Какие акции купить после коррекции? Часть 1. Нефтегазовый сектор

В целом нефтегазовые компании продолжают показывать высокие финансовые показатели, увеличили выручку, маржу и чистую прибыль, снизили долговую нагрузку, а высвободившийся денежный поток направили на увеличение дивидендных выплат и/или buyback. Финансовые результаты российских нефтяников по итогам первого полугодия останутся сильными, а затем пойдут на спад на фоне коррекции нефтяных котировок.

Таким образом, мы выделяем акции Газпрома, Лукойла, Газпром нефти, Татнефти и НОВАТЭКа. Не рекомендуем ценные бумаги Сургутнефтегаза, во-первых, из-за аномального роста без как-либо новостей, во-вторых, хотим напомнить, о ловушке Сургутнефтегаза. Одним из главных факторов роста прибыли нефтяника является рублевая переоценка многомиллиардных валютных депозитов. Учитывая укрепление рубля на 10%, есть риск, что Сургутнефтегаз либо отработает 2019 год почти ноль по РСБУ, либо даже получит бумажный убыток.

Покупка акций Газпрома по текущим ценам – это долгосрочная идея, основанная на увеличении коэффициента выплат до 50% чистой прибыли к 2022 году. Текущая дивидендная доходность оценивается около 6-7%. Учитывая дальнейшее снижение процентных ставок, мы ожидаем переоценку акций Газпрома в будущем.

Дополнительный позитив, который может оказать положительное влияние на котировки компании – мировое соглашение между украинским Нафтогазом и российским Газпромом до конца января 2020 года, стороны должны сообщить в Стокгольмский арбитраж о достигнутом мировом соглашении и отзыве судебных исков. Для подписания мирового соглашения Газпром 27 декабря 2019 года выплатил украинской стороне $2,9 млрд, а Киев отказался от требований в $7 млрд за нарушения контракта по транспортировке топлива. После чего, компании заключили соглашение и подписали новый контракт на транзит российского газа в Европу через Украину 30 декабря 2019 года. Также, Нафтогаз ещё должен отозвать новый иск на $12 млрд, который подал в Стокгольмский арбитраж в ноябре 2019 года.

Второй позитивный момент, который положительно скажется на финансовых результатах – запуск «Турецкого потока» в начале 2020 года. Это стратегический проект, он увеличивает возможности и инфраструктуру поставок российского газа в Турцию и Юго-Восточную Европу, а также улучшает надежность снабжения газом российского юга. Например, за 2018 год Газпром поставил в Турцию 24 млрд куб. м газа через газопровод “Голубой поток” и “Трансбалканский” газопровод через Украину, Румынию и Болгарию. Проектная мощность нового газопровода “Турецкий поток” оценивается в 31,5 млрд куб. м в год. – по разным оценкам он принесёт Газпрому $500 млн в год.

Конечно, нельзя исключать возможный негатив, в виде запуска нового супер инвестпроекта, который приведёт к отрицательному свободному денежному потоку. Уже на запуске газопровода “Сила Сибири”, китайские и российские стороны сообщили о возможном строительстве нового потока “Сила Сибири – 2”.

В связи с вышеперечисленным, мы присваиваем долгосрочный рейтинг «выше рынка», но в ближайшее время видим цель около 270 руб. Запуск газопроводов “Сила Сибири” и “Турецкий поток” позволят Газпрому увеличить экспорт газа и компенсировать снижение рублёвой выручки из-за падения спотовых цен на газ и укрепления рубля.

Компания по-прежнему остаётся одной из самых дешёвых по мультипликаторам в нефтегазовом секторе, при этом имеет рентабельность выше среднеотраслевых значений. Газпром нефть наглядно демонстрирует рост финансовых показателей на протяжении последних нескольких лет за счёт увеличения добычи на крупных проектах компании и повышения эффективности переработки. В 2019 году компания сообщила, что в рамках новой стратегии сосредоточится на разработке трудноизвлекаемых запасов, что в свою очередь позволит увеличить прирост добычи и сохранит восходящий тренд в показателях Газпром нефти.

Главная идея в акциях Газпром нефти – рост дивидендной доходности, как за счёт увеличения финпокзателей, так и перехода выплат на дивиденды в размере 50% чистой прибыли по МСФО. Напомним, на конференц-звонке по итогам 9 месяцев 2019 года, менеджмент компании объявил о планах направить на выплату дивидендов более 200 млрд руб., что является рекордной суммой. Согласно дивидендной политике Газпром нефти, на выплату дивидендов направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, цель компании – увеличить выплаты до 50%. Таким образом, годовой дивиденд на акцию составит в размере 42,39 руб., что соответствует около 50% от чистой прибыли по МСФО. За второе полугодие 2019 года по нашим оценкам, Газпром нефть направит 24,25 руб. Текущая дивидендная доходность составляет 5,73%.

Учитывая рост финансовых показателей на фоне роста цен на нефть и переход на 50% от чистой прибыли по МСФО, по итогам 2020 года можно рассчитывать на двузначную дивидендную доходность. Таким образом, мы присваиваем акциям рейтинг «выше рынка и целевой уровень 500 руб.

Лукойл – это ставка на рост акционерной стоимости, как за счёт роста финансовых показателей, так и дивидендов в совокупности с обратным выкупом акций, при этом согласно новой дивидендной политике, приоритет отдаётся дивидендным выплатам, чем обратному выкупу акций.

