Акции Мать и дитя: прогноз, справедливая цена и дивиденды 2024

В секторе медицины безусловным флагманом является компания Мать и дитя. Подробно мы ее с вами ни разу за все время существования блога не рассматривали, поэтому предлагаю сегодня исправиться. Тем более, что компания очень интересная, а текущая стадия экономического цикла благоволит защитным секторам.

Мать и дитя - один из лидеров на рынке частных медицинских услуг. История компании началась в 2006 году с двух госпиталей. За восемнадцать лет компания нарастила количество госпиталей до одиннадцати, а количество клиник - до сорока шести. При чем у компании достаточно широкая география присутствия: 28 регионов и 34 города.

При этом компания планирует и дальше развивать сеть медицинских учреждений и наращивать количество клиник и госпиталей:

Однако нельзя эксптраполировать эти данные "в лоб" как будущий соответствующий рост выручки компании из-за особенностей рынка частных медицинских услуг и географических особенностей спроса, о чем мы поговорим чуть ниже.

Компания, хотя и называется Мать и дитя и выросла из профиля женского и детского задоровья, уже многие годы реализует курс на многопрофильность и расширяет спект направлений в лечении пациентов. В настоящее время у компании 78 медицинских специализаций, среди которых кардиология, онкология, травматология, женское здоровье, акушерство и педиатрия, стоматология, урология и другие. В компании работает свыше 8800 специалистов, более 3300 из которых - сертифицированные врачи.

При этом если смотреть сегментацию выручки компании по направлениям - профиль женского здоровья, акушерства и педиатрии по-прежнему генерирует самую большую долю в выручке компании - 56,7%.

Это представляет собой некоторый риск, так как в связи с демографическими тенденциями в России планомерно снижается количество женщин детородного возраста и, как следствие, - рождаемость.

Рынок частных медицинских услуг в России в настоящее время находится в стадии развития и далек от стадии насыщения и начала активной консолидации, хотя сделки M&A на этом рынке происходят постоянно. На топ-5 игроков на рынке частных медицинских услуг приходится всего лишь 9,5% рынка, а на долю Мать и дитя - около 2%. Поэтому о переходе рынка к стадии активной консолидации пока говорить несколько рано.

Бурный рост рынка частных медицинских услуг произошел из-за ряда факторов. Первое - в России частная медицина призвана удовлетворять запрос на качество, комфорт и оперативность медицинских услуг. Государственная медицина пока совершенно не про это. Думаю, что в бесплатной медицине вы тоже неоднократно сталкивались с невозможностью записаться к нужному специалисту или на нужное исследование в пределах недели, с шестичасовыми очередями к терапевтам и производству ряда медицинских манипуляций "дедовскими" способами. Про комфорт при госпитализации и вовсе можно даже не заикаться: я всего два раза в жизни попадала в больницу и, поверьте, есть огромная разница между палатами на девять человек продавленными кроватями с панцирной сеткой, с одним санузлом на этаж и без душа и комфортными двухместными палатами с собственным санузлом в частной медицине. Поэтому до тех пор, пока государственная медицина будет работать именно таким образом, частная медицина будет и дальше развиваться.

Сейчас среди всего объема медицинских услуг на частные медицинские услуги приходится лишь 33% рынка и полагаю, что он способен и дальше продолжать увеличивать свою рыночную долю за счет низкой эффективности государственного медицины и за счет планомерного уменьшения финансирования государственной медицины в России:

Еще один фактор роста рынка частных медицинских услуг - рост популярности программ дополнительного медицинского страхования (ДМС). Так как рынок труда достаточно напряженный - корпорации все чаще стараются предоставить работникам дополнительные льготы, с помощью которых они надеются выиграть конкурентную борьбу за ключевые кадры. Для частной медицины это дополнительная точка роста.

Третий и тоже немаловажный фактор - после оптимизации системы здравоохранения государственная медицина не справляется с тем потоком исследований и процедур, которые надо провести. В Москве, например, у частных лабораторий есть договоры с государственными клиниками и часть рутинных исследований отправляют на производство сразу им. Другой пример - квоты на различные процедуры типа ЭКО или отдельных видов операций, которые оплачивает государство в рамках ОМС, но производятся эти процедуры в частных клиниках в рамках соответствующих договоров. Все эти факторы привели к бурному росту рынка частных медицинских услуг.

Естественно, эти же факторы представляют собой и определенные риски: и государственная медицина когда-то может полностью переформатироваться и начать конкурировать с частной медициной за платежеспособный спрос, и рынок труда может стать не напряженным, что приведет к сокращению программ ДМС, и государство может принять решение прекратить сотрудничество с частными клиниками в рамках программ ОМС. Да и просто количество платежеспособных клиентов по разным причинам может снизиться. Но любой рынок динамичен и в конечном итоге подстраивается под спрос и под изменившиеся обстоятельства, поэтому в любом случае полагаю, что сам по себе спрос на частные медицинские услуги никуда не денется. При сжатии спроса рынок просто придет к стадии консолидации, где будут выигрывать крупные вертикально-интегрированные сети типа Мать и дитя, имеющие хорошие возможности для максимального удовлетвоерия спроса и контроля над своими издержками.

Если смотреть лидеров на рынке частных медицинских услуг по количеству клиник и годовой выручке - то Мать и дитя много лет уверенно занимают верхние строчки в рейтинге вместе с Медси, ЕМС, СМ Клиника, Мединвестгрупп:

Однако конкуренция в секторе усиливается и в ТОП-20 после пандемии произошли существенные изменения, так как многие игрокие инвестировали рекордные прибыли в агрессивный рост и развитие. Поэтому хотя пока рынок и не в стадии активной консолидации за усилением конкуренции в секторе все же стоит следить.

