Еврооблигации: высокие цены на целлюлозу оправдывают рост инвестиций (KLAB 29)

Klabin (BB+/-/BB+) опубликовал сильные результаты за 1К21, хотя долговая нагрузка компании остается повышенной в связи с инвестициями в проект PUMA II.

Отношение чистого долга к EBITDA на конец марта выросло 5х с 4,7х на конец 2020. Развитие проекта продолжит оказывать давление на долговую нагрузку минимум до запуска первого завода по производству крафтлайнеров, который запланирован на вторую половину лета.

При этом Klabin выиграет от повышения цен на целлюлозу. Высокие спотовые цены на древесину лиственных пород в Китае оказывают поддержку долговому профилю компании и сохраняют левередж на управляемом уровне, несмотря на продолжающиеся инвестиции в проект.

Klabin удерживает значительную долю на локальном рынке Бразилии, где формируется практически 55% совокупной выручки. Компания располагает достаточными денежными средствами для финансирования проекта PUMA II в полном объеме и поддерживает значительный остаток свободных денежных средств для обслуживания обязательств, что минимизирует как кредитные риски.

Недавнее решение менеджмента о переводе своего второго завода PUMA II на производство картона с покрытием, где ранее планировалось производить крафтлайнеры, приведет к дополнительным капитальным затратам. Однако дополнительные расходы окажут минимальное влияния на долговую нагрузку.

При текущих ценах на целлюлозу Klabin способна генерировать высокий свободный денежный поток. Среди еврооблигаций эмитента отмечаю выпуск с погашением в апреле 2029 года (USA35155AA77), который предлагает долларовую доходность на уровне 3,5% при дюрации 6,3 года.