Сегежа – начали год за здравие, а закончили за упокой

Сегежа отчиталась по итогам 2022 года. Вот краткие финансовые результаты:

📍Выручка +15% г/г до 106,8 млрд рублей

📍OIBDA -16% г/г до 27,7 млрд рублей

📍Маржа OIBDA -9 п.п. г/г до 23%

📍Операционная прибыль сократилась более чем вдвое, до 10,1 млрд рублей

📍Чистая прибыль снизилась на 60% г/г до 6,05 млрд рублей

Операционка:

📍Объём лесозаготовки вырос на 43% г/г до 8,3 млн куб. м.

📍Производство бумаги упало на 9% г/г, продажи – на 13% г/г

📍Производство пиломатериалов выросло на 91% г/г, продажи в 2,1 раза

📍Производство ДВП выросло на 1%, продажи упали на 8%

📍Производство бумажных мешков снизилось на 2%, продажи на 3%

Отчёт, мягко говоря, посредственный. Чтобы оценить это, сравним, например, с краткими результатами за H1’22:

📍Выручка +48% г/г до 63,3 млрд рублей

📍OIBDA +34% г/г до 17,7 млрд рублей

📍Чистая прибыль +58% г/г до 12 млрд рублей

Более высокая маржа, более высокие темпы роста. Почему? Ответ прост: рекордное ослабление рубля в первом квартале и высокие цены на древесину и бумагу, плюс отсутствие экспортных ограничений поначалу. Уже во второй половине года Сегежа столкнулась со множеством проблем. Ниже перечислим основные.

Расходы

Операционные расходы компании растут очень быстро. Себестоимость продукции увеличилась на 39% г/г, SG&A расходы на 40% г/г, процентные расходы в 3 раза до 11,6 млрд рублей. Только логистика, например, съела 8 млрд от OIBDA.

Ну и, конечно же, курсовые разницы. В начале года рубль рекордно слабел, что дало солидные результаты за первое полугодие. Но в середине года был на максимумах за несколько лет. По итогу курсовые разницы съели почти 9 млрд рублей от выручки.

Цены на продукцию

Примерно такая же картина была и с ценами. После относительно благоприятной для Сегежи макроэкономической среды в начале года, к концу года она сильно ухудшилась. Например, в Q4 цены на бумагу упали сразу на 23% кв/кв, на пиломатериалы снизились на 13% кв/кв в Q3 и на 22% в Q4. Примерно такая же динамика в сегменте фанеры, а стоимость клееных балок в последнем квартале обвалилась на 34% кв/кв.

Финансовое состояние

Долг, без преувеличений, пугает. Чистый долг / OIBDA вырос до рекорда за всю публичную историю – 4,1х против 3,3х в прошлом году. Куда интереснее, что сейчас у компании на счётах 23 млрд кэша и 22 млрд неиспользованных кредитных линий, т.е. ликвидности на ~45 млрд рублей. При этом в 2023 нужно погашать почти 33 млрд рублей задолженности, а в 2024 – 35,1 млрд. Это немало. Компания пока сжигает кэш – в 2022 FCF составил (-26,3) млрд рублей. Из чего будут погашать задолженность – пока неясно. Скорее всего, будут рефинансировать долг. Здесь, вероятнее всего, компании помогут облигации в юанях, которые позволяют кредитоваться под более низкую ставку.

Дивиденды

Надеяться на них пока что не приходится. Их либо не будет из-за отрицательного FCF и высокой задолженности, либо они будут минимальными (с доходностью 2-3%). СД должен дать рекомендацию по дивидендам где-то в середине апреля или в мае. Говоря о будущем, то перспектив тоже особо не видно. Цены на пиломатериалы продолжают снижаться, в марте достигли минимумов с 2020 года. Многие смотрят только на котировки и видят сильную просадку. Но нужно понимать, что Сегежа вышла на IPO при почти максимальных ценах на древесину и смежную продукцию за всю историю (!), а сейчас эти цены вернулись к своим среднеисторическим значениям. И в отличие от большинства коммодитиз, перспективы древесины – не впечатляют.