24% за сковороды: берём купон или бережём нервы? Патриот Групп выходит на рынок снова
Патриот Групп несёт новый поднос купонов: доходность — щедрая, раскрытие — скромное, пересмотр рейтинга — на горизонте. Разбираем спокойно и по делу.
Кто это и чем дышит
Патриот Групп — владелец сети Williams et Oliver: посуда, кухонная утварь, техника, декор, плюс развитие СТМ. Ассортимент широкий, ценовой сегмент — ближе к «дорогим практичным». География продаж — с концентрацией в Москве и области, но есть региональное развитие.Рейтинг: BBB (НКР), прогноз «стабильный» (но плановый пересмотр уже близко).В обращении уже есть два выпуска суммарно на ~500 млн ₽; дебютный БО-01 погашается в октябре 2025, новый заём логично рассматривается как фондирование рефинанса и развития.
Отчётность: что видно, а что нет
С консолидированной прозрачностью у эмитента строго по-деловому: МСФО — за 2023 год, более свежие ориентиры — по РСБУ-2024. Картина следующая:
- Выручка 2024: ~1,68 млрд ₽ (+22% г/г) — рост есть, но себестоимость растёт быстрее (+27%), что съедает часть маржи.
- EBITDA (оценочно): ~470–480 млн ₽ — для ритейла нишевого формата это «рабочий» уровень, но под давлением расходов.
- Чистая прибыль 2024: ~66 млн ₽ (после убытка годом ранее) — знак «плюс» вернули, но запас тонкий.
- Капитал на 31.12.2024: ~94 млн ₽ (весь — нераспредприбыль), доля в активах ~4–5% — низкая подушка.
- Долг: ~1,0–1,1 млрд ₽ (рост в 2,3 раза за год); Чистый долг/EBITDA ≈ 2,0–2,1х — по коэффициентам умеренно,но ЧД/Капитал > 10х — зависимость от заёмки высока.
- Процентные расходы: ~180–190 млн ₽ (+х2 г/г) — чувствительность к ставке очевидна.
Слабое место — раскрытие. Без регулярной консолидированной отчётности инвестор живёт на «усреднённой интуиции»: динамику видим, но «мелкую механику» — хуже. Это не делает выпуск «плохим», но повышает цену ошибки, если что-то пойдёт не так.
Новый выпуск 1Р-02: параметры
- Объём: 300 млн ₽.
- Срок: 3 года.
- Купон: до 24% годовых (ориентир; расчётная YTM до 26,8%).
- Выплаты: ежемесячно.
- Амортизация: нет.
- Опцион: пут-оферта инвестора через 2 года (право предъявить к выкупу) — важный элемент контроля срока риска.
- Рейтинг выпуска: BBB (НКР).
- Сбор заявок: 23 сентября; размещение: 26 сентября 2025.
Что даёт эта конструкция: высокий текущий кэш-флоу + возможность сократить риск-срок до 2 лет за счёт оферты. Для ритейла с умеренной сезонностью — неплохо: ежемесячный купон сглаживает «нервы».
Почему купон высокий
Это премия за пакет рисков:
- бизнес маржинален, но чувствителен к расходам и ставке;
- доля капитала невелика — «тонкая» подушка безопасности;
- долг вырос быстрее капитала;
- раскрытие нерегулярно, а плановый пересмотр рейтинга близко — рыночные ожидания могут колебаться сильнее обычного;
- конкуренция маркетплейсов и общий потребительский фон: спрос на «непервую необходимость» ведёт себя капризно.
С другой стороны:
- выручка растёт, сеть и СТМ развиваются;
- ND/EBITDA ~2х — по коэффициенту долговая нагрузка пока не экстремальна;
- оферта на 2-м году — страховочный выход;
- исторически компания финансировалась и рефинансировалась, не создавая инфоповодов негативного толка.
Моё рабочее видение
Это ВДО-история с повышенной премией, где инвестор сознательно берёт на себя риск ограниченного раскрытия и структурно невысокой доли капитала в пассивах — в обмен на 22–24% купона и право уйти через два года.Под «спекулятивную» идею — история может сработать уже на старте: премия к собственному 1Р-01 сейчас велика, а финальная ставка с высокой вероятностью «укатится», но не до скуки.Под «держать до оферты» — разумно дозировать долю и заранее продумать план Б на случай менее комфортной рыночной конъюнктуры или более сдержанного пересмотра рейтинга.
Красные флажки, за которыми следил бы особенно
- Свежий релиз отчётности (как минимум РСБУ за 1П2025, лучше — МСФО).
- Динамика долга и процентных расходов на фоне текущего «ключа».
- Оборот запасов и дебиторки: чтобы рост выручки не «съедался» логистикой и складом.
- Коммуникации по оферте: заранее понимать намерения менеджмента.
Итог
- Для охотников за доходностью и тех, кто готов работать с несовершенной прозрачностью, — выпуск может быть интересен при финальном купоне не ниже ~22% с ограниченной долей и горизонтом до оферты.
- Для консервативных портфелей — мимо: тут платят много потому, что рисков тоже немало.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy