Сколько стоят ЦФА
Сложно представить, что недавно рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) не существовало. Законодательно он появился три года назад и с тех пор стремительно растет. Согласно информации Центробанка, по итогам 2023 года и I квартала 2024-го общий объем сделок с этими активами составил более 282 млрд рублей.
К 2027 году, по мнению вице-президента Ассоциации банков России Алексея Войлукова, рынок ЦФА может выйти на объем привлечения до 1 трлн рублей. Таким прогнозом он поделился во время выступления на III практической конференции «Цифровые финансовые активы: инвестиции нового поколения». Ее организатором выступил медиапроект «Банковское обозрение»
В мероприятии приняли участие руководители профильных комитетов органов власти, банков, брокерских компаний, рейтинговых агентств, владельцы бизнесов, эксперты рынка ЦФА и многие другие. Представляя «2Б Диалог» , я выступил перед собравшимися с докладом «Оценка рыночной стоимости ЦФА: базис залогового обеспечения и конкурсной массы должника».
Цифровые финансовые активы представляют собой новый класс финансовых инструментов. Для того чтобы грамотно в них инвестировать, а также продавать, менять и использовать в качестве залога, необходимо знать их рыночную стоимость. Я рассмотрел вопрос оценки ЦФА в области неденежного обеспечения, поскольку денежное зависит от котировок и волатильности рынка в целом
Одна из целей оценки цифровых активов — определение цены и приобретение имущественных прав, включая цифровые права, имеющие денежную оценку. По мере развития нового рынка возникнет вопрос о процедуре возможных банкротств и дефолтов компаний-участниц сделок и классическом залоговом обеспечении в рамках программ кредитования бизнеса.
В России и других странах методы оценки ЦФА развиты довольно слабо, поскольку специалисты еще не до конца понимают их основу. В Гражданском и Бюджетном кодексах РФ вопросы ЦФА не совсем проработаны. А цифровые права и понятие «утилитарное цифровое право» были легализованы в 2020 году, когда вступил в силу закон № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
Сегодня, согласно этому нормативно-правовому акту, такие активы имеют два вида гражданских прав. В ст. 1 закона ЦФА относятся к цифровым правам, а в ст. 13 п. 3 — к эмитируемым цифровым бумагам — бездокументарным ценным бумагам. Экономическая и правовая суть этих активов заключается в том, что бездокументарные ценные бумаги и обычные ЦФА, удостоверенные правами участия в публичных и непубличных акционерных обществах, тождественны.
При оценке имущественных и неимущественных ЦФА, следует понимать, что такие активы представляют собой производный инструмент от реальных активов (недвижимость, движимое имущество, имущественные комплексы и т.д) и дают возможность осуществления прав эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ). Кроме того, они позволяют предоставлять и передавать права требования ЭЦБ и, несмотря на все отличия, схожи с долговыми ценными бумагами.
Фактически традиционные ЦФА, ИСУ, инвестиционные паи и долговые обязательства также имеют имущественные и неимущественные права. Они предполагают оценку стоимости базового актива выступающего обеспечением прав и обязанностей эмитента. Далее на его основании производится оценка непосредственно самих цифровых активов. Работа по определению стоимости ЦФА проводится в соответствии с законом № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности».
Для оценки ЦФА, обеспеченных какими-либо имущественными и неимущественными правами, в зависимости от их типа используются традиционные методы.
- Затратный, учитывающий фактические затраты на создание объектов выступающих обеспечением (денежные и неденежные активы).
- Доходный, который принимает в расчет будущие денежные потоки, приведенные к текущей стоимости. Он предполагает классическое дисконтирование денежных потоков и учитывает все риски при использовании данных о ЦФА на основании аналитики рейтинговых агентств, правовых рисков, состава и структуры имущества, анализа рынка активов и макроэкономических показателей.
- Сравнительного анализа, подразумевающий сравнение текущих цен активов на вторичном рынке и котировок.
При оценке учитываются рисковая составляющая, рынок спроса и предложения на тот или иной актив, его уникальность, востребованность на рынке (например, если речь идет о произведениях искусства или программном обеспечении), которые определяют его ценность.
Поскольку тема моего выступления была связана с оценкой имущественного и неимущественного обеспечения, я рассмотрел ЦФА, предполагающие обеспечение каких-либо активов.
В этом контексте можно выделить три вида ЦФА: цифровые расписки, security токены и утилитарные токены — цифровые права.
- Токены (цифровые расписки) ценных бумаг могут оцениваться с помощью сравнительного подхода, основанного на сделках. Однако из-за отсутствия развитой базы реализации таких ЦФА сейчас более актуален доходный подход, основанный на приведенной стоимости будущих денежных потоков (DCF).
- Security-токены — производные от реальных активов (недвижимости, движимого имущества, произведений искусства, драгоценных металлов и других). В зависимости от типа обеспечения при их оценке могут применяться сравнительный, доходный или затратный подходы.
На американских биржах NFT представлены именно такие активы, обеспеченные различным имуществом. Сейчас их рынок оценивается в 400 млн долларов.
- Утилитарные токены (цифровые права) используются по аналогии с ПИФами и при инвестировании в них представляют собой будущую полезность для владельца. Так, не каждый инвестор может приобрести элитную недвижимость, однако у него появляется возможность стать владельцем инвестиционного пая. Для оценки таких ЦФА могут использоваться доходный, затратный и сравнительный подходы.
Если говорить об оценке проблемных активов, которые приводят к убыткам тех, кто выдает займы, в этой области существует много дискуссионных вопросов. Следует учитывать рисковую составляющую по обязательствам того или иного актива в структуре долга, долговых обязательств, а также вероятность встречных исков со стороны участников сделок.
В другой важной области — оценке ЦФА при процедуре банкротства проблема пока глубоко не раскрыта. Сегодня прежде всего необходимо создать шкалу рисков, выработать механизм определения ставки дисконтирования в зависимости от оценки перспектив цифрового актива.
Попадание юридического или физического лица в процедуру банкротства не всегда свидетельствует об отсутствии перспектив самого актива (продукта). Часто это происходит из-за неэффективного менеджмента, недобросовестности сторон сделок, кассовых разрывов и просто стечения обстоятельств, неблагоприятно влияющих на бизнес. Эти инструменты нужно будет обязательно учитывать при определении рыночной и справедливой стоимости таких активов.
Компания «2Б Диалог» активно работает в сфере оценки ЦФА, и вскоре мы поделимся другими кейсами
Благодарю генерального директора «Банковского обозрения» Дмитрия Равкина и всю команду за безупречную организацию конференции. Она играет очень важную роль в развитии рынка цифровых финансовых активов.
Спасибо, что поучаствовали в мероприятии!
Добрый вечер! Спасибо за интересную и полезную конференцию. Будем рады принять участие в других ваших мероприятиях.