Бесплатный международный арбитраж на фондовом рынке: где граница между активным и пассивным инвестированием?

Большинство инвестиционных блогеров работают предсказателями, обычно отвечая на вопрос: какая будущая доходность будет у финансового актива ИКС и, соответственно, какова справедливая цена этого актива?

Но ответить правильно на этот вопрос довольно трудно, не правда ли?

Когда вы собираетесь инвестировать в какую-то ценную бумагу, то вы хотите купить ее по справедливой цене. Это же относится и к купле-продаже любой вещи, например, квартиры или машины. Было бы неплохо при продаже квартиры бесплатно опросить нескольких хороших экспертов в недвижимости и узнать их мнение по поводу справедливой цены. Вы бы доверились полученному результату? Скорее всего, да! Зачастую, вы даже заплатите деньги какому-то эксперту, чтобы не нарваться на большую разницу относительно справедливой цены.

Когда вы покупаете или продаете ценную бумагу, то также было бы неплохо опросить нескольких финансовых экспертов. И, о чудо, такая возможность есть, причем абсолютно бесплатно, причем опросить можно экспертов по всему миру! И это называется — рыночная цена актива. Благодаря глобализации финансовых рынков по все планете действует система арбитража, при которой один и тот же актив будет стоить одинаково на всех биржах планеты (отдельные активы, для которых это не так, мы здесь опустим, так как они не представляют интереса для рядового инвестора). Почему же большинство из нас не доверяет этой рыночной цене? Почему блогеры говорят нам «подбирайте по 300», когда весь мир (!) считает, что справедливая цена — 320? Такой подход применим только в случае, если вы считаете, что разбираетесь в рассматриваемом финансовом активе лучше, чем 50% денег на рынке. Это вряд ли возможно, если вы новичок в инвестициях, так как большая часть денег на рынке управляется профессиональными финансистами. В следующий раз, когда вы подумаете что-то типа: «эта бумага дорогая/дешевая», то, по сути, вы утверждаете: «я считаю, что большинство профессионалов ошибается».

С точки зрения арбитража все финансовые активы имеют одинаковую ожидаемую полезность по отношению к риску, поэтому в первом приближении можно сказать, что все равно покупать бумагу А или Б. Покупайте что хотите! Мировой арбитраж уже проголосовал за справедливые цены каждого актива деньгами!

Этот тезис часто используется сторонниками пассивного инвестирования для того, чтобы убедить всех, что выбор отдельных ценных бумаг относится исключительно к активному подходу. Но при более детальном рассмотрении оказывается, что и полезность, и риск у всех разные. Под полезностью, как правило, понимают прибыль в какой-то валюте, а более продвинутые исследования — некоторую функцию прибыли. Под риском могут понимать различные понятия в зависимости от ситуации: волатильность ожидаемой доходности в некоторой валюте, глубина падения цены, волатильность выплачиваемых дивидендов и другие. Ключевые моменты в том, что:

1) Риск для каждого свой.

2) Полезность для каждого своя.

3) Валюта расчета для каждого своя.

Если по всем трем пунктам у вас полное соответствие со среднем по рынку, то наилучшим выбором будет действительно купить все финансовые активы пропорционально капитализации. Однако, вероятно, для индивидуального инвестора такой подход неприменим, так как все три пункта зависят от индивидуальной ситуации и особенностей личности. Например, ранее я писал, что жители России скорее должны рассчитывать волатильность в рублях, а не в долларах, как это обычно делается. Само понятие риска также может быть для вас индивидуально: кого-то волнует просадка цены, а кого-то отмена дивидендов и т.д. Полезность также может различаться: кто-то обеспечивает все свои потребности N суммой денег, поэтому ему нет смысла гнаться за высоко-прибыльными (читай: высоко-рисковыми) бумагами. Иными словами, получить доход меньше N сильнее ухудшит ситуацию, чем улучшит ее получение дохода выше N.

Таким образом, оптимальный портфель для индивидуального инвестора не будет совпадать с рыночным, но в среднем портфели всех инвесторов дают рыночный портфель.

