RAZB0RKA отчёта ТИНЬКОФФ по МСФО 1кв'24. Рост бизнеса и допэмиссия

ТИНЬКОФФ впервые за всю историю канала победил в голосовании подписчиков набрав 33% голосов!

Обычно отчёты компании интересовали всего 10-15-20% подписчиков

Чем можно объяснить рост интереса к компании?

На мой взгляд, тем что кипрский TCS Holding в этом году стал российским ТКС Холдинг

И вместо бесправных расписок на кипрские акции, теперь на Московской бирже торгуются полноценные акции российской компании

Вторым важнейшим событием является начавшееся объединение с РОСБАНКом

Писал об этом в разборке результатов 2023 года

Размышлял о том, как может быть оценен РОСБАНК в этой сделке и какая может потребоваться допэмиссия акций ТИНЬКОФФ

В 2022 году Владимир Потанин выкупил РОСБАНК у французов с оценкой 0.2-0.3 капитала за 40-60 млрд руб

Капитал РОСБАНК на конец 2023 года составлял 235 млрд руб и банк "выжал" из него всего 33 млрд руб прибыли с ROE 14%

СБЕР с ROE 20-24% оценивается сейчас в 1 капитал

Таким образом, РОСБАНК с ROE 14% должен быть оценен c дисконтом и мог стоить 0.7 капитала и 165 млрд руб

Акции ТИНЬКОФФ стоили на момент выхода новости 3000 руб

Получалось, что нужно выпустить 55 млн акций или +28% к текущему капиталу

По факту получились совсем другие цифры

РОСБАНК был оценен для сделки в 0.9-1.1 капитала или 203-249 млрд руб!

ТИНЬКОФФ планирует выпустить 130 миллионов дополнительных акций по 3424 руб на сумму 445 млрд руб!

Менеджмент заявляет, что 60 из 130 млн акций являются резервом для осуществления преимущественного выкупа остальными акционерами

И все невостребованные акции будут погашены

В результате, количество акций ТИНЬКОФФ увеличится в диапазоне от 259 до 329 млн акций

Это соответствует размытию капитала от 1.3 до 1.65 раз

Высокая оценка капитала малоприбыльного РОСБАНК и большая допэмиссия это конечно негатив

Но менеджмент заявляет, что в результате сделки показатель капитал/акция ТИНЬКОФФ вырастет, как минимум в 1.3 раза

А капитал объединенного банка будет генерировать не менее 30% прибыли

Вспоминая, что ROE РОСБАНКа в супер-прибыльном для банков 2023 году составил всего 14% пока эти заявленные 30% выглядят фантастикой

Отчёт за 1-ый квартал, это отчёт ТИНЬКОФФ в старом периметре без учета результатов РОСБАНК

Количество клиентов банка выросло за квартал на 1.5 млн или 4% до 41.9 млн человек

Количество активных клиентов выросло на 1.1 млн или 4% до 29 млн человек

По размеру клиентской базы ТИНЬКОФФ это 2-ой банк в стране после СБЕР!

За счет чего банку удается привлекать такое большое количество новых клиентов каждый месяц?

На привлечение клиентов в 1-ом квартале банк потратил гигантские 20 млрд руб это на 48% больше чем год назад!

"Стоимость" нового клиента выросла за год в 2 раза с 6.2 до 13.3 тыс руб!

Показатель вырос из-за роста расходов на 48% и снижения количества привлеченных клиентов с 2.1 до 1.5 млн человек

Количество брокерских счетов выросло на 600 тыс до 6.5 млн, а обороты по ним выросли до 6.3 трлн руб!

По количеству клиентов с брокерскими счетами ТИНЬКОФФ крупнейший в стране брокер

Размер среднего брокерского счета в ТИНЬКОФФ составляет 163 тыс руб, а общий размер активов клиентов более 1 трлн руб

Средний оборот по счету снизился в 1-ом квартале до 322 тыс руб/месяц

Банк заработал на брокерском бизнесе около 4 млрд руб против 2.9 млрд в 1кв'23

Основным бизнесом ТИНЬКОФФ по-прежнему является кредитование

В 1-ом квартале банк увеличил портфель выданных кредитов на 12% до 1.1 трлн руб это на 60% больше чем в 1кв'23!

Это лучше чем +10% в 4кв'23, но чуть хуже чем +13% в 1кв'23 года

Чистые процентные доходы банка до резервов выросли в 1-ом квартале на 56% до 73 млрд руб

Расходы на создание резервов выросли на 72% до рекордных 21 млрд руб!

Почему мы не видим подобное увеличение резервов в СБЕР, ВТБ и других банках?

