Moderna — пузырь сдувается, оценка близится к адекватной. Но долгосрочные перспективы всё ещё под вопросом

#MRNA (-15% после выхода отчетности)

Отчетность за Q1’22

Выручка по сегментам:

Финансовые показатели

SG&A 268 m$ (+248% г/г), R&D 554 m$ (+38% г/г), денежные средства и их эквиваленты 5 b$ (-7% г/г), краткосрочные инвестиции 5 b$ (+121% г/г), долгосрочные инвестиции 9,3 b$ (+1860% г/г), собственный капитал 17,1 b$ (+345% г/г), капитальные расходы 132 m$ (+277% г/г), маржа операционной прибыли 70% (+5 п.п г/г), маржа чистой прибыли 60% (-3 п.п г/г), компенсация на основе акций 44 m$ (+47% г/г), выкупили акций на 623 m$. Количество акций в обращении -0,3% г/г.

Прогноз на Q2’22

Прогноз компания не представила, по консенсус-прогнозу аналитиков: выручка 4,21 b$ (без изменений г/г), EPS 4,7$ (-21% г/г).

Прогноз на FY’22

Расходы R&D 4 b$ (+100% г/г), капитальные расходы 600-800 m$ (+111-181% г/г). Одобрили две программы buyback на 1b$ и 3b$, начиная с Q4’21.

По консенсус-прогнозу аналитиков: выручка 21,96 b$ (+19% г/г), EPS 27,75$ (-2% г/г).

Заявления менеджмента и прочие моменты

Moderna заключила предварительные соглашения о продаже вакцины от COVID с ожидаемой поставкой в 2022 году на 21 b$, плюс компания готовится к осеннему бустерному сезону. В перспективе 2-3 лет готовится к коммерческому запуску 4-х программ вакцинации Фазы 3 и расширению терапевтических методов, выходя за пределы вакцин против инфекционных заболеваний. Будучи открытой к сотрудничеству и внешним инвестициям, Moderna стремится к дальнейшему расширению платформы и возможностей технологий, привлекая к клинической разработке больше mRNA-кандидатов.

Ключевые события и изменения пайплайна в Q1’22

Есть 3 вакцины-кандидата в Фазе 3 исследований:

В Q2 Фаза 3 предположительно пополнится четвертым кандидатом в бустеры - mRNA-1010 (против гриппа).

Можем увидеть до 3-х запусков респираторной вакцины уже этой осенью или в течение следующих 2-3 лет. По ожиданиям менеджмента, каждый из запусков может иметь многомиллиардные пиковые продажи с высокой вероятностью успеха.

Также Moderna продолжает расширять применение mRNA-технологий за пределами вакцин. В 2022 появятся результаты исследований двух терапевтических методов: пропионовая и метилмалоновая ацидемия в портфолио редких генетических заболеваний. Разрабатывается персонализированная вакцина против рака.

На сегодня пайплайн компании содержит 46 разрабатываемых программ. Moderna прекратила коммерческую деятельность, исследования и разработки в Украине и России. Влияние на бизнес минимальное.

Ключевые соглашения и FDA-одобрения в Q1’22

Соглашение о поставке в Японию дополнительных 70m доз бустерной вакцины Moderna COVID-19.

Соглашение о поставках и дополнительное опционное соглашение с федеральным правительством Швейцарии на поставку бустерной вакцины против COVID-19 в 2023 и 2024 годах.

FDA завершило рассмотрение применения экспериментальной новой вакцины-кандидата против вируса Нипах - mRNA-1215, что позволяет направить препарат в клиническую разработку.

Министерство здравоохранения Канады выдало разрешение на вакцину против COVID-19 для детей в возрасте от 6 до 11 лет.

FDA одобрило вторую бустерную дозу вакцины против COVID-19.

Ключевые изменения в структуре управления

Обновления коснулись руководящего состава. В Q2’22 место финансового директора займет Jorge Gomez с опытом работы в глобальных организациях здравоохранения, таких как Dentsply и Cardinal Health. Место коммерческого директора - Arpa Garay, бывшая глава отдела маркетинга в Merck, обладающая большим международным опытом как в продажах, так и в маркетинге. Moderna с нетерпением ожидает позитивных результатов от вклада новых лидеров и скорейшего масштабирования компании.

Итоги

Сильный отчет, результаты кратно превзошли прогнозы аналитиков, однако котировки снижаются из-за туманных долгосрочных перспектив. Увеличение общего дохода было обусловлено успехом вакцины против COVID-19. Себестоимость продаж составила $1 b$ (17% от продаж продукции).

Компания получила рыночную капитализацию почти в 200 b$ (против нынешних 53,5 b$), что сделало ее одной из крупнейших биофармацевтических компаний, однако стоимость акций снизилась на 72% от пиковых значений в 485$ по мере того, как число заболеваний COVID-19 снижается, приобретая эндемический характер. Правительство США предупредило о сокращении финансирования, однако Moderna выражает готовность к тому, что дальнейшие продажи вакцины будут происходить в условиях частного рынка. Скорость и широта эволюции SARS-CoV-2 подкрепляют прогноз менеджмента о глобальной потребности в адаптированной бустерной кампании к осени.

Moderna получила значительную прибыль и огромный запас наличности, что позволило планировать двукратное увеличение вложений в R&D до 4b$, чтобы оставаться конкурентоспособной на рынке биотехнологий.

По мультипликаторам стоит дешевле среднеотраслевых, по историческим ближе к нижней границе диапазона. FWD P/E 4,5 при среднеотраслевом 15,8. Компания торгуется с привлекательным дисконтом, однако показатели мультипликаторов относительно отрасли говорят о негативных ожиданиях рынка в отношении возможностей успешной замены Spikevax вакцины другими продуктами с сопоставимым ростом и рентабельностью. FWD P/E 2024: 43, FWD P/S 2024: 7,7 – ожидается значительное снижение выручки и прибыли после 2023 года.

Долгосрочный успех компании осложняется узостью адресных рынков и высокой конкуренцией. В большей степени он будет зависеть от конкретизации конвейера, однако портфолио за пределами инфекционных заболеваний еще не готово по сравнению с основными фармацевтическими гигантами (Pfizer, Merck и др.). Именно на это и будет направлена деятельность компании в ближайшие годы. Moderna уже не стоит тех заоблачных 400-450 $ как осенью, поэтому есть смысл следить за пайплайном и одобрениями в течение нескольких кварталов.

Moderna - сохраняем нейтральную оценку

#отчетность #акции #акциисша