Взрывной лизинг от Бизнес-Альянса
Экспресс-анализ отчетности за 2024г. лизинговой компании Бизнес-Альянс
И подписчики спрашивали про эмитента, и самому мне интересно было с ним разобраться, так как итоги 2024г. это просто огонь.
Вчера скидывал ссылку на интервью 👉 https://t.me/barbados_bond/287. Интервью тоже интересное, вот не хватает мне подобных интервью по некоторым другим эмитентам, чтобы понять их риски и стратегию.
Сразу скажу, что отправляю плюс в карму Бизнес-Альянсу за подробную отчетность, не стали особо ничего скрывать, хотя могли. Основные плюсы и минусы бизнес-модели эмитента понятны.
Компания специализируется на лизинге дорогого промышленного оборудования, работает только с крупными клиентами, преимущественно из сектора добычи полезных ископаемых.
Кредитный рейтинг компании - ВВ+ с позитивным прогнозом (АКРА от августа 2024г.), ссылка на отчет 👉 https://www.acra-ratings.ru/press-releases/4977/Основные показатели:
1. Выручка - 2 571 млн. р. (+204% к 2023г.);
2. Управленческие расходы - 265 млн. р. (+80% к 2023г.);
3. Операционная прибыль - 2 222 млн. р. (+219% к 2023г.);
4. Проценты к уплате - 1 877 млн. р. (+295% к 2023г.);
5. Чистая прибыль - 281 млн. р. (+123% к 2023г.);
6. Чистые инвестиции в лизинг - 11 774 млн. р. (+236% к 2023г.);
7. Денежные средства на счете - 710 млн. р. (рост в 9 раз);
8. Долгосрочные ЗиК - 11 777 млн. р. (+259% к 2023г.);
9. Краткосрочные ЗиК - 1 900 млн. р. (+107% к 2023г);
10. Общая сумма заемных средств - 13 677 млн. р. (+189% к 2023г.);
11. Собственный капитал - 982 млн. р. (+40% к 2023г.).
Из всех отчетностей за 2024г., которые я уже посмотрел, таких темпов роста я ни у кого не видел. Иксы по всем показателям - выручка, чистая прибыль, чистые инвестиции в лизинг, ну и кредитный портфель тоже. Попробуем разобраться во всем этом взрывном росте.
🟩 Из плюсов вижу, что операционная прибыль заметно превышает объем процентов к уплате (см. пп. 3-4), управленческие расходы хоть и растут, но более низкими темпами, чем выручка(см. п.1-2), и их доля в общих затратах снижается, что хорошо для чистой прибыли. У компании высокий уровень ликвидности за счет денежных средств на счетах и депозитах (см. п.7) и неплохо подрос собственный капитал (см. п. 11).
♦Самый большой риск, это сильный рост объема заемных средств. Структура портфеля займов и кредитов неплохая, сильный перекос в сторону долгосрочных и нет острой необходимости рефинанса в 2025г. Но судя по интервью директора компании, львиная доля кредитов взята по плавающую ставку и при ставке ЦБ в размере 21%, сумма процентов по обслуживанию долга в этом году сильно вырастет и скорее всего вырастет более быстрыми темпами, чем растут доходы.
В принципе ЧИЛ растет более высокими темпами, чем объем долга, и это хорошо. Глядя на голые цифры отчетности, бизнес-модель выглядит вполне рабочей, если вдруг не вырастут неплатежи и изъятия лизингового имущества. Чтобы оценить эти риски, пришлось глубоко вникать в бизнес эмитента.
🧨 Миной замедленного действия в бизнес-модели эмитента может служить структура его клиентской базы и высокая концентрация. Примерно 46% лизингового портфеля по состоянию на начало 2025г. приходилось на одну компанию ООО Сервис-Плюс, которая оказывает услуги по перевозке угля, руды и нерудных материалов для различных добывающих компаний. То есть, чтобы понять риски Бизнес-Альянса надо глубоко изучить риски Сервис-Плюс, ибо если возникнут проблемы у Сервис-Плюс, то Бизнес-Альянс ни что не спасет.
В интервью директор Бизнес-Альянса сказал что в 2025г. они будут снижать зависимость от Сервис-Плюс и доля этой компании в лизинговом портфеле снизится примерно до 20%, что тоже многовато, тем более в угольной отрасли сейчас все плохо и об этом активно пишут.
♦Есть еще одна явная проблема в бизнес-модели эмитента, это ограниченная ликвидность предметов лизинга. У компании в портфеле много различных карьерных самосвалов стоимостью от 200 млн. р. за единицу. В интервью руководитель эмитента говорил, что эти самосвалы всегда можно передать в лизинг другой компании, но думаю это слишком позитивный взгляд. Если кризис накрывает всю угольную отрасль, может получиться, что в текущий момент никому эти самосвалы окажутся не нужны. Тем более и у металлургов сейчас циклический спад и в строительстве тоже.
🧨В интервью уже была озвучена одна проблема, которая не отражена в отчетности 2025г. Бизнес-Альянс начинает изъятие имущества у компании Земтек БВР Удокан, так как компания не в состоянии платить и видимо в сторону банкротства направляется. И сразу только на одной этой операции Бизнес-Альянс по оценкам директора получит убыток 50-60 млн. р. А вся чистая прибыль в 2024г. составляла 281 млн. р. И это проблема с одним из незначительных клиентов (доля в портфеле менее 0,5%).
В настоящее время на рынке обращается облигаций Бизнес-Альянс на сумму 1,7 млрд. р. Значительных погашений в этом году нет. Выпущена вся обойма возможных вариантов облигаций - фиксы, флоатеры, лесенки. Доходности по бумагам держатся стабильно выше 30% годовых к погашению. В конце апреля или начале мая компания планирует выйти на рынок с еще одним выпуском.
⏰ Бумаг данного эмитента сейчас не держу, ранее были в портфеле. Риски понятны. Для решения о покупке облигаций Бизнес-Альянс необходим дополнительный анализ финансового состояния его крупнейших клиентов. Если ситуация в угольной отрасли стабилизируется, мировые цены на уголь подрастут и объем экспорта из РФ начнет увеличиваться, а так же при условии снижения ставки ЦБ, бумаги Бизнес-Альянса могут стать хорошим инвестиционным вложением. Буду за эмитентом наблюдать, вернусь к анализу его финансового состояния во втором полугодии 2025г.
Разбор отчетности других эмитентов и сделки в публичном облигационном портфеле Барбадос можно найти здесь -