Европейский медицинский центр (ЮМГ) - дивиденды будут ниже ожиданий! Полностью закрыл позицию!

— Вчера у ЕМЦ вышел отчет по МСФО за 2023 год. Ценные бумаги ЕМЦ были одним из моих фаворитов на первую половину 2024 года, поэтому транслировал данную идею как в рамках нашей Инвестиционной Компании, так и в рамках своего канала. К сожалению, важные статьи отчета оказались существенно ниже ожиданий, поэтому принял решение полностью закрыть позицию по ценным бумагам по цене 980 руб. Комментарий по отчетности представлен ниже👇

1. Выручка ЕМЦ по итогам года сократилась на 17,1% до 270,5 млн евро. В качестве причины просадки компания называет окончание договора строительства и отсутствия признанной выручки от строительства в 2023 году, а также оптимизацию бизнеса гериатрического центра и бизнеса по продаже реагентов и лабораторного оборудования.

2. Чистая прибыль ЕМЦ увеличилась на 131,4% до 104,2 млн евро. Ключевые причины - сокращение себестоимости (уменьшились затраты на заработную плату, расходы на медикаменты и уход за пациентами), увеличение сальдо финансовых доходов и расходов за счет снижения процентов к уплате и увеличения процентов к получению, а также положительные курсовые разницы и доход от изменения справедливой стоимости финансовых инструментов по сравнению с убытком в прошлом году.

3. Ключевой момент! Компания сократила долг на 44,5% с 184,58 млн евро до 102,46 млн евро. В примечании можно найти разбивку по займам. В ходе переговоров в прошлом году компании удалось изменить условия кредитования по ряду кредитных соглашений с плавающей на фиксированную ставку, тем не менее, ставки все равно высокие. По долгосрочным займам ставка находится в диапазоне 10-11%, по краткосрочным займам - в основном плавающая ставка. В текущих условиях сокращение долговой нагрузки - грамотный шаг с точки зрения бизнеса, однако он существенно отражается на возможности выплаты дивидендов. Об этом следующий пункт.

4. На сокращение долговой нагрузки были частично потрачены денежные средства, находящиеся на балансе компании. На конец 2023 года денежные средства составляли 34,18 млн евро или 0,38 евро на акцию (округляя, 38 рублей).

5. В активах появилась статья "Финансовые вложения", где указана цифра 37,59 млн евро. В примечании указано, что это займы Связным сторонам, выданные под эффективную ставку в размере 14,49% со сроком погашения в 2024 году. Также в примечании указано, что после отчетной даты 9,35 млн евро из этой суммы уже вернулось в компанию. Дополнительно отмечу, что опираясь на информацию, которую написал IR ЕМЦ, Дмитрий (один из лучших IRов, которых я когда-либо слушал/смотрел), эти деньги полностью вернутся в первой половине 2024 года и в следующей отчетности мы их уже не увидим в данной статье.

6. В оптимистичном сценарии, если деньги от займов Связным сторонам будут направлены на дивиденды, выплата может составить около 0,8 евро на акцию или 80 руб. Существует вероятность, что компания может использовать для выплаты часть денежных средств, полученных в 2024 году, но я оцениваю ее низко.

7. В отчете мне не понравилось, что на 17,1% сократились посещения Поликлиники и 8,7% Стационара. Наблюдается тенденция оттока людей. За счет повышения среднего чека она сглажена, но это тревожный сигнал для бизнеса. Часть клиентов может забирать Мать и Дитя, которая активно осваивает регионы, часть клиентов могли уехать из России (релоканты).

Итоговое мнение:

1. Идея была в выплате крупного дивиденда, включающего 2п2021, 2022г и 2023г. Ориентиром выступала цифра в размере 140 руб. Сейчас мы видим, что дивиденд может не превысить 80 руб. из-за активного гашения долга. 8% дивидендная доходность не интересна при текущих ставках. При этом отмечу, что если компания сможет держать уровень прибыли 2023 года, то акционеры могут рассчитывать на ежегодные дивиденды в размере 10-11% годовых.

2. Наблюдается негативная тенденция с оттоком людей. Пока компания купирует ее ростом среднего чека и оптимизацией бизнеса, однако, необходимо пристально следить за развитием событий.

Также подписывайтесь на Телеграмм-канал!