В начале октября Лукойл объявил новую программу выкупа акций с рынка на сумму $3 млрд, программа действует с 01 октября 2019 года по 30 декабря 2022 года. После чего, нефтяник традиционно погасит выкупленные акции, что в свою очередь приведёт к улучшению мультипликаторов на акцию, росту размера дивидендов на акцию, увеличению доли в капитале компании у оставшихся акционеров.

В декабре совет директоров компании утвердил новую дивидендную политику, по которой компания будет направлять акционерам не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока. За 9 месяцев 2019 года капитальные затраты сократились на 7,1%, а денежный поток от операционной деятельности вырос на 17,2%, что в свою очередь позволило Лукойлу увеличить FCF на 50,8%.

В связи с вышеперечисленным, по нашим оценкам, компания по итогам 2019 года направит дивиденды на акцию около 415 руб., текущая дивидендная доходность составляет 6,9%. По итогам 2020 года дивдоходность оценивается выше 10%.

Учитывая новую дивидендную политику Лукойла, направленную на повышение дивидендных выплат и продолжающийся обратный выкуп акций, хоть и в меньшей степени, мы присваиваем долгосрочный рейтинг “выше рынка” с целевым ориентиром 7500 руб.

В числе фаворитов в нефтегазовой отрасли присутствует и Татнефть – компания с самой высокой дивидендной доходностью. Приоритет Татнефти - рост акционерной стоимости компании через увеличение свободного денежного потока и выплат акционерам. По итогам 2018 года Татнефть направила 100% свободного денежного потока на выплату дивидендов, что стало возможным благодаря отрицательному чистому долгу. Мы считаем, что компания может сохранить данную практику в условиях благоприятной конъюнктуры нефтяного рынка.

Учитывая продолжающуюся положительную динамику свободного денежного потока и рост цен на нефть по нашей оценке годовой дивиденд составит 25 руб. на оба типа акций. Таким образом, итоговые дивиденды за 2019 год составят 89,6 руб. Текущая дивидендная доходность по привилегированным акциям составляет 11,1%.

В наступившем году Татнефть планирует увеличить сумму, направленную на инвестиционную программу на 12% - до 121,5 млрд руб., согласно презентации компании за ноябрь 2019 года. Это в свою очередь негативно скажется на величине свободного денежного потока и впоследствии на размере дивидендных выплат. Но, Татнефть намерена сохранить дивиденды на прежнем уровне за счёт привлечения заёмных средств. Привлечение заёмных средств на выплату дивидендов является негативным фактором для компании, но стоит помнить, что у Татнефти чистый долг находиться в отрицательной зоне, таким образом, компания без каких-либо усилий продолжить выплачивать дивиденды на высоком уровне, параллельно обслуживая свои обязательства.

В связи с вышеперечисленным, мы присваиваем рейтинг обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти “выше рынка”, но смотрятся привлекательнее из-за большей дивидендной доходности. Целевой ориентир по «префам» 900 рублей за акцию.

НОВАТЭК остаётся самой динамично развивающаяся компанией российской нефтегазовой отрасли. Эффективность освоения инвестиционных средств превосходит все ожидания. В декабре 2019 года “Ямал СПГ” принял в эксплуатацию новый танке, наличие 15 танкеров ледового класса создает с 2020 года дополнительные возможности по оптимизации логистики проекта. Также с 2020 года “Ямал СПГ” выходит на полную мощность, благодаря запуску четвертой опытно-промышленной очереди с использованием технологии “Арктический каскад”.

Компания планирует новый крупнотоннажный проект “Арктик СПГ-1” с производственной мощностью 19,8 млн тонн в год. Реализация проекта будет произведена на вырученные средства с продажи 40% доли участия в проекте Арктик СПГ-2” на Гыдане с аналогичной мощностью 19,8 млн тонн в год. Суммарная оценка проектов составил около $50 млрд.

Новый проект позволит повысить долгосрочный план производства СПГ. Стратегия НОВАТЭКа предполагает увеличение производства СПГ до 55–57 млн т в год к 2030 году, а с учетом геологоразведки в рамках имеющихся месторождений может достичь 70 млн т. Это сопоставимо с объемами, которые выпускает один из крупнейших производителей газа — Катар.

НОВАТЭК также планирует запустить «Обский СПГ» мощностью 4,8 млн тонн в 2022 года, который будет состоять из трех очередей мощностью по 1,6 млн тонн в год. Завод расположен в районе порта Саббетта, где работает завод «Ямал СПГ». Первую очередь предполагается построить в IV кв. 2022 года, вторую - во II кв. 2023 года, третью- в III кв. 2023 года.

У компании огромная ресурсная база и низкая долговая нагрузка, которая позволит достичь запланированных целей, а также перейти к росту дивидендов. Напомним, что НОВАТЭК рассматривает увеличение планки дивидендных выплат по итогам 2019 года. В апреле 2019 года глава компании Леонид Михельсон уже говорил об этом и тогда, с его слов, рассмотрение данного вопроса планировалось на 2020 год после разрешения всех деталей финансирования проекта "Арктик СПГ-2". На сегодняшний момент вопрос о повышении уровня выплат остается открытым.

Таким образом, запуск новых СПГ позволит нарастить объемы экспорта, что положительно скажется на финансовых результатах компании. Принятие новой стратегии и дивидендной политики НОВАТЭКа может положительно сказаться на росте котировок. В связи с вышеперечисленным, по акциям НОВАТЭКа мы присваиваем долгосрочный рейтинг “выше рынка” с целью 1500 руб.

#инвестиции #финансы #акции #finrange #finrangecom