М. Видео сильно хворает

Думаю подробно про деятельность эмитента можно не писать, все когда-то что-то в этой сети покупали, поэтому смотрим основные показатели деятельности за 2024г. в стандарте МСФО.

1. Выручка - 451 642 млн р. (+4% к 2023г.);

2. Себестоимость - 360 677 млн. р. (+5% к 2023г.);

3. Коммерческие и административные расходы - 80 430 млн. р. (+6,9% к 2023г.);

4. Операционная прибыль - 11 950 млн. р. (-26,7% к 2023г.);

5. Финансовые расходы - 40 353 млн. р. (+64% к 2023г.);

6. Чистый убыток - 20 121 млн. р. (вырос в 3 раза к 2023г.);

7. Остаток ТМЦ - 138 256 млн. р. (-1% к 2023г.);

8. Собственный капитал - минус 20 354 млн. р. (в 2023г. был минус 233 млн. р.);

9. Долгосрочные КиЗ - 3 674 млн. р. (-69% к 2023г.);

10. Краткосрочные КиЗ - 104 785 млн. р. (+40,6% к 2023г.);

11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 108 459 млн. р. (+25,5% к 2023г.).

По отчетности видно, что компания находится в жесточайшем кризисе. Выручка выросла всего на 4%, себестоимость и административно-коммерческие расходы растут быстрее, поэтому операционная прибыль снизилась на 26% (см. пп. 1-4).

В одном из пресс-релизов по итогам года, компания бодро доложила, что в 2024г. открыто 100 новых магазинов. Про закрытие старых там не было сказано, но судя по выручке, я не вижу эффекта от открытия новых магазинов, она стагнирует и изменилась ниже уровня инфляции. В том же пресс-релизе было сказано, про резкое увеличение ассортимента, но как мы видим в отчетности, остатки ТМЦ по итогам года даже снизились (см. п. 7).

Но камнем на шее компании висит высокий долг и с таким долгом, надо признать, что модель бизнеса М Видео не работает. Общая сумма долга по займам и кредитам выросла за год на 25%, как это все отбивать и обслуживать, когда выручка не растет, а операционная прибыль снижается совершенно не понятно. Ну и расходы по обслуживанию долга выросли на 64%, они теперь превышают операционную прибыль почти в 4 раза (см. пп. 4-5).

Ставки по кредитам в 2025г. будут в среднем выше, чем в 2024г., и если М Видео платили купон по офертному выпуску 1Р4 (подробно про идею покупки этих бумаг писал здесь https://t.me/barbados_bond/305) в размере 13% годовых, то на новый период они вынуждены были установить купон в размере 25%, а в новом выпуске 1Р6 уже 26% годовых. То есть даже если долг в 2025г. не увеличится, расходы на его обслуживание все равно вырастут.

Структура долга очень плохая, практически весь долг короткий (см. пп. 9-11) и требует рефинансирования в 2025г. Эта ситуация возникла из-за нарушения ковенант, прописанных в кредитных договорах, что дает право банкам досрочно предъявить всю сумму долга к погашению. Думаю, что обещание докапитализировать компанию, даст возможность пролонгировать кредитные договоры с банками. Но пока даже вливания от собственников в размере 30 млрд. р., о которых было объявлено в марте-апреле, особо компанию не спасают, хотя продлить агонию до конца 2025г. М Видео сможет.

Ключевая проблема видимо в том, что надо менять бизнес-модель. Торговая сеть из магазинов большой площади уже не может конкурировать с интернет-магазинами, краткосрочные обязательства по аренде составляют 20 млрд. р. Это приговор, это невозможно отбивать, когда ты конкурируешь с параллельным импортом, у которого нет таких огромных постоянных затрат.

В феврале 2025г. в М Видео пришел новый директор, а в апреле компания поменяла финансового директора, не знаю, смогут ли они перевернуть ситуацию и вытащить компанию из пике, можно только пожелать им удачи, но обходить ценные бумаги М Видео стороной.

Первым шагом новой команды стала переоценка основных средств, что позволило увеличить в балансе их стоимость на 8,3 млрд. р. и снизить дыру в капитале на 6,3 млрд. р., но все это бумажные движения, думаю что направленные на причесывание отчетности, чтобы договориться с банками о пролонгации кредитов. Лично мне интересно, по какой схеме пойдет докапитализация компании, первые 8 млрд. р. зашли, как займ по нерыночной ставке. Займ это все-таки долг, его как дали, так и забрать могут. Будет ли допэмиссия?