Вы не обязаны покупать рыночный портфель. И это не значит, что вы мните себя умнее профессиональных аналитиков. Вы просто рассматриваете финансовые активы под индивидуальным углом зрения и отдаете предпочтенья тем, которые несут больше полезности при наименьшем риске именно для вас (!), а не в среднем.

Во-первых, нужно определиться с несколькими вещами:

1) Какая валюта (или корзина валют) является для вас валютой финансовых целей?

Если вы живете в России, то можно использовать рубли. Если вы периодически ездите в США, то можно сформировать корзину из 90% рубля и 10% доллара США. Просто оцените валюты своих трат! Еще лучше использовать не номинальные валюты, а реальные (то есть с учетом индивидуальной инфляции).

2) Что для вас полезность?

Как привило, под полезностью понимают прибыль, что кажется очевидным. Но и к этому вопросу также следует подойти индивидуально. Например, если вы копите на крупную покупку к назначенному сроку, то вам нужна определённая сумма и никак не меньше. То есть полезность денег резко упадет, если их будет меньше нужного количества.

3) Что для вас риск?

Под риском зачастую понимают волатильность портфеля, но справедливо ли это для всех? Если вы находитесь в стадии накопления капитала, то вас не должны интересовать ежедневные рыночные колебания. Для вас риском можно считать волатильность 10- или 20-летней доходности в зависимости от срока, когда вы планируете пользоваться капиталом. А если вы уже живете с капитала, имея, например, дивидендный портфель, то риском для вас будет снижение выплачиваемых дивидендов в то время, как колебания цен вас будет мало беспокоить.

На эти вопросы не так-то просто ответить, не правда ли? Да, это так, вы можете не знать точных ответов (или еще хуже думать, что знаете их точно), но в этом и состоит сложность построения правильного инвестиционного портфеля, отвечающего целям инвестора. Даже примерное понимание этих трех пунктов уже позволяет сильно приблизиться к правильному портфелю.

Бесплатный международный арбитраж обеспечивает цену большинства финансовых активов, близкую к справедливой.

Непрофессиональные инвесторы не могут выявить отклонение от справедливой цены, так как для этого им надо быть профессиональнее участников рынка, управляющих >50% капитала на рынке.

Отклонение от рыночного портфеля не является попыткой «перехитрить систему», даже если вы непрофессионал. Выбор отдельных активов следует производить в соответствии со своими целями и обстоятельствами, главными из которых являются:

Живете на дивиденды? Выбирайте отдельные компании со стабильными и высокими дивидендами! Используйте логарифмическую функцию полезности, то есть не покупайте риск дорого (это примерно означает: предпочтите стабильные дивиденды в 4%, чем нестабильные от 0 до 10%). Еще лучше разработать индивидуальную модель, содержащую все важные для вас параметры компаний. За основу можно взять, например, методику «Доход» (https://www.dohod.ru/analytic/indexes/irdiv/).

Планируете купить недвижимость через 2-3 года? Выбирайте активы с низкой волатильностью (облигации) и высокой корреляцией к индексу жилой недвижимости (например, фонды недвижимости). Хеджируйте риск при помощи деривативов, привязанных к индексу цен на недвижимость (скоро такой даже будет доступен: https://www.moex.com/n29665?nt=108).

Формируете долгосрочный портфель? Отдавайте предпочтение активам с отрицательной автокорреляцией (акции), что позволит вам снизить риск на длительном горизонте. Рассчитывайте волатильность в реальной валюте потребления, что приведет к увеличению доли акций домашнего региона.

Срок использования капитала не определен? Используйте линейную функцию полезности, то есть отдавайте предпочтение высоко-рисковым активам (акции как публичных, так и публичных компаний, венчурные инвестиции, IPO, pre-IPO и др.).

Другие статьи и онлайн-инструменты вы можете найти в моем блоге.

Ставьте лайк, если статья понравилась и подписывайтесь на телеграм-канал, чтобы быть в курсе новых статей.

© Invest-Clever.ru – Блог об инвестициях с научной точки зрения.

Не является инвестиционной рекомендацией.