Артген биотех (он же ИСКЧ): сколько на самом деле стоит самая разгоняемая компания на отечественном рынке

Сегодня вышел пресс-релиз компании с результатами деятельности за 1 полугодие 2023 года по МСФО. Исторически котировки акций компании очень волатильны и частенько становятся объектом разгона различными телеграм-каналами. Во многом из-за этого и из-за неадекватной оценки по мультипликаторам я никогда ее не рассматривала как потенциальный объект для инвестиций. Но, с другой стороны, - это один из немногих представителей сектора фармы на российском рынке, поэтому сегодня я всё же решила компанию рассмотреть и посчитать справедливую цену акций компании, а также оценить ее перспективы с фундаментальной точки зрения. *Безумству храбрых поем мы песню*

Артген Биотех - российский биотехнологический холдинг, основанный в 2002 году. До июля 2023 года компания называлась ИСКЧ, но недавно был произведен ребрендинг. Как заявляет компания - чтобы широкая публика лучше понимала из названия сферу деятельности компании.

Артген занимается разработкой и внедрением инновационных технологий в области генной терапии, регенеративной медицины, репродуктивной медицины, генетической диагностики и биоинформатики.

Основные направления деятельности

На сегодняшний день Артген Биотех имеет в разработке ряд перспективных препаратов и технологий. В частности, компания разрабатывает:

На сайте Артгена указано, что компания сейчас имеет 87 патентов, размер пайплайна - 33 разработки. Много это или мало? Возьмем три зарубежных компании с самым большим пайплайном:

- Gilead - 75 разработок, в том числе 41 - на второй и третьей стадии разработки;

- Abbvie - 90 разработок, в том числе 39 - на второй и третьей стадии разработки;

- Amgen - 50 разработок, в том числе 25 - на второй и третьей стадии разработки.

Получается, что 33 разработки Артгена - это не так уж и много по международным меркам. Тем более, что если нырнуть в соответствующие разделы - то там показано, что в разработке сейчас находится только 22 вакцины, медицинских изделия и вещества, а на последней стадии испытаний - их и вовсе мало.

Вообще на сайте Артген Биотех есть пример оценки через DCF-модель как пример того, как по мнению самой компании следует ее оценивать. На мой взгляд модель упрощенная, но суть в целом показана верно:

Действительно, специфика этой отрасли такова, что в случае удачной разработки лекарства или препарата выручка и прибыль могут кратно в будущем возрасти. Было бы странно это не учитывать.

Но ведь не каждый препарат окажется успешным: что-то не пройдет клинические испытания, что-то пройдет - но в силу достаточно узкого рынка или большого объема конкуренции не сможет оказать существенного влияния на финансовые результаты компании. Поэтому нельзя однозначно взять и сказать, особенно на начальной стадии разработки препарата, что в 2025 году этот препарат нам принесет ХХХ млрд. рублей выручки.Тем более, что разработка - это длительный процесс, длящийся 6-10 лет.

Поэтому и важен пайплайн. Если пайплайн достаточно большой - у компании неплохие шансы, что хотя бы часть их разработок пройдет все клинические испытания и начнет приносить деньги. Как правило то, что находится на последней стадии клинических испытаний, инвесторы оценивают уже подробно, с оценкой потенциального рынка сбыта препарата, конкурентов и закладывают в расчет сколько денег может приносить при выходе на рынок та или иная молекула.

Патенты же важны, так как у компаний структура выручки по сегментам распределяется как правило неравномерно: какие-то сегменты приносят бОльшую часть выручки, какие-то меньшую. И если патент, который приносит, скажем 30% выручки в обозримом будущем истечет - инвесторы также закладывают будущее падение выручки в оценку и котировки акции где-то за полтора года до этого уже начинают корректироваться вниз.

Как вы поняли, справедливая цена акций Артген Биотех зависит от ряда факторов, в том числе от перспектив развития ее портфеля разработок, уровня конкуренции и инвестиционного климата в России.

На последней стадии испытаний у компании сейчас находятся всего три разработки: вакцины от COVID-19 и гриппа и препарат Неоваскулген как лекарство от диабетической стопы. Все остальные разработки еще на более далекой стадии и непонятно когда именно предполагается, что они дойдут до последней стадии.

Полноценную DCF-модель строить достаточно долго, да и данных для ее корректного построения компания на своем сайте предоставляет, прямо скажем, недостаточно. Поэтому предлагаю посчитать упрощенно. Давайте предположим, что эти три препарата выйдут на рынок в следующем году, попробуем предположить сколько выручки они могут принести компании и какое участие предпринять в формировании ее EBITDA, а затем оценим компанию мультипликаторным методом.

На примере неоваскулгена ход моих расчетов:

Мировой рынок препараторов для лечения диабетической стопы оценивается 7,77 миллиардов долларов. Но, пройдя клинические испытания препарата в России, компания на него не попадет, так как в каждой стране испытания надо проходить заново.

Берем в расчет только российский рынок.Весь российский рынок препаратов от диабета целиком в 2019 году оценивался в 37.5 млрд. рублей. При среднегодовом CAGR в 13.5% в 2024 году он должен составлять где-то 70-75 млрд. рублей.

Я не нашла в открытом доступе данных какая доля приходится на препараты от диабетической стопы, но предположу, что вряд ли она больше 15%. Поэтому за 100%-ю оценку емкости рынка препарата в РФ в 2024 году возьму максимально 11.3 млрд. рублей.

Какую долю сможет занять препарат компании на рынке? Вряд ли на начальном этапе это будет более 1-3%. Рынок высококонкурентный, на продвижение требуется время и коммерческие затраты. Поэтому возьмем как умеренно-консервативный вариант 1% от предполагаемого рынка препаратов диабетической стопы добавится к выручке компании, если препарат выйдет на рынок в 2024 году. Надеюсь логика понятна:-)

При такой логике справедливая стоимость акций компании 130 рублей. Но, как вы помните, оценка действительна при условии, что эти три препарата действительно в ближайшее время выйдут на рынок и займут на нем определенную долю рынка.

Несмотря на то, что компанию и ее пайплайн я теперь изучила и определенные перспективы в ней возможны - я, пожалуй, от инвестирования в нее все же воздержусь. На рынке есть более понятные для меня истории с более понятными перспективами и в них мне будет гораздо комфортнее.

##акции #инвестиции артген

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***