Аномалия на валютном рынке: фьючерс на доллар дешевле доллара. Почему это происходит?

С конца сентября на Московской бирже можно наблюдать аномалию, которая несвойственна стандартному поведению инструментов.

В частности, фьючерс на доллар стал стоить дешевле самого доллара. Такая же ситуация наблюдается на фьючерсе на евро и самом евро.

👉🏻 Традиционно валютные фьючерсы стоят дороже, чем их базовый актив (т.е. сама валюта), а к моменту исполнения фьючерсных контрактов цена фьючерса и базового актива выравнивается в цене.

Поэтому ситуация сейчас весьма нестандартная.

❓Почему это происходит?

Прежде всего напомним, что такое фьючерс: фьючерс - это контракт на покупку/продажу базового актива в определенную дату в будущем по заранее определенной цене. Фьючерсы бывают расчётными и поставочными.

Если говорить про фьючерс на валютную пару доллар/рубль, то этот фьючерс является расчётным, т.е. в день исполнения контракта фактической поставки долларов инвестору не происходит, а инвестор получает разницу между ценой покупки и ценой исполнения (экспирации фьючерса).

👉🏻 Например, вы купили фьючерс на валютную пару доллар/рубль стоимостью 60 000 пунктов (1 пункт = 1 рублю), а в момент исполнения (экспирации) этого фьючерса цена стала 61 000 пунктов. Итого вы заработали 1000 рублей. Поэтому на счёт вам начислят 1000 рублей, а не поставят доллары.

У фьючерса есть базовый актив, в случае с фьючерсным контрактом на валютную пару доллар/рубль базовым активом является валютная пара USDRUB_TOD, расчеты по которой проходят день в день с заключением сделки, или USDRUB_TOM с расчетами «завтра».

👉🏻 Так вот сейчас фьючерсный контракт на валютную пару доллар/рубль сейчас стоит дешевле, чем сама валютная пара доллар/рубль и такое состояние называется бэквордация. Обычно фьючерсные контракты на валютные пары стоят дороже, чем их базовый актив и это состояние называется контанго.

* Бэквордация - это ситуация, когда стоимость базового актива на данный момент выше цены фьючерса.

* Контанго – это ситуация, при которой стоимость контракта в будущем выше текущей стоимости базового актива.

Бэквордация появилась ещё 30 сентября из-за сильных распродаж долларов и евро. Распродажа происходила на фоне обострения геополитической обстановки и опасениях введения санкций против Национального клирингового центра (НКЦ).

Введённые санкции против НКЦ привели бы к остановке операций с "токсичными" валютами, поэтому инвесторы массово от них избавлялись. От фьючерсов на "токсичные валюты" инвесторы также массово избавлялись, так как если базовый актив фьючерса перестанет торговаться, то каким образом будет рассчитываться цена фьючерсного контракта при экспирации - неизвестно.

Также есть версия, что такая ситуация может отражать мнение участников рынка о том, что торги валютами недружественных стран могут быть приостановлены к моменту экспирации декабрьских фьючерсов.

Кроме того, участники рынка также опасаются проводить арбитраж между фьючерсом на пару доллар/рубль и самой валютной парой, хотя это могло бы нормализовать ситуацию, вернув её в состояние контанго.

Арбитраж - это торговая стратегия, которая предполагает заработок на разнице в ценах на один и тот же актив или тесно связанные между собой инструменты.

👉🏻 Для проведения арбитража в данном случае необходимо купить фьючерс на валюту и одновременно продать валюту. При этом многие брокеры закрыли возможность шортить «токсичную валюту» или сделали очень высокие комиссии за их открытие.

По информации от НКЦ (https://www.nationalclearingcentre.ru/catalog/0701/65087), с 12 октября в связи с существенным изменением рыночных котировок по овернайт свопам EUR/RUB ставка, используемая при заключении сделок своп в целях урегулирования неисполненных обязательств и штрафа за ненадлежащее исполнение денежных обязательств, выросла до 300% годовых. А с 17 октября устанавливается запрет коротких продаж евро.

👉🏻 Получается, для того чтобы бэквордация прошла, нужно продать валюту. Чтобы её продать - нужно сначала её занять, а давать сейчас валюту в долг никто не хочет, из-за рисков блокировки и невозврата долга.

❓Когда цена фьючерса и базового актива выровняется?

Точного ответа нет. В теории к экспирации декабрьские фьючерсы на евро и доллар должны приблизиться к цене их рыночного валютного курса.

Поэтому, фактически, сейчас покупка валюты выгоднее через фьючерс на эту валюту. В стандартном варианте, если никаких дополнительных ограничений не появится, к экспирации 15 декабря фьючерс SiZ2 должен приблизиться к рыночной стоимости самой валюты.