Одним из моих фаворитов на 2024 год стали акции Группы Ренессанс страхование. На мой взгляд в них есть достаточно интересная идея, которая вполне может реализоваться на горизонте года. На прошлой неделе компания отчиталась за 2023 год, поэтому самое время написать про Ренессанс полноценный обзор и рассказать почему я считаю, что тут идея вполне себе есть.
Чем занимается Группа Ренессанс страхование
Группа Ренессанс страхование является крупным игроком на рынке страховых услуг. История компании началась в 1993 году и к 2008 году Ренессанс вошел в топ-10 страховщиков России. Но думать о компании исключительно в духе «там только страховые услуги» некорректно, так как для обслуживания своих страховых услуг Ренессанс создает и иные проекты, из которых появляется полноценная экосистема. Например, у Ренессанса есть медтех-сервис Budu с собственной командой врачей, клиниками и телемедициной, проект в сфере ментального здоровья Просебя и финансовый сервис по доверительному управлению активами Спутник. Но флагманом и главным контрибьютером в финансовые показатели компании, естественно, является страхование.
Рынок страховых услуг в РФ в настоящее время находится в стадии консолидации. На топ-15 игроков приходится 91,5% сборов страховых премий. При этом из-за ужесточения законодательных требований к регулированию отрасли более крупные игроки поглощают более мелких.
С одной стороны это риски, так как среди конкурентов Ренессанса есть банковские страховые компании, имеющие прямой доступ к огромному числу клиентов банков. Но с другой — это и возможности, так как в стадии консолидации рынка Ренессанс может продолжать демонстрировать хорошие темпы роста финансовых показателей за счет получения доли рынка менее эффективных конкурентов. И Ренессансу есть куда расти: доля страховых премий Ренессанса от общего объема рынка в разных сегментах составляет от 2,3% до 8,5%, а в среднем — 4,3% и Ренессанс продолжает работать над ее наращиванием.
Среди страховых продуктов компании есть как сегмент страхования жизни (ИСЖ, НСЖ и кредитное рисковое страхование) , так и сегмент non-life страхования (авто, ДМС и прочие виды страхования) . Оба этих сегмента занимают примерно равную долю в общей выручке от страховых премий:
Последние пять лет динамика прироста страховых премий у Ренессанса около 20% год к году и это выше среднерыночных темпов роста в два с лишним раза. В 2023 году компании удалось остаться близко к своим средним многолетним значениям и показать прирост страховых премий +17,3% год к году. Динамика прироста страховых премий по всем сегментам кроме ИСЖ положительная, но неравномерная:
Флагманом прироста страховых премий в 2023 году стало накопительное страхование жизни (26% страховых премий) и в своей презентации Ренессанс также отмечает, что этот сегмент для них является приоритетным.
Сам продукт НСЖ, безотносительно Ренессанса, спорный и в среде финансово грамотных людей давно идут дебаты о его плюсах и минусах. Честно скажу, что у меня есть некие сомнения в долгосрочном устойчивом росте этого сегмента, так как по мере роста финансовой грамотности, на мой взгляд, часть приобретателей полисов НСЖ неизбежно придет к выводу о том, что им проще управлять своим портфелем самим либо использовать иные, пусть менее доходные, но более гибкие финансовые инструменты для формирования своих накоплений, а страховку жизни и здоровья приобретать отдельно. Да и постоянные новости о мисселинге НСЖ тоже заставляют задуматься о том, что рано или поздно этот сегмент зарегулируют так, что сбор страховых премий в сегменте может резко сократиться. Но пока в ближайший год я не прогнозирую замедления темпов прироста НСЖ, так как рынок в данном сегменте далек от насыщения и именно страхование жизни в прошлом году в целом на рынке показало наибольший прирост по сборам страховых премий:
Поэтому, с одной стороны, ставка компании именно на НСЖ как на флагман для развития лично для меня скорее минус. С другой — пока в сегменте НСЖ у Ренессанса должно быть все нормально, да и помимо этого продукта у Ренессанса есть внушительный портфель других продуктов и в дополнение к ним — планы по развитию в других сегментах.
Хотя 2023 год стал для нас периодом достижений, в 2024 году, по нашим текущим оценкам, рост бизнеса Группы продолжится двузначными темпами. Более того, мы видим много драйверов для долгосрочного развития всего российского страхового рынка и за горизонтом 2024 года с учетом продолжающегося обновления автопарка, все еще неудовлетворенного спроса на улучшение жилищных условий, государственного стимулирования культуры долгосрочных сбережений. Благодаря нашему разнообразному продуктовому портфелю и более чем 25-летнему опыту, нам будет, что предложить клиентам в каждой категории. Мы намерены расти быстрее рынка также за счет внедрения insurtech технологий в страховании.
Мы продолжаем развивать экосистему здоровья, выходя за рамки страхования, и сегодня представляем наш новый проект — компанию в сфере ментального здоровья и благополучия «Просебя». Данные говорят о том, что быстрорастущий рынок ментального благополучия имеет большой потенциал в нашей стране – порядка 850 млрд рублей в год.
Планы достаточно амбициозные. Да и в целом мне импонирует, что компания, явно осознавая, что рынок страхования находится в стадии консолидации, а конкуренция с другими игроками усиливается, не стоит на месте и выходит со своей экспертизой в смежные области, развивая свою экосистему. Тем более, что в сегменте телемедицины рынок пока в стадии развития и Ренессансу вполне по силам занять там достаточную долю.
