Инвестиционные структурные продукты: стоит ли инвестировать

Скорее всего, каждому, кто имеет открытый инвестиционный счет, брокер хоть раз настойчиво предлагал купить структурный продукт. В этой статье мы разберем один из видов структурных продуктов, а именно структурный продукт с полной защитой капитала (СПЗК).

Разберем, что из себя представляет СПЗК, как он строится, какие риски несет в себе данный продукт, и сколько зарабатывает брокер. Если данная статья вам понравится, то детально разберем и другие виды структурных продуктов.

СПЗК является наиболее простым и понятным видом структурных продуктов. Состоит из связки инструмента с фиксированной доходностью (защитная часть продукта), например депозит или облигация, и внебиржевого расчетного опциона (рисковая часть продукта) американского типа (допускает досрочное погашение) CALL, либо PUT на базовый актив, который лежит в основе структурного продукта (чаще используются опционы CALL, так как в основном продукты построены на рост базового актива).

Внебиржевые опционы могут иметь произвольные страйки, поэтому они более гибкие для построения структурных продуктов.

Как правило, защитные структурные продукты строятся на срок 1, 2 или 3 года. Порог входа по таким продуктам составляет порядка 250-300 тыс. рублей. Базовым активом, лежащим в основе структурного продукта, как правило, являются акции российских и иностранных эмитентов, либо биржевые фонды ETF.

В стандартном варианте структурного продукта с защитой капитала, коэффициент защиты капитала (КЗК) равен 100%. Иначе говоря, это продукт с полной защитой капитала, а значит, инвестор защищен от неблагоприятного изменения курсовой стоимости базового актива на момент погашения продукта. Если значение коэффициента КЗК равно 90%, то инвестор выйдет в безубыток, если на дату погашения продукта, базовый актив вырастет на 10% по сравнению с ценой на дату заключения СПЗК.

Еще один важный параметр структурного продукта — коэффициент участия (КУ). Он отражает, какой процент от движения базового актива в нужную сторону получит инвестор в качестве прибыли. Например, при КУ равном 90% и движении цены базового актива на 100 условных пунктов в нужную сторону на момент погашения продукта, инвестор получит 90 пунктов прибыли.

Кроме опционов CALL (продукт на рост базового актива) и PUT (на падение базового актива) используются опционы (опционные стратегии) CALL SPREAD и PUT SPREAD. При использовании CALL SPREAD и PUT SPREAD максимальная прибыль ограничена верхним значением, например, 30%.

Это означает, что при КУ 70%, максимальная прибыль по продукту составит 21%, даже, если БА изменится на 100% в нужную сторону на момент погашения продукта. Но у ограничения максимальной прибыли есть плюс, который заключается в более высоком значении КУ по такому продукту, по сравнению с СПЗК без ограничения верхнего значения прибыли.

На картинке ниже представлен профиль риск-доходности СПЗК с КЗК = 100%, КУ=90% и базового актива, лежащего в его основе.

Брокер предоставляет возможность инвестору подобрать оптимальное соотношение КЗК и КУ. Например, если в стандартном варианте при КЗК = 100%, КУ = 40%, то при уменьшении значения КЗК, КУ будет расти, и может достигать 100%, при КЗК равном 87-90%.

Также, если применить в качестве рисковой части CALL SPREAD или PUT SPREAD, то значение КУ будет выше, чем если бы продукт был построен на опционах CALL, либо PUT.

Важный нюанс. КУ зависит от волатильности базового актива, так как цена опциона, согласно модели Блэка, зависит от волатильности. Поэтому, бывает, что брокер предоставил одни условия по продукту, например при КЗК = 100%, КУ = 90%. Клиент пошел думать, и через неделю приходит к брокеру, а условия изменились, и при том же значении КЗК, КУ снизился на 2% и равен 88%, а не 90%. Это происходит из-за возросшей волатильности в базовом активе.

Структурный продукт с защитой капитала может быть как в рублях, так и, например, в долларах США. Но если строить продукт в долларах США, то при равных значениях КЗК, КУ у такого продукта будет значительно ниже, чем, если бы он был построен в рублях. Это обуславливается более низкими доходностями по евробондам, номинированными в долларах США, нежели по рублевым облигациям.