У ТИНЬКОФФ в кредитном портфеле 50% составляют кредитные карты

Это увеличивает и доход банка и кредитный риск

Кредитные карты дали в 1-ом квартале почти 50% процентных доходов банка или 47 млрд руб это на 44% больше чем в 1кв'23

Бросается в глаза рост кредитования других банков в 4 раза до 23 млрд руб и увеличение выдачи кредитов наличными в 2 раза до 12 млрд руб

Позитивно, что процентные доходы становятся всё более диверсифицированными

Расчетная процентная маржа до резервов выросла с 12.3% в 1кв'23 до 14.6%

Более высокая маржа и выросшая прибыль позволяет банку делать более агрессивное резервирование

В период высоких ставок, дополнительный запас прочности точно не помешает

В 1-ом квартале, достаточность капитала банка снизилась за квартал на 1.7пп до 15.2%

Капитал снизился из-за выкупа 12 млн собственных акций на 35 млрд руб

Чистый комиссионный доход банка вырос в 1-ом квартале на 12% г-к-г до 18 млрд руб

В структуре комиссий заметен сезонный спад доходов от эквайринга, и снижение брокерских комиссий

Обратите внимание, доходы от подписки ТИНЬКОФФ ПРЕМИУМ выросли в 1-ом квартале в 2 раза г-к-г до 4 млрд руб и вышли на 3-ее место!

Чистый страховой доход вырос на 30% г-к-г до 11 млрд руб

На конец квартала у ТИНЬКОФФ было 1.5 млн активных ОСАГО и 180 тыс КАСКО

Сумма процентов, комиссий и страхового дохода выросла на 34% г-к-г до 81 млрд руб

Позитивно, что банк поступательно увеличивает долю выручки и прибыли не связанной с кредитованием

Из 81 млрд руб операционной прибыли на административные расходы потратили 35 млрд руб

Банк много вкладывает в развитие технологий и увеличение штата для обеспечения качественного сервиса растущей клиентской базе

Соотношение расходов/доходов банка составило 43%, что на 2пп лучше чем в 1кв'23

После 6 млрд налогов, в чистой прибыли осталось на 37% больше г-к-г и 22 млрд руб или 112 руб/акция

Несмотря на полученную прибыль, из-за выкупа акций с рынка на 35 млрд руб капитал банка снизился с 284 до 279 млрд руб или 1400 руб/акция

Рентабельность капитала в 1-ом квартале выросла с 30% в 1кв'23 до 31.7%

С каждого 1 рубля капитала компания зарабатывает сейчас 32 коп прибыли!

Менеджмент заявляет, что рост прибыли в 2024 году составит более 30%

Соотношение расходов/доходов обещают снизить по сравнению с 2023 годом

Обратите внимание, это прогноз результатов ТИНЬКОФФ без учета РОСБАНКа

Сделку с РОСБАНКом планируют завершить в 3-ем квартале

Кроме того, заявляют что к концу года объявят новую дивидендную политику

Напомню, что до 2021 года ТИНЬКОФФ платил квартальные дивиденды в размере 30% чистой прибыли группы

В период 2021-2023 годов от выплаты дивидендов отказались для обеспечения необходимой достаточности капитала для быстрого роста

Расчетный дивиденды за 1-ый квартал по старой дивидендной политике составляет 33.5 руб/акция

Что дает гипотетические 135 руб дивидендов за 2024 год

Новости про большую допэмиссию не понравились рынку и акции снизились за Апрель-Май почти на 10% до 2920 руб

Исходя из расчетного дивиденда в 135 руб, потенциальная дивидендная доходность за 2024 год составляет всего 5%

Обратите внимание, это расчет исходя из:

Минимально возможное увеличение акций на 30% уменьшит расчетный дивиденд до 100 руб/акция

Сколько заработает РОСБАНК в 2024 году и добавит в прибыль ТИНЬКОФФ?

Не берусь прогнозировать

Что можно сказать про отчёт?

Мне нравится, что банк продолжает быстро расти и активно диверсифицирует свои доходы

Мне не нравится оценка РОСБАНКа и параметры допэмиссии

И есть сомнения, что заявленная менеджментом цель по ROE 30% объединенного банка достижима на горизонте 1 года

Аналитики инвест-домов позитивно оценивают перспективы котировок ТИНЬКОФФ и ставят целевую цену от 3508 до 5400 руб с потенциалом роста 16-79%

Альфа-банк ставит целевыми 5400 руб

При такой цене, ТИНЬКОФФ будет оценен в 12 годовых прибылей и 3.5 капитала на конец 2024 года!

Осталось только понять, кто будет покупать по такой высокой цене?

Если хотите послушать про результаты из первых уст - ссылка на видео с конференц-звонка

Отмечу очень высокий уровень презентации и раскрытия информации

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником