проекта – это более сложный процесс. Здесь специалисту необходимо в первую очередь найти аналогичные проекты или аналогичные бизнесы, которые имели рыночную оценку. После этого нужно сопоставить проект с аналогом, например, по соотношению к значению EBITDA. Дополнительным обязательным условием будет являться то, что нужно сделать корректировку на риск. Например, если проект на стадии инвестирования, то рассчитанное значение должно быть уменьшено от 50 до 70 %, если проект на стадии продаж, но еще до периода окупаемости, то его значение должно быть уменьшено на 30 – 50 %.

Оценка проекта должна производиться специалистом, который должен получить полную информацию о инвестиционном проекте и его рисках, так как профессиональный взгляд дает точную характеристику стоимости, и это может быть важно при инвестировании и при выходе инвесторов из проекта.

Александр Борисов

Финансовый и инвестиционный аналитик Metadoor Invest

Еще больше информации о финансовом планировании в нашем Telegram канале.