На данный момент брокеры не предоставляют возможности построить продукт в долларах из-за слишком низких доходностей по бондам.

Как было сказано ранее, СПЗК состоит из связки облигация (депозит) + внебиржевой опцион.

Если с опционом все понятно — определяется страйк в день подписания поручения на продукт, известна дата погашения и наименование базового актива, то по части выбора облигаций тема не раскрывается.

Если на дату погашения продукта цена базового актива выше страйка опциона, то клиент заработал (речь идет о продукте на рост базового актива), если ниже, то цена опциона будет равна нулю. Но так как есть защитная часть продукта, то при КЗК = 100% инвестор рисков не понесет.

Брокеры говорят, что защитная часть продукта размещается либо в надежных облигациях, либо в банковский депозит. Если речь идет об облигациях, то брокер уверяет, что это не субординированные облигации, но правду знают только структуратораторы продуктов. Собственно, риски дефолта по облигациям есть всегда в таких продуктах.

Еще один вид риска, который стоит отметить — это банкротство финансовой организации, у которой клиент купил структурный продукт.

Скорее всего, многим интересно, сколько зарабатывает брокер на СПЗК и какие штрафы заложены для инвестора при досрочном расторжении продукта. Как правило, выручка брокера 3–4% годовых от размера активов инвестируемых в рублевый продукт (структурный продукт в долларах США сейчас вряд ли получится оформить по причине низкой доходности по евробондам).

Например, если клиент купил структурный продукт сроком на 2 года, то выручка брокера составит примерно 6–8% от размера инвестируемых средств. Соответственно, брокеру выгодно оформлять долгосрочные структурные продукты. Брокер получает прибыль, как только продукт оформлен.

Иногда бывает, что инвестиционный советник (консультант) брокерской компании искусственно повышает выручку брокера по структурному продукту с целью заработать больше премии. Это не секрет, что чем больше выручка брокера по проданным продуктам, тем больше бонусная часть зарплаты у сотрудника, который совершил продажу.

Чтобы увеличить выручку, консультант снижает размер КУ по продукту от стандартного значения. Например, по продукту в стандартных условиях КУ = 70% при КЗК = 100%, а выручка составляет 3%, то сделав КУ = 50%, выручка по продукту может увеличиться на 1%, и составит 4% от размера активов клиента.

Такие манипуляции проводятся, если составляется индивидуальный структурный продукт под запросы клиента, либо, если клиент не знаком со стандартными условиями, размещенными на сайте. Такая практика не частая, но бывает.

Так как в основе СПЗК лежат опционы американского типа, то такой структурный продукт можно погасить досрочно.

Штрафы, которые будут применены к инвестору, при досрочном погашении продукта, напрямую зависят от выручки брокера. Также размер издержек зависит от того, насколько вырос размер защитной части продукта. Чем ближе к дате погашения продукта, тем больше размер защитной части продукта из-за начисляемых процентов по вкладу, либо выплачиваемых купонов по облигациям.

А значит, чем ближе к изначальной дате погашения продукта, тем меньше будет размер издержек при досрочном погашении. Точный размер всех издержек при досрочном погашении можно рассчитать только при наличии всех параметров структурного продукта.

Бывают такие случаи, когда двухлетние СПЗК досрочно погашались через полтора года после его заключения в связи с сильным ростом базового актива. При этом размер прибыли от роста цены опциона CALL в разы превышал все штрафы по продукту. Но такие ситуации бывают не часто.

Подводя итог, хочу отметить, что СПЗК является финансовым инструментом, который пользуется спросом у тех инвесторов, которые не готовы детально изучать рынок и хотят инвестировать в «коробочные» продукты без существенных рисков и с понятными условиями конечного исхода своих инвестиций. Собственно, тот инвестор, который готов изучать рынок и самостоятельно принимать инвестиционные решения редко покупает такие продукты. Риски в структурном продукте с полной защитой капитала есть, но каждый заинтересованный инвестор должен сам определить насколько эти риски приемлемы для него.

#структурныйпродукт #финансы #инвестиции