Также некоторые опасения для классической частной медицины, вероятно, может вызывать рост направления телемедицины, так как потребности многих пациентво по ряду направлений можно достаточно эффективно закрывать в дистанционном формате. Но опять-таки мы говорим только про отдельные направления и вполне вероятно, что частные клиники будут как раз закрывать потребности пациентов, которые телемедицине не доверяют и хотят живого контакта с соответствующим специалистом.

Объем платных медицинских услуг в России стабильно растет со среднегодовыми темпами роста 14% в год:

При этом среднегодовые темпы роста выручки Мать и дитя за соответствующий период опережают темпы роста рынка и составляют 19% в год.

В пересчете на душу населения потребление медицинских услуг в России также растет, но рост этот географически неравномерен. Более богатые регионы показывают опережающий рост потребления медицинских услуг на душу населения (например, Москва, Московская область, Санкт-Петербург, Приморский край, Новосибирская область, Башкортостан, Хабаровский край, Магаданская область, Сахалинская область, Свердловская область, Нижегородская область и другие).

Поэтому при оценке планов компании по географической экспансии стоит понимать, что в разных регионах спрос на частные медицинские услуги и рентабельность услуг могут различаться. Это же, собственно, можно увидеть и из географической сегментации выручки Мать и Дитя: на Москву и Московскую область приходится 59% выручки компании, при том, что из общего числа клиник и госпиталей на Москву и Московскую область приходится лишь 28% от общего числа.

На операционном уровне компания выглядит очень уверенно. Согласно последнему отчету за 6 месяцев 2024 года все ключевые операционные метрики продемонстрировали рост год к году:

Рост на операционном уровне происходит как за счет увеличения количества клиник, так и за счет увеличения визитов. При этом средний чек растет с опережающими темпами относительно инфляции, +15% г/г в Москве и +8,0% г/г в регионах по койко-дням, +22,1% г/г в Москве и +13,0% г/г в регионах по родам, +5,5% в Москве и +11,4% г/г в регионнах по пункциям ЭКО.

Резюмируя вышесказанное, Мать и дитя - это один из лидеров в сфере частных медицинских услуг в России, продолжающий наращивать свою рыночную долю и усиливая свое присутствие в новых регионах. Компания растет лучше рынка и достаточно эффективна. Динамика операционных показателей отличная. Вместе с тем есть и определенные риски как для отрасли в целом в виде усиления конкуренции и возможного изменения рыночной конъюнктуры, отмены налоговых льгот, так и в виде специфических рисков самой компании Мать и дитя - фокус на направлении женского здоровья, акушерства и гинекологии, при том, что количество женщин детородного возраста неуклонно снижается. Поэтому в целом бизнес у компании очень устойчивый и хотя она и относится к защитному сектору, нельзя сказать, что он практически полностью без рисков.

Согласно финансовой отчетности компании за 2023 год:

- Выручка - 27,6 млрд. рублей (+9,6% г/г)

- EBITDA - 9,2 млрд. рублей (+16,3% г/г)

- Чистая прибыль - 7,8 млрд. рублей (+65,8% г/г)

- Рентабельность по EBITDA - 33,4%

- Чистая рентабельность - 28,3%

- ND/EBITDA - отрицательная

При интерпретации результатов 2023 года важно понимать, что во многом темпы роста выручки такие из-за эффекта высокой базы на уменьшении спроса после ковидной волны. Если очистить результаты компании от ковидного всплеска, то рост выручки был с вполне хорошими темпами.

В части опережающей динамики EBITDA и чистой прибыли во многом они связаны с падением убытков от обесценения, ростом прочих доходов, процентных доходов на высокой ключевой ставке, сокращением финансовых расходов из-за сокращения долговой нагрузки и эффектом курсовых разниц.

Если смотреть предварительные операционные результаты за 6 месяцев 2023 года, то выручка составила 15,8 млрд. рублей (+22,6% г/г), что с учетом операционных показателей предполагает очень хорошие финансовые показатели группы.

Мультипликаторным подходом справедливая цена акций МД Медикал груп на конец года около 920 рублей за акцию, что предполагает довольно ограниченный апсайд к текущим. Однако с прицелом на длинный горизонт и дальнейший рост финансовых показателей компании в целом текущая оценка акций выглядит достаточно неплохо.

Что касается дивидендов, то в декабре 2023 г. была одобрена новая дивидендная политика, которая предусматривает выплату дивидендов в размере до 100% от чистой прибыли, в том числе накопленной. Это было сделано для выплаты дивидендов за пропущенные годы. В реальности компания собирается платить 60-75% чистой прибыли. Исходя из операционной отчетности компании за 6 месяцев 2024 года можно предположить, что дивиденды по итогам 2024 года составят около 50-60 рублей на акцию, что ориентирует нас на 5,6-7,0% дивидендной доходности к текущим. С учетом уже выплаченных рекордных дивидендов итоговая дивидендная доходность выглядит вполне неплохой.

На мой взгляд Мать и дитя - это однозначно лидер среди публичных частных медицинских компаний на бирже и при этом компания продолжает расти и развиваться. Компания финансово очень устойчива и у нее есть неплохие шансы продолжить этот тренд.

Сам рынок частных медицинских услуг активно растет и компании вполне по силам увеличить свою рыночную долю. При этом у компании есть и определенные риски, как связанные со спецификой самой отрасли, так и присущие именно ей в силу специфики ее деятельности. Но в целом как кандидата в долгосрочный портфель эту компанию на мой взгляд вполне можно рассмотреть. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***