Активное наращивание продаж через цифровые каналы на мой взгляд также очень правильное направление развития компании. По-крайней мере я не могу вспомнить в каком году я последний раз оформляла страховку не через сеть Интернет. И в этом направлении компании пока есть куда расти и развиваться. Доля продаж через цифровые каналы в сегменте non-life у компании в 2023 году составила 14,6%, в сегменте life — 12%. Дальнейшее наращивание продаж через цифровые каналы может в потенциале улучшить рентабельность компании за счет сокращения издержек и снизить зависимость компании от продаж через агентов (78% в сегменте страхования жизни и 88% в сегменте страхования non-life) .
Также отмечу, что помимо органического роста и развития Ренессанс планирует расти в том числе и за счет сделок слияния и поглощения. Так в 2024 году ожидается одобрение правительственной комиссии по приобретению Raiffeisen Life. Сделка способна добавить еще около 9-11% к чистым активам Ренессанса, что также будет учтено в моей оценке.
И еще один маленький, но важный нюанс — у Ренессанс страхование на балансе огромный инвестиционный портфель:
Зная о том, что на 60% данный портфель состоит из облигаций только ленивый аналитик не написал про потенциальную взаимосвязь переоценки портфеля облигаций при снижении ключевой ставки и получения на этом Ренессансом дополнительной бумажной прибыли в 2024 году. Я не ленивая, я тоже про это напишу, хотя надо понимать, и что не все облигации в портфеле вырастут в цене, и что в существенной части переоценка активов связана с ростом курсовой стоимости акций, а не облигаций.
Но я в любом случае отмечу также и тот факт, что высокая ключевая ставка означает для Ренессанса высокий процентный доход по инвестиционным активам. Пока ключевая ставка высокая — компания будет получать от своих активов больше денег. Поэтому в любом случае 2024-й год для Ренессанса должен быть финансово достаточно удачным.
Поэтому с одной стороны — я вижу в Ренессансе спекулятивную идею на высокой ключевой ставке и на планах по приобретению в 2024 году Raiffeisen Life, с другой — на операционном уровне это крепкая история в нециклическом секторе экономики и с перспективами роста. Поэтому несмотря на риски по ужесточению регулирования и конкуренции за компанией мне хочется последить.
Финансовые показатели Ренессанс страхование, справедливая цена акций и дивиденды 2024
Согласно отчету за 2023 год:
- Общая сумма страховых премий — 123,4 млрд. рублей (+17,1% г/г)
- Результат от страховых операций — 4,1 млрд. рублей (+63% к 2021 г.)
- Прочие доходы за вычетом налогов — 9,0 млрд. рублей (vs. убыток в 2021 г.)
- Чистая прибыль — 10,3 млрд. рублей (+267% к 2021 г.)
Цифры в отчете выглядят очень хорошо, однако компания не раскрывала отчетность 2022 года, поэтому приходится сравнивать с 2021 годом, что не дает полной картины по финансовой отчетности компании.
В итоговый финансовый результат значительное вложение в 2023 году внесли прочие доходы, а именно доходы от переоценки финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости (+14,3 млрд. рублей) . Полагаю, что и в 2024 году эта статья доходов внесет ощутимый вклад в чистую прибыль Ренессанса.
Баланс также выглядит очень крепким, доля собственных средств существенно подросла. Коэффициенты ликвидности и достаточности в норме. Среди активов 53% — это высоколиквидные инструменты. Поэтому каких-то особых проблем из отчетности я не наблюдаю.
Справедливая цена акций Ренессанс страхование на конец года мультипликаторным подходом составляет 120 рублей за акцию.
Дивидендная политика Группа Ренессанс cтрахование предусматривает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли за год, предшествующий выплате. Однако решения о размере выплат акционерам будут приниматься с учетом потребностей группы в инвестициях с целью развития бизнеса (включая M&A) , достижения ключевых целей стратегии и необходимости соответствовать регуляторным требованиям к достаточности капитала. Поэтому если Ренессансу, например, деньги будут нужны на сделку M&A — дивиденды могут быть снижены или отменены.
Финальные дивиденды за 2023 год компания объявила в размере 2,3 рублей на акцию. Однако промежуточными дивидендами за 2024 год Ренессанс может выплатить еще около 7 рублей на акцию, что совокупно по году может принести около 10% дивидендной доходности к текущим. Это неплохой результат для компании из финансового сектора, хотя и не самая большая дивидендная доходность.
Выводы
После изучения отчетности компании за 2023 год мое мнение не изменилось, я по прежнему считаю, что Ренессанс может быть интересен и как спекулятивная идея в 2024 году, и как один из крупнейших игроков на рынке страховых услуг России, строящий свою экосистему на рынке медицины и в том числе телемедицины, как одного из самых интересных направлений в медицинской сфере.
Однако нельзя забывать и про риски: компания работает на высококонкурентном рынке страховых услуг и в конкурентах у нее страховые компании банковских групп, имеющие прямой доступ к обширной клиентской базе банков. Кроме того, наиболее растущий сегмент страхования, НСЖ, в перспективе могут зарегулировать для исключения мисселинга, что может негативно сказаться на темпах роста страховых премий в этом сегменте. Да и в принципе на увеличении финансовой грамотности граждан сегмент НСЖ может перестать показывать те темпы роста, которые он показывает сейчас. Не ИИР.
PS Лайк — если понравилась статья: -)
Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!
**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**